• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    現(xiàn)階段銀行間債券市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)影響因素及關(guān)聯(lián)性

    2017-03-05 03:38:36馮淳
    商情 2016年51期
    關(guān)鍵詞:流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)性影響因素

    馮淳

    【摘要】在全球經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域呈現(xiàn)多元化、一體化的發(fā)展背景下,企業(yè)與企業(yè)間、企業(yè)與市場(chǎng)間的關(guān)系變得復(fù)雜,債券市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的發(fā)展影響愈趨明顯.因此,針對(duì)國際、國內(nèi)形勢(shì)全面分析流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在債券市場(chǎng)的影響因素,以及各因素之間互相影響的關(guān)系,并參照誤差修正模型綜合解析債券市場(chǎng)流動(dòng)性、各影響因素間的長期因果關(guān)系及短期因果關(guān)系十分必要。

    【關(guān)鍵詞】銀行間債券市場(chǎng) 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 影響因素 關(guān)聯(lián)性

    一、銀行間流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)在債券市場(chǎng)的成因分析

    從國內(nèi)現(xiàn)階段的市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制來看,目前影響債券市場(chǎng)流動(dòng)的各因素中,貨幣供給量是主動(dòng)力。國際債券市場(chǎng)受資本市場(chǎng)國際化風(fēng)險(xiǎn)的影響,其資金成本和主要匯率波動(dòng)在資本市場(chǎng)的負(fù)面影響下,形成國內(nèi)債券市場(chǎng)流動(dòng)性指標(biāo)的長期影響因素。作為重點(diǎn)監(jiān)測(cè)對(duì)象,債券市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)在債券投資者身上,有直接觸發(fā)式和間接導(dǎo)致式兩種流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)成因。

    (一)信用風(fēng)險(xiǎn)

    (1)債券違約型信用風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)階段,信用型債券市場(chǎng)因主體參與的形式以及主體對(duì)象的多樣化,推動(dòng)債券市場(chǎng)的火爆發(fā)展,同時(shí)也出現(xiàn)了大量的債券信用類事件。由發(fā)行主體進(jìn)行債券發(fā)行,而未能按期履行協(xié)議所達(dá)成的債券目標(biāo)義務(wù),稱為債券違約,其違約形式包括本金違約、利息違約,債券形式包括公募債和企業(yè)債以及私募債等。由債券違約所帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),表現(xiàn)在債券投資信用風(fēng)險(xiǎn)上,使債券的投資功能和融資功能降低。

    (2)交易違約型信用風(fēng)險(xiǎn)。在不斷擴(kuò)大的債券市場(chǎng)投資者行列里,由于投資主體的類型、風(fēng)險(xiǎn)管理水平以及融資能力不一樣,所衍生的信用風(fēng)險(xiǎn)呈上升趨勢(shì)。并且在傳遞性信用風(fēng)險(xiǎn)特征影響下,產(chǎn)生被動(dòng)式的交易違約,加劇發(fā)展的信用風(fēng)險(xiǎn)破壞了現(xiàn)有的債券交易鏈條,從而使整個(gè)債券市場(chǎng)損失嚴(yán)重,流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)由個(gè)體投資者轉(zhuǎn)向?yàn)檎麄€(gè)市場(chǎng),從而觸發(fā)債券市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

    (二)操作風(fēng)險(xiǎn)

    金融體系的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中,操作風(fēng)險(xiǎn)是主要組成部分,包括由操作系統(tǒng)及具體操作人員以及外部事件和操作流程帶來的風(fēng)險(xiǎn)。從概念上講產(chǎn)生操作風(fēng)險(xiǎn)的原因主要包括:客戶自身的原因;控制系統(tǒng)設(shè)置原因;控制失靈的系統(tǒng)原因;不可控事件。其中,計(jì)算機(jī)系統(tǒng)和網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)在金融行業(yè)的廣泛應(yīng)用,以及金融業(yè)務(wù)、金融工具對(duì)計(jì)算機(jī)技術(shù)的普及,會(huì)因系統(tǒng)漏洞和操作不當(dāng)導(dǎo)致意外的投資損失。此外,各銀行間由于參與機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)水平、人工素質(zhì)、操作能力等多因素影響,造成錄入誤差或者因處理延遲、不當(dāng)操作導(dǎo)致結(jié)算失敗,由此產(chǎn)生的違約風(fēng)險(xiǎn),可能加劇債券市場(chǎng)相關(guān)機(jī)構(gòu)以及參與機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。

