• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    上市公司財務(wù)報告重述和股價的關(guān)系分析

    2017-03-05 00:51:34余佳佩
    商情 2016年44期
    關(guān)鍵詞:股票價格

    余佳佩

    【摘要】財務(wù)報告重述和股價之間的關(guān)系日益密切,本文利用wind數(shù)據(jù)庫、巨潮資訊網(wǎng)和中證網(wǎng)收集相關(guān)數(shù)據(jù),以2016年以來發(fā)布2015年度財務(wù)報告重述的滬市主板上市公司為樣本,運(yùn)用事件研究法進(jìn)行實(shí)證研究。將樣本公司按照公告性質(zhì)的不同分為三個層級,分別進(jìn)行分析驗(yàn)證,得到了當(dāng)公告信息為負(fù)面信息時,即使負(fù)面的程度不同,二者之間依舊有顯著相關(guān)關(guān)系的結(jié)論,最后針對結(jié)論提出三點(diǎn)建議。

    【關(guān)鍵詞】財務(wù)報告重述 股票價格 公告性質(zhì)

    一、引言

    近年來,我國資本市場上的財務(wù)報告重述頻繁出現(xiàn),不但損害了股東利益還給資本市場帶來了不穩(wěn)定性。在重述公告的背后有財務(wù)人員編報的技能問題,但更應(yīng)該看到,上市公司為了提升股價或是其他企業(yè)計劃而操作盈余粉飾報表的行為。重述問題的一再出現(xiàn)會影響投資者對公司信息披露真實(shí)性的懷疑,從而影響資本市場的發(fā)展。對財務(wù)重述和股票價格之間關(guān)系的研究可以促進(jìn)財務(wù)重述問題更好的改善,促進(jìn)穩(wěn)定資本市場。

    二、文獻(xiàn)綜述

    從美國會計準(zhǔn)則委員會(2005)的定義來看,財務(wù)重述是上市公司為了修訂補(bǔ)充已經(jīng)披露的有錯誤信息的財務(wù)報告的過程。

    在財務(wù)報告重述的原因問題上,Dechow(2007)認(rèn)為一家公司如果有融資計劃,重述的可能性會明顯提高。Richardson(2009)發(fā)現(xiàn)上市公司為了順利進(jìn)入資本市場,會向外界營造出公司前景優(yōu)良的狀況,就會存在管理層盈余管理的可能,未來會更有可能出現(xiàn)財務(wù)重述的狀況。霍中超(2011)研究發(fā)現(xiàn)非標(biāo)準(zhǔn)審計意見會增加財務(wù)重述的可能性。袁敏(2012)通過對戴爾公司的案例研究提出財務(wù)重述和企業(yè)內(nèi)部控制存在重大缺陷存在不可分離的關(guān)系。

    在財務(wù)報告重述的經(jīng)濟(jì)后果上,Wilson(2008)認(rèn)為在美國因會計丑聞而出臺塞班斯法案后,財務(wù)重述就開始大量發(fā)生,對會計信息真實(shí)性和投資者利益有很大影響。在我國來看,毛志宏,榮華(2010)提出重述行為給證券市場帶來了不利影響,股票交易量也出現(xiàn)波動。賀建剛,魏明海(2012)發(fā)現(xiàn)重述會增加市場風(fēng)險和不確定性。韓少真(2015)提出在金融業(yè)發(fā)展較完善的地區(qū),發(fā)生了財務(wù)重述的公司出現(xiàn)更嚴(yán)苛的融資約束。孟南(2015)闡述了財務(wù)重述可能成會計濫用的手段,讓資本市場對財務(wù)重述更加敏感。

    在財務(wù)報告對股票市場的影響上,財務(wù)重述在引起市場反應(yīng)的同時也會波及股東財富。Palmrose(2004)發(fā)現(xiàn),在上市公司發(fā)布公告的前后兩天里,CAR平均為負(fù)值。由于國內(nèi)外的資本市場成熟程度不同,周洋(2007)研究表明這二者之間沒有明顯關(guān)系,但是陳凌云(2008)發(fā)現(xiàn)發(fā)布了重述公告的上市公司業(yè)績表現(xiàn)不盡如人意。應(yīng)可慧等(2015)實(shí)證研究表明根據(jù)重述公告按不同標(biāo)準(zhǔn)分類,對股票價格的影響是不同的,但是總體上二者是有緊密關(guān)系的。

