創(chuàng)業(yè)板上市公司合并商譽(yù)超額盈利能力問(wèn)題探析

田春曉　陳麗杰

摘要：近幾年，并購(gòu)已成為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)維持高成長(zhǎng)性的主要途徑。文章分析創(chuàng)業(yè)板合并商譽(yù)其具有的自身特殊性，并對(duì)其披露的合并商譽(yù)按行業(yè)進(jìn)行了數(shù)據(jù)整理，發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司并購(gòu)中形成的合并商譽(yù)主要集中具有技術(shù)性較強(qiáng)、無(wú)形資產(chǎn)較多、發(fā)展前景較好的輕資公司。同時(shí)，選取2009～2015年創(chuàng)業(yè)板上市公司合并商譽(yù)的樣本數(shù)據(jù)實(shí)證分析了創(chuàng)業(yè)板上市公司合并商譽(yù)的超額盈利能力，發(fā)現(xiàn)其并購(gòu)形成的合并商譽(yù)與公司績(jī)效呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)關(guān)系。同時(shí)還發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度均衡的公司，合并商譽(yù)的超額盈利能力越高，拓展了關(guān)于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則執(zhí)行產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果的研究。

關(guān)鍵詞：合并商譽(yù)；超額盈利能力；會(huì)計(jì)處理

一、文獻(xiàn)綜述

王秀麗（2013）采用事件研究法，利用2007～2010數(shù)據(jù)檢驗(yàn)合并商譽(yù)對(duì)公司并購(gòu)后的市場(chǎng)反應(yīng)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)是超額收益的來(lái)源，但并購(gòu)中的超額支付不能為企業(yè)帶來(lái)超額利潤(rùn)。即“核心商譽(yù)”要素創(chuàng)造了超額收益；而“非核心商譽(yù)”要素與超額收益不相關(guān)。李曉婷（2013）利用上市公司披露的數(shù)據(jù)，從短期和長(zhǎng)期的角度分析合并商譽(yù)對(duì)公司超額利潤(rùn)的影響，證實(shí)合并商譽(yù)對(duì)企業(yè)短期收益的影響不顯著，但從長(zhǎng)期收益看，合并商譽(yù)對(duì)公司盈利能力影響很大，具有顯著的正相關(guān)。劉曉，李夢(mèng)珂（2014）利用事件研究法，以創(chuàng)業(yè)板上市公司2010年度至2013年6月發(fā)生的并購(gòu)行為為樣本，研究分析了其行業(yè)總體樣本的績(jī)效以及不同并購(gòu)類型的績(jī)效，結(jié)果發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司通過(guò)并購(gòu)在短期內(nèi)獲得了顯著為正的績(jī)效，增加了股東財(cái)富。逯東，萬(wàn)麗梅（2015）全面揭示了政治關(guān)聯(lián)這一非正式的制度安排對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司上市后業(yè)績(jī)變化影響的作用機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)，在控制了行業(yè)環(huán)境和公司本身經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)等因素后，作為一種只在上市時(shí)才能發(fā)揮作用且相對(duì)更容易獲取的外部關(guān)系，發(fā)審委聯(lián)系并不會(huì)導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板公司上市后業(yè)績(jī)惡化；而作為企業(yè)構(gòu)建后將長(zhǎng)期存在的一種關(guān)系資源，政治關(guān)聯(lián)才是帶來(lái)創(chuàng)業(yè)板公司上市后業(yè)績(jī)變臉的重要因素。傅超，楊曾，傅代國(guó)（2015）以2011～2013年間我國(guó)創(chuàng)業(yè)板非同一控制下企業(yè)合并交易為樣本，基于同伴效應(yīng)理論試圖從行業(yè)層面對(duì)并購(gòu)商譽(yù)產(chǎn)生的機(jī)理進(jìn)行實(shí)證分析，研究發(fā)現(xiàn)同伴效應(yīng)是影響創(chuàng)業(yè)板企業(yè)并購(gòu)商譽(yù)的重要因素，進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，不同的外部環(huán)境不確定性下并購(gòu)商譽(yù)同伴效應(yīng)的表現(xiàn)強(qiáng)度存在差異，此外，這種效應(yīng)的主要模仿對(duì)象是行業(yè)領(lǐng)先者在考慮同伴公司特質(zhì)"因果識(shí)別和回歸方法選擇問(wèn)題之后，研究結(jié)論保持穩(wěn)健。謝紀(jì)剛，張秋生（2013）基于2007～2012年中小板企業(yè)的樣本數(shù)據(jù)，研究支付方式的差異譽(yù)計(jì)量的影響，定量分析了現(xiàn)金支付和股份支付對(duì)商譽(yù)評(píng)估的差異，發(fā)現(xiàn)股利支付要比現(xiàn)金支付的增長(zhǎng)率高出很多。該文還深度研究了問(wèn)題的根源在于支付的交易制度，該制度產(chǎn)生的非流動(dòng)受限等因素驅(qū)使了標(biāo)的物定價(jià)的虛高，導(dǎo)致合并商譽(yù)被高估。