    (三)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

    債券投資者擔(dān)負(fù)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),主要受銀行間債券市場(chǎng)的負(fù)債流動(dòng)因素影響。當(dāng)參與機(jī)構(gòu)在債券市場(chǎng)的現(xiàn)金流與債務(wù),在時(shí)間、數(shù)量上未能實(shí)現(xiàn)平衡和結(jié)余要求時(shí),債券機(jī)構(gòu)就需要安排如提高清算等手段的資產(chǎn)負(fù)債調(diào)整,這種被動(dòng)式的調(diào)整措施可能引起資本市場(chǎng)的連鎖反應(yīng),使資產(chǎn)負(fù)債率和交易頻率以及交易鏈條和交易金額等方面產(chǎn)生動(dòng)蕩,對(duì)整個(gè)債券市場(chǎng)在穩(wěn)定性、連續(xù)性上形成不可逆轉(zhuǎn)的影響,嚴(yán)重時(shí)可致破產(chǎn)。

    (四)銀行間債券市場(chǎng)流動(dòng)性,關(guān)聯(lián)影響因素的類型

    在經(jīng)濟(jì)學(xué)中,非平穩(wěn)序列各變量間若有協(xié)整關(guān)系,在進(jìn)行分析考察時(shí)通常采用誤差修正模型,在債券市場(chǎng)中,其市場(chǎng)流動(dòng)性、各影響因素存在的因果關(guān)系適用于誤差修正模型。誤差修正模型中由于誤差修正項(xiàng)的引進(jìn),保證了模型檢驗(yàn)后的結(jié)論準(zhǔn)確性,此外,建立于誤差修正模型的因果關(guān)系檢驗(yàn),在變量間體現(xiàn)其相互作用的短期因果關(guān)系和協(xié)整關(guān)系下的長期因果關(guān)系。

    二、影響銀行間債券市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的主要因素

    (一)投資不當(dāng)

    (1)杠桿交易。杠桿交易在債券市場(chǎng)具有一定的投機(jī)性和風(fēng)險(xiǎn)性,是指投資者在銀行間債券市場(chǎng)中,以融資交易為主要途徑,在獲取資金回報(bào)后通過追加投資購買高收益?zhèn)捌渌鼈?,以少量自有資金博取負(fù)債經(jīng)營下的大額收入,這種大規(guī)模、大風(fēng)險(xiǎn)、大收益的投資方式,實(shí)質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)與收益并行攀高的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)因素。

    (2)撮合交易。針對(duì)債券交易中的額度和頻度限制,投資者之間會(huì)越過債券市場(chǎng)的交易渠道,尋求債券交易中介方進(jìn)行私下交易,以規(guī)避債券市場(chǎng)內(nèi)外部的風(fēng)控影響和交易影響。投資者在場(chǎng)外以議價(jià)的方式達(dá)成意向,中介者在撮合過程中與雙方分別進(jìn)行談判、交易、收入中介費(fèi)。這個(gè)過程的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)主要是由中間債券存量不足引起的,此時(shí)上游機(jī)構(gòu)若出現(xiàn)違約現(xiàn)象則會(huì)造成后續(xù)環(huán)節(jié)的交易失敗,而產(chǎn)生流動(dòng)性危機(jī)。

    (二)風(fēng)控水平的高低差異

    對(duì)于債券市場(chǎng)的專業(yè)投資者來說,基本上都建立起一整套相對(duì)完善的風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng),在風(fēng)險(xiǎn)把控力度上進(jìn)行相對(duì)專業(yè)的崗位、部門劃分,雖然整體上執(zhí)行了行業(yè)管制、交易規(guī)則,但是由于不同個(gè)體間的內(nèi)控水平及指標(biāo)采用上的不一致,使得交易對(duì)手和利率限制以及資金限額和債券,以及其交易類型上差異化明顯。此外,關(guān)于相關(guān)部門機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)主動(dòng)防控的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),并未制定出科學(xué)有效的應(yīng)急處置方案,顯得被動(dòng)有余主動(dòng)不足。

    (三)突發(fā)影響

    比較有代表性的國內(nèi)債券市場(chǎng)事件是發(fā)生于二零一三的“違約門事件”,當(dāng)年五月起,整個(gè)金融市場(chǎng)一片大好,攀升的資金利率使得當(dāng)期的三月期國債,從五月七日起到六月十九期間的到期利率以三千多的漲幅,引領(lǐng)銀行間的同期隔夜拆借利率上升兩倍多,固定利率同期企業(yè)債券到期收益率也出現(xiàn)近兩倍的漲幅。而至六月上旬,光大銀行違約于興業(yè)銀行,并引發(fā)一系列的債券市場(chǎng)、資本市場(chǎng)的信用危機(jī)、投資危機(jī),導(dǎo)致市場(chǎng)整體的資金吞吐能力、融資能力遭受慘烈的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)打擊。