    綜上所述,財務(wù)重述主要是由公司融資計劃、盈余管理、粉飾財務(wù)報告以及公司治理方面等原因所引起的,當(dāng)財務(wù)報告重述產(chǎn)生后會讓資本市場出現(xiàn)風(fēng)險和波動,當(dāng)財務(wù)重述的數(shù)量不斷增多時,信息披露的真實(shí)性會受到很大影響,也讓資本市場對于這個問題更加敏感,破壞市場穩(wěn)定。在重述對股價的影響問題上,在國外很早就出現(xiàn)了二者的顯著相關(guān),但由于我國股票市場起步晚,發(fā)展程度不夠,曾出現(xiàn)過相反的研究結(jié)果,不過隨著資本市場不斷發(fā)展,二者之間的關(guān)系應(yīng)該會越來越相關(guān)。

    三、樣本選取及數(shù)據(jù)來源

    本文的數(shù)據(jù)來自于wind金融數(shù)據(jù)庫、巨潮資訊網(wǎng)以及中證網(wǎng)。樣本選取的范圍是滬市主板上市公司在2016年1月1日至2016年7月25日期間對2015年度財務(wù)報告發(fā)出重述公告的所有公司。由于相關(guān)數(shù)據(jù)限制排除了有以下情況的上市公司:第一,金融業(yè)企業(yè);第二,連續(xù)三年虧損的企業(yè),即ST、ST*的企業(yè);第三,在樣本選取范圍中持續(xù)停牌,無法獲得完整數(shù)據(jù)的企業(yè)。綜上情況,從發(fā)布重述公告的66家公司中,篩選出48家公司作為最終樣本。

    四、研究設(shè)計和描述性統(tǒng)計

    (一)研究設(shè)計

    本文主要為了證實(shí)發(fā)生財務(wù)報告重述的上市公司的股票價格會受到重述公告的影響而發(fā)生波動。所以采用事件研究法進(jìn)行實(shí)證研究。具體設(shè)計如下:

    1、確定事件日:以財務(wù)重述公告日為T(0)日,如果公告當(dāng)時不是股票交易日則以公告后的第一個交易日為T(0)日。

    2、選擇事件窗口期:由于本文是進(jìn)行短期的實(shí)證分析,所以選取T(-5,5)為事件的窗口期。

    3、選取估計期:本文選擇窗口期之前30個交易日為估計期,即選擇T(-36,-6)。

    4、利用CAPM模型,以估計期每家公司的股票每日收益率和市場收益率為基礎(chǔ),計算出β值,從而估算出每家公司的普通股必要報酬率。在此基礎(chǔ)上計算超額報酬率AR以及累計超額報酬率CAR。

    5、對樣本進(jìn)行分類整理,再將目標(biāo)公司事件日前后五天的CAR進(jìn)行配對樣本的T檢驗(yàn)。觀察其是否顯著,如果顯著則表示公司的財務(wù)重述是會影響公司股票價格的;反之,則二者沒有明顯關(guān)系。

    (二)描述性統(tǒng)計與分析

    針對樣本的48家目標(biāo)企業(yè),為了更好的分析,本文從三個層次將其分類:第一層,財務(wù)報告重述公告是對企業(yè)有利的消息,比如,合并實(shí)力強(qiáng)勁的子公司等;

    第二層,公告信息是由于政策出臺、內(nèi)容不涉及財務(wù)信息和經(jīng)營業(yè)務(wù)而發(fā)布的補(bǔ)充說明;

    第三層,公告信息是由于企業(yè)自身原因?qū)е碌呢攧?wù)信息披露不真實(shí),涉及經(jīng)營業(yè)務(wù)而發(fā)布的修改更正公告。

    屬于第一層的企業(yè)只有1家,占總樣本數(shù)的2%,第二和第三層次的樣本各有15家和32家,所占比例分別為31.25%和66.75%。從分布來看,樣本公司財務(wù)重述的公告中利好的消息出現(xiàn)概率很小,大部分的公告都是對公司產(chǎn)生不利影響的壞消息。從時間上看,除了一家公司的公告是2月份發(fā)出了,其他公司的重述公告都是在3、4、5、6月發(fā)布的,可以看到98%的公司會在第二個會計年度的季報和半年報發(fā)布前后對上年度財務(wù)報告進(jìn)行重述公告。

    五、研究結(jié)果

    從整體來看,發(fā)出重述公告的公司股票價格在事件日前后都會產(chǎn)生波動。對于第一層公告的樣本,只有一家公司且該公司在重述前后五天的CAR確實(shí)是向正方向變動的,由于樣本數(shù)不足,在此不做詳細(xì)分析。

