中國企業(yè)儲蓄率變動原因探析*——基于2000—2013年資金流量表

陳牧融， 張曉曦

(中央財經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院， 北京 100082)

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中國企業(yè)儲蓄率變動原因探析*
——基于2000—2013年資金流量表

陳牧融， 張曉曦

(中央財經(jīng)大學(xué) 金融學(xué)院， 北京 100082)

我國國民儲蓄率一直居高不下，其中企業(yè)部門的儲蓄率變動逐漸引起人們的關(guān)注。研究發(fā)現(xiàn)，國民儲蓄率自2008年增勢減緩，主要因?yàn)槠髽I(yè)部門儲蓄率出現(xiàn)下降，企業(yè)支付的勞動者報酬、財產(chǎn)支出以及融資渠道的變化是企業(yè)儲蓄變動的主要原因。進(jìn)一步通過E-G協(xié)整法探究企業(yè)儲蓄率對國民經(jīng)濟(jì)、投資率的影響，發(fā)現(xiàn)企業(yè)部門對經(jīng)濟(jì)發(fā)展和投資水平起到積極作用。最后，根據(jù)企業(yè)部門的國民地位和儲蓄率變動趨勢給出密切關(guān)注企業(yè)儲蓄率、合理降低居民儲蓄率的相關(guān)建議。

國民儲蓄率； 企業(yè)儲蓄率； 資金流量表； 變動原因； 企業(yè)部門

我國較高的儲蓄率引發(fā)國內(nèi)外熱烈討論。與國外一般20%～30%的水平相比，我國國民儲蓄率接近50%*2016年3月21日，央行行長周小川在參加中國發(fā)展高層論壇2016年年會時提出此觀點(diǎn)。，與之相對的卻是我國內(nèi)需不足、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡等問題。由1997—2013年中國儲蓄率與投資率(見圖1)可以看出，我國儲蓄率自1980年以來，除2001年前后有所下降外，其余年份均保持增長態(tài)勢，2001年后更是一躍突破50%大關(guān)，使得中國成為全球儲蓄率最高的國家。

圖1　1977—2013年中國儲蓄率與投資率

高儲蓄拉動了高投資，我國投資率也隨著儲蓄率上升而不斷增加，這不利于我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)由投資導(dǎo)向型向消費(fèi)主導(dǎo)型轉(zhuǎn)型。在近年來的研究中，人們逐漸發(fā)現(xiàn)我國高儲蓄率的主要貢獻(xiàn)者并非居民部門，而是企業(yè)部門和政府部門，其中企業(yè)部門的高儲蓄率成為國民儲蓄率居高不下的主要原因。但2000—2013年資金流量表顯示，這期間我國企業(yè)儲蓄率出現(xiàn)了下降態(tài)勢，并且導(dǎo)致國民儲蓄率也有所下降。究竟企業(yè)部門儲蓄率為何會從高位下跌，這一變化的原因又是什么？本文通過部門間的分析，對企業(yè)部門在我國國民儲蓄率變動中的地位以及未來可實(shí)施措施進(jìn)行探討。

一、企業(yè)儲蓄率的相關(guān)研究

目前對企業(yè)儲蓄率的研究主要是從宏觀和微觀兩個角度進(jìn)行的。宏觀方面，學(xué)者們從經(jīng)濟(jì)租金等角度進(jìn)行討論，而微觀方面使用微觀數(shù)據(jù)對企業(yè)的高儲蓄率進(jìn)行解釋。

李揚(yáng)、殷劍鋒(2007)通過對資金流量表的分析，認(rèn)為企業(yè)部門儲蓄率穩(wěn)步上升是由對居民部門的勞動報酬支付減少、支付的財產(chǎn)收入減少導(dǎo)致的，在亞洲金融危機(jī)后企業(yè)運(yùn)用資金的成本較低[1]。徐升艷等(2011)同樣認(rèn)為，企業(yè)通過較低的勞動者報酬支付和財產(chǎn)凈支出的下降，引起了儲蓄率的上升[2]。單偉健(2006)則認(rèn)為，企業(yè)的未分配利潤與折舊比例過高密切相關(guān)[3]，Kuijs(2006)也認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和企業(yè)效益改善帶來的高利潤導(dǎo)致了企業(yè)儲蓄率過高[4]。樊綱等(2009)認(rèn)為，企業(yè)尤其是國有企業(yè)分紅過少導(dǎo)致企業(yè)利潤上升[5]。翁媛媛(2010)進(jìn)一步指出，資源與能源的價格外化是為了企業(yè)自身的利潤，進(jìn)一步提高了企業(yè)儲蓄率[6]。

