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    JZY集團(tuán)名股實(shí)債問題研究

    2016-11-22 20:34:44汪英皓
    2016年31期
    關(guān)鍵詞:審計(jì)失敗注冊(cè)會(huì)計(jì)師

    汪英皓

    摘 要:2015年6月國(guó)家出臺(tái)文件禁止政府投資項(xiàng)目進(jìn)行名股實(shí)債融資,卻遲遲沒有相關(guān)法律法規(guī)來具體規(guī)范名股實(shí)債運(yùn)作,使得大量大型房地產(chǎn)企業(yè)紛紛借道名股實(shí)債進(jìn)行融資,為市場(chǎng)資金的流動(dòng)性埋下風(fēng)險(xiǎn)隱患。2015年1月JZY集團(tuán)更是在一次兌付違約后爆發(fā)了全面?zhèn)鶆?wù)危機(jī),給企業(yè)和投資者造成了巨大的損失。注冊(cè)會(huì)計(jì)師需要認(rèn)識(shí)到,名股實(shí)債創(chuàng)新的背后也伴隨著審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)的加大,其必須合理利用審計(jì)準(zhǔn)則,嚴(yán)格控制企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并作恰當(dāng)披露才能幫助被審計(jì)單位平穩(wěn)度過制度出臺(tái)前的空白期。

    關(guān)鍵詞:名股實(shí)債;JZY集團(tuán);審計(jì)失??;注冊(cè)會(huì)計(jì)師

    一、引言

    2014年8月,中國(guó)財(cái)政部一份調(diào)查研究表示部分銀行的理財(cái)產(chǎn)品利用名股實(shí)債對(duì)接信托受益權(quán)融資,將債權(quán)包裝成股權(quán)進(jìn)行投資,并提示該融資方式存在較大風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)當(dāng)引起足夠的重視。緊接著,2015年6月26日中國(guó)財(cái)政部網(wǎng)站披露的《關(guān)于進(jìn)一步做好政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目示范工作的通知》中明確提出“禁止通過保底承諾、回購安排、名股實(shí)債等方式進(jìn)行變相融資,將項(xiàng)目包裝成PPP項(xiàng)目”。但由于該規(guī)定僅適用于政府投資項(xiàng)目的規(guī)范和約束,而沒有對(duì)名股實(shí)債模式本身進(jìn)行規(guī)范,使得目前已經(jīng)和將要使用名股實(shí)債獲得融資的大量上市企業(yè),尤其是房地產(chǎn)企業(yè)依舊面臨重大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),伴隨著政策的變化和市場(chǎng)的不穩(wěn)定因素,極有可能造成企業(yè)資金鏈的斷裂進(jìn)而引發(fā)市場(chǎng)的債務(wù)危機(jī)。

    二、名股實(shí)債的運(yùn)作模式

    名股實(shí)債亦稱夾層融資(Mezzanine Financing),是一種介于優(yōu)先債權(quán)與股本投資之間的融資方法。通常由投資方將投資資本以股權(quán)的形式注入融資方的子公司,且其持股比例不大于融資方,通過協(xié)議等方式不參與融資方的實(shí)際管理并獲得融資方一定比例的權(quán)益質(zhì)押以保障自身權(quán)益,同時(shí)可能約定由投資方向融資方收取固定收益,在投資期結(jié)束時(shí),由融資方按照協(xié)定的方式購回投資方股權(quán)。個(gè)中條款具有極大的靈活性,但償本與付息的本質(zhì)不會(huì)改變,總體來說名股實(shí)債是一種無擔(dān)保債權(quán)類風(fēng)險(xiǎn)投資。

    名股實(shí)債之所以具有“夾層”的特殊性,需要從其融資費(fèi)用,獲償?shù)匚灰约叭谫Y形式上考量:(1)名股實(shí)債由于其固定化收益不參與分紅的債權(quán)性特點(diǎn),其融資費(fèi)用低于正常股權(quán)融資,樂于被股東接受,同時(shí)無擔(dān)保的名股實(shí)債風(fēng)險(xiǎn)大于優(yōu)先債務(wù),因此要求收益高于優(yōu)先債務(wù),使得名股實(shí)債的融資費(fèi)用介于公司權(quán)益成本與債務(wù)成本之間;(2)從地位上看,當(dāng)企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí),常規(guī)的銀行貸款等債務(wù)優(yōu)先得到償還,名股實(shí)債在次,最后才是公司的股東,可以發(fā)現(xiàn)名股實(shí)債依然介于兩者之間;(3)融資形式上,名股實(shí)債被作為股權(quán)入賬不具備債權(quán)形式,同時(shí)該股權(quán)不參與公司管理,因此也不具備行使正常股權(quán)的必要權(quán)利。即,賬面上雖然反應(yīng)為權(quán)益投資,但是在一個(gè)可預(yù)期的投資屆滿的時(shí)點(diǎn)又會(huì)作為債務(wù)在賬上注銷。這一要素也使得名股實(shí)債在融資形式上呈現(xiàn)出規(guī)律性轉(zhuǎn)化的特點(diǎn),方便我們對(duì)其進(jìn)行有效的規(guī)范和管理。

