普惠制金融對(duì)包容性增長(zhǎng)的影響實(shí)證研究

胡錦娟

(順德職業(yè)技術(shù)學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，廣東　佛山　528300)

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普惠制金融對(duì)包容性增長(zhǎng)的影響實(shí)證研究

胡錦娟

(順德職業(yè)技術(shù)學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，廣東佛山528300)

本文系統(tǒng)分析了普惠制金融發(fā)展對(duì)包容性增長(zhǎng)的影響機(jī)理，綜合考慮銀行、證券與保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)展情況，構(gòu)建了普惠制金融發(fā)展評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，利用變異系數(shù)法與熵值法計(jì)算其指標(biāo)值，并結(jié)合包容性增長(zhǎng)指標(biāo)進(jìn)行了實(shí)證分析，實(shí)證結(jié)果表明普惠制金融發(fā)展與包容性增長(zhǎng)指標(biāo)存在正向互動(dòng)關(guān)系。最后，本文提出了構(gòu)建多層次融資體系、加強(qiáng)金融創(chuàng)新、規(guī)范發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融的政策建議。

普惠制金融；包容性增長(zhǎng)；實(shí)證研究

一、引言與文獻(xiàn)綜述

自十八屆三中全會(huì)正式提出發(fā)展普惠金融、鼓勵(lì)金融創(chuàng)新、豐富金融市場(chǎng)層次和產(chǎn)品以來(lái)，普惠金融已經(jīng)成為國(guó)家金融發(fā)展的重要戰(zhàn)略內(nèi)容。普惠制金融概念的提出源于2005年聯(lián)合國(guó)建立國(guó)際小額信貸年，將普惠制金融體系的構(gòu)建定為未來(lái)世界新千年目標(biāo)之一，具體而言，普惠制金融體系包括幾個(gè)目標(biāo)：一是家庭和企業(yè)以合理的成本獲取較廣泛的金融服務(wù)，包括開(kāi)戶、存款、支付、信貸、保險(xiǎn)等；二是金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健，要求內(nèi)控嚴(yán)密、接受市場(chǎng)監(jiān)督以及健全的審慎監(jiān)管；三是金融業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，確保長(zhǎng)期提供金融服務(wù)；四是增強(qiáng)金融服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)性，為消費(fèi)者提供多樣化的選擇。消除極度貧困，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)包容性增長(zhǎng)是當(dāng)前世界各國(guó)，特別是發(fā)展中國(guó)家面臨的共同問(wèn)題[1]。根據(jù)納克斯的“貧困惡性循環(huán)理論”，資本稀缺是國(guó)家經(jīng)濟(jì)貧困的直接原因和必然結(jié)果。以戈登史密斯為代表的金融結(jié)構(gòu)論認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展過(guò)程中形成的金融體系結(jié)構(gòu)，不僅反映著經(jīng)濟(jì)金融化的深度，亦能通過(guò)影響資本支出的分配、投資效率等因素來(lái)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。作為全方位為社會(huì)所有階層和群體提供有效服務(wù)的金融體系，普惠金融對(duì)于完善現(xiàn)代金融制度，有效地運(yùn)用金融手段，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)包容增長(zhǎng)具有重要的意義。 盡管普惠制金融理念提出時(shí)間不長(zhǎng)，但已經(jīng)受到了國(guó)內(nèi)外學(xué)者的廣泛關(guān)注。國(guó)外學(xué)者對(duì)于普惠制金融發(fā)展的研究主要集中于其定義與測(cè)定方面。Chakravarty& Pal(2010)認(rèn)為金融普惠指經(jīng)濟(jì)中每一個(gè)主體都有權(quán)利享受金融服務(wù)[2]。Fuller and Mellor(2008)認(rèn)為金融普惠是對(duì)所有人構(gòu)建一個(gè)“可選的”、“福利導(dǎo)向”的、可信的、負(fù)擔(dān)得起的并且可以獲得的金融服務(wù)的愿望[3]。Beck(2007)提出了金融服務(wù)八個(gè)指標(biāo)，來(lái)衡量金融的可接觸性及使用效用性水平[4]。

