房地產(chǎn)上市公司高管薪酬與公司績(jī)效的實(shí)證研究

韓曉俊

[摘要]文章以2015年103家房地產(chǎn)上市公司的截面數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，分析了高管薪酬與公司績(jī)效之間的相關(guān)性，并將高管持股金額與年薪比和高管持股比例納入文章研究范圍。結(jié)果表明，房地產(chǎn)上市公司高管薪酬和高管持股比例與公司績(jī)效不存在顯著相關(guān)性，而高管持股金額與年薪比對(duì)公司績(jī)效有較強(qiáng)正向影響。

[關(guān)鍵詞]房地產(chǎn)上市公司；高管薪酬；公司績(jī)效

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2017.02.087

1 引 言

高管薪酬一直是眾多學(xué)者多年來(lái)的研究熱點(diǎn)之一，也認(rèn)為是解決委托代理問(wèn)題的關(guān)鍵所在，而我國(guó)目前宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力巨大，且房地產(chǎn)行業(yè)面臨產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，在人才取代土地成為房企們競(jìng)相爭(zhēng)奪的新“資源”的情況下，如何更加合理地制定高管薪酬才能夠吸引人才并保持人才，成為房地產(chǎn)公司不得不考慮的問(wèn)題。

Wind資訊顯示：2015年共有149家房地產(chǎn)上市公司，其中有58家采取了下調(diào)高管薪酬的措施，此結(jié)果無(wú)論是響應(yīng)2015年1月1日起實(shí)施的“限薪令”，還是公司根據(jù)自身情況作出的調(diào)整，都在一定程度上說(shuō)明合理有效的薪酬機(jī)制是促進(jìn)公司績(jī)效提升以及公司持續(xù)發(fā)展的重要因素之一。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 研究假設(shè)

根據(jù)委托代理理論，要解決委托人對(duì)代理人的激勵(lì)問(wèn)題以及事前信息不對(duì)稱(chēng)引起的逆向選擇和事后信息不對(duì)稱(chēng)引發(fā)的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，就必須設(shè)計(jì)有效的激勵(lì)機(jī)制——與高管簽訂績(jī)效契約。該契約中應(yīng)當(dāng)既包括對(duì)高管具有短期激勵(lì)作用的固定年薪，還包括對(duì)高管具有長(zhǎng)期激勵(lì)作用的股權(quán)激勵(lì)，此種模式的薪酬機(jī)制可以促進(jìn)高管追求自身價(jià)值的同時(shí)兼顧股東的利益，從而促進(jìn)公司績(jī)效的提升和持久的發(fā)展。因此假設(shè)H1：房地產(chǎn)上市公司中，高管薪酬與公司績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系。

在前人的研究基礎(chǔ)上，我們發(fā)現(xiàn)大多數(shù)學(xué)者以高管持股比例來(lái)衡量長(zhǎng)期激勵(lì)，而本文與陳玉榮、錢(qián)秀君（2016）的觀點(diǎn)一致，認(rèn)為僅僅以高管持股比例作為長(zhǎng)期薪酬激勵(lì)的衡量指標(biāo)已不足以更好反映長(zhǎng)期薪酬對(duì)高管的激勵(lì)效果，因此采用高管持股金額與年薪比作為本文的研究變量，提出假設(shè)H2：房地產(chǎn)上市公司，高管持股金額與年薪比與公司績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系。

2.2 樣本選取

本文選取2015年我國(guó)滬深兩地上市公司的截面數(shù)據(jù)作為研究樣本，剔除了數(shù)據(jù)不全以及被ST處理的公司，選取103家公司作為研究對(duì)象。本文數(shù)據(jù)主要來(lái)源為Wind資訊，數(shù)據(jù)主要運(yùn)用Excel和SPSS19.0等軟件進(jìn)行。

2.3 變量設(shè)計(jì)

（1）被解釋變量。本文選擇凈資產(chǎn)收益率ROE和息稅前利潤(rùn)EBIT為被解釋變量；另外，一家公司的績(jī)效高低除了以當(dāng)期的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行判斷外，還應(yīng)注重其長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。因而，本文選取希金斯定義的可持續(xù)增長(zhǎng)率SGR作為被解釋變量參與研究。

（2）解釋變量。本文選取持股高管的年薪總額Income作為解釋變量參與運(yùn)算。

（3）控制變量。本文選取高管持股金額與年薪之比Ln（Stock/Pay）和高管持股比例Ln（Hrm）作為控制變量，并分別選取公司資產(chǎn)總額的對(duì)數(shù)SIZE1與公司員工總數(shù)的對(duì)數(shù)SIZE2代表公司規(guī)模作為控制變量參與運(yùn)算。

