• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    余額寶收益率對(duì)余額寶規(guī)模影響的實(shí)證研究

    2016-12-20 20:41:19王華僑周炯張維娜
    價(jià)值工程 2016年32期
    關(guān)鍵詞:余額寶VAR模型

    王華僑 周炯 張維娜

    摘要: 基于余額寶2013Q2-2016Q1期間的季度時(shí)間序列數(shù)據(jù),運(yùn)用Granger因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)等計(jì)量方法,建立向量自回歸(VAR)模型,實(shí)證檢驗(yàn)了余額寶收益率與余額寶規(guī)模之間的關(guān)系。結(jié)果表明:余額寶收益率與余額寶規(guī)模存在正向變動(dòng)關(guān)系,但是余額寶規(guī)模自身對(duì)它的發(fā)展以及余額寶收益率存在一定的抑制作用。

    Abstract: Based on the quarterly time series data of Yuebao during 2013Q2-2016Q1, by using Granger causality test, impulse response and other measurement methods, the vector autoregressive (VAR) model is established to carry out the empirical test of the relationship between the yield rate and fund size of Yuebao. The results show that: there is a positive change in the yield rate and fund size of Yuebao, but there is a certain inhibition in Yuebao and its development and yield rate.

    關(guān)鍵詞: 余額寶;VAR模型;收益率與基金規(guī)模

    Key words: Yuebao;VAR model;yield rate and fund size

    中圖分類號(hào):F724.6 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1006-4311(2016)32-0180-04

    0 引言

    余額寶是2013年5月30日,由第三方支付平臺(tái)支付寶打造的一項(xiàng)互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新產(chǎn)品,憑借高收益率、T+0的支取模式,在短時(shí)間內(nèi)得到了廣泛認(rèn)可規(guī)模迅速擴(kuò)張,雖然備受爭(zhēng)議但是它以較高的收益率在悄悄地影響著利率市場(chǎng)化的進(jìn)程,改變了中國(guó)的基金市場(chǎng)。

    在這種情況下,余額寶發(fā)展影響因素以及發(fā)展前景受到了各領(lǐng)域?qū)W者和專家們的廣泛討論。紀(jì)照寒[1](2014)在對(duì)余額寶的內(nèi)在運(yùn)行機(jī)制和發(fā)展的外部環(huán)境進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上,考察余額寶的投資價(jià)值和市場(chǎng)前景,并對(duì)與之相關(guān)的未來(lái)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展趨向問(wèn)題進(jìn)行了展望研究。張瑾,陳麗珍[2](2015)基于服務(wù)創(chuàng)新視角,研究發(fā)現(xiàn)余額寶服務(wù)創(chuàng)新是概念創(chuàng)新、界面創(chuàng)新、組織創(chuàng)新以及技術(shù)創(chuàng)新四個(gè)維度的整合,提出應(yīng)關(guān)注顧客的潛在需求,追求簡(jiǎn)單便捷,利用支付寶的大數(shù)據(jù)防范余額寶的服務(wù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)。白潔,林禮連[3](2014)基于EMD-GARCH研究了余額寶收益率的主要影響因素并對(duì)其進(jìn)行了預(yù)測(cè)。劉冬青[4](2014)通過(guò)建立線性回歸模型,定量分析了余額寶的收益。發(fā)現(xiàn)在高額利益的背后存在余額寶公司前期的貼息問(wèn)題;余額寶將利潤(rùn)從銀行轉(zhuǎn)給客戶的同時(shí),也把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了客戶。莊雷[5](2015)運(yùn)用GARCH模型及VAR模型等方法實(shí)證分析互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)收益率和國(guó)債收益率兩者的關(guān)系,結(jié)果顯示:互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)收益率實(shí)際上引起國(guó)債收益率的下降,并且對(duì)國(guó)債收益率的波動(dòng)性影響也是負(fù)的。邱均平,楊強(qiáng),郭麗琳[6](2015)依據(jù)TAM 和TPB 模型,研究發(fā)現(xiàn)自我效能、感知易用、感知有用在用戶使用互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)產(chǎn)品的影響因素中起著關(guān)鍵作用。

    綜上可以看出,關(guān)于余額寶發(fā)展影響因素以及發(fā)展前景研究多聚焦于研究余額寶利潤(rùn)率的影響因素以及利潤(rùn)率對(duì)于其他方面的影響,進(jìn)而說(shuō)明余額寶的發(fā)展前景和價(jià)值。目前關(guān)于余額寶利潤(rùn)率對(duì)于其規(guī)模的影響暫時(shí)屬于空白領(lǐng)域?;诖耍疚倪\(yùn)用Granger因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)等計(jì)量方法,建立向量自回歸(VAR)模型,對(duì)余額寶的收益率與余額寶的規(guī)模進(jìn)行實(shí)證分析,研究余額寶收益率對(duì)余額寶規(guī)模的影響。本文的研究有利于更準(zhǔn)確地把握余額寶的發(fā)展趨勢(shì),探究余額寶的發(fā)展前景。