從國(guó)內(nèi)研究來(lái)看，一些學(xué)者從理論與實(shí)證角度對(duì)普惠制金融進(jìn)行了研究。姜霞(2012)對(duì)我國(guó)普惠制金融體系的運(yùn)行現(xiàn)狀進(jìn)行了分析并提出了促進(jìn)普惠制金融發(fā)展的政策建議[5]。徐敏，張小林(2014)利用金融包容指數(shù)和泰爾指數(shù)分別測(cè)算普惠金融發(fā)展水平和城鄉(xiāng)居民收入差距，運(yùn)用VAR模型、協(xié)整和格蘭杰檢驗(yàn)對(duì)中國(guó)1985～2012年普惠制金融與城鄉(xiāng)居民收入差距的關(guān)系進(jìn)行分析[6]。李善民(2014)闡明了普惠制金融的內(nèi)涵以及普惠制金融扶貧作用機(jī)理[7]。李倉(cāng)舒(2015)運(yùn)用普惠金融指數(shù)與對(duì)應(yīng)分析法對(duì)中國(guó)普惠金融實(shí)踐發(fā)展進(jìn)行描述與研究，結(jié)果顯示，地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與互聯(lián)網(wǎng)普及率對(duì)普惠金融的影響較大，金融業(yè)的整體發(fā)展可能與普惠金融存在相互促進(jìn)的內(nèi)在聯(lián)系[8]。盧娟紅(2015)普惠金融影響城鄉(xiāng)居民福利差異進(jìn)行實(shí)證分析[9]。郭田勇(2015)對(duì)普惠金融發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行了國(guó)際比較，發(fā)現(xiàn)我國(guó)普惠金融發(fā)展水平與國(guó)際相比存在很大差距，主要表現(xiàn)在金融科技化滯后、信貸可得性不高，且農(nóng)村地區(qū)與世界的差距尤為明顯[10]?？傮w而言，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于普惠制金融的研究主要集中于兩個(gè)方面，其一，研究普惠制金融發(fā)展的現(xiàn)狀、問(wèn)題與對(duì)策。其二，從促進(jìn)社會(huì)公平的角度，對(duì)普惠制金融對(duì)收入分配及居民福利的改善效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證研究。結(jié)合現(xiàn)有研究成果可以發(fā)現(xiàn)，普惠制金融在中國(guó)尚未形成系統(tǒng)的理論體系，對(duì)其發(fā)展水平評(píng)估、發(fā)展保障機(jī)制、政策傳導(dǎo)瓶頸等研究還有待深入，對(duì)普惠制金融的影響作用機(jī)理的研究也有待完善。

二、 普惠制金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)包容性增長(zhǎng)的作用分析

包容性增長(zhǎng)是指有效的包容性增長(zhǎng)戰(zhàn)略需集中于能創(chuàng)造出生產(chǎn)性就業(yè)崗位的高增長(zhǎng)、能確保機(jī)遇平等的社會(huì)包容性以及能減少風(fēng)險(xiǎn)，并能給最弱勢(shì)群體帶來(lái)緩沖的社會(huì)安全網(wǎng)[11]。普惠制金融主要任務(wù)就是為傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)服務(wù)不到的中小型企業(yè)、微型企業(yè)、農(nóng)戶以及貧困人群等弱勢(shì)群體提供金融服務(wù)的機(jī)會(huì)，有利于消除金融排斥，實(shí)現(xiàn)機(jī)會(huì)均等的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

1.普惠制金融發(fā)展有利于緩解融資難、融資貴的問(wèn)題，推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新