    (一)第二層公告分析

    對于第二層公告,主要是由于管理機(jī)構(gòu)的政策變更發(fā)布的補(bǔ)充說明以及不涉及主體財務(wù)報表和經(jīng)營業(yè)務(wù)的輕微修改。在對15家樣本公司的觀察和分析后,分別計算出公告發(fā)布日前后五天的各公司累計超額收益率CAR。具體對比如圖所示:

    從圖中可以看到,重述前后由于股票價格的波動,對于投資者的累計超額收益率是有影響的。在15家樣本公司中有9家公司產(chǎn)生了反向波動,其余公司雖然是正向波動,但是波動的幅度都很小甚至基本沒有波動。

    在對樣本進(jìn)行了配對T檢驗(yàn)以后,發(fā)現(xiàn)在第二層的上市公司股票的CAR經(jīng)T值(-2.389)檢驗(yàn),其在3.1%的水平上顯著,重述前后有明顯變化,也就是說財務(wù)報告重述的內(nèi)容在第二層時,也會對CAR產(chǎn)生負(fù)面影響,會影響股票價格,與假設(shè)1結(jié)果相反。具體檢驗(yàn)結(jié)果如下表所示:

    (二)第三層公告分析

    對于第三層的公告,重述公告的內(nèi)容都涉及了企業(yè)主體財務(wù)報表的修改和對經(jīng)營業(yè)務(wù)的更正修訂,對于企業(yè)來說是負(fù)面的消息。在對本層32家樣本公司的原始股票數(shù)據(jù)進(jìn)行分析后,計算出了在財務(wù)報告重述公告發(fā)布日前后五天的各公司的CAR,具體對比如圖所示:

    從圖中可以看到,在這一層的公司,發(fā)布重述公告后,對股票價格是產(chǎn)生負(fù)面影響的,投資者的累計超額收益率是出現(xiàn)反向波動的。具體來說,在32家樣本公司中,CAR基本沒有變化和有小幅上升的公司共有9家,占比28%;出現(xiàn)下滑的情況的公司有23家,占比72%。

    六、結(jié)論及建議

    (一)研究結(jié)論

    從以上分析中,可以得到以下結(jié)論:

    第一,財務(wù)報告重述的公告性質(zhì)上說,完全利好的公告非常少,基本上發(fā)布的重述公告都會反映出公司可能存在的問題。在將所有的公告信息分成三層以后可以清楚看到,無論是由于政策變更未及時補(bǔ)充還是無關(guān)財報主體部分的輕微錯誤,以及財務(wù)報表和主要經(jīng)營業(yè)務(wù)相關(guān)數(shù)據(jù)的修改,對于公司來說都可以算是壞消息,只是程度不同而已。在樣本公司中屬于這種性質(zhì)的公告占了絕大部分,只有非常少的公司公布的重述信息是正面的;

    第二,財務(wù)報告重述整體看來,會對公司股票價格產(chǎn)生影響,會影響投資者的累計超額收益率。在對重述公告日前后五天的樣本公司的觀察分析看到,發(fā)布重述公告的公司,在窗口期的股票價格會有明顯的變化,對股票市場的問題有一定影響;

    第三,除了正面的公告,其他性質(zhì)的公告基本都會對股價產(chǎn)生不好的影響。從上述分析可以看到,無論公告中反映的重要財務(wù)數(shù)據(jù)的變更還是因?yàn)槭杪┰斐傻募?xì)小問題,股票價格都會出現(xiàn)不利波動,對投資者的利益會造成不利影響。

    (二)相關(guān)建議

    財務(wù)報告重述和上市公司股票價格之間有密切的關(guān)系,很多上市公司為了向投資者展示公司好的一面,提升投資者信心,粉飾財務(wù)報表,從而提高公司股票價格。但其實(shí)一旦公司財務(wù)報告中的問題被發(fā)布出來,對股價產(chǎn)生不利影響可能性很大,公司股價更不可能穩(wěn)定。如何能減少財務(wù)報告重述,保持股票價格的穩(wěn)定是不可忽視的問題,由此提出幾點(diǎn)建議:

    第一,從上市公司內(nèi)部的角度來看,提升工作人員的專業(yè)能力,盡量減少由于職員能力不足,在編制財務(wù)報告的過程中出現(xiàn)工作疏漏和計算錯誤的情況。更重要的是,制定更科學(xué)有效的內(nèi)部控制制度,從公司內(nèi)部加強(qiáng)管理,做好事先的預(yù)防工作,減少舞弊和操作利潤的情況出現(xiàn),讓財務(wù)報告能盡量真實(shí)的反映公司情況,讓信息披露更真實(shí);