    1 余額寶收益率對(duì)余額寶規(guī)模影響的實(shí)證研究

    1.1 實(shí)證思路說(shuō)明

    首先,本文對(duì)選取的時(shí)間序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn),采用LR(似然比)檢驗(yàn)法;AIC 信息準(zhǔn)則(Akaike)、SC信息準(zhǔn)則(Schwartz)、HQ信息準(zhǔn)則(Hannan-Quinn)等方法確定滯后階數(shù),進(jìn)而建立VAR模型,Granger因果檢驗(yàn),特征根檢驗(yàn)確定模型的可靠性和平穩(wěn)性。最后,通過(guò)脈沖響應(yīng)函數(shù)進(jìn)一步分析變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。

    1.2 數(shù)據(jù)選取說(shuō)明及模型設(shè)定

    本文選取2013Q2-2016Q1余額寶樣本數(shù)據(jù)(由于2013年5月30號(hào)才推出余額寶產(chǎn)品,因此2013Q2時(shí)間段為2013.5.31-2013.6.30。具體包括兩個(gè)指標(biāo):一是余額寶基金規(guī)模指標(biāo),用用余額寶期末基金份額總額表示,記為Y;二是余額寶收益率指標(biāo),用每個(gè)季度內(nèi)余額寶七日年化收益率的均值表示,記為X。數(shù)據(jù)來(lái)源于天弘基金官網(wǎng)的2013Q2-2016Q1季度報(bào)表,本文利用的分析軟件是Eviews7.0.

    為消除物價(jià)的影響,異方差的存在,所有變量取對(duì)數(shù)。據(jù)此,設(shè)定模型如下:LNYt=?茁0+?茁1LNXt+ut

    上式中,t 表示時(shí)間,LNY表示余額寶基金規(guī)模,LNX表示收益率指標(biāo),u隨即誤差項(xiàng),常數(shù)項(xiàng)代表地區(qū)不可觀測(cè)效應(yīng)。

    1.3 平穩(wěn)定性檢驗(yàn)

    當(dāng)時(shí)間序列數(shù)據(jù)不平穩(wěn)時(shí),往往會(huì)出現(xiàn)偽回歸。為避免出現(xiàn)“偽回歸”現(xiàn)象,首先對(duì)原序列進(jìn)行ADF 單位根檢驗(yàn),同時(shí)對(duì)變量一階差分后變量進(jìn)行ADF 檢驗(yàn)。(表1)

    從這2個(gè)序列水平值的單位根檢驗(yàn)結(jié)果可以看到,它們的檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量大于10%檢驗(yàn)水平下的臨界值,因此這2個(gè)序列都包含單位根,從而是非平穩(wěn)序列。但是,這2個(gè)序列的一階差分的檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量值都小于1%檢驗(yàn)水平下的臨界值,因此差分序列不包含單位根,從而表明差分序列是平穩(wěn)的,根據(jù)分析,自然對(duì)數(shù)序列LNY、LNX都是一階差分平穩(wěn)序列,滿足協(xié)整檢驗(yàn)的條件,可以建立VAR方程模型。同時(shí),由此可以認(rèn)為,余額寶規(guī)模與收益率之間可能存在長(zhǎng)期“均衡”關(guān)系。

    1.4 VAR模型設(shè)定與估計(jì)

    本文用LNY、LNX變量構(gòu)建VAR模型。首先確定滯后階數(shù)。對(duì)于滯后階數(shù)的選舉運(yùn)用我們用四種方法。LR檢驗(yàn)法;AIC 信息準(zhǔn)則、SC信息準(zhǔn)則、HQ信息準(zhǔn)則確定,選擇的階數(shù)應(yīng)使得AIC、SC、HQ值越小越好。結(jié)果如表2,經(jīng)過(guò)試驗(yàn),確定滯后階數(shù)為2。

    VAR模型的建立?;跀?shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)性質(zhì)的VAR模型將經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)影響的時(shí)滯性,內(nèi)生變量函數(shù)包含了系統(tǒng)內(nèi)生變量的若干滯后值,常用于分析隨機(jī)擾動(dòng)對(duì)變量系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)沖擊,從而解釋經(jīng)濟(jì)沖擊對(duì)變量系統(tǒng)的實(shí)際影響。VAR模型的實(shí)證結(jié)果如下:

    LNY=4.29055730105*LNX(-1)-2.57027004263*LNX(-2)-2.00263627941*LNY(-1)+1.35851312835*LNY(-2) + 12.0712126113

    調(diào)整=0.999356 對(duì)數(shù)似然值=25.67793

    AIC=-5.907980SC=-5.946616

    由方程可得,調(diào)整的擬合優(yōu)度=0.999356,且在5%的顯著性水平上解釋變量統(tǒng)計(jì)值十分顯著。余額寶規(guī)模受其自身滯后性和收益率的影響。其中滯后一期的收益率對(duì)余額寶規(guī)模有正向影響,影響系數(shù)為4.29055730105。但滯后兩期的是收益率對(duì)余額寶規(guī)模產(chǎn)生負(fù)向影響,影響系-2.57027004263。滯后項(xiàng)影響比較大說(shuō)明余額寶規(guī)模變動(dòng)具有一定的增長(zhǎng)慣性。

    1.5 格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

    為了檢驗(yàn)余額寶收益率與余額寶規(guī)模之間的關(guān)系是否存在真實(shí)的因果關(guān)系,再對(duì)LNY和LNX,基于VAR進(jìn)行Granger因果關(guān)系分析。結(jié)果如表3。

    表3的檢驗(yàn)結(jié)果在10%的顯著水平上拒絕余額寶收益率不是余額寶規(guī)模增長(zhǎng)的Granger 原因,同時(shí)拒絕余額寶規(guī)模不是余額寶收益率變化的Granger 原因。表明余額寶收益率與余額寶規(guī)模存在相互的因果關(guān)系。

    1.6 VAR模型的穩(wěn)定性進(jìn)行檢驗(yàn)

    由于非穩(wěn)定的VAR模型不可以作脈沖響應(yīng)函數(shù)分析,所以,要對(duì)VAR模型的穩(wěn)定性進(jìn)行檢驗(yàn)。我們采用AR根檢驗(yàn)來(lái)判定設(shè)定的VAR模型是否穩(wěn)定。本模型有2個(gè)內(nèi)生變量且滯后2期,因此有4個(gè)特征根。如表4所示,Root表示VAR 模型特征根的倒數(shù),Modulus 表示特征根倒數(shù)的模。如圖1所示,所有特征根皆在單位圓內(nèi),表中所有單位根倒數(shù)模均小于1,表示該模型穩(wěn)定,可以作進(jìn)一步分析??梢允褂妹}沖響應(yīng)函數(shù)分析余額寶規(guī)模與收益率對(duì)內(nèi)生沖擊的動(dòng)態(tài)響應(yīng)。

    1.7 脈沖相應(yīng)分析

    基于2013Q2-2016Q1數(shù)據(jù),通過(guò)分析得到了余額寶收益率對(duì)余額寶規(guī)模的短期影響,而余額寶收益率對(duì)余額寶規(guī)模的長(zhǎng)期影響還受到不斷變化的外部環(huán)境的影響,因此本文通過(guò)脈沖響應(yīng)函數(shù)來(lái)衡量余額寶收益率的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)隨機(jī)沖擊對(duì)余額寶規(guī)模當(dāng)期和未來(lái)取值的影響,進(jìn)一步分析余額寶收益率的沖擊對(duì)余額寶規(guī)模的影響路徑。

    脈沖響應(yīng)函數(shù)能夠測(cè)量隨即擾動(dòng)項(xiàng)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊對(duì)內(nèi)生變量當(dāng)前和未來(lái)取值的影響。設(shè)定響應(yīng)函數(shù)追蹤期數(shù)為10,結(jié)果(如圖2所示)圖中的縱軸表示因變量對(duì)解釋變量的響應(yīng)程度,橫軸代表響應(yīng)函數(shù)的追蹤期數(shù),虛線代表響應(yīng)函數(shù)值加減兩倍標(biāo)準(zhǔn)差的置信區(qū)間。

    由圖2中的(1)可知,余額寶規(guī)模LNY對(duì)于自身的一個(gè)沖擊響應(yīng),先下降后上升再下降,最終趨于收斂,其中在1-4期反應(yīng)比較強(qiáng)烈,5-10期影響程度逐漸下降,1-2期為負(fù)向影響,在第2期達(dá)到最大負(fù)向沖擊為-0.055400,在3-5期為正向影響,最大正向沖擊為0.017499,說(shuō)明余額寶規(guī)模短期內(nèi)對(duì)自身具有較大的影響。

    由圖2中的(2)可知,給余額寶規(guī)模LNY一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)沖擊,當(dāng)期會(huì)對(duì)余額寶收益率LNX產(chǎn)生負(fù)向影響,在1-3期反應(yīng)激烈,并在第2期達(dá)到峰值,沖擊在4-5期為波動(dòng)的正向沖擊,5-10期影響程度逐漸下降,最終趨于收斂,沖擊效果最大達(dá)到負(fù)向0.032985,總之,余額寶規(guī)模對(duì)余額寶收益率具有負(fù)向影響,影響程度相對(duì)較強(qiáng),但持續(xù)時(shí)間較短,不具有持久效應(yīng)。