在傳統(tǒng)金融發(fā)展模式下，以銀行為主的間接融資模式注重財(cái)務(wù)可行性評(píng)估，以土地和固定資產(chǎn)抵押作為放貸準(zhǔn)繩，以控制風(fēng)險(xiǎn)，而技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)往往無(wú)法滿足相關(guān)的融資條件，因?yàn)檫@些類型的公司或項(xiàng)目所擁有的主要是未經(jīng)市場(chǎng)檢驗(yàn)的復(fù)雜技術(shù)和無(wú)形資產(chǎn)，項(xiàng)目審批者對(duì)具體的技術(shù)細(xì)節(jié)很難有充分了解，因而不容易給予這些項(xiàng)目和企業(yè)充分的融資支持。包容性金融發(fā)展鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，允許多種形態(tài)金融資本發(fā)展，發(fā)揮大金融機(jī)構(gòu)的規(guī)?；c信息集中優(yōu)勢(shì)、中小金融機(jī)構(gòu)的軟信息優(yōu)勢(shì)以及互聯(lián)網(wǎng)金融的大數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)，從而能夠大大減少技術(shù)創(chuàng)新投資的信息不完全程度。包容性金融發(fā)展還可以豐富投資者的投資選擇，將碎片化資金集聚起來(lái)，實(shí)現(xiàn)資金的期限重配，并通過(guò)金融工具創(chuàng)新使得各類投資者風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)等，從而讓具有高風(fēng)險(xiǎn)特征的技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)獲得充足的資金來(lái)源。

2.普惠制金融發(fā)展有利于消除金融歧視，實(shí)現(xiàn)財(cái)富積累公平，有助于從源頭上消除貧困。

Claessens和Perotti(2007)認(rèn)為，通過(guò)金融發(fā)展創(chuàng)造公平的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)會(huì)實(shí)際上就是幫助窮人，因?yàn)槠降鹊臋C(jī)會(huì)將鼓勵(lì)人們創(chuàng)業(yè)，并讓擁有好創(chuàng)意的窮人能夠獲得融資支持以創(chuàng)造財(cái)富[12]。金融發(fā)展通過(guò)提高金融覆蓋率，發(fā)展微型金融，把長(zhǎng)期被排斥在金融服務(wù)范圍外的低收入群體納入服務(wù)范圍，讓有金融需求的群體獲得與其能力相匹配的金融服務(wù)的做法，幫助所有個(gè)人和群體具有公平獲取經(jīng)營(yíng)資源的權(quán)利、公平把握創(chuàng)造財(cái)富機(jī)會(huì)的權(quán)利。一方面，金融為受傳統(tǒng)金融歧視的個(gè)人、家庭、企業(yè)提供價(jià)格合理、使用便捷、維護(hù)尊嚴(yán)的金融服務(wù)，助其提升能力和生活質(zhì)量，幫助其積累資金，直接使其擺脫貧困；另一方面，普惠金融通過(guò)幫助金融資源公平分配，推動(dòng)社會(huì)群體在實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新機(jī)會(huì)上的公平，從而實(shí)現(xiàn)財(cái)富積累公平的做法，是從源頭幫助消除貧富兩極分化。

3.普惠制金融發(fā)展有利于分散經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展活力

普惠制金融將長(zhǎng)尾客戶納入金融服務(wù)目標(biāo)客戶群體，融資主體的多樣性有助于分散經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)并保持金融穩(wěn)定。在傳統(tǒng)金融領(lǐng)域，銀行出于經(jīng)營(yíng)成本考慮，傾向于壘大戶，偏好將資金借貸給大企業(yè)與壟斷企業(yè)，將具有創(chuàng)新活力的中小企業(yè)排斥在外，在這種機(jī)制下，一旦大企業(yè)經(jīng)營(yíng)虧損，無(wú)法償還債務(wù)，資金鏈條斷裂，風(fēng)險(xiǎn)迅速累積，客戶過(guò)度集中的營(yíng)業(yè)模式導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)累積。而普惠制金融的發(fā)展更加關(guān)注金融市場(chǎng)的空白領(lǐng)域，促使更多的企業(yè)享有融資便利，并且擴(kuò)大了金融產(chǎn)品供給范圍，有利于分散風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)金融穩(wěn)定。