    第二,從監(jiān)管機(jī)構(gòu)的角度看,在我國目前的股票市場上,大部分的上市公司為了保護(hù)自身利益,很難做到將公司信息完整披露,會出現(xiàn)信息不對稱的情況。監(jiān)管機(jī)構(gòu)除了應(yīng)該制定更有效嚴(yán)格的信息披露制度,用外部的力量讓公司能更真實(shí)的在財務(wù)報告中反映公司信息,減少財務(wù)重述的發(fā)生。也應(yīng)該看到,之所以在重述公告日前后股價會有明顯波動,和投資者知道公司信息的方式太單一分不開?,F(xiàn)在股票市場上的絕大部分是散戶投資者,他們能知道上市公司的經(jīng)營情況等重要信息的方式基本上只有公司季度和年度的財務(wù)報告。由于方式太少,會出現(xiàn)信息滯后的情況,當(dāng)重述公告一發(fā)出,可能影響投資者的理性判斷,慌亂中拋售或減持股票,影響個人利益的同時也影響了股票市場的穩(wěn)定。監(jiān)管部門是否能增加信息披露的方式,讓投資者早做決策。

    第三,從投資者的角度看,增加自身投資技能,學(xué)習(xí)專業(yè)的投資分析知識,不要跟風(fēng)或是盲從。如果說信息披露的方式目前主要還是財務(wù)報告的話,那么真正能看懂財務(wù)報告就變得更加重要了,投資者能夠從財務(wù)報告的報表和附注部分獲得該公司目前的經(jīng)營狀況和重要決策,能夠?qū)咀龀龊侠淼奈磥眍A(yù)期,投資風(fēng)險會有一定降低,對股市的穩(wěn)定也是有促進(jìn)作用的。

    參考文獻(xiàn):

    [1] 毛志宏,榮華.上市公司財務(wù)報告重述的經(jīng)濟(jì)后果研究[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)研究.2010(10).

    [2] 賀建剛,魏明海.控制權(quán)、媒介功用與市場治理效應(yīng):基于財務(wù)報告重述的實(shí)證研究[J].會計研究.2012(4).

    [3] 袁敏.財務(wù)報表重述與財務(wù)報告內(nèi)部控制評價[J].會計研究.2012(4).

    [4] 張雷.財務(wù)重述及其經(jīng)濟(jì)后果研究綜述[J].商業(yè)時代.2014(13).

    [5] 應(yīng)可慧,董林蔚,胡鑫紅.我國上市公司財務(wù)重述對股價影響的實(shí)證分析[J].財經(jīng)論叢.2015(3).

