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    我國汽車產(chǎn)業(yè)整車上市公司績效分析

    2016-11-10 00:19賈福星
    商業(yè)會計(jì) 2016年18期
    關(guān)鍵詞:財(cái)務(wù)績效因子分析汽車產(chǎn)業(yè)

    摘要:汽車產(chǎn)業(yè)作為我國重要的支柱產(chǎn)業(yè),在促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展進(jìn)程中扮演著重要角色,而作為其中重要分支的整車行業(yè)同樣發(fā)展迅速。本文選取滬深兩市22家整車上市公司2012—2015年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),使用因子分析法得出整車上市公司財(cái)務(wù)績效的綜合得分及排名,并總結(jié)影響整車上市公司財(cái)務(wù)績效的主要因素。最后,針對整車上市公司如何提高財(cái)務(wù)績效提出可行建議。

    關(guān)鍵詞:汽車產(chǎn)業(yè) 因子分析 財(cái)務(wù)績效

    中圖分類號:F275 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A 文章編號:1002-5812(2016)18-0081-03

    當(dāng)前,我國經(jīng)濟(jì)正處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略調(diào)整的關(guān)鍵時(shí)期,各行業(yè)要實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展,產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級起著決定性作用。作為我國支柱產(chǎn)業(yè)之一的汽車產(chǎn)業(yè),同樣面臨著產(chǎn)業(yè)升級的重大挑戰(zhàn),而整車上市公司作為汽車產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)頭羊無疑應(yīng)發(fā)揮模范帶頭作用。因此,對整車上市公司的績效進(jìn)行客觀、全面、系統(tǒng)的評價(jià)就顯得尤為必要,一方面,有助于上市公司管理當(dāng)局根據(jù)評價(jià)結(jié)果客觀分析自己的優(yōu)勢和劣勢,進(jìn)行自我完善,提高公司在行業(yè)中的競爭力,另一方面,有利于投資者根據(jù)自身情況恰當(dāng)?shù)剡x擇投資對象,降低自身投資風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)有利于相關(guān)監(jiān)管部門在進(jìn)行行業(yè)監(jiān)督和宏觀調(diào)控時(shí),做到有案可依,有據(jù)可查。此外,對于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)績效管理,以及保持汽車產(chǎn)業(yè)持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展都具有重要意義。

    一、因子分析的基本原理

    因子分析從研究變量內(nèi)部相關(guān)的依賴關(guān)系出發(fā),找出控制所有變量的少數(shù)公共因子,再以每個(gè)公因子的方差貢獻(xiàn)率作為權(quán)數(shù)與該因子的得分乘數(shù)之和構(gòu)造得分函數(shù),以重現(xiàn)初始變量與因子之間的相關(guān)關(guān)系。因子分析的一般數(shù)學(xué)模型為:

    X1=a11F1+a12F2+…+a1nFn+ε1

    X2=a22F1+a22F2+…+a2nFn+ε2

    ……

    Xn=am1F1+am2F2+…+amnFn+εm

    其中:X1,X2,…,Xn為可實(shí)測的隨機(jī)變量;aij(i=1,2,…,m;j=1,2,…,n)為因子荷載,是第i個(gè)原有變量在第j個(gè)因子上的負(fù)荷。aij越大,表明第i變量與第j因子的關(guān)系越密切;aij越小,則說明第i變量與第j因子的相關(guān)程度越小。F(F1,F(xiàn)2,…,F(xiàn)n)是X(X1,X2,…,Xn)的公共因子,即原隨機(jī)變量表達(dá)式中共同出現(xiàn)的因子,是相互獨(dú)立的不可觀測的理論變量。εi(i=1,2,…,m)為特殊因子,是實(shí)測變量與估計(jì)值之間的殘差值,在實(shí)際中可忽略不計(jì)。