二、創(chuàng)業(yè)板合并商譽(yù)超額盈利能力實(shí)證分析

（一）樣本選擇，數(shù)據(jù)來(lái)源及研究假設(shè)

1. 樣本選擇，數(shù)據(jù)來(lái)源

本文數(shù)據(jù)選取2009～2015年創(chuàng)業(yè)板上市公司合并財(cái)務(wù)報(bào)表中顯示的合并商譽(yù)的凈額，樣本數(shù)據(jù)分別來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和銳思數(shù)據(jù)庫(kù)，數(shù)據(jù)確實(shí)的樣本經(jīng)手工整理而得。同時(shí)，為了消除極端值的影響，對(duì)相關(guān)連續(xù)變量?jī)啥烁?%進(jìn)行了 winsorize 處理，并最終得到了1026個(gè)樣本數(shù)據(jù)。

2. 研究假設(shè)

為了研究創(chuàng)業(yè)板上市公司高溢價(jià)并購(gòu)形成的合并商譽(yù)能否為企業(yè)帶來(lái)超額盈利能力，本文提出第一個(gè)假設(shè)：創(chuàng)業(yè)板上市公司合并商譽(yù)能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)超額盈利能力，并且相比于無(wú)形資產(chǎn)，合并商譽(yù)比無(wú)形資產(chǎn)更能為企業(yè)帶來(lái)超額盈利能力。

為了檢驗(yàn)股權(quán)集中度對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司超額盈利能力的影響，本文提出第二個(gè)假設(shè)：創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)集中度越低，合并商譽(yù)越能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)超額的盈利能力。

（二）變量定義和模型選擇

1. 變量定義

被解釋變量：本文借鑒吳聯(lián)生，杜興強(qiáng)等人的研究，選取凈資產(chǎn)收益率ROE來(lái)衡量合并商譽(yù)的超額盈利能力。

解釋變量：標(biāo)準(zhǔn)化的合并商譽(yù)，無(wú)形資產(chǎn)比率，本文為了檢驗(yàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)集中度對(duì)合并商譽(yù)超額盈利能力的影響，還引入了股權(quán)集中度與合并商譽(yù)的交叉項(xiàng)作為解釋變量。

控制變量：根據(jù)以前學(xué)者的研究文獻(xiàn)，本文選取了第一大股東持股比例、第二至五大股東持股比例、公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率等變量作為解釋變量。變量定義見(jiàn)表1所示。

2. 模型建立

為了研究并購(gòu)商譽(yù)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，本文建立了模型1

ROE=β0+β1GW+β2Intanassrt+β3BIG1+β4BIG2-5+β5OpeprTOR+ β6SIZE+β7LEVt+ε

為了檢驗(yàn)股權(quán)集中度對(duì)公司合并商譽(yù)超額盈利的影響，本文引入了標(biāo)準(zhǔn)化合并商譽(yù)與股權(quán)集中度的交叉項(xiàng)，建立了模型2。