    猜你喜歡
    股票價格
    基于GARCH族模型的重慶啤酒股票價格波動研究
    每股收益和每股綜合收益的價值相關(guān)性比較
    會計之友(2016年23期)2017-01-09 08:32:56
    A股上市公司定向增發(fā)對股票價格影響研究
    員工持股計劃對股票價格的影響
    商(2016年33期)2016-11-24 22:53:25
    實(shí)證分析會計信息對股價的影響
    商(2016年27期)2016-10-17 05:39:59
    股票價格的分?jǐn)?shù)布朗運(yùn)動跳—擴(kuò)散過程模型
    論企業(yè)并購對股票價格的影響
    論股票價格準(zhǔn)確性的社會效益
    我國農(nóng)業(yè)類上市公司股票價格的影響因素分析——基于公司財務(wù)視角
    人間(2015年18期)2015-12-30 03:42:05
    媒體報道與股票價格:一個理論述評
    国产av精品麻豆| av又黄又爽大尺度在线免费看| 国产男女超爽视频在线观看| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 热99国产精品久久久久久7| 视频中文字幕在线观看| 成人国产av品久久久| 熟妇人妻不卡中文字幕| 午夜免费鲁丝| 久久久成人免费电影| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 国产高潮美女av| 欧美日韩综合久久久久久| 18+在线观看网站| 成人一区二区视频在线观看| 成人二区视频| 毛片女人毛片| 国产成人免费无遮挡视频| 国产亚洲最大av| 欧美日韩精品成人综合77777| 中文天堂在线官网| 伦精品一区二区三区| 国产成人午夜福利电影在线观看| 免费少妇av软件| 国产爽快片一区二区三区| 美女视频免费永久观看网站| 成年人午夜在线观看视频| av免费在线看不卡| 哪个播放器可以免费观看大片| 欧美最新免费一区二区三区| videos熟女内射| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 97在线视频观看| 国产亚洲午夜精品一区二区久久| 成人特级av手机在线观看| 国产视频首页在线观看| 高清不卡的av网站| 狂野欧美激情性bbbbbb| 国产v大片淫在线免费观看| 国产成人a区在线观看| kizo精华| 人人妻人人看人人澡| 久久精品国产a三级三级三级| 国产视频内射| 精品人妻熟女av久视频| 午夜福利影视在线免费观看| 免费av中文字幕在线| 99热网站在线观看| 精品一区二区免费观看| 久久99精品国语久久久| 国产爱豆传媒在线观看| 久久久久久久久久成人| 三级国产精品片| 国模一区二区三区四区视频| 青青草视频在线视频观看| 超碰av人人做人人爽久久| 亚洲精品国产色婷婷电影| 久久久精品94久久精品| 国产视频首页在线观看| 亚洲欧洲日产国产| 国产国拍精品亚洲av在线观看| 久久精品国产自在天天线| 久久久成人免费电影| 黄片无遮挡物在线观看| 亚洲美女黄色视频免费看| 亚洲真实伦在线观看| 国产乱人视频| 日本黄大片高清| 国产免费福利视频在线观看| 看十八女毛片水多多多| 国产探花极品一区二区| 国产伦在线观看视频一区| kizo精华| 欧美+日韩+精品| 亚洲久久久国产精品| 精品一品国产午夜福利视频| 日韩一区二区视频免费看| 日日啪夜夜爽| 国产精品久久久久久久久免| 国产一级毛片在线| 欧美高清性xxxxhd video| 国产爽快片一区二区三区| 亚洲美女搞黄在线观看| 内地一区二区视频在线| 国产淫片久久久久久久久| 亚洲国产色片| 欧美日韩国产mv在线观看视频 | 欧美成人精品欧美一级黄| 一级av片app| 男人狂女人下面高潮的视频| 欧美丝袜亚洲另类| 国产69精品久久久久777片| 免费在线观看成人毛片| 热re99久久精品国产66热6| 性色av一级| 午夜激情福利司机影院| 久久久久国产精品人妻一区二区| 国产人妻一区二区三区在| 一区二区三区乱码不卡18| 男男h啪啪无遮挡| 欧美成人a在线观看| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 国产片特级美女逼逼视频| 国产精品99久久99久久久不卡 | 国产成人91sexporn| 国产成人免费观看mmmm| 国产伦精品一区二区三区视频9| 国产精品av视频在线免费观看| 色吧在线观看| 亚洲内射少妇av| 夫妻午夜视频| 精品久久久久久久久av| 国产国拍精品亚洲av在线观看| xxx大片免费视频| 我要看日韩黄色一级片| 91精品国产国语对白视频| 亚洲精品国产av成人精品| 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 亚洲国产最新在线播放| av国产久精品久网站免费入址| 男男h啪啪无遮挡| 色婷婷久久久亚洲欧美| 2021少妇久久久久久久久久久| 国产黄色视频一区二区在线观看| 一级黄片播放器| 国产91av在线免费观看| 老熟女久久久| 国产亚洲av片在线观看秒播厂| 亚洲av成人精品一区久久| 亚洲丝袜综合中文字幕| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 丝袜喷水一区| 亚洲国产精品国产精品| 美女中出高潮动态图| 亚洲在久久综合| 99精国产麻豆久久婷婷| 性高湖久久久久久久久免费观看| 女人久久www免费人成看片| 亚洲av二区三区四区| 