Bayoumi等(2011)用微觀數(shù)據(jù)對國有企業(yè)以及非國有企業(yè)的儲蓄率過高進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)分紅較少是導(dǎo)致企業(yè)部門儲蓄率過高的主要原因[7]。尹志超等(2015)通過對2002—2012年中國A股上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行計量回歸發(fā)現(xiàn)，非國有上市公司凈利潤過高以及融資約束問題確實(shí)導(dǎo)致了企業(yè)的儲蓄率過高，進(jìn)而影響了國民總儲蓄率[8]。

然而，上述學(xué)者的研究并沒有對企業(yè)儲蓄率下降的原因及其對國民總儲蓄率的影響進(jìn)行探討。本文通過對2000—2013年資金流量表進(jìn)行分析，研究我國各部門的儲蓄率變動以及對總投資率和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貢獻(xiàn)程度，通過E-G協(xié)整法分析企業(yè)部門儲蓄率上升及下降的原因，探究企業(yè)部門儲蓄率在國民儲蓄率中的地位與重要程度，為接下來的政策實(shí)施提供相應(yīng)建議。

二、國民儲蓄率的部門結(jié)構(gòu)

(一) 我國2000—2012年國民儲蓄率

國民儲蓄率根據(jù)數(shù)據(jù)不同可有多種算法，在支出法GDP下，國民儲蓄率由支出法GDP和最終消費(fèi)間的差值得出，而在資金流量表(實(shí)物交易)中，國民儲蓄率由居民、政府、企業(yè)三個部門儲蓄率相加得出，并且由于實(shí)物交易表和金融交易表存在統(tǒng)計誤差，在對誤差進(jìn)行修正后能夠得出較為準(zhǔn)確的儲蓄率[9-15]。

我國2000—2012年國民儲蓄率如圖2所示。在資金流量表中，用資金來源的總儲蓄除以可支配收入總量便是儲蓄率。為了便于分析，將非金融企業(yè)部門和金融企業(yè)部門合并為企業(yè)部門，由于企業(yè)沒有最終消費(fèi)，從而該部門的可支配收入等于總儲蓄，則各部門儲蓄率有如下公式：部門儲蓄率=部門儲蓄/全社會可支配收入[16-20]。

我國國民儲蓄率在2000—2008年呈上升趨勢，2008年后逐漸平緩有所下降；居民儲蓄率總體呈現(xiàn)上升態(tài)勢，在21世紀(jì)初期有所波動，而后平穩(wěn)攀升至25%，占我國儲蓄率的一半；政府儲蓄率在2000年與2001年為負(fù)值，而后逐年上升，穩(wěn)定在5%左右，對國民儲蓄率的貢獻(xiàn)最??；企業(yè)儲蓄率呈現(xiàn)倒U型，2004年達(dá)到最高點(diǎn)22.51%，2008年以來企業(yè)儲蓄率出現(xiàn)下滑趨勢，與最高點(diǎn)相比下滑4.04%。因此，我國國民儲蓄率的變動主要來自2000—2008年企業(yè)部門和政府部門儲蓄率的上升以及2008—2013年企業(yè)部門儲蓄率的下降[21-25]。

(二) 部門儲蓄率的構(gòu)成分析

1. 部門儲蓄傾向

為進(jìn)一步探究國民儲蓄率中三個部門的貢獻(xiàn)情況，應(yīng)考慮儲蓄傾向和可支配收入占比。各部門的儲蓄率由儲蓄傾向和在國民可支配收入中的占比決定，由于企業(yè)部門總儲蓄等于可支配收入，因而該部門不存在儲蓄傾向。計算公式為

(1)

(2)

部門儲蓄率=部門儲蓄傾向×

(3)

部門可支配收入占比

表1給出了各部門儲蓄情況的進(jìn)一步分解，以便對各部門儲蓄率變動的原因進(jìn)行分析。

對于居民部門，其儲蓄傾向穩(wěn)步上升，直至2010年達(dá)到最大值42.10%，隨后便逐年下降；而可支配收入則經(jīng)歷了先下降后上升的過程，并于2008年降至最低點(diǎn)58.28%。二者共同作用使得居民部門儲蓄率在2010年以前穩(wěn)步上升，2010年后保持穩(wěn)定。受到2008年國際金融危機(jī)的影響，政府的風(fēng)險意識增強(qiáng)，投資其他產(chǎn)品減少，較為信任銀行儲蓄的安全性從而導(dǎo)致政府的儲蓄傾

