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    保房?jī)r(jià)還是保匯率是一個(gè)偽命題

    2016-11-09 17:44馬光遠(yuǎn)
    中國(guó)商人 2016年11期
    關(guān)鍵詞:外因房?jī)r(jià)匯率

    馬光遠(yuǎn)

    人民幣正式“入籃”,卻成了人民幣下跌的開(kāi)始。在經(jīng)歷一月份以來(lái)最長(zhǎng)的七連跌之后,人民幣的匯率再次創(chuàng)六年來(lái)的最低。

    人民幣加入SDR,并不是人民幣貶值的原因。但人民幣正式“入藍(lán)”,給了人民幣貶值非常合理的機(jī)會(huì)。人民幣貶值的根本原因是人民幣匯率被高估了。這是2013年6月,美聯(lián)儲(chǔ)前主席伯南克在離任前表示美國(guó)將退出量化寬松政策后,我們認(rèn)為,隨著美元走強(qiáng)和國(guó)際資本加速流入美國(guó),人民幣匯率將從以前總是被指責(zé)為低估而轉(zhuǎn)入高估,人民幣會(huì)進(jìn)入貶值通道的主要原因?,F(xiàn)在來(lái)看,有效匯率高估的局面其實(shí)仍然沒(méi)有完全修正。

    人民幣實(shí)際有效匯率被高估,既有外因也有內(nèi)因。最重要的外因當(dāng)然是美元從弱勢(shì)美元政策轉(zhuǎn)為強(qiáng)勢(shì)美元政策,美元指數(shù)的上升,是非美元貨幣貶值的主要原因。這個(gè)周期根本沒(méi)有結(jié)束,而是打開(kāi)了一扇大門(mén)。

    在金融危機(jī)接近尾聲之后,全球經(jīng)濟(jì)面臨的最大不確定不是美元會(huì)不會(huì)加息,而是美元加息對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響。在全球經(jīng)濟(jì)仍然沒(méi)有找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)的情況下,復(fù)蘇態(tài)勢(shì)相對(duì)好的美國(guó)就成了資本的避風(fēng)港,國(guó)際資本的流向從以前流出美國(guó)開(kāi)始轉(zhuǎn)為流入美國(guó)。我認(rèn)為,這個(gè)周期遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束,美元走強(qiáng)是人民幣貶值的重要外因。

    從內(nèi)因看,是中國(guó)經(jīng)濟(jì)大周期的逆轉(zhuǎn)。隨著中國(guó)高速增長(zhǎng)的結(jié)束,中國(guó)一系列宏觀(guān)指標(biāo)都迎來(lái)了歷史大頂。特別是外貿(mào)數(shù)據(jù),隨著進(jìn)出口回落至零增長(zhǎng)區(qū)間,以前外匯儲(chǔ)備單邊增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)將不復(fù)存在。中國(guó)的外匯儲(chǔ)備從接近4萬(wàn)億美元下跌至9月末的31663.80億美元,創(chuàng)2011年5月以來(lái)新低。中國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部結(jié)構(gòu)大周期的裂變,是人民幣在2013年已經(jīng)見(jiàn)頂?shù)淖钪匾睦碛伞?/p>

    一個(gè)國(guó)家的貨幣被高估,如果在自由浮動(dòng)匯率下,匯率自然會(huì)下跌。然而,對(duì)于人民幣的匯率,由于金融博弈能力的羸弱,無(wú)論是高估,還是低估,都不敢讓其自由浮動(dòng)。在去年“8.11”匯改之后,包括本人在內(nèi)的很多學(xué)者都呼吁對(duì)人民幣貶值不要過(guò)于干預(yù),由于之前人為的維持人民幣的高匯率,貶值其實(shí)是對(duì)人民幣匯率的修正,在市場(chǎng)貶值預(yù)期非常強(qiáng)烈的情況下,一切干預(yù)行為都會(huì)被市場(chǎng)“理性預(yù)期”,從而和央行的干預(yù)行為進(jìn)行博弈。