    三、銀行間債券市場(chǎng)在關(guān)聯(lián)性、流動(dòng)性的風(fēng)控措施

    (一)回購杠桿,聯(lián)合防范

    在銀行間債券市場(chǎng)中,回購杠桿的影響是雙向的,一方面在可控范圍內(nèi),由于回購杠桿效應(yīng)對(duì)資本使用率的強(qiáng)化影響,使資本投資者在金融市場(chǎng)上的投資信心得以增強(qiáng);另一方面對(duì)超出杠桿效應(yīng)范圍內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)控制成敗,也會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)形成連鎖反應(yīng)。對(duì)此,市場(chǎng)投資者宜采取有效的監(jiān)測(cè)機(jī)制,通過對(duì)內(nèi)部風(fēng)控指標(biāo)——質(zhì)押比例以及質(zhì)押券市值缺口的監(jiān)測(cè),通過市場(chǎng)公允估值,關(guān)注每日正回購質(zhì)押債券行情。這樣做的目的,首先是為了保證債券質(zhì)押量額度充足,以每日估值、追加操作的方式,有效緩解回購負(fù)債與質(zhì)押券市值不平衡造成的風(fēng)險(xiǎn)缺口;其次質(zhì)押債券折扣率指標(biāo),特別是信用類債券折扣率,可以起到調(diào)節(jié)回購杠桿上限倍數(shù)的作用。

    (二)合理規(guī)劃,事前預(yù)警

    對(duì)金融市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的投資,需要投資者有相對(duì)完善的風(fēng)險(xiǎn)管控能力及投資綜合分析能力,構(gòu)建科學(xué)有效的市場(chǎng)監(jiān)測(cè)機(jī)制、投資預(yù)警機(jī)制,強(qiáng)化自身對(duì)各項(xiàng)投資業(yè)務(wù)的投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和管控意識(shí)。投資者可利用多元化的監(jiān)測(cè)手段,以相關(guān)的指標(biāo)數(shù)據(jù)為依據(jù),如通過回購杠桿指標(biāo)和待償資金缺口指標(biāo)進(jìn)行投資規(guī)劃,并管理債券市場(chǎng)的交易操作,使自我管理、自我監(jiān)督的風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制發(fā)揮出積極有效的作用。

    (三)全面完善,救助機(jī)制

    針對(duì)于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),一部分投資者的管控能力和抵御能力相對(duì)較差,特別是對(duì)那些在資產(chǎn)負(fù)債上存在著結(jié)構(gòu)不均衡,資金規(guī)模相對(duì)較小以及資產(chǎn)變現(xiàn)渠道受限的投資者,在債券市場(chǎng)中處于相對(duì)弱勢(shì)的地位。國際市場(chǎng)中的發(fā)達(dá)市場(chǎng),采取最終流動(dòng)性與后備流動(dòng)性相結(jié)合的機(jī)制,這兩種流動(dòng)性分別來源于央行提供和市場(chǎng)建立,這種具有救助性質(zhì)的保全機(jī)制,使得一旦交易某方出現(xiàn)違約行為,債券市場(chǎng)的流動(dòng)性支持就會(huì)被激活。以此為例,在國內(nèi)銀行間債券投資市場(chǎng)中,主管業(yè)務(wù)部門可借鑒式地組建區(qū)域性、行業(yè)性的互助聯(lián)盟,當(dāng)聯(lián)盟成員遭遇流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)即給予必要的流動(dòng)性支持,使相關(guān)金融機(jī)構(gòu)迅速擺脫困境,回購環(huán)節(jié)的資金鏈得以及時(shí)補(bǔ)充,大范圍的風(fēng)險(xiǎn)蔓延得以控制。