表1　居民、政府、企業(yè)部門儲蓄的進(jìn)一步分解　%

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局。

向在2008年達(dá)到最大值31.04%，隨后逐年遞減。政府的可支配收入同樣經(jīng)歷了先增后減的過程，由2007年19.01%下降至18.94%。企業(yè)部門的可支配收入占比在2008年達(dá)到最高點(diǎn)22.74%，隨后便一直保持下降趨勢，企業(yè)部門儲蓄率下降的主要原因來自可支配收入的下降。居民部門勞動報酬減少時企業(yè)的可支配收入占比上升，而自2008年企業(yè)可支配收入減少后，居民的可支配收入則相應(yīng)地有所回升。

由此，2000年以來我國儲蓄率的變化由3個部門共同作用，在增長期(2000—2008年)主要貢獻(xiàn)者是政府和企業(yè)部門，居民部門貢獻(xiàn)較小；在平穩(wěn)期(2009—2013年)則主要是因?yàn)槠髽I(yè)部門的儲蓄率下降和另外兩個部門的儲蓄率不增長造成的。企業(yè)部門在國民儲蓄率上升階段以及平穩(wěn)階段都起到了重要作用。

2. 初次分配收入情況

企業(yè)部門的儲蓄率變化取決于其收入的變化情況，收入由初次分配收入和再分配收入兩部分組成。部門的初次分配占比等于部門初次分配收入比國民初次分配總收入。表2給出了3個部門在初次分配中的收入占比情況。

表2　各部門在初次分配和再分配中的收入占比　%

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局。

居民部門初次分配收入自2000年以來不斷下降，2009年后回升至60.69%。企業(yè)部門與其表現(xiàn)正好相反，2008年時企業(yè)部門初次分配收入占比達(dá)到最高點(diǎn)26.61%，隨后逐年下降。居民與企業(yè)部門在初次分配收入上呈現(xiàn)鏡像表現(xiàn)。政府部門的初次分配收入從2000年的13.13%上升至2012年的15.63%，由于政府部門的特殊性質(zhì)，其收入主要來源于生產(chǎn)稅凈額，雖然有較小波動，但政府的生產(chǎn)稅凈額占比基本呈上升趨勢，由2000年的12.11%上升至2012年的13.24%。

對居民部門而言，其初次分配收入由勞動報酬凈額、財產(chǎn)收入和增加值三項(xiàng)構(gòu)成。居民部門的勞動者報酬由企業(yè)部門和政府部門二者共同支付，其中企業(yè)支付的報酬占居民總勞動報酬的約3/4。企業(yè)支付的勞動者報酬自2000年起不斷下降，由2000年的27.25%下降至2010年的22.70%，隨后開始上升，最終上升到2013年的27%。政府支付的勞動者報酬先上升后下降，在2009年時還出現(xiàn)了8.08%的較大支付，但由于政府支付整體波動不大，所以居民部門的勞動報酬收入主要來自于企業(yè)部門的波動。

企業(yè)部門需要向居民部門支付勞動者報酬，這一數(shù)值的變動直接導(dǎo)致居民初次分配收入數(shù)值的變動，所以需要對企業(yè)部門初次分配收入的具體情況進(jìn)行分析。圖3給出了企業(yè)部門初次分配收入的各項(xiàng)占比情況。