日本黄色日本黄色录像| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频 | 视频中文字幕在线观看| 嫩草影院新地址| 精品久久久久久久末码| 亚洲va在线va天堂va国产| 欧美日韩精品成人综合77777| 精品国产三级普通话版| 99久久中文字幕三级久久日本| 高清日韩中文字幕在线| 久久人人爽人人爽人人片va| 国产精品三级大全| 青青草视频在线视频观看| 91精品伊人久久大香线蕉| 亚洲综合精品二区| 麻豆成人午夜福利视频| 色视频www国产| 久久精品国产a三级三级三级| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 中文字幕制服av| 乱码一卡2卡4卡精品| 日韩视频在线欧美| 精品视频人人做人人爽| 中文资源天堂在线| 夫妻性生交免费视频一级片| 大陆偷拍与自拍| 大话2 男鬼变身卡| 国产黄色免费在线视频| 亚洲欧美日韩无卡精品| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看| 久久久久人妻精品一区果冻| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 国产精品一区www在线观看| 成年免费大片在线观看| 老师上课跳d突然被开到最大视频| 国产精品嫩草影院av在线观看| 下体分泌物呈黄色| 亚洲精品456在线播放app| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 一级爰片在线观看| 成年女人在线观看亚洲视频| 久久久精品免费免费高清| 国产探花极品一区二区| 精品国产一区二区三区久久久樱花 | 黄色视频在线播放观看不卡| 啦啦啦啦在线视频资源| 乱系列少妇在线播放| 日本欧美国产在线视频| 五月天丁香电影| 国产爽快片一区二区三区| 新久久久久国产一级毛片| 伦精品一区二区三区| 国产高清不卡午夜福利| 亚洲av中文av极速乱| 精品人妻视频免费看| 国产国拍精品亚洲av在线观看| videossex国产| 国产精品熟女久久久久浪| 欧美丝袜亚洲另类| 亚洲美女搞黄在线观看| 18+在线观看网站| 色综合色国产| 久久久午夜欧美精品| 搡女人真爽免费视频火全软件| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91 | 免费av中文字幕在线| 美女内射精品一级片tv| 亚洲精品第二区| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 午夜免费观看性视频| 精品国产一区二区三区久久久樱花 | 精品国产一区二区三区久久久樱花 | www.av在线官网国产| 亚洲av二区三区四区| 22中文网久久字幕| 日本av免费视频播放| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 国产精品一及| 深夜a级毛片| 日韩人妻高清精品专区| av天堂中文字幕网| 免费看光身美女| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 国产爽快片一区二区三区| 欧美xxxx性猛交bbbb| 春色校园在线视频观看| 一级毛片久久久久久久久女| 一边亲一边摸免费视频| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 久久久久精品久久久久真实原创| 日本色播在线视频| 深夜a级毛片| 只有这里有精品99| 99视频精品全部免费 在线| 国产色婷婷99| 亚洲av不卡在线观看| 久久久久性生活片| 黄色视频在线播放观看不卡| 卡戴珊不雅视频在线播放| 日韩av免费高清视频| 国产黄片视频在线免费观看| 日韩 亚洲 欧美在线| 精品亚洲成国产av| 日韩国内少妇激情av| 亚洲精品自拍成人| 成人国产av品久久久| 黄色欧美视频在线观看| 国产成人午夜福利电影在线观看| 国产av精品麻豆| 2022亚洲国产成人精品| av免费在线看不卡| 视频中文字幕在线观看| 狂野欧美激情性bbbbbb| 一个人免费看片子| 亚洲经典国产精华液单| 亚洲精品视频女| 高清av免费在线| 色婷婷久久久亚洲欧美| 久久人人爽人人片av| 亚洲熟女精品中文字幕| 免费观看的影片在线观看| 日本欧美视频一区| 街头女战士在线观看网站| 国产免费又黄又爽又色| 99热这里只有精品一区| 日韩在线高清观看一区二区三区| 身体一侧抽搐| 国产精品一及| 99久久综合免费| 男人狂女人下面高潮的视频| 久久婷婷青草| 亚洲电影在线观看av| 精品久久久久久电影网| 青春草亚洲视频在线观看| 国产精品熟女久久久久浪| 伊人久久国产一区二区| 国产精品.