期貨公司收入構(gòu)成與影響因素研究

王曉瓏

摘要：一直以來，期貨公司由于收入結(jié)構(gòu)單一的問題，整體發(fā)展緩慢，隨著創(chuàng)新業(yè)務(wù)的不斷推出，期貨公司的收入構(gòu)成也在不斷變化。據(jù)此，對期貨公司收入的主要組成部分進(jìn)行了分析并探討了現(xiàn)階段影響期貨公司收入變動(dòng)的各項(xiàng)因素。

關(guān)鍵詞：期貨公司；收入；創(chuàng)新業(yè)務(wù)；影響因素

中圖分類號：F83

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

doi：10.19311/j.cnki.16723198.2016.17.063

1期貨公司概述

1.1期貨市場主體

期貨市場主體主要包括期貨交易所、期貨公司、期貨交易者。我國目前有四家期貨交易所，分別是上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所和中國金融期貨交易所，其上市期貨品種是期貨交易的基礎(chǔ)。期貨公司是指依法設(shè)立的、接受客戶委托、按照客戶的指令、以自己的名義為客戶進(jìn)行期貨交易并收取交易手續(xù)費(fèi)的中介組織，是交易者與期貨交易所之間的橋梁。

1.2期貨公司數(shù)量及分布情況

從近5年的情況來看，我國期貨公司在2011年至2015年數(shù)量分別為163家、160家、156家、153家、150家，數(shù)量上呈現(xiàn)逐年遞減的趨勢，在地區(qū)分布上，以上海、北京、深圳三大主要城市為主，上海、北京、深圳三地期貨公司數(shù)量占全國期貨公司總數(shù)接近40%，發(fā)展較好的期貨公司多集中于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的大城市，隨著行業(yè)競爭的加劇，經(jīng)營能力較弱的期貨公司逐漸被淘汰或合并。

2期貨公司收入的構(gòu)成

目前期貨公司收入主要由手續(xù)費(fèi)收入、利息收入、創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入、投資收益構(gòu)成，其中手續(xù)費(fèi)收入、利息收入、投資收益為傳統(tǒng)收入結(jié)構(gòu)的組成部分，本文手續(xù)費(fèi)收入既包括期貨公司正常收取的手續(xù)費(fèi)還包括交易所減免部分；創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入包括投資咨詢業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)管理子公司業(yè)務(wù)，分別于2011年、2012年、2013年開始正式實(shí)施。

2.1期貨公司手續(xù)費(fèi)收入

期貨公司手續(xù)費(fèi)收入指期貨公司作為交易者參與期貨交易的媒介所收取的傭金收入，是期貨公司最基本以及最主要的收入來源。交易者通過期貨公司向期貨交易所申請交易編碼從而可以進(jìn)行期貨交易，我國四大期貨交易所針對自己的期貨品種都規(guī)定了手續(xù)費(fèi)收取標(biāo)準(zhǔn)，公司收取客戶的手續(xù)費(fèi)一部分按照交易所的手續(xù)費(fèi)收取標(biāo)準(zhǔn)上交期貨交易所，一部分留存到公司即這里說的期貨公司手續(xù)費(fèi)收入。手續(xù)費(fèi)的計(jì)算根據(jù)各期貨品種不同而不同，一般為成交手?jǐn)?shù)或成交金額乘以一定比例。2015年全國期貨交易成交額為554.23萬億元，較2011年的137.51萬億元增長30305%，手續(xù)費(fèi)收入122.99億元，較2011年的9980億元增長23.24%。很明顯，相對于成交情況的高倍增長，手續(xù)費(fèi)收入的增量過少，成交額與手續(xù)費(fèi)收入增長的不平衡體現(xiàn)了期貨市場手續(xù)費(fèi)率競爭的激烈，2011年至2015年行業(yè)手續(xù)費(fèi)率由萬分之0.36降至萬分之0.11。長期以來，期貨公司的盈利模式都比較單一，手續(xù)費(fèi)收入是各期貨公司的主要利潤來源，因此通過降低手續(xù)費(fèi)率吸引客戶是期貨市場的普遍現(xiàn)象，但也因?yàn)榈褪掷m(xù)費(fèi)率的惡性競爭，導(dǎo)致規(guī)模較小的期貨公司盈利能力薄弱，生存困難。