    (四)多方調(diào)控,全面防范

    首先,目前的貨幣供給政策相對(duì)寬松,降低了債券市場(chǎng)的交易成本的同時(shí),提高了換手率,使得長期范圍內(nèi)的債券市場(chǎng),呈現(xiàn)出與貨幣供給相關(guān)聯(lián)的需求量、交易量攀升,使交易成本整體下降流動(dòng)性指數(shù)上升。其次,由于現(xiàn)有的債券市場(chǎng)機(jī)制的特殊性,非交易推動(dòng)機(jī)制下政府調(diào)控的債券價(jià)格,會(huì)受宏觀調(diào)控政策影響,調(diào)整基準(zhǔn)利率會(huì)引發(fā)債券市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng),尤其是在市場(chǎng)信息不對(duì)稱的情況下,債券價(jià)格的波動(dòng)直觀反映在活躍的交投形勢(shì)和提升的市場(chǎng)流動(dòng)性上。再次,國際市場(chǎng)資本變化也會(huì)對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性形成影響,主要表現(xiàn)為波動(dòng)加劇時(shí)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大,債券市場(chǎng)的投資狀況、流動(dòng)狀況呈現(xiàn)觀望態(tài)勢(shì)。

    四、結(jié)語

    現(xiàn)階段的債券市場(chǎng)在其流動(dòng)性,一方面受國際市場(chǎng)波動(dòng)影響,另一方面也與國內(nèi)市場(chǎng)行情、貨幣供給政策密切相關(guān)。資本市場(chǎng)相對(duì)寬松的投資環(huán)境形成了投資者交易投資的信心,以及宏觀調(diào)控政策、央行的積極干預(yù)都使得債券市場(chǎng)的交易成本整體下降,投資者的投資、交易意愿加強(qiáng)。針對(duì)國際市場(chǎng)的資金成本和匯率波動(dòng)產(chǎn)生的負(fù)面影響,需要重點(diǎn)監(jiān)測(cè)、管控其流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

    參考文獻(xiàn):

    [1]陳健恒,唐薇.中國銀行間債券市場(chǎng)對(duì)外開放回顧和展望[J].金融市場(chǎng)研究,2015,(09).

    [2]劉英,張旭路.銀行間債券市場(chǎng)的外部效率:基于商業(yè)銀行的視角[J].數(shù)學(xué)的實(shí)踐與認(rèn)識(shí),2011,(12).