    由圖2中的(3)可知,給余額寶利潤(rùn)率一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)沖擊后,余額寶規(guī)模在1-2期,表現(xiàn)為正向沖擊,并在第2期達(dá)到最大的正響應(yīng)值0.046779,3-5期為負(fù)向沖擊,6-10轉(zhuǎn)變?yōu)檎驔_擊,但響應(yīng)效果較小,在該期最終趨于很小的正向影響,最終收斂。說(shuō)明余額寶收益率對(duì)余額寶規(guī)模具有較強(qiáng)的正向影響,但是隨著時(shí)間的推移效果會(huì)逐漸減弱。

    1.8 方差分解

    運(yùn)用方差分解,可以評(píng)估余額寶收益率以及余額寶規(guī)模自身對(duì)余額寶規(guī)模變化的相對(duì)貢獻(xiàn)度,由表5說(shuō)明,在余額寶規(guī)模LNY的方差分解中,其自身貢獻(xiàn)度在未來(lái)1-10期內(nèi),由第一期100%下降至第四期58.9%,之后穩(wěn)定在58.9%。說(shuō)明余額寶規(guī)模本身對(duì)自身變化的貢獻(xiàn)度較大。余額寶利潤(rùn)里L(fēng)NX對(duì)余額寶規(guī)模LNY變化的貢獻(xiàn)率在1-4期從0%上升至41.08801%,此后均保持在41%左右。綜上可以看出,在未來(lái)1-10期內(nèi),余額寶規(guī)模收到收益率的影響和它自身規(guī)模的影響,且由方差分解可以看出其受自身的影響更加強(qiáng)烈。

    2 結(jié)論

    由上述分析可以看出余額寶收益率沖擊對(duì)余額寶規(guī)模增長(zhǎng)會(huì)有正向影響,且在第二期影響程度最高,相反余額寶規(guī)模對(duì)余額寶收益率和它自身具有負(fù)向影響,且同時(shí)在第二期達(dá)到影響程度的最大負(fù)值。上述脈沖響應(yīng)均在前期程度較高,第2期的時(shí)候達(dá)到各自的峰值,長(zhǎng)期來(lái)看,后期均有所下降并趨于平穩(wěn)。

    這說(shuō)明收益率是吸引消費(fèi)者購(gòu)買余額寶即余額寶規(guī)模擴(kuò)大的重要原因,短期內(nèi)收益率的提高對(duì)于余額寶規(guī)模的擴(kuò)大具有巨大的推動(dòng)作用。雖然余額寶的規(guī)模在目前基金市場(chǎng)上排名第一,但是在目前余額寶收益率不斷下滑的情形下,余額寶的發(fā)展前景堪憂。與此同時(shí),從脈沖檢驗(yàn)可以看出,余額寶的規(guī)模對(duì)自身的發(fā)展也有一定的抑制作用,這和日常認(rèn)知略有不同,本人認(rèn)為可能是由于基金規(guī)?;鶖?shù)過(guò)大,在有限的市場(chǎng)情況下,增長(zhǎng)就會(huì)相對(duì)變慢,不過(guò)也變相正如一些媒體所言看出余額寶發(fā)展存在瓶頸問(wèn)題。

    因此,余額寶一方面應(yīng)該增加用戶更好體驗(yàn),另一方面更應(yīng)該通過(guò)盈利模式的多元化,構(gòu)建與之相適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理體制加強(qiáng)自身價(jià)值的增值能力,只有這樣才能走的更遠(yuǎn),避免走美國(guó)paypal的老路。

    參考文獻(xiàn):

    [1]紀(jì)照寒.從余額寶投資價(jià)值看中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的未來(lái)發(fā)展趨向[J].理論導(dǎo)刊,2014(7).

    [2]張瑾,陳麗珍.余額寶的服務(wù)創(chuàng)新模式研究——基于四維度模型的解釋[J].中國(guó)軟科學(xué),2015(02).

    [3]白潔,林禮連.基于EMD-GARCH的余額寶收益率預(yù)測(cè)研究[J].管理現(xiàn)代化,2014(06).

    [4]劉冬青.基于線性回歸模型的余額寶價(jià)值分析[J].哈爾濱商業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào):社會(huì)科學(xué)版,2014(4).

    [5]莊雷.余額寶與國(guó)債市場(chǎng)收益率波動(dòng)的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)與管理,2015(3).

    [6]邱均平,楊強(qiáng),郭麗琳.互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)產(chǎn)品使用影響因素研究[J].情報(bào)雜志,2015(1).

    [7]祝司臣.新疆金融財(cái)政支農(nóng)對(duì)農(nóng)業(yè)發(fā)展影響的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊,2013(9).

    [8]陳義林.我國(guó)財(cái)政支農(nóng)與金融支農(nóng)對(duì)農(nóng)民收入的影響——基于VAR模型的實(shí)證分析[J].改革與戰(zhàn)略,2008(12).