圖3　企業(yè)在初次分配中的占比情況

從表2可以看到，企業(yè)部門在2008年前初次分配占比一直上升，2008年后不斷下降，而圖3對這一現(xiàn)象作出了具體解釋。企業(yè)初次分配收入等于增加值減去財產(chǎn)支出、勞動者報酬和生產(chǎn)稅凈額，企業(yè)部門的增加值自2000年的60.70%起緩慢增加，至2004年后基本圍繞63%上下波動，對企業(yè)的初次分配收入影響不大。這表明在經(jīng)歷了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整后我國企業(yè)產(chǎn)值不斷上升，保持平穩(wěn)發(fā)展。而資金支出方面，企業(yè)支付的勞動者報酬逐年下降，2007—2011年間基本保持平穩(wěn)，2012年有所回升，因此居民部門收到的勞動者報酬也同樣呈現(xiàn)先下降后上升的趨勢。企業(yè)支付的生產(chǎn)稅凈額則不斷上升，從10.93%上升至12.85%，稅負(fù)的壓力進(jìn)一步減少了企業(yè)的初次分配收入。企業(yè)的財產(chǎn)支出由利息、紅利、地租和其他財產(chǎn)支出組成，財產(chǎn)支出在2000—2004年間不斷下降，隨后便有波動地上升，增加了4.65%。具體而言，財產(chǎn)支出中利息的支出占比較小，波動較大，2010年和2011年出現(xiàn)了利息收入為負(fù)的情況，其他財產(chǎn)支出和地租支出占比不斷增大，但絕對值仍較??；最重要的是分紅支出，2008年以前我國企業(yè)的分紅支出較少，2008年后則呈現(xiàn)倍數(shù)增長，成為財產(chǎn)支出增加最重要的原因。因此，企業(yè)部門財產(chǎn)支出主要來自分紅和地租的上升?？偨Y(jié)來看，企業(yè)部門初次分配收入中增加值的變化并不明顯，財產(chǎn)支出、生產(chǎn)稅凈額均明顯上升，勞動者報酬的支付也有小幅上升，所以資金來源的下降和資金支出的上升使得企業(yè)部門的初次分配收入下降。

3. 再分配收入情況

企業(yè)部門在再分配環(huán)節(jié)的收入占比進(jìn)一步下降，但總體趨勢與初次分配收入占比相同。2000年再分配占比為17.94%，隨后一直上升，直至2008年達(dá)到最高點(diǎn)22.74%，之后經(jīng)歷了逐漸下降的過程。初次分配收入在減去經(jīng)常轉(zhuǎn)移支出(收入稅、社會保險、社會補(bǔ)助和其他項(xiàng))后得到再分配收入，企業(yè)部門的收入減少主要由繳納的收入稅上升導(dǎo)致。政府部門通過經(jīng)常轉(zhuǎn)移項(xiàng)目的調(diào)整，在居民和企業(yè)部門間進(jìn)行收入的再分配。2000—2013年間政府的稅收政策傾向于居民部門，通過向企業(yè)部門征收收入稅向居民部門轉(zhuǎn)移收入，所以居民部門再分配收入占比相比于初次分配略有上升，而企業(yè)部門的收入則進(jìn)一步下降。

三、企業(yè)部門儲蓄率的地位

通過分析可發(fā)現(xiàn)，我國自2000年以來儲蓄率的上升與企業(yè)部門有著密切關(guān)系，而2010—2013年儲蓄率的平穩(wěn)發(fā)展也和企業(yè)部門儲蓄率的下降有關(guān)。我國國民儲蓄率常年居高不下，投資率水平雖然較高但長期低于儲蓄率水平，儲蓄與投資建設(shè)的缺口導(dǎo)致巨額的國際收支順差現(xiàn)象。尹志超等(2015)將我國經(jīng)常項(xiàng)目盈余、對外凈投資長期為正等現(xiàn)象歸結(jié)于企業(yè)儲蓄率過高這一原因。不僅如此，我國國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程受到儲蓄率的影響，圖4給出了企業(yè)部門儲蓄率與GDP增速相似的走勢。究竟企業(yè)部門對國民經(jīng)濟(jì)、投資水平、

①K指國外部門經(jīng)常轉(zhuǎn)移的差額。

對外貿(mào)易的影響如何，采用E-G協(xié)整兩步法、格蘭杰因果檢驗(yàn)等方法進(jìn)行研究。

圖4　企業(yè)部門儲蓄率與GDP增速

(一) 總投資率與儲蓄率

根據(jù)SNA對需求與供給兩方面的測算，C+I+G+(X-M)=C+S+T+K①，給出了投資與儲蓄之間的關(guān)系，據(jù)此建立回歸模型i=α+β1s1+β2s2+β3s3，其中s1、s2、s3分別代表居民部門、企業(yè)部門、政府部門的儲蓄率，i代表投資率(資本形成總額/增加值)。數(shù)據(jù)來自國家統(tǒng)計局提供的2000—2013年資金流量表各部門數(shù)據(jù)。

在對數(shù)據(jù)進(jìn)行處理時，發(fā)現(xiàn)居民儲蓄率s1與政府儲蓄率s3之間相關(guān)性過高，相關(guān)系數(shù)達(dá)0.82。為了防止多重共線性，將公式修改為i=α+β1s1+β2s2。為確保時間序列平穩(wěn)且不會出現(xiàn)偽回歸，采用ADF檢驗(yàn)對數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見表3。