    猜你喜歡
    流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)關(guān)聯(lián)性影響因素
    四物湯有效成分的關(guān)聯(lián)性分析
    中成藥(2017年3期)2017-05-17 06:09:05
    收益率差異視角下我國股票流動(dòng)性測(cè)度指標(biāo)的比較研究
    炒房當(dāng)心“流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)”
    如何準(zhǔn)確認(rèn)定排污行為和環(huán)境損害之間的關(guān)聯(lián)性
    環(huán)衛(wèi)工人生存狀況的調(diào)查分析
    我國貨幣市場(chǎng)基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)問題研究
    農(nóng)業(yè)生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)需求影響因素分析
    商(2016年27期)2016-10-17 07:09:07
    村級(jí)發(fā)展互助資金組織的運(yùn)行效率研究
    商(2016年27期)2016-10-17 04:40:12
    基于系統(tǒng)論的煤層瓦斯壓力測(cè)定影響因素分析
    科技視界(2016年20期)2016-09-29 13:45:52
    對(duì)企業(yè)管理中流動(dòng)性問題的探討
    人民論壇(2016年2期)2016-02-24 12:35:19
    久久国产精品男人的天堂亚洲| 亚洲五月婷婷丁香| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 最近最新中文字幕大全电影3 | 国产日韩一区二区三区精品不卡| 少妇 在线观看| videos熟女内射| 五月开心婷婷网| 成人手机av| svipshipincom国产片| 久久精品国产综合久久久| 久久婷婷成人综合色麻豆| 国产精品久久久人人做人人爽| 久久人妻福利社区极品人妻图片| e午夜精品久久久久久久| 高潮久久久久久久久久久不卡| 少妇 在线观看| av欧美777| 天堂中文最新版在线下载| 日本vs欧美在线观看视频| 亚洲色图综合在线观看| 日韩一区二区三区影片| 一本一本久久a久久精品综合妖精| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 大片电影免费在线观看免费| 午夜激情av网站| 美女午夜性视频免费| 中文字幕另类日韩欧美亚洲嫩草| 777米奇影视久久| 国产在视频线精品| 欧美精品高潮呻吟av久久| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 69精品国产乱码久久久| 午夜福利视频精品| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 大陆偷拍与自拍| 免费在线观看黄色视频的| 久久人妻av系列| 亚洲五月色婷婷综合| 精品视频人人做人人爽| 亚洲av国产av综合av卡| 国产高清videossex| 9热在线视频观看99| 国产真人三级小视频在线观看| 亚洲九九香蕉| 成人三级做爰电影| 亚洲专区国产一区二区| 欧美激情 高清一区二区三区| 午夜福利在线观看吧| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 在线观看免费视频网站a站| 亚洲七黄色美女视频| 可以免费在线观看a视频的电影网站| 一本大道久久a久久精品| 日本五十路高清| 国产精品一区二区在线观看99| 在线观看免费午夜福利视频| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 午夜免费成人在线视频| 男女免费视频国产| 伦理电影免费视频| 老汉色∧v一级毛片| 老汉色av国产亚洲站长工具| 久久精品亚洲av国产电影网| 黄色毛片三级朝国网站| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 捣出白浆h1v1| 性少妇av在线| 女性被躁到高潮视频| 国产不卡一卡二| cao死你这个sao货| 最新美女视频免费是黄的| 国产视频一区二区在线看| 日韩欧美一区视频在线观看| 国产精品偷伦视频观看了| 最新美女视频免费是黄的| 亚洲精品在线美女| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区 | 久久免费观看电影| 久久热在线av| 美女视频免费永久观看网站| 老汉色av国产亚洲站长工具| e午夜精品久久久久久久| 又黄又粗又硬又大视频| 国产av一区二区精品久久| av超薄肉色丝袜交足视频| www.熟女人妻精品国产| 飞空精品影院首页| 亚洲av电影在线进入| 性少妇av在线| 亚洲色图av天堂| 国产精品国产av在线观看| 久久精品成人免费网站| 看免费av毛片| 99久久人妻综合| 国产精品av久久久久免费| 在线av久久热| 一二三四在线观看免费中文在| 欧美变态另类bdsm刘玥| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 成年人午夜在线观看视频| 欧美精品高潮呻吟av久久| 日本a在线网址| 国产精品久久电影中文字幕 | 久久婷婷成人综合色麻豆| 国产三级黄色录像| 91麻豆av在线| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| 久久av网站| 男人操女人黄网站| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 