2.2期貨公司利息收入

期貨公司利息收入指期貨公司通過資金的合理運(yùn)用獲得的收益，期貨公司的利息收入主要分為兩部分，其一為期貨公司運(yùn)用自有資金獲取的收益，對于自有資金期貨公司有完全的控制權(quán)，可以通過將資金存放在銀行獲得利息收入；其二為期貨公司運(yùn)用客戶保證金獲取的收益，相較于自有資金使用的靈活性，證監(jiān)會對客戶保證金的使用有明確的規(guī)定，期貨公司運(yùn)用保證金只能在證監(jiān)會規(guī)定的范圍內(nèi)，比較各結(jié)算銀行、交易所利率，在保證客戶正常使用的情況下，合理配置保證金，通過約期存款、同業(yè)存款等方式進(jìn)行資金規(guī)劃，以獲得更高利息收入。期貨公司利息收入的多少與自有資金及客戶保證金規(guī)模息息相關(guān)，同時(shí)市場利率水平及資金運(yùn)用的能力也對期貨公司利息收入有很大影響。2015年全國期貨公司實(shí)現(xiàn)利息凈收入95.82億元，較2014年的68.91億元增長39.05%，較2011年增幅超過200%。隨著期貨手續(xù)費(fèi)率惡性競爭的不斷加劇，期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增長緩慢，利息收入已逐漸成為期貨公司利潤組成中不可或缺的一部分。

2.3期貨公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入

期貨公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)包括但不限于投資咨詢業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管理子公司、香港子公司、基金代銷業(yè)務(wù)，鑒于香港子公司、基金代銷業(yè)務(wù)涉及期貨公司較少，本文不做論述。

2.3.1投資咨詢業(yè)務(wù)

期貨投資咨詢是指基于客戶委托，期貨公司及其從業(yè)人員從事風(fēng)險(xiǎn)管理顧問、期貨研究分析、期貨交易咨詢等營利性業(yè)務(wù)。2011年5月1日《期貨投資咨詢業(yè)務(wù)試行辦法》正式實(shí)施，至2015年，共有105家期貨公司獲得期貨投資咨詢業(yè)務(wù)資格，其中僅56家期貨公司實(shí)現(xiàn)投資咨詢業(yè)務(wù)收入，2015年累計(jì)實(shí)現(xiàn)投資咨詢業(yè)務(wù)收入2.21億元，2014年累計(jì)實(shí)現(xiàn)投資咨詢業(yè)務(wù)收入1.21億元，2013年累計(jì)實(shí)現(xiàn)投資咨詢業(yè)務(wù)收入058億元。2015年投資咨詢業(yè)務(wù)收入僅占手續(xù)費(fèi)收入的1.80%。投資咨詢業(yè)務(wù)并未成為期貨行業(yè)新的利潤增長點(diǎn)，主要是由于研發(fā)能力不易被客戶認(rèn)可，針對咨詢行為進(jìn)行收費(fèi)客戶沒有群體，無法形成穩(wěn)定的盈利模式等原因造成。

2.3.2資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指期貨公司作為資產(chǎn)管理人根據(jù)資產(chǎn)管理合同約定的方式、條件、要求及限制，對客戶資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營運(yùn)作，為客戶提供各類金融產(chǎn)品的投資管理服務(wù)的行為。相較投資咨詢業(yè)務(wù)，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)限定了更高的準(zhǔn)入門檻。截止2015年，全行業(yè)150家期貨公司已有122家期貨公司獲得資管業(yè)務(wù)資格，其中11家以子公司形式開展業(yè)務(wù)，2015年發(fā)行資產(chǎn)管理產(chǎn)品3478只，除子公司數(shù)據(jù)累計(jì)實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)收入4.02億元，2014年累計(jì)實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)收入0.87億元，2013年累計(jì)實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)收入0.15億元。隨著資管業(yè)務(wù)門檻的進(jìn)一步放開，2015年資管業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)了較大幅度的增長。越來越多的期貨公司已經(jīng)開始將目光轉(zhuǎn)向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

2.3.3風(fēng)險(xiǎn)管理子公司業(yè)務(wù)

期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)管理子公司是期貨公司報(bào)備證監(jiān)會后成立的、以面向客戶提供風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)為主要業(yè)務(wù)的子公司，涉及的經(jīng)營項(xiàng)目包括倉單服務(wù)、合作套保、定價(jià)服務(wù)、基差交易、做市業(yè)務(wù)、第三方風(fēng)險(xiǎn)管理等。截止2015年12月31日，共有50家期貨公司設(shè)立了51家風(fēng)險(xiǎn)管理子公司，注冊資本總額為66.85億元，2015年累計(jì)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入374.66億元，累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤4881萬元。相比于傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)而言，風(fēng)險(xiǎn)管理子公司業(yè)務(wù)屬于創(chuàng)新業(yè)務(wù)，要求期貨公司要有一定的資金、技術(shù)、人才、客戶的儲備。盡管從長遠(yuǎn)來看，風(fēng)險(xiǎn)管理子公司是期貨公司走向高水平、開啟新局面的必經(jīng)之路，但就目前來看，風(fēng)險(xiǎn)管理子公司的發(fā)展還是非常緩慢的，主要原因有兩點(diǎn)，其一資源缺失，這里的資源一方面指高水平的期貨人才、技術(shù)，另一方面指完善健全的金融市場，比如金融衍生品種類在我國仍然較少，對業(yè)務(wù)開展帶來一定的局限性。其二我國實(shí)體企業(yè)對風(fēng)險(xiǎn)管理的重視度不夠，對風(fēng)險(xiǎn)管理的需求太少。