表3　ADF檢驗(yàn)結(jié)果

注：(C，T，L)中C表示ADF檢驗(yàn)中的常數(shù)項(xiàng)，T表示時間趨勢，L表示滯后階數(shù)；若ADF檢驗(yàn)值小于某一臨界值，則數(shù)據(jù)在該階數(shù)上平穩(wěn)。

由表3可知，除政府儲蓄率s3是二階單整序列外，其余變量均在5%顯著性水平下一階平穩(wěn)。根據(jù)Engle與Granger的觀點(diǎn)，所有序列均需為同階單整序列才能保證協(xié)整，則政府部門的儲蓄率在此處仍然要被剔除。由于政府儲蓄率與居民儲蓄率變動相似，數(shù)值較小，且不影響對企業(yè)部門儲蓄率的分析，所以在此處可以暫且不考慮s3。利用Eviews軟件對變量進(jìn)行線性回歸，即

i=-0.200 72+2.107 88s1+0.740 72s2

SE：(0.097 117)(0.310 43)(0.367 521)

t值：(-2.066 814)(6.790 178)(2.015 454)

該回歸調(diào)整后的R2=0.813 04，回歸方程的殘差序列ADF檢驗(yàn)值為-3.703 683，在5%顯著性水平下是一階單整的時間序列。s1、s2的系數(shù)均在10%顯著性水平下顯著，因此根據(jù)E-G兩步法判定各變量間具有協(xié)整關(guān)系，回歸方程也很好地反映了變量間的關(guān)系。居民儲蓄率對投資率的影響(2.107 88)大于企業(yè)部門對投資率的影響(0.740 72)。我國投資率主要由居民部門決定，政府部門雖然未在回歸方程中體現(xiàn)，但政府儲蓄率與居民儲蓄率較高的相關(guān)性以及現(xiàn)實(shí)生活中政府部門的高投資率，都說明政府部門對投資率的貢獻(xiàn)同樣不容小覷。如果要降低高投資水平、減小投資與儲蓄間的缺口，則應(yīng)主要調(diào)整企業(yè)部門的投資結(jié)構(gòu)與儲蓄水平。目前企業(yè)部門自身儲蓄率開始下降，有助于減小投資與儲蓄之間的差額。

(二) GDP與儲蓄率

進(jìn)一步考察儲蓄率與國民經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系，利用國家統(tǒng)計局披露的2000—2012年GDP指數(shù)計算實(shí)際GDP數(shù)值，利用居民儲蓄S1、企業(yè)儲蓄S2、政府投資S3建立模型：lnY=β1lnS1+β2lnS2+β3lnS3。對變量進(jìn)行ADF檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)，4個變量均為二階單整序列。利用Eviews進(jìn)行回歸，即

lnY=0.518 86lnS1+1.214 77lnS2-

0.854 09lnS3

該回歸調(diào)整后的R2=0.935 146，且3個系數(shù)均在10%顯著性水平下顯著。利用ADF對回歸的殘差序列進(jìn)行檢驗(yàn)，ADF檢驗(yàn)值-2.702 582小于5%臨界值-1.970 978，表明各變量間存在協(xié)整關(guān)系，該回歸合理估計了變量間的線性關(guān)系。居民和企業(yè)儲蓄對經(jīng)濟(jì)的影響為正面的，而政府則為負(fù)值。企業(yè)部門儲蓄的增長對國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響最大，企業(yè)儲蓄每增加1%，GDP便會上升1.21%。這說明2000年以來我國經(jīng)濟(jì)的增長主要靠企業(yè)部門的拉動作用，我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、企業(yè)改革等頗具成效；居民部門對GDP的影響較小，每增加1%的居民儲蓄，GDP僅上升0.5個百分點(diǎn)，即居民儲蓄的上升與下降對國民經(jīng)濟(jì)的影響并不明顯；政府部門的作用為-0.85，說明政府投資對GDP具有負(fù)面作用。因此，我國企業(yè)部門在國民經(jīng)濟(jì)中占有重要地位，如果需要調(diào)整儲蓄率結(jié)構(gòu)應(yīng)從居民和政府部門出發(fā)，以減少對經(jīng)濟(jì)的影響。

四、企業(yè)部門儲蓄率變動原因

企業(yè)部門儲蓄率自2000—2008年處于上升階段，而后開始下滑，本文分析認(rèn)為，這些變動與企業(yè)支付勞動者報酬、財產(chǎn)支出以及企業(yè)融資渠道的改變有較大關(guān)系。