欧美变态另类bdsm刘玥| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 一本久久精品| 国产免费av片在线观看野外av| 十八禁人妻一区二区| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| av天堂在线播放| 天堂中文最新版在线下载| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 国产成人欧美| 成人免费观看视频高清| e午夜精品久久久久久久| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 一区二区日韩欧美中文字幕| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 真人做人爱边吃奶动态| 日本欧美视频一区| tocl精华| 我要看黄色一级片免费的| avwww免费| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 国精品久久久久久国模美| 乱人伦中国视频| 国产伦人伦偷精品视频| 国产一区二区 视频在线| 成人av一区二区三区在线看| 18禁美女被吸乳视频| 成人18禁在线播放| 久久精品国产a三级三级三级| 国产伦人伦偷精品视频| 亚洲欧美日韩高清在线视频 | 一级片'在线观看视频| 一级a爱视频在线免费观看| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 亚洲成a人片在线一区二区| 国产老妇伦熟女老妇高清| 亚洲视频免费观看视频| 99香蕉大伊视频| 在线观看舔阴道视频| 男女无遮挡免费网站观看| 久久免费观看电影| 王馨瑶露胸无遮挡在线观看| 久久久精品免费免费高清| 亚洲色图 男人天堂 中文字幕| 91精品国产国语对白视频| 少妇精品久久久久久久| 成人黄色视频免费在线看| 亚洲av成人一区二区三| 亚洲,欧美精品.| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 他把我摸到了高潮在线观看 | 啦啦啦免费观看视频1| 18在线观看网站| 久久 成人 亚洲| 搡老岳熟女国产| 国产精品久久久久久人妻精品电影 | 99国产极品粉嫩在线观看| 满18在线观看网站| 黄色毛片三级朝国网站| 成年动漫av网址| 一区在线观看完整版| 搡老熟女国产l中国老女人| 国产又爽黄色视频| 国产国语露脸激情在线看| av不卡在线播放| 亚洲,欧美精品.| 亚洲国产av新网站| 一边摸一边做爽爽视频免费| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 精品一区二区三区av网在线观看 | 国产熟女午夜一区二区三区| 欧美日韩精品网址| 日韩视频一区二区在线观看| 久久人妻av系列| 国产精品影院久久| 国产精品成人在线| www日本在线高清视频| 亚洲第一青青草原| 老司机福利观看| 久久久精品区二区三区| 国产伦人伦偷精品视频| 久久人人爽av亚洲精品天堂| 亚洲第一av免费看| 国产熟女午夜一区二区三区| 久久国产精品影院| 亚洲av第一区精品v没综合| 精品第一国产精品| 欧美在线黄色| 久久久精品国产亚洲av高清涩受| 亚洲欧美激情在线| 国产有黄有色有爽视频| 黄色怎么调成土黄色| 少妇精品久久久久久久| bbb黄色大片| 国产精品久久久久久精品电影小说| 捣出白浆h1v1| 伦理电影免费视频| 97在线人人人人妻| 免费人妻精品一区二区三区视频| 一区二区三区乱码不卡18| 蜜桃在线观看..| 亚洲成a人片在线一区二区| 亚洲五月色婷婷综合| 黄色视频,在线免费观看| 黄色丝袜av网址大全| 亚洲精品在线观看二区| 香蕉国产在线看| 成人永久免费在线观看视频 | 黑人操中国人逼视频| 考比视频在线观看| 亚洲国产欧美在线一区| 不卡一级毛片| 夜夜爽天天搞| 国产成+人综合+亚洲专区| 亚洲男人天堂网一区| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 精品一区二区三区视频在线观看免费 | 欧美性长视频在线观看| 日本黄色日本黄色录像| www.熟女人妻精品国产| 国产真人三级小视频在线观看| 国产熟女午夜一区二区三区| 一二三四在线观看免费中文在| 国产一区二区三区在线臀色熟女 | av又黄又爽大尺度在线免费看| 精品一区二区三区视频在线观看免费 | 水蜜桃什么品种好| 中文字幕人妻丝袜制服| 热re99久久国产66热| 少妇被粗大的猛进出69影院| 日韩中文字幕视频在线看片| 亚洲少妇的诱惑av| 日韩三级视频一区二区三区| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区 | 久久99一区二区三区| 精品少妇久久久久久888优播| 精品午夜福利视频在线观看一区 | 久久av网站| av片东京热男人的天堂| 老熟妇仑乱视频hdxx| 俄罗斯特黄特色一大片| 91老司机精品| 国产主播在线观看一区二区| 国产成人一区二区三区免费视频网站| 老司机靠b影院| 天天操日日干夜夜撸| 在线观看免费高清a一片| 在线永久观看黄色视频| 99热网站在线观看| 男人舔女人的私密视频| 69精品国产乱码久久久| 在线观看66精品国产| 国产精品.久久久| 欧美成人免费av一区二区三区 | 日韩成人在线观看一区二区三区| 久久精品亚洲av国产电影网| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 黄色怎么调成土黄色| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| aaaaa片日本免费| 久久婷婷成人综合色麻豆| 国产精品 国内视频| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 天天添夜夜摸| 国产免费视频播放在线视频| 亚洲成av片中文字幕在线观看| www.