    三、JZY集團(tuán)審計(jì)失敗案例分析

    JZY集團(tuán)控股有限公司成立于1999年,是一家大型綜合性地產(chǎn)企業(yè),并于2009年12月在香港聯(lián)合交易所主板上市(股票代碼:1638.HK)。截止2013年公司經(jīng)普華永道會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示,公司總資產(chǎn)規(guī)模、股東權(quán)益為、總負(fù)債分別約為878億元人民幣、218億元人民幣和660億元人民幣,其中計(jì)息負(fù)債總額約為222億元人民幣,全年實(shí)現(xiàn)銷售收入和凈利潤(rùn)分別約為195億元人民幣和29億元人民幣。

    2015年1月1日,佳兆業(yè)再發(fā)公告稱董事會(huì)主席辭任事實(shí)觸發(fā)了一款強(qiáng)制提前還款條文,該條文包含在JZY與香港匯豐銀行簽訂的融資協(xié)議中,涉及貸款本金4億港元及應(yīng)計(jì)利息。該條款成立時(shí)間為郭英成正式辭職之日即2014年12月31日生效,JZY集團(tuán)未能按照協(xié)議規(guī)定如期償還貸款,由此引發(fā)了一連串債務(wù)違約,企業(yè)一度經(jīng)營(yíng)陷入癱瘓,投資者損失重大。

    2015年2月16日,JZY集團(tuán)在一份內(nèi)幕消息及停牌公告中稱,截止2014年12月31日公司應(yīng)付的計(jì)息負(fù)債總額約為650億元人民幣,其中約479.7億元人民幣境內(nèi)負(fù)債和170.5億元人民幣的境外負(fù)債。相較于2013年度經(jīng)審計(jì)年報(bào)中披露的222.2億元人民幣計(jì)息負(fù)債以及2014年未經(jīng)審計(jì)的中期報(bào)告披露的297.74億元計(jì)息負(fù)債,即使在扣除運(yùn)作過程中正常計(jì)息負(fù)債增加額的情況下,依然產(chǎn)生了將近300億元人民幣計(jì)息負(fù)債的差異。

    根據(jù)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算結(jié)果來看,JZY集團(tuán)的有效資產(chǎn)負(fù)債率十分接近在港上市內(nèi)地房地產(chǎn)的平均有效資產(chǎn)負(fù)債率,但就實(shí)際而言還是高于在滬深上市房地產(chǎn)企業(yè)的有效負(fù)債水平并呈逐年上升的趨勢(shì)。雖然剔除預(yù)收賬款后的有效負(fù)債率負(fù)債率看似正常,但該類預(yù)收賬款通常在一個(gè)會(huì)計(jì)年度后會(huì)逐步作為銷售收入入賬,也就是說較高的資產(chǎn)負(fù)債率和較低的有效負(fù)債率最終反映在企業(yè)報(bào)表中的是與之相匹配的現(xiàn)金流量和流動(dòng)資金,但截至2015年3月2日,JZY集團(tuán)報(bào)表顯示的結(jié)余現(xiàn)金僅為18.97億元人民幣。同時(shí),由于2015年2月16日披露的截至2014年12月31日的計(jì)息負(fù)債與前期數(shù)據(jù)中有高達(dá)352億元的差異,因此佳兆業(yè)2014年年末實(shí)際有效負(fù)債率可能遠(yuǎn)不止于此。

    2016年7月,普華永道正式辭任JZY集團(tuán)年報(bào)審計(jì)事務(wù)所職務(wù),其披露的多項(xiàng)與負(fù)債有關(guān)的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)問題正好印證了JZY集團(tuán)以前年度的審計(jì)報(bào)告也存在重大缺陷。