1. 企業(yè)支付勞動者報酬改變

企業(yè)支付的勞動者報酬在2007年前緩慢下降，2007—2011年保持平穩(wěn)，2012年出現(xiàn)了上升趨勢，這主要與我國工人的議價能力、勞動市場供求關(guān)系以及我國人口結(jié)構(gòu)改變有關(guān)。

我國勞動者的工資議價能力較弱，工會在與企業(yè)的工資談判中發(fā)揮作用較少，工資的制定完全由企業(yè)決定，這是導(dǎo)致居民勞動者報酬占比不高的原因之一。

除議價能力外，勞動市場供求關(guān)系與人口結(jié)構(gòu)也是十分重要的因素。在勞動者報酬下降階段，我國勞動人口供應(yīng)處于飽和、大批流動人口從農(nóng)村進(jìn)入城市、各大高校擴(kuò)招導(dǎo)致應(yīng)屆求職者增加等加劇了勞動力市場的供需不平衡。2007年前，企業(yè)面對過剩的就業(yè)需求適當(dāng)減少工資與福利，導(dǎo)致勞動者報酬下降。但2012年起我國的人口結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了改變，人口老齡化成為主流趨勢。2011年，我國15～64歲勞動年齡人口開始下降，寧夏也在2012年成為我國最后一個進(jìn)入人口老齡化行列的城市。與此同時，農(nóng)村勞動力進(jìn)入城市的速度減緩，勞動力的逐漸減少使得企業(yè)只能提升工資以吸引人才，勞動者報酬出現(xiàn)了近年來的首次上升。

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2. 企業(yè)財產(chǎn)支出上升

企業(yè)財產(chǎn)支出中地租和分紅的上升是導(dǎo)致企業(yè)儲蓄率下降的重要原因。地租是企業(yè)支付的土地使用權(quán)、辦公樓等租金，2008年后企業(yè)地租迅速增加，與我國的房價上漲密切相關(guān)。隨著房價的高漲，企業(yè)需要支付的土地租金也不斷上升，從而導(dǎo)致企業(yè)財產(chǎn)支出的上漲。

而對企業(yè)分紅而言，中國的企業(yè)不管所有制形式如何，均較少向股東支付股利。對國有企業(yè)而言，自1994年稅收體制改革之后，國有企業(yè)不再向政府上繳利潤，但國企的利潤基本上也不向政府分紅。對上市公司而言，由于分紅文化傳統(tǒng)的欠缺，連續(xù)多年分紅的企業(yè)比例極低，只有在面臨增發(fā)股票時，為了滿足發(fā)改委審計的要求，才象征性地發(fā)放紅利。對于民營企業(yè)來說，由于銀行系統(tǒng)對其貸款較少，因此不得不靠自有資本進(jìn)行再投資，發(fā)放紅利動力減弱。2008年，證監(jiān)會出臺《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》，規(guī)定上市公司必須滿足累計3年現(xiàn)金分紅比例超過30%才能發(fā)行股票。這一規(guī)定的出臺促進(jìn)企業(yè)增加分紅比例，2007年僅46.93%的上市公司實(shí)施分紅，而2010年這一比例已經(jīng)上漲至61.78%。國家出臺政策刺激企業(yè)分紅是導(dǎo)致財產(chǎn)支出上升的主要原因。

3. 企業(yè)融資渠道的改變

我國企業(yè)的儲蓄傾向與國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有著密切關(guān)系，其中企業(yè)的儲蓄率走勢與經(jīng)濟(jì)周期相吻合。2000—2007年經(jīng)濟(jì)上行，GDP快速上升，企業(yè)利潤和收入上升，儲蓄率增加；而2008年后我國經(jīng)濟(jì)開始下降，進(jìn)入衰退階段，企業(yè)的儲蓄率便開始下滑。導(dǎo)致這一現(xiàn)象的原因有兩個：其一是企業(yè)直接融資困難，因?yàn)槲覈Y本市場建立時間較短，存在著制度缺陷，融資功能不健全，企業(yè)很難從金融市場中直接借入資金，所以2007年以前企業(yè)直接融資的比例只占其融資比例的17%左右。其二是企業(yè)融資渠道主要依靠其保留利潤或向銀行借貸，而商業(yè)銀行的貸款存在準(zhǔn)備金率和信貸配給的限制，所以企業(yè)只能進(jìn)行高儲蓄以備生產(chǎn)發(fā)展的需要。2008年以后，我國逐漸開放了金融市場，推出了期貨、基金等多種融資方式，互聯(lián)網(wǎng)借貸的出現(xiàn)也為企業(yè)提供了豐富的資金來源，所以企業(yè)相應(yīng)地增加了投資、減少了儲蓄。