    [9]李慧,平芳芳.產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的實(shí)證研究[J].工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì),2014(10).

    猜你喜歡
    余額寶VAR模型
    內(nèi)蒙古牛肉價(jià)格傳導(dǎo)實(shí)證研究
    商(2016年32期)2016-11-24 18:16:09
    房產(chǎn)稅對(duì)房?jī)r(jià)的影響實(shí)證研究
    我國(guó)快遞業(yè)與經(jīng)濟(jì)水平的關(guān)系探究
    余額寶的理財(cái)方式存在的問(wèn)題及解決對(duì)策
    商業(yè)銀行受余額寶的影響和啟示
    安徽省產(chǎn)業(yè)集群與城鎮(zhèn)化的互動(dòng)關(guān)系
    商(2016年27期)2016-10-17 07:21:16
    碳排放、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系研究
    公眾預(yù)期與不良貸款
    商情(2016年11期)2016-04-15 20:25:31
    美國(guó)版“余額寶”興衰是借鑒
    18禁黄网站禁片免费观看直播| .国产精品久久| 一进一出抽搐gif免费好疼| 日本 av在线| 免费观看人在逋| 精品一区二区三区视频在线| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 韩国av一区二区三区四区| 国产精品综合久久久久久久免费| 国产av不卡久久| 青草久久国产| 免费人成在线观看视频色| 黄色日韩在线| 婷婷色综合大香蕉| 偷拍熟女少妇极品色| 一进一出抽搐动态| 国产探花在线观看一区二区| 亚洲国产高清在线一区二区三| 久久这里只有精品中国| 成人午夜高清在线视频| 精品午夜福利视频在线观看一区| 免费无遮挡裸体视频| 亚洲精品日韩av片在线观看| 国产高清有码在线观看视频| 99久久精品国产亚洲精品| 午夜视频国产福利| 国内精品美女久久久久久| 久久精品国产清高在天天线| 免费搜索国产男女视频| 成年女人毛片免费观看观看9| 中文字幕av在线有码专区| 成人毛片a级毛片在线播放| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 欧美精品啪啪一区二区三区| 精品久久久久久,| av在线天堂中文字幕| 亚洲人成伊人成综合网2020| 免费一级毛片在线播放高清视频| 一区二区三区高清视频在线| 十八禁网站免费在线| 青草久久国产| 日本一本二区三区精品| 亚洲国产高清在线一区二区三| 亚洲激情在线av| 亚洲精品影视一区二区三区av| 欧美高清性xxxxhd video| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 精品人妻视频免费看| 一级毛片久久久久久久久女| 桃色一区二区三区在线观看| 在线播放无遮挡| 久久欧美精品欧美久久欧美| 久久久久久大精品| 国产麻豆成人av免费视频| 午夜视频国产福利| 国产三级中文精品| a级毛片a级免费在线| 51国产日韩欧美| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 一进一出抽搐gif免费好疼| 国产一区二区在线av高清观看| 1024手机看黄色片| 精品国内亚洲2022精品成人| 亚洲一区二区三区色噜噜| 国产精品一区二区三区四区久久| 国产亚洲av嫩草精品影院| 男女那种视频在线观看| 亚洲中文字幕日韩| 99热只有精品国产| 嫁个100分男人电影在线观看| 乱码一卡2卡4卡精品| 国产视频一区二区在线看| 国产精品一及| 午夜免费激情av| 国产高清三级在线| 亚洲第一区二区三区不卡| 欧美黑人欧美精品刺激| 国产亚洲av嫩草精品影院| 欧美一级a爱片免费观看看| 国产一区二区三区视频了| 国产欧美日韩精品亚洲av| 亚洲人成电影免费在线| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 久久久久久九九精品二区国产| 久久久久久国产a免费观看| 国产成人av教育| 午夜日韩欧美国产| 国产三级在线视频| 超碰av人人做人人爽久久| 久久草成人影院| 悠悠久久av| 国产成人福利小说| 午夜激情欧美在线| 在线播放无遮挡| 深夜a级毛片| 久久6这里有精品| 精品日产1卡2卡| 国产黄片美女视频| 国产免费av片在线观看野外av| 日韩高清综合在线| 亚洲人成网站高清观看| 国产高清视频在线播放一区| 国产高清激情床上av| 国产精品免费一区二区三区在线| 国产伦在线观看视频一区| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 久久国产精品影院| 亚洲专区中文字幕在线| 婷婷色综合大香蕉| 色哟哟·www| 日本a在线网址| 国产精品日韩av在线免费观看| 亚洲黑人精品在线| 欧美成狂野欧美在线观看| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 成年免费大片在线观看| 久久99热6这里只有精品| 中文字幕人妻熟人妻熟丝袜美| 欧美最黄视频在线播放免费| 免费av观看视频| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 一进一出好大好爽视频| 好男人在线观看高清免费视频| av专区在线播放| 久久久久亚洲av毛片大全| 在线观看美女被高潮喷水网站 | 黄色一级大片看看| 国产伦精品一区二区三区视频9| 午夜老司机福利剧场| 淫妇啪啪啪对白视频| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 色综合站精品国产| 