此外，在普惠制金融模式下，金融活動(dòng)參與主體更加多元化，資源配置范圍更加廣泛，從而消除了資金流動(dòng)壁壘，促使金融資源在更廣泛范圍內(nèi)得到配置，大大提高了資源配置效率。

三、實(shí)證檢驗(yàn)及分析

(一)模型的設(shè)定與變量的選擇

1980年Sims提出向量自回歸模型(VAR)。這種模型采用多方程聯(lián)立的形式，它不以經(jīng)濟(jì)理論為基礎(chǔ)，在模型的每一個(gè)方程中，內(nèi)生變量對(duì)模型的全部?jī)?nèi)生變量的滯后值進(jìn)行回歸，從而估計(jì)全部?jī)?nèi)生變量的動(dòng)態(tài)關(guān)系。VAR模型是由Sims提出一種不以經(jīng)濟(jì)理論為基礎(chǔ)估計(jì)全部?jī)?nèi)生變量間動(dòng)態(tài)聯(lián)系的計(jì)量方法，其表達(dá)式為：

yt=A1yt-1+A2yt-2+…+Apyt-p+B0xt+…+Bqxt-q+ut(t=1,2,…,n)

其中，yt為k維內(nèi)生變量向量，xt為d維外生變量向量，p、q表示滯后階數(shù)，A1,A2,…Ap與B0,B1,…Bq是待估系數(shù)矩陣，μt是k維擾動(dòng)向量，不與自己的滯后值相關(guān)，也不與等式右邊的變量相關(guān)。

為研究包容性金融發(fā)展與包容性增長(zhǎng)的相互作用關(guān)系，本文設(shè)定了兩個(gè)代表性指標(biāo)：

1.普惠制金融發(fā)展指標(biāo)(IFI)

目前，普惠制金融發(fā)展評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的確定尚無(wú)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)此進(jìn)行了大量的研究。一些國(guó)際組織，例如世界銀行(WB)、全球普惠金融合作伙伴組織(GPFI)等，已經(jīng)設(shè)計(jì)了一套核心評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，但這套指標(biāo)體系中的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)難以獲取。一些學(xué)者也對(duì)此進(jìn)行了開(kāi)創(chuàng)性的研究，比較權(quán)威的有Sarma(2010)與Chakravarty(2010)的多維測(cè)度方法。從國(guó)內(nèi)來(lái)看，由于缺乏專門針對(duì)于普惠制金融的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)學(xué)者基本都利用了一些簡(jiǎn)化的指標(biāo)體系來(lái)反映普惠制金融發(fā)展水平。胡國(guó)暉(2013)認(rèn)為銀行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r可以反映我國(guó)普惠制金融發(fā)展水平，從金融服務(wù)的滲透性與可獲得性維度設(shè)計(jì)了普惠制金融評(píng)價(jià)指標(biāo)[13]。杜強(qiáng)、潘怡(2016)認(rèn)為單純運(yùn)用銀行發(fā)展指標(biāo)和數(shù)據(jù)難以全面、準(zhǔn)確地反映普惠制金融發(fā)展?fàn)顩r，設(shè)計(jì)了八大指標(biāo)構(gòu)建中國(guó)區(qū)域普惠制金融指數(shù)[14]4〗?？傮w來(lái)看，國(guó)內(nèi)學(xué)者一般地從金融服務(wù)可得性與金融產(chǎn)品使用情況維度來(lái)設(shè)計(jì)普惠制金融指數(shù)。

借鑒國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究成果，綜合考慮指標(biāo)的科學(xué)性、簡(jiǎn)明性與數(shù)據(jù)可得性，綜合考慮銀行、證券、保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，本文設(shè)置了以下指標(biāo)體系來(lái)反映普惠制金融發(fā)展體系，如表1所示。