2.4期貨公司投資收益

期貨公司投資收益主要是指期貨公司利用自有資金進(jìn)行股票、信托、基金等金融產(chǎn)品交易獲得的收益，投資收益不僅取決于各公司投資能力、金融市場環(huán)境也與各公司凈資產(chǎn)多少相關(guān)，各期貨公司應(yīng)在凈資本符合證監(jiān)會規(guī)定的條件下進(jìn)行各項(xiàng)投資。2015年全國期貨公司投資收益20.48億元，凈資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到78294億元；較2014年分別增長100.78%、27.78%。由于投資于金融市場的風(fēng)險(xiǎn)不可控及收益不確定，期貨公司在進(jìn)行投資活動(dòng)時(shí)通常比較謹(jǐn)慎，近年來，隨著期貨公司注冊資本金規(guī)模的大幅度提升，自有資金投資已被各期貨公司逐漸重視起來。

3期貨公司收入結(jié)構(gòu)變化

通過對比2013年至2015年主要收入數(shù)據(jù)，從而發(fā)現(xiàn)收入結(jié)構(gòu)變動(dòng)的方向以及影響他們變動(dòng)的因素。盡管投資收益也是期貨公司營業(yè)收入的組成部分，但這部分收入由公司自有資金運(yùn)作而來，并非客戶創(chuàng)造，與其他幾項(xiàng)收入性質(zhì)不一致，暫不做分析。

3.1手續(xù)費(fèi)收入變化

2013年、2014年、2015年全國期貨公司手續(xù)費(fèi)收入分別為124.12億元、100.33億元、116.73億元，占營業(yè)收入比重分別為67.03%、50.66%、47.82%。由上述數(shù)據(jù)可以看到，手續(xù)費(fèi)收入的占比呈逐年遞減的趨勢，但依然是期貨公司最主要的收入來源。手續(xù)費(fèi)收入占比逐年下降的主要原因是低手續(xù)費(fèi)的惡劣競爭，相較于其他金融領(lǐng)域，期貨業(yè)的受眾群體規(guī)模較小，并且由于交易者要具備一定專業(yè)知識同時(shí)承擔(dān)高杠桿高風(fēng)險(xiǎn)的投資結(jié)果，期貨交易者規(guī)模的上升速度很慢，為了爭取客戶資源，近年來“0”手續(xù)費(fèi)的情況越來越多。

3.2利息收入變化

2013年、2014年、2015年全國期貨公司利息收入分別為53.99億元、68.91億元、95.82億元，占營業(yè)收入比重分別為29.16%、34.80%、39.26%。由上述數(shù)據(jù)可以看到，利息收入的占比呈逐年遞增的趨勢，逐漸成為期貨公司收入構(gòu)成中不可缺少的部分。利息收入占比逐年上升的主要原因是客戶保證金規(guī)模的增加，2015年客戶保證金3829.77億元，2013年客戶保證金1988.18億元，2015年較2013年增長92.63%，客戶保證金的增加，是利息收入高速增長的基礎(chǔ)。

3.3投資咨詢業(yè)務(wù)與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入變化

2013年、2014年、2015年全國期貨公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入分別為0.73億元、2.08億元、6.23億元，2015年較2013年增長753.42%，占營業(yè)收入的2.55%。三項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)中風(fēng)險(xiǎn)管理子公司作為獨(dú)立公司數(shù)據(jù)，不計(jì)入期貨公司數(shù)據(jù)，上述創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入中只包含投資咨詢業(yè)務(wù)以及除子公司外的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。從數(shù)據(jù)上看，2015年創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入增幅較大，但在收入構(gòu)成中占比仍然很低，創(chuàng)新業(yè)務(wù)做為期貨公司探尋新的利潤增長點(diǎn)的突破口，在整體規(guī)模和含金量上仍然需要進(jìn)一步發(fā)展和提升。

3.4風(fēng)險(xiǎn)管理子公司業(yè)務(wù)收入變化

2013年、2014年、2015年風(fēng)險(xiǎn)管理公司業(yè)務(wù)收入分別為34.48億元、197.99億元、374.66億元，2015年同比增長89.23%；凈利潤分別為0.33億元、0.08億元、0.49億元。2015年，風(fēng)險(xiǎn)管理公司盈利能力提升顯著，行業(yè)整體規(guī)模增長迅速。2015年，風(fēng)險(xiǎn)管理公司業(yè)務(wù)開展更加豐富，共有31家公司開展了倉單購銷業(yè)務(wù)，19家公司開展了基差交易業(yè)務(wù)，16家公司開展了合作套保業(yè)務(wù)，18家公司開展了場外衍生品業(yè)務(wù)。風(fēng)險(xiǎn)管理子公司業(yè)務(wù)作為行業(yè)創(chuàng)新的重要業(yè)務(wù)被推出，在行業(yè)收入渠道依舊單一的情況下，取得了各家期貨公司的高度重視。