    二、實(shí)證分析

    (一)指標(biāo)選取。盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力、發(fā)展能力和股本擴(kuò)張能力是現(xiàn)行對上市公司財(cái)務(wù)績效進(jìn)行評價(jià)的五個(gè)主要方面,本文根據(jù)這五個(gè)方面選取了13項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo),構(gòu)建了整車上市公司財(cái)務(wù)績效評價(jià)指標(biāo)體系,見下頁表1。所選用的13項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo),除反映償債能力的3項(xiàng)指標(biāo)為適度指標(biāo)外,其他指標(biāo)均屬于正向指標(biāo)。

    (二)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源。本文選取申萬行業(yè)分類2014年版的滬深兩市全部22家整車上市公司作為研究對象。所用原始數(shù)據(jù)來源于銳思數(shù)據(jù)庫,為消除指標(biāo)異常的影響,各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)均采用2012—2015年3年內(nèi)11個(gè)季度的平均值。

    (三)因子分析。

    1.指標(biāo)的趨同化和標(biāo)準(zhǔn)化處理。在進(jìn)行績效綜合評價(jià)時(shí),應(yīng)首先對指標(biāo)進(jìn)行同趨勢化處理,一般做法是將逆向指標(biāo)和適度指標(biāo)轉(zhuǎn)化為正向指標(biāo),再進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化。首先,正向化處理適度指標(biāo)。本文中除反映償債能力的3項(xiàng)指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率(X5)、流動比率(X6)、速動比率(X7)為適度指標(biāo)外,其余10項(xiàng)指標(biāo)均為正向指標(biāo)。對其進(jìn)行正向化處理,正向化方法為:Xi′=1/(1+|Xi-Qi|)(i=5、6、7;其中,Qi為上述3個(gè)指標(biāo)的合適值??紤]到整車上市公司作為典型傳統(tǒng)制造企業(yè),上述三個(gè)指標(biāo)的合適值可分別取50、2、1)。其次,對指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化。為消除13項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)之間量綱不一致所造成的影響,本文使用SPSS軟件對趨同化后的數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化,將經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化后的指標(biāo)數(shù)據(jù)用于后續(xù)的因子分析。

    2.檢驗(yàn)是否適合進(jìn)行因子分析。最常用的方法是通過KMO檢驗(yàn)和巴特利特球度檢驗(yàn)來驗(yàn)證。KMO檢驗(yàn)用來比較變量間簡單的相關(guān)系數(shù)和偏相關(guān)系數(shù),KMO值越靠近1,意味著變量之間的相關(guān)程度越強(qiáng)。巴特利特球度檢驗(yàn)的原假設(shè)是相關(guān)系數(shù)矩陣為單位陣,如果該統(tǒng)計(jì)量的取值比較大,并且對應(yīng)的概率值小于給定的顯著性水平a,則拒絕原假設(shè),相關(guān)系數(shù)矩陣不太可能是單位矩陣,適合做因子分析;反之,則接受原假設(shè),不適合做因子分析。檢驗(yàn)結(jié)果顯示KMO值為0.589,大于0.5,巴特利特球度檢驗(yàn)的卡方統(tǒng)計(jì)值為130.96,顯著性概率為0.000,小于顯著性水平0.05,拒絕原假設(shè),相關(guān)系數(shù)矩陣不是單位矩陣。檢驗(yàn)結(jié)果顯示,處理后的數(shù)據(jù)可以進(jìn)行因子分析。

    3.提取公共因子。采用方差最大正交旋轉(zhuǎn)法計(jì)算主成分特征值和貢獻(xiàn)率,前4個(gè)主成分包含了原始變量74.04%的信息量,表明上市公司財(cái)務(wù)績效主要反映在這4個(gè)公共因子上,可將其用于整車上市公司財(cái)務(wù)績效評價(jià)。建立因子載荷矩陣,見表2。