資料來(lái)源：指標(biāo)根據(jù)《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國(guó)金融年鑒》及《中國(guó)區(qū)域金融運(yùn)行報(bào)告》歷年統(tǒng)計(jì)指標(biāo)選取

由于普惠制金融發(fā)展評(píng)價(jià)體系涉及多個(gè)指標(biāo)，因此必須確定各指標(biāo)權(quán)重以綜合反映其總體水平。借鑒Chakravarty(2010)設(shè)計(jì)的反映普惠制金融發(fā)展水平的實(shí)值函數(shù)，采用變異系數(shù)法計(jì)算，具體公式為：

(1)對(duì)各指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行正規(guī)化處理，由于上述指標(biāo)都是正向指標(biāo)，因此處理方法為：

根據(jù)該方法得到各指標(biāo)權(quán)重(見(jiàn)表1)，綜合比較各項(xiàng)權(quán)重的賦值，可以發(fā)現(xiàn)，銀行、保險(xiǎn)、證券為代表的金融產(chǎn)品的使用情況對(duì)普惠制金融水平影響更大，而服務(wù)的可得性對(duì)普惠制金融水平的影響較小，即金融業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量與金融業(yè)從業(yè)人員數(shù)量對(duì)地區(qū)普惠制金融發(fā)展水平并不起決定性作用，相較而言，金融業(yè)服務(wù)的總量與品類對(duì)普惠制金融發(fā)展水平具有較大影響。進(jìn)一步地，我們對(duì)金融產(chǎn)品使用情況維度各指標(biāo)進(jìn)行比較發(fā)現(xiàn)，保險(xiǎn)密度與證券投資賬戶數(shù)對(duì)普惠制金融水平發(fā)展影響較大，可能的原因是隨著人民收入水平的提高與金融業(yè)的發(fā)展，銀行業(yè)發(fā)展比較成熟，而證券業(yè)與保險(xiǎn)業(yè)在中國(guó)尚處于發(fā)展期，其業(yè)務(wù)總量更能代表居民享有金融服務(wù)的總體水平。

2.包容性增長(zhǎng)指標(biāo)

對(duì)包容性增長(zhǎng)的衡量一直是理論研究中的一個(gè)難點(diǎn)，魏婕(2011)、于敏(2012)、楊永聰(2015)等分別從不同角度設(shè)計(jì)了包容性增長(zhǎng)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，也有一些學(xué)者直接利用中國(guó)統(tǒng)計(jì)學(xué)會(huì)和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)科學(xué)研究所編制的地區(qū)發(fā)展與民生指數(shù)(簡(jiǎn)稱DLI)來(lái)反映包容性增長(zhǎng)水平，這一指數(shù)涵蓋了經(jīng)濟(jì)濟(jì)發(fā)展、民生改善、社會(huì)發(fā)展、生態(tài)建設(shè)、科技創(chuàng)新和公眾評(píng)價(jià)六大方面內(nèi)容，可以全面反映包容性增長(zhǎng)水平。由于現(xiàn)有的DLI檢測(cè)指標(biāo)反映的是各地區(qū)發(fā)展與民生指數(shù)，本文取東部、中部、西部與東北地區(qū)DLI指標(biāo)平均值反映國(guó)家普惠制金融發(fā)展總體水平。

(二)數(shù)據(jù)來(lái)源

考慮到數(shù)據(jù)指標(biāo)的可比性、連續(xù)性及一致性，本文選取了2000-2013年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，各數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)區(qū)域金融運(yùn)行報(bào)告》、《中國(guó)金融年鑒》、《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》及國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)科學(xué)研究所發(fā)布的《2013年地區(qū)發(fā)展與民生指數(shù)》。

(三)實(shí)證分析

1.單位根檢驗(yàn)

