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    員工持股計(jì)劃對(duì)股票價(jià)格的影響

    2016-11-24 22:53:25楊君岐楊鵬程華彬妤
    2016年33期
    關(guān)鍵詞:股票價(jià)格股份制方案

    楊君岐 楊鵬程 華彬妤

    摘 要:近年來(lái),出于各種不同原因,推出員工持股計(jì)劃的上市公司屢見(jiàn)不鮮,其數(shù)量而且形成了一種快速上升的趨勢(shì)。本文根據(jù)近年來(lái)對(duì)上市公司在股票市場(chǎng)上的股價(jià)表現(xiàn)統(tǒng)計(jì)狀況進(jìn)行分析,并予以探討。

    關(guān)鍵詞:?jiǎn)T工持股計(jì)劃;股票價(jià)格;方案;股份制

    員工持股計(jì)劃[1](Employee Stock Option Plan,簡(jiǎn)稱ESOP)是指股份制有限公司通過(guò)讓員工出資購(gòu)買(mǎi)本公司股票或期權(quán),其職工認(rèn)購(gòu)的股票主要來(lái)源于上市公司回購(gòu)的股票、非公開(kāi)發(fā)行的股票,而職工認(rèn)繳的方式主要是職工薪酬。通過(guò)合法方式使員工獲得本公司股票從而擁有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理權(quán),除此之外并且可以作為股東身份按約定方式參與分紅,使員工獲得激勵(lì)的一種長(zhǎng)期績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)的計(jì)劃,不僅有利于公司治理水平的改善與職工凝聚力、公司競(jìng)爭(zhēng)能力的提高,而且使社會(huì)資金通過(guò)資本市場(chǎng)充分發(fā)揮優(yōu)化配置職能。

    一、員工持股計(jì)劃現(xiàn)狀簡(jiǎn)介

    美國(guó)員工持股計(jì)劃發(fā)展最迅速的時(shí)期是在20世紀(jì)60年代,美國(guó)國(guó)會(huì)就制定了員工持股計(jì)劃,據(jù)美國(guó)員工持股計(jì)劃協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),1975年員工持股計(jì)劃數(shù)僅有約1600個(gè),到1995年就達(dá)到了10170個(gè),其員工計(jì)劃數(shù)量每年增速達(dá)到了約30%;截至2007年,執(zhí)行員工持股計(jì)劃的企業(yè)共計(jì)有5萬(wàn)余家,其中既有小的未上市的公司,也有大的已經(jīng)上市的公司。參與人員由原來(lái)1975年的25萬(wàn)人上升到了現(xiàn)在的1000多萬(wàn)員工,員工總計(jì)所持股本總額近10000億美元,員工持股計(jì)劃實(shí)施的也較為順利。

    在我國(guó),員工持股計(jì)劃發(fā)展起步較晚,于2014年6月20日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)制定并發(fā)布《關(guān)于上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》,指導(dǎo)意見(jiàn)中明確指出了員工持股計(jì)劃的三項(xiàng)基本原則:依法合規(guī)原則、自愿參與原則、風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)原則,在上市公司嚴(yán)格按照法律規(guī)定的流程履行程序,員工自愿參與,盈虧自負(fù),這樣有效完善了員工持股計(jì)劃的進(jìn)行與職工利益的保障[2]。

    自文件發(fā)布之后至2016年3月25日,陸續(xù)有上市公司開(kāi)始按上述指導(dǎo)意見(jiàn)推進(jìn)員工持股計(jì)劃,從相關(guān)權(quán)威網(wǎng)站中統(tǒng)計(jì)出在此期間,A股上市公司根據(jù)內(nèi)部管理者的要求和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的需要,共有443家上市公司推進(jìn)了員工持股計(jì)劃,其中在2014年下半年內(nèi)有59家,2015年全年統(tǒng)計(jì)共計(jì)334家,呈現(xiàn)出明顯的增長(zhǎng)的趨勢(shì),員工持股總額也超過(guò)了1000億元人民幣[3]。

    二、探討員工持股計(jì)劃對(duì)股票價(jià)格的影響

    在著名的CAPM模型中,股票的收益率與市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)存在線性關(guān)系,股票的收益率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率加上風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的乘積,即;

    其中:是股票的收益率,是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,即股票的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù),數(shù)值越大,波動(dòng)率越大,則代表風(fēng)險(xiǎn)越大,是市場(chǎng)M的平均收益率,代表的是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),即證券市場(chǎng)的收益率高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的那一部分收益。

    本文采用以CAPM模型為研究方法,利用通達(dá)信金融終端的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)從總體中抽取約百分之十的樣本股票,統(tǒng)計(jì)出上證指數(shù)與股票每日收盤(pán)價(jià),計(jì)算出上證指數(shù)收益率和股票收益率,以員工持股計(jì)劃實(shí)施日為間斷日,分為兩個(gè)時(shí)期,運(yùn)用回歸模型中的最小二乘法,計(jì)算出員工持股計(jì)劃實(shí)施日前的回歸方程與檢驗(yàn)結(jié)果,并利用穩(wěn)定性檢驗(yàn)中的Chow-Forecast檢驗(yàn),并計(jì)算出回歸模型中超額收益率,其中假設(shè)員工持股計(jì)劃對(duì)股票的作用時(shí)間為6個(gè)月,在6個(gè)月之后的股價(jià)無(wú)影響。

    從圖1中,可以看到,在43只股票樣本中,其中有36只拒絕原假設(shè),所占比例達(dá)到了84%,占據(jù)了大部分。也就是員工持股計(jì)劃對(duì)后續(xù)半年內(nèi)的股票價(jià)格有一定程度的影響;而只有7只股票,所占比例為16%,員工持股計(jì)劃的實(shí)施對(duì)股票后續(xù)價(jià)格沒(méi)有顯著影響。因此,從中可以得出,員工持股計(jì)劃的實(shí)行對(duì)股票價(jià)格的還是有一定程度的影響的。并在統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn),員工持股計(jì)劃的實(shí)施對(duì)該公司的股價(jià)或多或少有正向上升的效果,也就是說(shuō)明員工持股計(jì)劃的實(shí)施對(duì)上市公司的股價(jià)是一個(gè)利好消息。

    三、結(jié)語(yǔ)

    本文通過(guò)實(shí)證研究對(duì)上市公司的員工持股計(jì)劃進(jìn)行分析,得出了上市公司員工持股計(jì)劃對(duì)其股票價(jià)格有一定的正向影響,促使股票價(jià)格有上升的趨勢(shì),對(duì)上市公司股價(jià)的消息面是一個(gè)利好的消息。(作者單位:陜西科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院)

    參考文獻(xiàn):

    [1] 張馨尹,羅華偉.我國(guó)員工持股計(jì)劃現(xiàn)狀分析[J].現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè),2016,16:90-91.

    [2] 袁靜嫻.我國(guó)上市公司員工持股計(jì)劃實(shí)施概況[J].時(shí)代金融,2016,14:140-141.

    [3] 張望軍,孫即,萬(wàn)麗梅.上市公司員工持股計(jì)劃的效果和問(wèn)題研究[J].金融監(jiān)管研究,2016,03:90-103.

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