    針對(duì)JZY集團(tuán)賬面計(jì)息負(fù)債的巨大差異是如何形成的這一問題,除了有財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾和數(shù)據(jù)造假的可能性外,與佳兆業(yè)關(guān)聯(lián)的名股實(shí)債融資模式也在背后推波助瀾的作用,使得原本一個(gè)普通的債務(wù)違約突變成為一場(chǎng)決定企業(yè)存亡的債務(wù)危機(jī)。名股實(shí)債融資雖然是以股權(quán)形式入賬,但是通常情況下企業(yè)與投資方都會(huì)簽訂回購或類似形式的協(xié)議以保證投資方能夠在投資期結(jié)束時(shí)收回本金,也就是說JZY集團(tuán)除了每年要負(fù)擔(dān)賬面上已經(jīng)記載的巨額債務(wù)本息外,還要償還一部分作為股權(quán)入賬的“債務(wù)”,假如企業(yè)現(xiàn)金流充裕,此類“回購”不會(huì)影響到正常經(jīng)營(yíng),還可以以一種“低調(diào)”的方式獲得融資并且無需反應(yīng)在債務(wù)賬目中,可是一旦出現(xiàn)資金短缺等經(jīng)營(yíng)困難的情況,該類“股權(quán)”又會(huì)以債權(quán)人的身份連同其它普通債權(quán)人向企業(yè)申請(qǐng)?zhí)崆皟敻?,在此基礎(chǔ)上企業(yè)還要償付即將到期的正常債務(wù)合約,名股實(shí)債實(shí)則起到了放大危機(jī)的作用,此時(shí),即便對(duì)一個(gè)正常運(yùn)作的企業(yè)來說,資金周轉(zhuǎn)都會(huì)有巨大壓力,而這對(duì)于本來已經(jīng)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難的JZY集團(tuán)來說更可謂是雪上加霜。在此之后,JZY集團(tuán)做出的戰(zhàn)術(shù)性債務(wù)違約、變賣公司資產(chǎn)套現(xiàn)等決策也僅僅是為了補(bǔ)充資金缺口,以維持公司基本運(yùn)作免遭破產(chǎn),可以說是得不償失。

    四、結(jié)論

    由于國(guó)家宏觀調(diào)控等原因,從銀監(jiān)會(huì)121號(hào)文(2003)和212號(hào)文(2005)的頒布開始,房地產(chǎn)企業(yè)從銀行貸款和房地產(chǎn)信托獲得融資的門檻越來越高,夾層融資的嘗試和創(chuàng)新已經(jīng)成為房地產(chǎn)企業(yè)獲得發(fā)展融資的重要通道,有些企業(yè)甚至將其作為一種操縱會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)達(dá)到特定目的的工具,在明確的規(guī)制政策和相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)之前,注冊(cè)會(huì)計(jì)師應(yīng)當(dāng)在以下方面關(guān)注企業(yè)負(fù)債中可能涉及到的名股實(shí)債風(fēng)險(xiǎn)。

    (一)關(guān)注函證風(fēng)險(xiǎn)

    名股實(shí)債如果作為非保本型理財(cái)項(xiàng)目,將不會(huì)在銀行貸款以外的金融資產(chǎn)科目中反應(yīng),且不會(huì)記錄在監(jiān)管部門的貸款統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)中,這樣一來經(jīng)過包裝的債券投資將脫離貸款系統(tǒng)的控制,成為影子銀行的一部分,因此對(duì)企業(yè)負(fù)債科目進(jìn)行銀行函證時(shí),對(duì)該類證據(jù)的充分性與適當(dāng)性應(yīng)更加謹(jǐn)慎的評(píng)估。

    (二)關(guān)注財(cái)務(wù)報(bào)表整體合理性

    名股實(shí)債操作特點(diǎn)使企業(yè)可以輕松操縱其資產(chǎn)負(fù)債率等關(guān)鍵財(cái)務(wù)比率,隨著房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展逐漸成熟,企業(yè)負(fù)債比率也會(huì)呈現(xiàn)周期性增長(zhǎng),如果一個(gè)企業(yè)不存在其他合理解釋而自身負(fù)債過低,則表明該企業(yè)可能存在利用名股實(shí)債融資操縱財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)的風(fēng)險(xiǎn)。

    (三)關(guān)注資金用途

    常規(guī)企業(yè)債務(wù)融資通常會(huì)被債權(quán)人加設(shè)許多限制性條款,使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)行為能夠被有效約束以維護(hù)債權(quán)人的投資利益。名股實(shí)債融入的資金交普通債權(quán)來說具有更多權(quán)益資本的屬性,該部分資本通常難以得到有效的監(jiān)督和管理,該部分“游離”資金可能會(huì)加劇股東與管理層之間的代理沖突,賦予管理層更多的機(jī)會(huì)來侵占盈余資金和更大的動(dòng)機(jī)來掩飾該行為。

    (四)關(guān)注資金償付

    名股實(shí)債的增加會(huì)如同普通債務(wù)一樣增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),對(duì)于大型企業(yè)而言,債務(wù)違約的成本不僅僅是該債務(wù)本身,更有可能連續(xù)地、大面積地引起債權(quán)人的不安,進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)資金斷裂、經(jīng)營(yíng)停擺和聲譽(yù)損失。在識(shí)別名股實(shí)債的過程中,注冊(cè)會(huì)計(jì)師應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎地評(píng)估企業(yè)的現(xiàn)金流量、付息金額與負(fù)債數(shù)額的匹配關(guān)系,對(duì)難以解釋的占款、贖回、購買行為,應(yīng)當(dāng)考慮名股實(shí)債的可能性,并按照經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)加以披露和重述。(作者單位:南京審計(jì)大學(xué))

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