4期貨公司收入結(jié)構(gòu)變化的影響因素

4.1客戶群體

客戶群體簡單的可以分為兩類，一類是法人客戶，一類是自然人客戶。法人客戶多為實(shí)體企業(yè)，進(jìn)行套期保值交易，規(guī)避實(shí)體經(jīng)營中的風(fēng)險(xiǎn)。自然人客戶多為投機(jī)交易，一般都會在交割前平倉，賺取買賣差價(jià)，在自然人客戶中還有一部分人也叫炒單手，相較于一般的投機(jī)客戶，他們基本只在日內(nèi)交易，抓取價(jià)格波動(dòng)里的極小差價(jià)，快速大量的進(jìn)行買賣操作，由于交易過于頻繁，炒單手往往會要求期貨公司將其手續(xù)費(fèi)率設(shè)置在極低的水平。因此在炒單手較多的期貨公司手續(xù)費(fèi)率往往較低，從而限制期貨公司手續(xù)費(fèi)收入的增長。

4.2交易所政策變化

交易所政策的調(diào)整會從多個(gè)方面影響期貨公司的收入。其一，交易所調(diào)整期貨品種手續(xù)費(fèi)收取標(biāo)準(zhǔn)會影響客戶交易的熱情從而影響期貨公司手續(xù)費(fèi)收入；其二，交易所調(diào)整手續(xù)費(fèi)減收政策會影響期貨公司手續(xù)費(fèi)收入水平，隨著手續(xù)費(fèi)率不斷走低，交易所對期貨公司的手續(xù)費(fèi)減收已成為期貨公司手續(xù)費(fèi)收入的重要組成部分；其三，交易所調(diào)整保證金存放利率會影響期貨公司利息收入水平。另外交易所每年針對期貨公司技術(shù)改造或其他業(yè)務(wù)也有一定的支持，會影響期貨公司收入總額。

4.3金融市場變化

金融市場變化主要包括兩方面內(nèi)容，一方面，國家對資金進(jìn)行宏觀調(diào)控，影響市場利率，從而影響期貨公司利息收入；另一方面，金融市場波動(dòng)直接影響股市、期市交易，交易量的變化直接影響期貨公司手續(xù)費(fèi)收入。除此之外，隨著國際化進(jìn)程的加快，外盤變動(dòng)也對國內(nèi)相關(guān)期貨品種造成一定影響。

4.4經(jīng)濟(jì)政策

經(jīng)濟(jì)政策包括對實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融市場的宏觀調(diào)控，為刺激或抑制經(jīng)濟(jì)過慢或過快增長的新政策，為相關(guān)產(chǎn)業(yè)推出的創(chuàng)新業(yè)務(wù)政策等多方面內(nèi)容。期貨公司所屬金融行業(yè)，對所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對敏感，當(dāng)國家對基礎(chǔ)建材、農(nóng)產(chǎn)品等實(shí)體產(chǎn)業(yè)進(jìn)行調(diào)整，相應(yīng)的期貨品種也會受到影響；當(dāng)國家推出新的利于行業(yè)發(fā)展的創(chuàng)新業(yè)務(wù)政策，期貨公司也會積極試水新業(yè)務(wù)，擴(kuò)展收入渠道；當(dāng)國家由于某項(xiàng)產(chǎn)能過剩，抑制該產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，期貨行情也將受到極大影響，從而影響交易情況，手續(xù)費(fèi)收入也會受到影響。

4.5期貨公司類型

盡管期貨公司業(yè)務(wù)內(nèi)容基本一致，但由于各家期貨公司背景以及資本實(shí)力的不同，各期貨公司的收入構(gòu)成也不盡相同。隨著越來越多的券商參股期貨公司，就形成了實(shí)體系期貨公司與券商系期貨公司的分類。實(shí)體系期貨公司的客戶大多參與商品期貨交易，公司的研發(fā)力量也多集中于商品期貨，客戶群體以實(shí)體企業(yè)和散戶投機(jī)者為主。券商系期貨公司指有證券公司為背景的期貨公司，相比實(shí)體系期貨公司，券商系期貨公司在金融期貨交易上占據(jù)了得天獨(dú)厚的優(yōu)勢，隨著股指期貨的誕生，券商系期貨公司的客戶資金規(guī)模、收入、利潤等各項(xiàng)指標(biāo)都有較大突破，在收入結(jié)構(gòu)上與傳統(tǒng)期貨公司也有一定差異。

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