五、結(jié)論與建議

本文通過對2000—2013年資金流量表(實(shí)物交易)進(jìn)行分析，對企業(yè)部門儲蓄率的走勢變動及變動原因、企業(yè)部門的國民地位等問題進(jìn)行了討論，發(fā)現(xiàn)企業(yè)部門的儲蓄率變動呈現(xiàn)倒U型，在2008年達(dá)到最高點(diǎn)，而后出現(xiàn)了小幅下降，分析認(rèn)為主要是企業(yè)支付的勞動者報酬、生產(chǎn)稅凈額和財產(chǎn)支出增多導(dǎo)致的收入下降引起的。在國民地位方面，居民部門的儲蓄率雖然較高但增幅較小，政府部門儲蓄率大幅上升但基數(shù)不大，企業(yè)部門的儲蓄率是導(dǎo)致我國國民儲蓄率變動的主要原因。同時，企業(yè)部門的儲蓄率對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響最大，在調(diào)整國民儲蓄率時應(yīng)考慮企業(yè)儲蓄率變動對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的負(fù)面影響。在考察儲蓄率與投資率的關(guān)系時，居民部門的儲蓄率對投資率的拉動作用大于企業(yè)部門。企業(yè)部門的儲蓄率十分重要，它與國民儲蓄率、經(jīng)濟(jì)增長呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。

本文提出如下發(fā)展建議。

(一) 密切關(guān)注企業(yè)儲蓄率

企業(yè)部門近些年的儲蓄率上升導(dǎo)致我國儲蓄率居高不下。目前企業(yè)部門儲蓄率出現(xiàn)了下降趨勢，一方面政府應(yīng)制定相關(guān)政策促進(jìn)企業(yè)增加分紅、改善勞動者報酬支付結(jié)構(gòu)，另一方面應(yīng)通過減輕企業(yè)稅負(fù)和減少地租支出，增加企業(yè)部門的可支配收入，通過調(diào)整企業(yè)部門儲蓄率的形成方式，達(dá)到改善投資結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定企業(yè)儲蓄率、保證國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長的目的。

目前我國A股市場上市公司分紅比例過低，100余家企業(yè)已經(jīng)超過10年沒有分紅，企業(yè)更傾向?qū)⒇敻涣粼谧约菏种卸皇腔仞伣o投資者。企業(yè)的這一行為不僅助長了股票市場投機(jī)的風(fēng)氣，也減少了投資者的投資回報。政府應(yīng)該根據(jù)企業(yè)現(xiàn)狀制定分紅政策和決策機(jī)制，通過與國稅部門共同協(xié)商制定合理的紅利稅，不要過多地將股東權(quán)益轉(zhuǎn)化為政府稅收。政府還可以考慮將上市公司融資額與分紅額掛鉤，規(guī)定融資金額需要以相應(yīng)的分紅金額為基礎(chǔ)，以此激勵企業(yè)增加分紅。

2. 減輕企業(yè)稅負(fù)與減少地租支出

我國企業(yè)不僅需要增加分紅，同時還應(yīng)增加支付的勞動者報酬，這不僅需要改善收入分配制度，同時還需要政府減輕企業(yè)的稅負(fù)、減少地租支出。2008年后，我國企業(yè)部門可支配收入下降的主要原因是生產(chǎn)稅凈額和財產(chǎn)支出上升，而財產(chǎn)支出中地租的增幅最大。政府應(yīng)該采取減稅政策，降低企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)，同時對房地產(chǎn)市場進(jìn)行調(diào)控，減少企業(yè)支付的土地使用租金，進(jìn)一步降低企業(yè)的支出。如此，可以保證企業(yè)有更多資金發(fā)放工資、投入新一輪生產(chǎn)。

3. 調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)投資結(jié)構(gòu)改革

目前我國投資率主要靠居民儲蓄拉動，且存在著投資率低于儲蓄率的問題。企業(yè)部門應(yīng)主動改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)資本從第二產(chǎn)業(yè)向第三產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，通過扶持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，提出“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”的創(chuàng)業(yè)理念，引導(dǎo)投資實(shí)現(xiàn)合理配置、高效利用，以達(dá)到縮小投資率與儲蓄率的缺口目的。