    我們看到的實(shí)際情況就是如此,央行越強(qiáng)調(diào)“人民幣沒(méi)有持續(xù)貶值的基礎(chǔ)”,越進(jìn)行干預(yù),市場(chǎng)越相信人民幣貶值還沒(méi)有到位。

    對(duì)于人民幣“入藍(lán)”之后的下跌,筆者看到,一些分析人士將此歸結(jié)為國(guó)慶期間英鎊的大跌推動(dòng)美元指數(shù)的上升,以及9月份中國(guó)外貿(mào)數(shù)據(jù)的疲弱。其實(shí),這都是表象和短期因素,長(zhǎng)期因素就是人民幣仍然被高估。人民幣正式加入SDR,意味著在人民幣的市場(chǎng)化程度上一定要有所作為,央行對(duì)于“七連跌”沒(méi)有進(jìn)行太多的干預(yù),倒不是央行不想干預(yù),而是央行順勢(shì)而為。9月份,為了開(kāi)G20穩(wěn)定人民幣的匯率,央行已經(jīng)花費(fèi)了數(shù)百億美元,從過(guò)去一年來(lái)看,對(duì)于央行要不要對(duì)人民幣貶值進(jìn)行干預(yù),非議頗多,起碼現(xiàn)在來(lái)看,并不成功。

    人民幣貶值其實(shí)并不是什么壞事。最近業(yè)界討論的“保房?jī)r(jià),還是保匯率”的話(huà)題完全是一個(gè)偽命題。這個(gè)話(huà)題本身就是一個(gè)極大的誤導(dǎo)。因?yàn)槭紫取氨7績(jī)r(jià),還是保匯率”不是一個(gè)兩難選擇。就人民幣而言,假設(shè)要保房?jī)r(jià),就要保匯率,保匯率也能穩(wěn)定房?jī)r(jià),而不是說(shuō)保了房?jī)r(jià),就必須丟了匯率。其次,匯率也好,房?jī)r(jià)也好,如果真的高了,有泡沫了,你能保得?。烤椭袊?guó)目前而言,即不存在保匯率的問(wèn)題,也不存在保房?jī)r(jià)的問(wèn)題。就房?jī)r(jià)本身而言,一些地方杠桿和炒作因素太大,必須擠泡沫,防止由于房?jī)r(jià)泡沫引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

    行文到此,結(jié)論已經(jīng)非常清楚:第一,從中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面看,人民幣匯率仍然被高估,貶值趨勢(shì)沒(méi)有結(jié)束,適當(dāng)貶值不是什么壞事,不要人為去保。從人民銀行目前的態(tài)度看,在人民幣貶值問(wèn)題上已經(jīng)松動(dòng)。筆者堅(jiān)持以前的判斷,認(rèn)為人民幣回到“7”時(shí)代是大概率;第二,在人民幣貶值的情況下,房?jī)r(jià)出現(xiàn)調(diào)整的概率很大,一些城市的房?jī)r(jià)出現(xiàn)下跌是正常的;第三,就中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面而言,無(wú)論是人民幣匯率還是房?jī)r(jià),短期內(nèi)都不存在暴跌的基礎(chǔ)。

    這是一個(gè)全新的時(shí)代,不要老是通過(guò)后視鏡研判未來(lái)。馬克思告誡我們:“在歷史的每一個(gè)大的轉(zhuǎn)折點(diǎn),知識(shí)分子總是被時(shí)代的列車(chē)甩出窗外”。我的意思,不要用過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)來(lái)判斷人民幣匯率和中國(guó)的房?jī)r(jià)。在2013年,我們研判人民幣會(huì)貶值的時(shí)候,幾乎沒(méi)有多少人相信,因?yàn)槿藗兞?xí)慣了人民幣單邊升值。

    對(duì)于房?jī)r(jià),也是一樣。

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