ROE=β0+β1GW+β2Intanassrt+β3GW*OwnCon+β4BIG1+B5IG2-5+β6OpeprTOR+β7SIZE+β8LEVt+ε

（三）實(shí)證回歸結(jié)果

由表2可以看出，創(chuàng)業(yè)板上市公司盈利能力指標(biāo)ROE與合并商譽(yù)的回歸系數(shù)為0.387，顯著大于0，并且T值均在5%的水平上顯著。因此，凈資產(chǎn)收益率與產(chǎn)生的合并商譽(yù)呈正相關(guān)的關(guān)系，并且相比于無(wú)形資產(chǎn)，合并商譽(yù)比無(wú)形資產(chǎn)更能為企業(yè)帶來(lái)超額盈利能力，證實(shí)了假設(shè)一。從標(biāo)準(zhǔn)化合并商譽(yù)與股權(quán)集中度的交叉項(xiàng)的回歸系數(shù)為-0.460，從回歸結(jié)果可以看出，創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)集中度越高，合并商譽(yù)的超額盈利能力越低，也就是股權(quán)集中度越低，合并商譽(yù)就越能為企業(yè)帶來(lái)超額的盈利能力，也驗(yàn)證了前人的研究結(jié)果，即股權(quán)集中度與企業(yè)并購(gòu)業(yè)績(jī)負(fù)相關(guān)，這是因?yàn)楣蓹?quán)集中度均衡，相對(duì)控股股東有動(dòng)力也有能力發(fā)現(xiàn)公司并購(gòu)決策中的問(wèn)題，對(duì)其他股東謀取私人收益的并購(gòu)動(dòng)機(jī)有一定的制衡力，與并購(gòu)后業(yè)績(jī)正相關(guān)，因此并購(gòu)后形成合并商譽(yù)更能為企業(yè)帶來(lái)超額盈利能力。證實(shí)了本文的第二假設(shè)。

三、結(jié)論與展望

本文根據(jù)目前創(chuàng)業(yè)板上市公司高溢價(jià)并購(gòu)的現(xiàn)狀，分析創(chuàng)業(yè)板披露的合并商譽(yù)具有其自身的特殊性，本文對(duì)2015年創(chuàng)業(yè)板上市公司資產(chǎn)負(fù)債表中披露的合并商譽(yù)的凈額按行業(yè)進(jìn)行了匯總、統(tǒng)計(jì)和分析發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司并購(gòu)中形成的合并商譽(yù)主要集中在高科技高成長(zhǎng)性新型企業(yè)，主要以影視行業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)的公司為主。尤其具有技術(shù)性較強(qiáng)、無(wú)形資產(chǎn)較多的發(fā)展前景較好的輕資產(chǎn)公司。并且，本文在此基礎(chǔ)上還實(shí)證分析了合并商譽(yù)與上市公司績(jī)效之間的關(guān)系，通過(guò)對(duì)2009～2015年創(chuàng)業(yè)板上市公司合并商譽(yù)的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板上市公司并購(gòu)形成的合并商譽(yù)與公司績(jī)效呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)關(guān)系，同時(shí)還得出股權(quán)集中度越高的企業(yè)，合并商譽(yù)的超額盈利能力越低，拓展了關(guān)于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則執(zhí)行產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果的研究。本文的不足之處在于只實(shí)證分析了合并商譽(yù)對(duì)短期超額盈利能力的影響，未來(lái)將從滯后的角度探析創(chuàng)業(yè)板上市公司所披露的合并商譽(yù)信息對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況的影響，關(guān)注公司付出巨額溢價(jià)所換回的長(zhǎng)期盈利前景，探析創(chuàng)業(yè)板上市公司披露的合并商譽(yù)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量。

參考文獻(xiàn)：

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（作者單位：蘭州理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）