(二) 合理降低居民儲蓄率

我國居民儲蓄率雖然一直保持在20%以上，但增幅不大。居民部門的勞動者報酬、投資渠道等與企業(yè)部門密切相關(guān)，應(yīng)通過完善居民福利待遇、增加投資渠道、拉動內(nèi)需等方式實(shí)現(xiàn)居民儲蓄率的合理下降。

1. 完善居民福利待遇，提高勞動者報酬

我國目前醫(yī)療、養(yǎng)老和教育的社會保障制度與發(fā)達(dá)國家仍有不小的差距，居民普遍傾向于大量儲蓄以應(yīng)對上述方面的支出需要，所以政府應(yīng)該建立健全社會福利保障政策，降低居民的儲蓄傾向。不僅如此，由于我國的勞動力較為充沛，企業(yè)支付的勞動者報酬較低，也使得居民不愿意進(jìn)行消費(fèi)和投資，所以改革收入分配制度以提高居民的收入水平也十分必要。

2. 增加投資渠道，擴(kuò)大股權(quán)融資

目前我國資本市場不夠完善，居民投資渠道較少，以銀行存款為主要投資方式，股市、基金、創(chuàng)業(yè)投資等不夠活躍。我國應(yīng)加速建設(shè)資本市場，鼓勵企業(yè)采取股權(quán)融資等直接融資方式，減少對銀行的間接融資的依賴，通過發(fā)展多層次的資本市場引導(dǎo)儲蓄資金流入，以此降低居民儲蓄率。

3. 拉動內(nèi)需以降低儲蓄率

我國內(nèi)需不足是導(dǎo)致投資率低于儲蓄率的另一個重要原因。居民儲蓄率過高、政府政策失衡以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡導(dǎo)致的供給不足等都是造成內(nèi)需不足的主要原因。以制造業(yè)為主的第二產(chǎn)業(yè)一直是GDP增長的重要推動因素，工業(yè)品出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，而文化、教育、醫(yī)療等第三產(chǎn)業(yè)的供應(yīng)卻出現(xiàn)不足，再加上不斷攀升的房價加壓居民消費(fèi)，導(dǎo)致內(nèi)需不足、儲蓄率過高。因此，政府一方面應(yīng)推動創(chuàng)業(yè)企業(yè)與新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入新的活力，另一方面應(yīng)根據(jù)居民消費(fèi)傾向促進(jìn)公共文化與設(shè)施的建設(shè)。

總體而言，我國的國民儲蓄率在未來相當(dāng)長的一段時間內(nèi)仍會保持目前水平，企業(yè)部門的儲蓄率會隨著我國經(jīng)濟(jì)回暖而減緩下降趨勢，而居民部門在短期內(nèi)也無法改變儲蓄習(xí)慣，資本市場的進(jìn)一步開放、稅收政策和收入分配政策的改革也需要時間才能完成。

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(責(zé)任編輯：吉海濤)

Examination of alteration reasons of savings rate of China corporate sector:based on flows of funds statement from 2000 to 2013

CHEN Mu-rong, ZHANG Xiao-xi

(School of Finance, Central University of Finance and Economics, Beijing 100082, China)

The national savings rate in China has been keeping at a towering level, in which the variation of the savings rate of the corporate sector has been gaining increasingly attention. Studies show that since 2008, the slowdown of growth rate in the national savings rate has been derived largely from a decline in savings rate of corporate sector. The main reasons for alteration in savings rate of corporate sector are the changes in labor income, property expenditure and access to financing. By utilizing Enders-Granger method, the impacts brought by corporate sector savings rate are analyzed on both national economy and investment rate. It is discovered that the impact is beneficial. Finally, according to what have been mentioned above, advises are proposed that close attention should be paid to the corporate saving rate, while saving rate of household sector should be lowered to a reasonable level.

national savings rate; savings rate of corporate sector; flows of funds statement; reason of alteration; corporate sector

2016-05-20

陳牧融(1994-)，女，北京人，主要從事金融系統(tǒng)性風(fēng)險等方面的研究。

14∶58在中國知網(wǎng)優(yōu)先數(shù)字出版。

http：∥www.cnki.net/kcms/detail/21.1558.C.20161010.1458.006.html

10.7688/j.issn.1674-0823.2016.05.07

F 832.22

A

1674-0823(2016)05-0420-08