亚洲一区高清亚洲精品| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 亚洲av美国av| 成人av在线播放网站| 国产熟女xx| 3wmmmm亚洲av在线观看| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 成人美女网站在线观看视频| 又粗又爽又猛毛片免费看| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 欧美另类亚洲清纯唯美| 在线天堂最新版资源| 亚洲精品粉嫩美女一区| 日本黄色片子视频| 亚洲经典国产精华液单 | 日日夜夜操网爽| 色在线成人网| 午夜福利在线观看吧| 九色国产91popny在线| 好男人电影高清在线观看| 免费大片18禁| 色尼玛亚洲综合影院| 国产精品一区二区性色av| 久久久精品欧美日韩精品| 特大巨黑吊av在线直播| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 五月玫瑰六月丁香| 99热6这里只有精品| 黄色配什么色好看| 欧美黄色片欧美黄色片| 精品人妻熟女av久视频| 天天一区二区日本电影三级| 亚洲激情在线av| 亚洲人与动物交配视频| 国产伦在线观看视频一区| 精品一区二区免费观看| 一级作爱视频免费观看| 欧美+日韩+精品| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 国产欧美日韩一区二区精品| 91狼人影院| 免费av毛片视频| 久99久视频精品免费| 亚洲,欧美,日韩| 99久久精品热视频| 国产美女午夜福利| 少妇高潮的动态图| 久久人人爽人人爽人人片va | 99久久久亚洲精品蜜臀av| 免费看美女性在线毛片视频| 99久久成人亚洲精品观看| 一区二区三区高清视频在线| a级毛片a级免费在线| 国产精品久久电影中文字幕| 悠悠久久av| 亚洲七黄色美女视频| 精品一区二区三区av网在线观看| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 亚洲黑人精品在线| 99精品在免费线老司机午夜| 午夜影院日韩av| 国模一区二区三区四区视频| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 男女下面进入的视频免费午夜| 欧美色视频一区免费| 久久精品国产亚洲av涩爱 | 亚洲成av人片在线播放无| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 欧美成狂野欧美在线观看| 国产精品99久久久久久久久| 欧美午夜高清在线| 午夜激情欧美在线| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| a级毛片免费高清观看在线播放| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 成人毛片a级毛片在线播放| 岛国在线免费视频观看| 免费人成在线观看视频色| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 精品一区二区三区视频在线| 黄色配什么色好看| 床上黄色一级片| 精品99又大又爽又粗少妇毛片 | 国产一区二区亚洲精品在线观看| 亚洲av电影不卡..在线观看| 亚洲成人久久性| 亚洲七黄色美女视频| 中文字幕久久专区| 欧美bdsm另类| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 久久久久久久午夜电影| 国产精品永久免费网站| xxxwww97欧美| 国产精品久久久久久久电影| 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 午夜久久久久精精品| av中文乱码字幕在线| 亚洲精品久久国产高清桃花| 国产精品不卡视频一区二区 | 久久久久久久久中文| 精品一区二区免费观看| 亚洲成a人片在线一区二区| 在线天堂最新版资源| 一个人免费在线观看电影| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 日韩中字成人| 成年人黄色毛片网站| 国产精品乱码一区二三区的特点| 变态另类丝袜制服| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 波多野结衣高清无吗| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 91狼人影院| 长腿黑丝高跟| 亚洲久久久久久中文字幕| 97碰自拍视频| 十八禁人妻一区二区| 久久久久久久久久成人| 麻豆国产97在线/欧美| 内地一区二区视频在线| 日本五十路高清| 青草久久国产| 免费无遮挡裸体视频| 乱人视频在线观看| 精品一区二区三区av网在线观看| 最新中文字幕久久久久| 亚洲欧美激情综合另类| 999久久久精品免费观看国产| 91在线精品国自产拍蜜月| 免费人成在线观看视频色| 99久久精品热视频| 成年女人毛片免费观看观看9| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 亚洲精品影视一区二区三区av| 亚洲无线观看免费| 一二三四社区在线视频社区8| 日韩欧美在线二视频| 日本与韩国留学比较| 精品欧美国产一区二区三| 国产精品98久久久久久宅男小说| 亚洲最大成人av| 日韩欧美国产在线观看| 国产一区二区在线观看日韩| 一级黄片播放器| 国产一级毛片七仙女欲春2| 欧美zozozo另类| 中文字幕av在线有码专区| 亚洲自偷自拍三级| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 亚洲乱码一区二区免费版| 亚洲国产色片| av天堂中文字幕网| 制服丝袜大香蕉在线| 波多野结衣巨乳人妻| 97超视频在线观看视频| 午夜福利成人在线免费观看| 婷婷精品国产亚洲av在线| 