久久久| 一区在线观看完整版| 有码 亚洲区| 婷婷色综合www| 亚洲精品一区蜜桃| 看免费成人av毛片| 免费高清在线观看视频在线观看| 国产精品欧美亚洲77777| 一级毛片我不卡| 九九爱精品视频在线观看| 日韩国内少妇激情av| 这个男人来自地球电影免费观看 | 99热国产这里只有精品6| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 国产av国产精品国产| 香蕉精品网在线| 97超碰精品成人国产| 男女啪啪激烈高潮av片| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 亚洲精品第二区| 中文在线观看免费www的网站| 亚洲中文av在线| 欧美日韩视频精品一区| 国产精品一区二区在线不卡| 人妻少妇偷人精品九色| 国产 一区 欧美 日韩| 亚洲在久久综合| 亚洲av中文av极速乱| 一级毛片电影观看| 亚洲欧美一区二区三区国产| 国产成人a区在线观看| 大陆偷拍与自拍| 国产精品一及| 久久6这里有精品| 久久久久久久大尺度免费视频| 国产一区二区三区综合在线观看 | 国产熟女欧美一区二区| 99热国产这里只有精品6| 日日摸夜夜添夜夜爱| 久久久久久久大尺度免费视频| 伊人久久精品亚洲午夜| 成人毛片a级毛片在线播放| 精品久久久久久久久av| 人妻少妇偷人精品九色| 少妇的逼水好多| 亚洲真实伦在线观看| 国产精品女同一区二区软件| 人妻系列 视频| 久久久精品免费免费高清| 国产精品一区二区性色av| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 亚洲国产色片| 黄色欧美视频在线观看| 国产成人精品久久久久久| 国产精品一二三区在线看| 国产成人a区在线观看| 成人亚洲欧美一区二区av| 少妇人妻 视频| 大片免费播放器 马上看| 精品亚洲成a人片在线观看 | 青春草亚洲视频在线观看| 久久久久性生活片| 伦精品一区二区三区| 国产 一区精品| 校园人妻丝袜中文字幕| 亚洲成人一二三区av| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片| 国产精品偷伦视频观看了| 欧美xxⅹ黑人| 国产成人精品婷婷| 岛国毛片在线播放| 91久久精品电影网| 99九九线精品视频在线观看视频| 啦啦啦啦在线视频资源| 色综合色国产| 又大又黄又爽视频免费| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 国产高清三级在线| av在线蜜桃| 精品一区在线观看国产| 最近的中文字幕免费完整| kizo精华| 最黄视频免费看| 国产高清有码在线观看视频| 亚洲美女搞黄在线观看| 国产在线免费精品| av在线观看视频网站免费| 舔av片在线| 色视频www国产| 久久鲁丝午夜福利片| 日本vs欧美在线观看视频 | 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线| 人体艺术视频欧美日本| 精品熟女少妇av免费看| 免费高清在线观看视频在线观看| 国产亚洲5aaaaa淫片| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 大片电影免费在线观看免费| 黑人猛操日本美女一级片| 天天躁日日操中文字幕| 日韩亚洲欧美综合| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 韩国av在线不卡| videos熟女内射| 国产成人精品一,二区| 亚洲成色77777| 国产亚洲5aaaaa淫片| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片| 国产视频首页在线观看| 最近手机中文字幕大全| a级一级毛片免费在线观看| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 在线观看免费高清a一片| 国产色爽女视频免费观看| 久久精品人妻少妇| 男女国产视频网站| 欧美丝袜亚洲另类| 三级经典国产精品| 亚洲av福利一区| 少妇 在线观看| 黄色配什么色好看| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91 | 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 亚洲欧美日韩东京热| 国产精品人妻久久久影院| 日韩 亚洲 欧美在线| 欧美激情极品国产一区二区三区 | av一本久久久久| 热re99久久精品国产66热6| 欧美激情国产日韩精品一区| 在线观看av片永久免费下载| 国产精品一区二区在线不卡| 免费黄网站久久成人精品| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 夫妻午夜视频| 国产一级毛片在线| 全区人妻精品视频| a级毛片免费高清观看在线播放| 色视频www国产| 国产高清不卡午夜福利| 国产精品爽爽va在线观看网站| 国产精品久久久久久久久免| 老司机影院毛片| 国产精品爽爽va在线观看网站| 内地一区二区视频在线| 免费观看av网站的网址| 免费大片18禁| 久久这里有精品视频免费| 丰满人妻一区二区三区视频av| 国产v大片淫在线免费观看| 亚洲精品乱码久久久久久按摩| 久久6这里有精品| 亚洲第一av免费看| av国产免费在线观看| 高清欧美精品videossex| 99re6热这里在线精品视频| 色婷婷av一区二区三区视频| 人妻少妇偷人精品九色| 亚洲欧美日韩东京热| 亚洲av男天堂| 日韩一区二区三区影片| 色网站视频免费| 91久久精品国产一区二区三区| 日日啪夜夜爽| 欧美精品一区二区大全| 啦啦啦中文免费视频观看日本| 精品视频人人做人人爽| 在线观看一区二区三区| 最近的中文字幕免费完整| av福利片在线观看| 18禁在线播放成人免费| 亚洲第一av免费看| 观看av在线不卡| 久久国内精品自在自线图片| 亚洲无线观看免费| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看| 国产视频内射| 九九在线视频观看精品| 午夜激情久久久久久久| 久久99热这里只有精品18| 在线天堂最新版资源| 观看美女的网站| 午夜免费观看性视频| 一区二区av电影网| 久久精品夜色国产| 亚洲成色77777| 中国国产av一级| 中文字幕久久专区| 视频区图区小说| 一级黄片播放器| 亚洲第一区二区三区不卡| 高清不卡的av网站| 午夜免费观看性视频| www.