精华液| 亚洲全国av大片| 在线观看免费视频网站a站| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 精品高清国产在线一区| 无人区码免费观看不卡 | 香蕉丝袜av| 韩国精品一区二区三区| 在线观看免费高清a一片| 狠狠狠狠99中文字幕| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 老司机午夜福利在线观看视频 | 欧美 日韩 精品 国产| 高潮久久久久久久久久久不卡| 99国产精品一区二区蜜桃av | 一级片'在线观看视频| 亚洲黑人精品在线| 日本黄色日本黄色录像| 十八禁高潮呻吟视频| 欧美性长视频在线观看| av天堂在线播放| 女人被躁到高潮嗷嗷叫费观| 一级a爱视频在线免费观看| 日日夜夜操网爽| 欧美日韩福利视频一区二区| 国产真人三级小视频在线观看| 亚洲人成电影免费在线| 人妻一区二区av| 午夜视频精品福利| 在线观看免费视频日本深夜| 亚洲熟女毛片儿| 国产日韩欧美在线精品| 他把我摸到了高潮在线观看 | 亚洲欧美色中文字幕在线| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 久久久国产欧美日韩av| 国产xxxxx性猛交| 久久av网站| 国产亚洲欧美在线一区二区| 成在线人永久免费视频| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 一边摸一边抽搐一进一小说 | 中文字幕人妻丝袜一区二区| 精品久久久久久久毛片微露脸| 国产免费福利视频在线观看| av网站免费在线观看视频| 在线观看免费午夜福利视频| 国产精品亚洲av一区麻豆| 成人影院久久| 99久久99久久久精品蜜桃| 水蜜桃什么品种好| 亚洲全国av大片| 精品人妻在线不人妻| 露出奶头的视频| 啪啪无遮挡十八禁网站| 久9热在线精品视频| 老司机午夜福利在线观看视频 | 国产成人免费无遮挡视频| 夜夜骑夜夜射夜夜干| 日韩一区二区三区影片| www.自偷自拍.com| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 男女床上黄色一级片免费看| 亚洲av第一区精品v没综合| 亚洲精品自拍成人| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 中文字幕av电影在线播放| 岛国在线观看网站| 纯流量卡能插随身wifi吗| 午夜福利乱码中文字幕| 国产一区二区三区在线臀色熟女 | 亚洲精品国产一区二区精华液| 亚洲 欧美一区二区三区| 亚洲色图av天堂| 国产高清视频在线播放一区| 国产又色又爽无遮挡免费看| 色94色欧美一区二区| 99riav亚洲国产免费| 少妇的丰满在线观看| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 女人爽到高潮嗷嗷叫在线视频| 国产日韩欧美视频二区| 精品亚洲乱码少妇综合久久| 国产主播在线观看一区二区| 亚洲av电影在线进入| 最新的欧美精品一区二区| 日本vs欧美在线观看视频| 亚洲欧洲精品一区二区精品久久久| 高清欧美精品videossex| 每晚都被弄得嗷嗷叫到高潮| 91麻豆精品激情在线观看国产 | 18禁黄网站禁片午夜丰满| 高清在线国产一区| 欧美成人午夜精品| 丁香六月天网| 亚洲成人国产一区在线观看| 免费高清在线观看日韩| 欧美乱妇无乱码| 成人国语在线视频| 两个人看的免费小视频| 丝袜美足系列| 飞空精品影院首页| 午夜福利一区二区在线看| 俄罗斯特黄特色一大片| 免费人妻精品一区二区三区视频| 国产国语露脸激情在线看| 一本色道久久久久久精品综合| 伦理电影免费视频| av不卡在线播放| 999精品在线视频| 免费少妇av软件| 老司机影院毛片| 香蕉国产在线看| 国产成人一区二区三区免费视频网站| 国产精品久久电影中文字幕 | 女人久久www免费人成看片| 肉色欧美久久久久久久蜜桃| 国产熟女午夜一区二区三区| aaaaa片日本免费| 欧美久久黑人一区二区| a级毛片黄视频| 天天躁夜夜躁狠狠躁躁| 国产高清激情床上av| 女性生殖器流出的白浆| 中亚洲国语对白在线视频| 99久久国产精品久久久| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 国精品久久久久久国模美| 国产精品久久久久久精品电影小说| 妹子高潮喷水视频| 欧美黑人精品巨大| 桃红色精品国产亚洲av| 真人做人爱边吃奶动态| 久久亚洲精品不卡| 亚洲国产av新网站| 黄色成人免费大全| 久久精品人人爽人人爽视色| 在线播放国产精品三级| 韩国精品一区二区三区| 亚洲黑人精品在线| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 欧美日韩黄片免| 欧美在线一区亚洲| 窝窝影院91人妻| 精品一品国产午夜福利视频| 无人区码免费观看不卡 | 叶爱在线成人免费视频播放| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 波多野结衣av一区二区av| 十八禁网站免费在线| 国产精品自产拍在线观看55亚洲 | 夫妻午夜视频| 老熟女久久久| 国产精品 国内视频| 精品少妇内射三级| 精品一区二区三卡| 在线观看免费日韩欧美大片| 久久精品国产综合久久久| 国产精品免费一区二区三区在线 | 99精国产麻豆久久婷婷| 正在播放国产对白刺激| 午夜免费成人在线视频| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 午夜日韩欧美国产| 精品视频人人做人人爽| 最黄视频免费看| 我要看黄色一级片免费的| 亚洲精品美女久久av网站| 国产成人啪精品午夜网站| 亚洲 国产 在线| 欧美日韩成人在线一区二区| av不卡在线播放| 免费高清在线观看日韩| 精品一区二区三区av网在线观看 | 日韩欧美免费精品| 午夜免费鲁丝| 精品视频人人做人人爽| aaaaa片日本免费| 国产高清视频在线播放一区| 中亚洲国语对白在线视频| 欧美乱码精品一区二区三区| 亚洲,欧美精品.