给我免费播放毛片高清在线观看| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 亚洲av一区综合| 看片在线看免费视频| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 内地一区二区视频在线| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 日本黄色视频三级网站网址| 日韩av在线大香蕉| 欧美+日韩+精品| 亚洲av电影在线进入| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 亚洲av.av天堂| 99热这里只有精品一区| 成人三级黄色视频| 免费在线观看成人毛片| 一进一出抽搐gif免费好疼| 禁无遮挡网站| 国产老妇女一区| 夜夜爽天天搞| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 国产伦精品一区二区三区四那| 国产精品免费一区二区三区在线| 久久精品国产亚洲av天美| 亚洲精品日韩av片在线观看| xxxwww97欧美| 国产三级中文精品| 精品人妻熟女av久视频| 麻豆久久精品国产亚洲av| 一本久久中文字幕| 又紧又爽又黄一区二区| 99久久无色码亚洲精品果冻| 日韩国内少妇激情av| 久久久精品欧美日韩精品| 真人做人爱边吃奶动态| 国产黄a三级三级三级人| 久久久久久久亚洲中文字幕 | 免费av观看视频| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 免费观看精品视频网站| 色吧在线观看| 级片在线观看| 免费av毛片视频| 日本在线视频免费播放| 国产高清激情床上av| 欧美另类亚洲清纯唯美| 日韩中字成人| 精品日产1卡2卡| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 麻豆av噜噜一区二区三区| 日韩精品青青久久久久久| 亚洲人成电影免费在线| 91久久精品电影网| 亚洲人成电影免费在线| 欧美一区二区精品小视频在线| 最近在线观看免费完整版| 国产一区二区三区视频了| 禁无遮挡网站| 亚洲第一区二区三区不卡| 男人的好看免费观看在线视频| .国产精品久久| 日本 欧美在线| 激情在线观看视频在线高清| 色播亚洲综合网| 伦理电影大哥的女人| 岛国在线免费视频观看| 欧美激情久久久久久爽电影| 亚洲av第一区精品v没综合| 国产探花极品一区二区| 69人妻影院| 欧美乱色亚洲激情| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 欧美乱色亚洲激情| 国产黄色小视频在线观看| 一本综合久久免费| 观看美女的网站| 色5月婷婷丁香| 超碰av人人做人人爽久久| 亚洲,欧美,日韩| 天美传媒精品一区二区| 国产探花极品一区二区| 欧美成人性av电影在线观看| 国产精品一区二区三区四区免费观看 | 国产免费男女视频| 国产伦人伦偷精品视频| 99国产精品一区二区三区| 国产黄色小视频在线观看| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 91在线精品国自产拍蜜月| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 国产毛片a区久久久久| 啪啪无遮挡十八禁网站| 波野结衣二区三区在线| 国产成人影院久久av| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 真人一进一出gif抽搐免费| 免费在线观看影片大全网站| 可以在线观看的亚洲视频| 午夜福利高清视频| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| av天堂在线播放| xxxwww97欧美| 91av网一区二区| 欧美另类亚洲清纯唯美| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 黄色丝袜av网址大全| 美女黄网站色视频| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 变态另类丝袜制服| 日韩欧美在线乱码| 在线观看美女被高潮喷水网站 | 一个人免费在线观看的高清视频| 伦理电影大哥的女人| 午夜福利在线观看吧| 女同久久另类99精品国产91| 毛片女人毛片| 成人毛片a级毛片在线播放| 午夜激情欧美在线| 日韩欧美精品v在线| 国产v大片淫在线免费观看| 3wmmmm亚洲av在线观看| 在线播放国产精品三级| 亚洲自偷自拍三级| a级一级毛片免费在线观看| 淫秽高清视频在线观看| 特级一级黄色大片| 久久6这里有精品| 亚洲专区国产一区二区| 欧美成狂野欧美在线观看| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 色在线成人网| 精品99又大又爽又粗少妇毛片 | 久久性视频一级片| 国产高清视频在线播放一区| 在线看三级毛片| 亚洲国产精品sss在线观看| 中文字幕免费在线视频6| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 久久人妻av系列| 天堂√8在线中文| 在线国产一区二区在线| а√天堂www在线а√下载| 欧美绝顶高潮抽搐喷水| 亚洲精品影视一区二区三区av| 亚洲中文字幕日韩| 熟女人妻精品中文字幕| 亚洲真实伦在线观看| 老司机福利观看| 亚洲av.av天堂| 啦啦啦韩国在线观看视频| 亚洲无线在线观看| 国产精品乱码一区二三区的特点| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 青草久久国产| 免费在线观看影片大全网站| 麻豆av噜噜一区二区三区| 亚洲成人中文字幕在线播放| 国产 一区 欧美 日韩| 亚洲熟妇熟女久久| 一本综合久久免费| 日韩欧美精品免费久久 | 