2.4 模型建立

3 實(shí)證分析

3.1 描述性分析

本文描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果為：ROE的最大值為26.18%，最小值為-39.71%，均值為5.95%，標(biāo)準(zhǔn)差為10.40；EBIT的最大值為3003900，最小值為-86900，均值為132400，標(biāo)準(zhǔn)差為397000；SGR的最大值為1.88，最小值為-3.88，均值為0.41，標(biāo)準(zhǔn)差為0.89；高管薪酬的最大值為7636.44，最小值為93.87，均值為1147.46，標(biāo)準(zhǔn)差為422.70。從描述性分析結(jié)果看出房地產(chǎn)上市公司的ROE、EBIT和Income有著較大差異，尤其是Income，最大值與最小值差異懸殊，可能受公司規(guī)模以及發(fā)展情況的影響。

3.2 回歸分析

本文的回歸結(jié)果如下表所示。從回歸結(jié)果來(lái)看，模型1整體顯著，且模型自相關(guān)情況不嚴(yán)重，但高管薪酬并不顯著，說(shuō)明在用凈資產(chǎn)收益率作為公司績(jī)效衡量指標(biāo)時(shí)，高管薪酬與公司績(jī)效并不存在明顯的相關(guān)關(guān)系。高管持股金額與高管年薪比和高管持股比例都在10%的水平上顯著，前者相關(guān)系數(shù)較大而后者相關(guān)系數(shù)較小。模型2中以息稅前利潤(rùn)作為公司績(jī)效的衡量指標(biāo)，且各變量的顯著性較模型1要好，高管薪酬顯著性較強(qiáng)，但相關(guān)系數(shù)只有0.01，此結(jié)果仍不能很好地說(shuō)明高管薪酬與公司績(jī)效的相關(guān)性。在該模型中，高管持股金額與年薪比和持股比例與公司績(jī)效有較強(qiáng)的相關(guān)性，一定程度上反映對(duì)高管的股權(quán)激勵(lì)越強(qiáng)，公司的息稅前利潤(rùn)越高。模型3整體顯著且其結(jié)果表明高管薪酬、高管持股金額與年薪比和持股比例均與可持續(xù)增長(zhǎng)率有較強(qiáng)的相關(guān)性，從相關(guān)系數(shù)來(lái)看，高管持股金額與年薪比的系數(shù)較大。

綜上，可見(jiàn)高管薪酬以及高管持股比例與公司績(jī)效有一定相關(guān)性，但相關(guān)性不強(qiáng)，因此假設(shè)1未得到很好的驗(yàn)證。高管持股金額與年薪比這一變量在三個(gè)模型中都較為顯著且相關(guān)性系數(shù)較大，說(shuō)明房地產(chǎn)上市公司中高管持股金額與年薪比能更好地表示股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度，假設(shè)2得到驗(yàn)證。

4 結(jié)論與啟示

本文對(duì)2015年103家房地產(chǎn)上市公司進(jìn)行高管薪酬與公司績(jī)效的相關(guān)性研究，表明高管薪酬和持股比例與公司績(jī)效沒(méi)有顯著的相關(guān)性，高管持股金額與年薪比較前兩者能更好地衡量公司的長(zhǎng)期激勵(lì)強(qiáng)度，當(dāng)高管持股金額與年薪比越高，公司對(duì)高管的激勵(lì)越強(qiáng)，公司在制定薪酬制度時(shí)兼顧短期激勵(lì)與長(zhǎng)期激勵(lì)才能更好地提升公司績(jī)效并促進(jìn)其持續(xù)發(fā)展。本文還發(fā)現(xiàn)，149家房地產(chǎn)上市公司中，有46家公司高管未持股，45家公司高管持股金額與年薪比小于1，這充分說(shuō)明房地產(chǎn)上市公司對(duì)高管的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制還有待改善。

本文啟示如下：第一，房地產(chǎn)上市公司在宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的情況下，應(yīng)注重高管固定薪酬與長(zhǎng)期激勵(lì)之間的平衡，根據(jù)公司績(jī)效不斷優(yōu)化薪酬結(jié)構(gòu)；第二，房地產(chǎn)上市公司應(yīng)根據(jù)自身實(shí)際情況制定合理的公司績(jī)效評(píng)價(jià)體系，結(jié)合財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)，避免績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)過(guò)于單一而造成決策失誤。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳玉榮，錢(qián)秀君. 上市公司高管薪酬和企業(yè)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究[J]. 浙江金融，2016（1）：74-80.

[2]羅華偉，宋侃，干勝道. 高管薪酬外部公平性與企業(yè)績(jī)效關(guān)聯(lián)性研究——來(lái)自中國(guó)A股上市房地產(chǎn)公司的證據(jù)[J]. 軟科學(xué)，2015（1）：6-10.