| 欧美另类亚洲清纯唯美| 久久人人97超碰香蕉20202| 日韩大码丰满熟妇| 欧美国产精品va在线观看不卡| 国产三级黄色录像| 久久久久精品国产欧美久久久| 十八禁高潮呻吟视频| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 黄色视频在线播放观看不卡| 久久中文字幕人妻熟女| 我的亚洲天堂| 国产一卡二卡三卡精品| 中文字幕色久视频| 丝瓜视频免费看黄片| 后天国语完整版免费观看| 亚洲色图av天堂| 免费观看人在逋| 久久 成人 亚洲| 国产精品国产av在线观看| 久久久久视频综合| www.自偷自拍.com| 久久精品亚洲av国产电影网| 欧美日韩精品网址| 高清黄色对白视频在线免费看| 国精品久久久久久国模美| 国产一卡二卡三卡精品| 成人国产av品久久久| 国产精品.久久久| 欧美久久黑人一区二区| 国产免费av片在线观看野外av| 国产成人欧美在线观看 | 婷婷成人精品国产| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 午夜91福利影院| 深夜精品福利| 亚洲精品国产色婷婷电影| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久| 国产一区二区在线观看av| 不卡一级毛片| 两性夫妻黄色片| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 免费观看av网站的网址| 9191精品国产免费久久| 午夜福利,免费看| 黑人猛操日本美女一级片| 国产日韩欧美在线精品| 亚洲人成伊人成综合网2020| 国产成人欧美| 嫁个100分男人电影在线观看| 国产精品久久久久久精品电影小说| 国产免费现黄频在线看| 最新美女视频免费是黄的| 国产精品久久久人人做人人爽| 大码成人一级视频| avwww免费| 老司机午夜十八禁免费视频| 国产欧美日韩一区二区三区在线| 18在线观看网站| 国产精品99久久99久久久不卡| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 怎么达到女性高潮| 他把我摸到了高潮在线观看 | 精品亚洲成a人片在线观看| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 免费在线观看影片大全网站| 成人黄色视频免费在线看| 国产精品久久久久久精品电影小说| 黄频高清免费视频| 亚洲午夜理论影院| 一二三四社区在线视频社区8| 黄色a级毛片大全视频| 欧美老熟妇乱子伦牲交| 久久久精品94久久精品| 国产精品久久久人人做人人爽| 亚洲avbb在线观看| 丝袜喷水一区| 成人国产av品久久久| 亚洲黑人精品在线| 97人妻天天添夜夜摸| 亚洲精品自拍成人| 色老头精品视频在线观看| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 老司机深夜福利视频在线观看| 久久中文字幕一级| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 天天添夜夜摸| 热re99久久国产66热| 成年人免费黄色播放视频| 精品卡一卡二卡四卡免费| 黑丝袜美女国产一区| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 国产av精品麻豆| 丝袜美足系列| 国产免费现黄频在线看| 大片免费播放器 马上看| 亚洲性夜色夜夜综合| 高清欧美精品videossex| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 窝窝影院91人妻| 97在线人人人人妻| av片东京热男人的天堂| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 99久久国产精品久久久| 国产在线一区二区三区精| 亚洲人成伊人成综合网2020| 乱人伦中国视频| 女人精品久久久久毛片| 91成人精品电影| 日韩大片免费观看网站| 少妇精品久久久久久久| 国产成人欧美在线观看 | 国产一区有黄有色的免费视频| 热99re8久久精品国产| 91字幕亚洲| 两人在一起打扑克的视频| 日韩成人在线观看一区二区三区| 成人国产av品久久久| 欧美精品一区二区大全| 侵犯人妻中文字幕一二三四区| a在线观看视频网站| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 免费人妻精品一区二区三区视频| 国产一区二区三区视频了| 日韩有码中文字幕| 乱人伦中国视频| 在线av久久热| 国产又色又爽无遮挡免费看| 亚洲欧洲日产国产| 91麻豆精品激情在线观看国产 | 男女床上黄色一级片免费看| 亚洲 欧美一区二区三区| 露出奶头的视频| 高清欧美精品videossex| 69av精品久久久久久 | 久久久久久久久久久久大奶| 一级a爱视频在线免费观看| 免费人妻精品一区二区三区视频| 亚洲国产欧美日韩在线播放| 一区二区av电影网| 日本欧美视频一区| 正在播放国产对白刺激| 18禁国产床啪视频网站| 人人妻人人添人人爽欧美一区卜| 亚洲中文av在线| 丝袜美足系列| 精品国产一区二区三区久久久樱花| 中文字幕精品免费在线观看视频| 欧美精品一区二区大全| 精品一区二区三区视频在线观看免费 | 国产日韩欧美在线精品| 国产片内射在线|