    由表2可知,F(xiàn)1作為第一個(gè)主因子,其在凈資產(chǎn)增長率(X12)、凈資產(chǎn)收益率(X1)、資產(chǎn)報(bào)酬率(X2)、營業(yè)利潤率(X4)、銷售毛利率(X3)上的因子載荷值較大,主要反映企業(yè)的盈利能力和發(fā)展能力,可將F1稱為盈利發(fā)展因子。盈利發(fā)展因子(F1)的方差貢獻(xiàn)率為39.59%,占累計(jì)方差貢獻(xiàn)率一半以上,由此可見盈利發(fā)展能力對整車上市公司的財(cái)務(wù)績效具有決定性作用,公司應(yīng)注重加強(qiáng)發(fā)展盈利能力。

    第二個(gè)主因子F2方差貢獻(xiàn)率為14.12%,F(xiàn)2主要受速動比率(X7)、流動比率(X6)的影響,這兩項(xiàng)指標(biāo)在F2上的載荷值均在0.82以上,反映了企業(yè)的短期償債能力,可將F2稱為短期償債因子。

    第三個(gè)主因子F3主要由總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(X10)、存貨周轉(zhuǎn)率(X8)決定,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率主要反映企業(yè)的營運(yùn)能力,可將F3稱為營運(yùn)因子。

    第四個(gè)主因子F4主要受資產(chǎn)負(fù)債率(X9)的影響,該指標(biāo)在F4上的載荷值為0.856,該因子受企業(yè)賬款回收能力的影響,一定程度上反映了企業(yè)應(yīng)收賬款的綜合管理水平,可將F4稱為應(yīng)收賬款管理因子。

    4.計(jì)算因子得分及綜合得分。使用回歸法估計(jì)因子的得分系數(shù),然后依據(jù)因子得分系數(shù)矩陣,整理各因子得分函數(shù):

    F1=0.294X1+0.186X2+0.195X3+0.242X4-0.035X5-0.111X6-0.127X7-0.051X8-0.004X9-0.014X10-0.050X11+0.281X12+0.182X13

    F2=-0.228X1+0.073X2+0.085X3+0.031X4+0.017X5+0.034X6+0.377X7-0.020X8+0.081X9-0.090X10+0.383X11-0.128X12-0.054X13

    F3=0.099X1-0.036X2-0.085X3-0.247X4+0.218X5+0.034X6+0.014X7+0.408X8+0.049X9+0.471X10-0.147X11+0.005X12+0.131X13

    F4=-0.017X1-0.110X2+0.153X3-0.101X4-0.382X5-0.053X6-0.068X7-0.015X8+0.748X9+0.113X10+0.298X11+0.103X12-0.091X13

    利用上述回歸方程,求出各整車上市公司在各主因子上的得分,再將各因子進(jìn)行旋轉(zhuǎn)后的方差貢獻(xiàn)率作為權(quán)重,對經(jīng)計(jì)算得出的各上市公司在各主因子上的得分進(jìn)行加權(quán)計(jì)算,計(jì)算公式為:

    F=(0.39592F1+0.14121F2+0.12069F3+0.08260F4)/0.74043

    運(yùn)用上述上市公司綜合財(cái)務(wù)績效得分計(jì)算公式,計(jì)算各上市公司的綜合財(cái)務(wù)績效得分(見下頁表3),上市公司的財(cái)務(wù)績效越好,該得分就越高。

    三、結(jié)論與建議

    (一)結(jié)論。根據(jù)汽車制造業(yè)整車上市公司的財(cái)務(wù)績效評價(jià)結(jié)果,可以看出22家整車上市公司的財(cái)務(wù)績效總體上存在較大差異,綜合財(cái)務(wù)績效得分最高的是長城汽車,為0.8764,而得分最低的揚(yáng)州亞星客車的綜合財(cái)務(wù)績效得分僅為-1.4832.兩者的得分相差2.3596。