在對(duì)時(shí)間序列回歸分析中，如果數(shù)據(jù)非平穩(wěn)，可能會(huì)產(chǎn)生“虛假回歸”問(wèn)題，導(dǎo)致回歸預(yù)測(cè)無(wú)效。一般地，在經(jīng)濟(jì)計(jì)量中，通常采用單位根檢驗(yàn)法對(duì)時(shí)間序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。

為消除原始數(shù)據(jù)可能存在的異方差，對(duì)普惠制金融與包容性增長(zhǎng)指標(biāo)數(shù)據(jù)分別取自然對(duì)數(shù)，記為L(zhǎng)NIFI、LNDLI，利用ADF單位根檢驗(yàn)法判斷其平穩(wěn)性，檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表2。

表2　ADF檢驗(yàn)結(jié)果

注：表中，c代表截距項(xiàng)，t代表時(shí)間趨勢(shì)，q代表滯后階數(shù)，D代表一階差分。

從變量序列的單位根檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，在顯著性水平為5%的情形下，變量LNIFI和LNDLI都是二階單整序列，故可對(duì)它們間的關(guān)系進(jìn)行協(xié)整分析。

2.VAR模型最優(yōu)滯后階數(shù)選擇與單位根檢驗(yàn)

在建立VAR模型前，首先要選擇滯后階數(shù)。利用eviews8.0測(cè)算LNIFI、LNDLI之間的評(píng)價(jià)統(tǒng)計(jì)量，如表3所示。根據(jù)最優(yōu)滯后階數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果，當(dāng)滯后期階數(shù)為1時(shí)，AIC、SC等評(píng)價(jià)統(tǒng)計(jì)量的數(shù)值達(dá)到最小，因此，以滯后期階數(shù)為1建立VAR模型。

表3　最優(yōu)滯后階數(shù)的檢驗(yàn)結(jié)果

注：*表示在對(duì)應(yīng)準(zhǔn)則下的最優(yōu)滯后階數(shù)

根據(jù)2000-2013年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)得到VAR(1)模型估計(jì)結(jié)果見(jiàn)表4，相關(guān)系數(shù)分別為0.996802和0.954367，這說(shuō)明第一個(gè)回歸方程的擬合優(yōu)度較好。

表4　VAR(1)模型估計(jì)結(jié)果

接下來(lái)，檢驗(yàn)VAR(1)模型的平穩(wěn)性，根據(jù)eviews8.0所反饋的模型單位根圖表，模型單位根都落在單位圓內(nèi)，這說(shuō)明模型是平穩(wěn)的，可以進(jìn)行深層次計(jì)量分析。

3.協(xié)整檢驗(yàn)

由于LNIFI與LNDLI是同階單整的非平穩(wěn)序列，為判斷二者是否存在長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系，在宏觀經(jīng)濟(jì)計(jì)量分析中，一般地，在計(jì)量經(jīng)濟(jì)研究中，有兩種方法來(lái)分析變量之間的協(xié)整關(guān)系，即Engle-Granger兩步協(xié)整檢驗(yàn)與Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，這兩種方法的主要差別在于前者采用的是一元方程技術(shù)，而后者采用的是多元方程技術(shù)，因此Johansen協(xié)整檢驗(yàn)法在假設(shè)和應(yīng)用上所受的限制較少。本文采用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)方法判斷普惠制金融與包容性增長(zhǎng)時(shí)間序列間是否存在協(xié)整關(guān)系，檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示。

表5　跡統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)

從表5檢驗(yàn)結(jié)果可以判斷，在5%的顯著水平上，序列LNIFI、LNDLI之間存在協(xié)整關(guān)系。

4.脈沖響應(yīng)分析

由于得到的VAR模型是平穩(wěn)有效的，因此可以運(yùn)用廣義VAR模型分析普惠制金融與包容性增長(zhǎng)之間的沖擊響應(yīng)，刻畫出二者之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，本文選取滯后期數(shù)為10的脈沖響應(yīng)模型，軟件反饋結(jié)果如圖1所示。