色视频.com| 特大巨黑吊av在线直播| 亚洲精品自拍成人| 日韩欧美精品免费久久| 欧美激情极品国产一区二区三区 | 亚洲怡红院男人天堂| 青春草国产在线视频| 身体一侧抽搐| 嫩草影院入口| 日本黄色日本黄色录像| 激情 狠狠 欧美| 成年女人在线观看亚洲视频| 免费观看a级毛片全部| 国产片特级美女逼逼视频| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 偷拍熟女少妇极品色| 久久婷婷青草| 色吧在线观看| 18禁动态无遮挡网站| 亚洲精品自拍成人| 99久久精品国产国产毛片| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 一边亲一边摸免费视频| 老女人水多毛片| 亚洲怡红院男人天堂| 香蕉精品网在线| 91久久精品电影网| 一二三四中文在线观看免费高清| 精品一品国产午夜福利视频| 日本wwww免费看| 亚洲国产成人一精品久久久| 汤姆久久久久久久影院中文字幕| 日本欧美国产在线视频| 精品国产露脸久久av麻豆| 男男h啪啪无遮挡| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片| 亚洲自偷自拍三级| 高清在线视频一区二区三区| 亚洲熟女精品中文字幕| 麻豆乱淫一区二区| 男女边摸边吃奶| 日韩免费高清中文字幕av| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 精品少妇久久久久久888优播| h视频一区二区三区| 国产亚洲91精品色在线| 国产高清三级在线| 一级毛片 在线播放| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 自拍偷自拍亚洲精品老妇| 狂野欧美激情性bbbbbb| 国产精品一区二区性色av| 免费观看的影片在线观看| 全区人妻精品视频| 欧美日韩国产mv在线观看视频 | 丰满乱子伦码专区| 乱码一卡2卡4卡精品| 色婷婷av一区二区三区视频| 成人二区视频| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 色婷婷久久久亚洲欧美| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 春色校园在线视频观看| 成人亚洲欧美一区二区av| 91精品伊人久久大香线蕉| h日本视频在线播放| 国精品久久久久久国模美| av专区在线播放| av免费在线看不卡| 欧美高清性xxxxhd video| 精品人妻视频免费看| 色视频www国产| 亚洲av国产av综合av卡| 少妇 在线观看| 精品人妻偷拍中文字幕| 久久久久网色| 国产成人精品久久久久久| 亚洲国产最新在线播放| 国产黄片美女视频| 深爱激情五月婷婷| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 多毛熟女@视频| 欧美高清成人免费视频www| 97在线视频观看| 国产av一区二区精品久久 | 精品久久久精品久久久| 日韩国内少妇激情av| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 亚洲久久久国产精品| 偷拍熟女少妇极品色| 亚洲欧美成人精品一区二区| 免费久久久久久久精品成人欧美视频 | 久久国产乱子免费精品| 人妻系列 视频| 亚洲av国产av综合av卡| 久久久久国产精品人妻一区二区| 日韩av不卡免费在线播放| 国产精品久久久久久精品电影小说 | av播播在线观看一区| 国产69精品久久久久777片| 久久精品人妻少妇| 三级国产精品片| 黄片无遮挡物在线观看| 极品教师在线视频| 日本色播在线视频| 国产精品久久久久久精品古装| 国产精品偷伦视频观看了| 91精品国产九色| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 欧美成人精品欧美一级黄| 精品久久久久久久久亚洲| 免费看日本二区| 亚洲欧美精品专区久久| 一级av片app| 久久久久精品久久久久真实原创| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 亚洲综合色惰| 国产一区有黄有色的免费视频| 亚洲国产精品专区欧美| 久久久久久久亚洲中文字幕| 大片电影免费在线观看免费| 亚洲丝袜综合中文字幕| 色哟哟·www| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 国产精品女同一区二区软件| 不卡视频在线观看欧美| 久久 成人 亚洲| 五月开心婷婷网| 最后的刺客免费高清国语| 熟女电影av网| 日韩亚洲欧美综合| 制服丝袜香蕉在线| a 毛片基地| 日韩av不卡免费在线播放| 久久人人爽人人片av| 深夜a级毛片| 直男gayav资源| 777米奇影视久久| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 狂野欧美激情性xxxx在线观看| 日韩成人伦理影院| 久久综合国产亚洲精品| 精品少妇黑人巨大在线播放| 国精品久久久久久国模美| 老司机影院毛片| 精品一区二区三区视频在线|