    從財(cái)務(wù)績效評價(jià)結(jié)果來看,長城汽車、江鈴汽車和一汽轎車這三家公司的綜合排名位列前三,但是這三家公司的發(fā)展并不均衡,并不是在所有方面都表現(xiàn)突出。如綜合排名第一的長城汽車在盈利發(fā)展因子(F1)和短期償債因子(F2)上的得分分別處于行業(yè)第二和第三,但在營運(yùn)因子(F3)上的表現(xiàn)平平。而一汽轎車雖然在應(yīng)收賬款管理因子(F4)上的得分排名第一,高于排名第二的海馬汽車集團(tuán)70多個(gè)百分點(diǎn)。但是其在短期償債因子(F2)上的得分僅為-0.2687,低于行業(yè)平均水平。因此,這些財(cái)務(wù)績效得分較好的上市公司在穩(wěn)定和提升現(xiàn)有比較優(yōu)勢的同時(shí),還應(yīng)制定具有針對性的舉措以提升公司其他方面的能力,尤其是應(yīng)該攻克其薄弱環(huán)節(jié),以保持公司整體的平衡發(fā)展。

    而從綜合財(cái)務(wù)績效排名后三位的三家公司來看,它們在盈利發(fā)展能力方面表現(xiàn)為行業(yè)最差,直接導(dǎo)致了其綜合財(cái)務(wù)績效得分靠后。其中揚(yáng)州亞星客車表現(xiàn)最為明顯,在其他三個(gè)主因子上的得分高于江蘇悅達(dá)投資的情況下,由于其在盈利發(fā)展因子(F1)上的得分行業(yè)最低,使得該公司綜合得分最低,而江蘇悅達(dá)投資卻因在該因子上排名第一的得分使得其綜合排名擠入前四??梢娪l(fā)展因子(F1)是決定整車上市公司綜合財(cái)務(wù)績效的最主要因子。因此,這類整車上市公司的首要任務(wù)是挖掘公司的盈利能力,最大限度地提高個(gè)股權(quán)益,不要使盈利發(fā)展能力成為公司綜合財(cái)務(wù)業(yè)績提高的制約因素。

    綜合得分排名居中的整車上市公司,他們在各個(gè)主因子上的得分排名相對均衡,但這類公司所面臨的最大問題在于其沒有自己獨(dú)特的競爭優(yōu)勢。因此,如何發(fā)現(xiàn)并建立自身所獨(dú)有的競爭優(yōu)勢是這些公司提高其綜合財(cái)務(wù)績效的重要途徑。

    (二)建議。首先,在加快產(chǎn)業(yè)升級的同時(shí),做好相關(guān)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整。從實(shí)證分析的結(jié)果來看,盈利發(fā)展因子在提升公司的綜合財(cái)務(wù)績效中起著決定性作用。然而,據(jù)2015年中報(bào)顯示,在22家整車制造類上市公司中,約有一半的公司營業(yè)收入和凈利潤增速下滑或陷入停滯狀態(tài)。2015年1—7月整車銷量、收入、利潤總額同比增幅分別為0.4%、-1.2%、-10.5%,整體毛利率僅有13.5%。這反映了現(xiàn)階段整車上市公司的整體盈利水平較低。因此,我國整車上市公司未來應(yīng)結(jié)合自身實(shí)際做好產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級調(diào)整,使其能適應(yīng)市場快速變化的要求,同時(shí)加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、加大研發(fā)方面的投入以提高產(chǎn)品整體的盈利能力。其次,對公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整,使其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)保持在一個(gè)合理的范圍內(nèi)。已有的理論認(rèn)為企業(yè)的流動性與盈利能力呈負(fù)相關(guān),即流動性越強(qiáng),盈利能力越弱。但前述的實(shí)證結(jié)果顯示,整車上市公司的財(cái)務(wù)績效好與壞在一定程度上與公司的短期償債能力掛鉤。因此我國整車上市公司應(yīng)對資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化,在不犧牲公司盈利能力的前提下,盡最大可能提升其短期償債能力以保持適度的資產(chǎn)流動性。

    參考文獻(xiàn):

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    作者簡介:

    賈福星,男,湖北工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院,碩士研究生;研究方向:產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)。

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