圖1　普惠制金融與包容性增長(zhǎng)的脈沖響應(yīng)分析

由圖1可以看出，從長(zhǎng)期來(lái)看，普惠制金融發(fā)展對(duì)包容性增長(zhǎng)具有正向作用，并且其影響幅度相對(duì)穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)包容性增長(zhǎng)也會(huì)反過(guò)來(lái)促進(jìn)普惠制金融發(fā)展。

四、結(jié)論與對(duì)策

上述研究結(jié)果表明，普惠制金融發(fā)展與包容性增長(zhǎng)之間相互影響，相互促進(jìn)?；诖?，本文提出以下政策建議：

一是構(gòu)建多層次、廣覆蓋、可持續(xù)的小微金融與農(nóng)村金融融資體系。一方面，完善間接金融服務(wù)體系，積極引導(dǎo)各類金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)合作，創(chuàng)新小額信貸業(yè)務(wù)模式，并適度放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻，鼓勵(lì)民間資本參與小微企業(yè)融資業(yè)務(wù)。另一方面，健全直接融資服務(wù)體系，完善發(fā)行市場(chǎng)、流通市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)在內(nèi)的資本市場(chǎng)，為小微企業(yè)提供多渠道融資服務(wù)。此外，適當(dāng)放寬農(nóng)村金融市場(chǎng)準(zhǔn)入，培育多類型的農(nóng)村合作金融，推動(dòng)農(nóng)村社區(qū)性、資金互助項(xiàng)目和組織的可持續(xù)發(fā)展，降低農(nóng)村金融服務(wù)成本。

二是加強(qiáng)金融創(chuàng)新，激發(fā)市場(chǎng)活力。加強(qiáng)金融支農(nóng)力度，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及農(nóng)村生產(chǎn)方式改變的信貸投放力度，積極開(kāi)展信貸產(chǎn)品創(chuàng)新，重點(diǎn)扶持農(nóng)村專業(yè)合作社、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)園區(qū)及綠色食品基地的發(fā)展，探索土地使用權(quán)、收益權(quán)資本化方式融資，吸引民間資本為農(nóng)村小微金融提供融資服務(wù)。加強(qiáng)促進(jìn)科技、金融與產(chǎn)業(yè)深度融合，加快科技金融創(chuàng)新發(fā)展，開(kāi)展知識(shí)產(chǎn)權(quán)、專利權(quán)質(zhì)押融資，加速科技成果的產(chǎn)業(yè)化，健全多層次資本市場(chǎng)體系，壯大主板和中小板市場(chǎng)，改革創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，支持和引導(dǎo)符合條件的科技企業(yè)境內(nèi)外資本市場(chǎng)上市，完善全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，在清理整頓的基礎(chǔ)上將區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)納入多層次資本市場(chǎng)體系，擴(kuò)大中小企業(yè)私募債券市場(chǎng)規(guī)模。

三是規(guī)范發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融。發(fā)展普惠金融，離不開(kāi)覆蓋城鄉(xiāng)的金融服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。作為互聯(lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)金融深度融合新金融業(yè)態(tài)，互聯(lián)網(wǎng)金融具有覆蓋廣、成本低、可獲得性強(qiáng)的特點(diǎn)，是實(shí)現(xiàn)普惠金融的最佳路徑選擇。一方面，推動(dòng)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)合作共贏，加強(qiáng)業(yè)務(wù)模式和服務(wù)方式創(chuàng)新，提供金融服務(wù)能力。另一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融具有虛擬化、跨國(guó)界經(jīng)營(yíng)、高技術(shù)等特點(diǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)管理更復(fù)雜，監(jiān)管難度更大。因此，應(yīng)遵循依法監(jiān)管、適度監(jiān)管、分類監(jiān)管、協(xié)同監(jiān)管、創(chuàng)新監(jiān)管的原則，加強(qiáng)消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)，完善網(wǎng)金融相關(guān)法律法規(guī)體系建設(shè)，提高互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)防范能力。

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