首页视频小说图片口味搜索| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 99国产精品一区二区三区| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 人妻夜夜爽99麻豆av| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 美女免费视频网站| 日本一本二区三区精品| 亚洲性夜色夜夜综合| 免费无遮挡裸体视频| 亚洲av免费高清在线观看| 神马国产精品三级电影在线观看| 欧美极品一区二区三区四区| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 欧美日韩国产亚洲二区| 最近最新免费中文字幕在线| 91久久精品电影网| 亚洲欧美精品综合久久99| 免费电影在线观看免费观看| 看黄色毛片网站| 日日干狠狠操夜夜爽| 一区二区三区激情视频| 在线看三级毛片| 搡女人真爽免费视频火全软件 | 亚洲最大成人手机在线| av中文乱码字幕在线| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 九色成人免费人妻av| 国产伦在线观看视频一区| 18美女黄网站色大片免费观看| 日韩欧美 国产精品| 一级av片app| 亚洲综合色惰| 18+在线观看网站| 69av精品久久久久久| 亚洲 欧美 日韩 在线 免费| 国产亚洲欧美98| 免费av毛片视频| 午夜视频国产福利| 一个人观看的视频www高清免费观看| 国产极品精品免费视频能看的| 老司机午夜十八禁免费视频| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 国产精品电影一区二区三区| 天美传媒精品一区二区| 亚洲第一区二区三区不卡| 夜夜夜夜夜久久久久| 国产伦精品一区二区三区视频9| 成人一区二区视频在线观看| 久久6这里有精品| 麻豆久久精品国产亚洲av| 欧美中文日本在线观看视频| 亚洲av美国av| 搞女人的毛片| 久久性视频一级片| 国产三级在线视频| 十八禁国产超污无遮挡网站| 俄罗斯特黄特色一大片| 国产精品亚洲一级av第二区| 免费在线观看亚洲国产| 高清日韩中文字幕在线| 免费av观看视频| 欧美成人一区二区免费高清观看| 91午夜精品亚洲一区二区三区 | 在线a可以看的网站| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 在线观看一区二区三区| 99精品在免费线老司机午夜| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 永久网站在线| 99久国产av精品| 亚洲自偷自拍三级| 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 给我免费播放毛片高清在线观看| 亚洲国产精品sss在线观看| 亚洲av成人精品一区久久| 欧美日韩乱码在线| 三级国产精品欧美在线观看| 国产精品伦人一区二区| 长腿黑丝高跟| 亚洲av五月六月丁香网| 一进一出抽搐动态| 国产免费av片在线观看野外av| 久久久久久久久中文| 97热精品久久久久久| 国产精品久久久久久亚洲av鲁大| 精品久久久久久久久久久久久| 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 全区人妻精品视频| 男人狂女人下面高潮的视频| 亚洲自偷自拍三级| 757午夜福利合集在线观看| 99精品久久久久人妻精品| 国内揄拍国产精品人妻在线| 中文字幕高清在线视频| 亚洲精品久久国产高清桃花| 国产野战对白在线观看| 国产色爽女视频免费观看| 国产伦人伦偷精品视频| 1000部很黄的大片| 人妻久久中文字幕网| 久久久久久国产a免费观看| 亚洲经典国产精华液单 | 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 人人妻人人看人人澡| a在线观看视频网站| 日韩欧美精品v在线| 中文字幕久久专区| 夜夜爽天天搞| av中文乱码字幕在线| 国产精品一区二区免费欧美| а√天堂www在线а√下载| 老熟妇仑乱视频hdxx| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 久久久久久大精品| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 99久国产av精品| 国产亚洲欧美在线一区二区| 国产老妇女一区| 久久久国产成人精品二区| 国产高清视频在线观看网站| 少妇高潮的动态图| 免费在线观看亚洲国产| 深夜精品福利| 少妇高潮的动态图| aaaaa片日本免费| 欧美黄色片欧美黄色片| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 午夜激情福利司机影院| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 国产麻豆成人av免费视频| 色吧在线观看| 欧美精品啪啪一区二区三区| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 国产精品久久久久久精品电影| 国产午夜精品论理片| av女优亚洲男人天堂| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 91九色精品人成在线观看| 日韩亚洲欧美综合| 国产主播在线观看一区二区| 欧美高清成人免费视频www| 成年人黄色毛片网站| 搡女人真爽免费视频火全软件 | 老司机午夜福利在线观看视频| 精品久久国产蜜桃| 午夜两性在线视频| 午夜福利成人在线免费观看| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 日本黄大片高清| 亚洲人成网站在线播| 亚洲性夜色夜夜综合| 两个人的视频大全免费| 黄色丝袜av网址大全| 亚洲av第一区精品v没综合|