資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效相關(guān)性研究

摘要：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效相關(guān)性的研究隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷完善，公司制度的不斷規(guī)范，成為了理論界和實(shí)務(wù)界的研究熱點(diǎn)。本文通過理論分析與實(shí)際相結(jié)合，運(yùn)用簡(jiǎn)單的實(shí)證方法，具體分析了我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的相關(guān)性，結(jié)果表明樣本企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)之間呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)性。說明國(guó)外經(jīng)典理論和大多數(shù)學(xué)者所支持的“在一定的變化范圍內(nèi)資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效負(fù)相關(guān)”這一觀點(diǎn)在中國(guó)現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)體制下是成立的，即資產(chǎn)負(fù)債率越高企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)降?，資產(chǎn)負(fù)債率越低績(jī)效越高。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；企業(yè)績(jī)效；上市公司；相關(guān)性

中圖分類號(hào)：F832.33；F224 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）002-0000-01

現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論是現(xiàn)代金融理論中最基礎(chǔ)的內(nèi)容之一，而資本結(jié)構(gòu)理論又占據(jù)了公司財(cái)務(wù)理論中非常重要的位置。資本結(jié)構(gòu)理論是以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化或股東財(cái)富最大化為目標(biāo)，它不僅影響企業(yè)的資本成本和企業(yè)業(yè)績(jī)，而且影響企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)（企業(yè)相關(guān)利益者的利益權(quán)衡契約的關(guān)系），資本結(jié)構(gòu)還會(huì)影響經(jīng)理行為，進(jìn)而影響一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的總體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和穩(wěn)定。

資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)的稅收地位、財(cái)務(wù)狀況和代理成本直接相關(guān)。合理的資本結(jié)構(gòu)能夠降低公司的資本成本，提高公司的績(jī)效水平；反之，不合理的資本結(jié)構(gòu)會(huì)增加公司的資本成本，降低公司的績(jī)效水平。國(guó)外（尤其是美國(guó)）對(duì)資本結(jié)構(gòu)問題的研究己經(jīng)形成了比較成熟的理論，為公司的財(cái)務(wù)管理實(shí)踐提供了有益的指導(dǎo)。與國(guó)外相比，我國(guó)學(xué)術(shù)界對(duì)于資本結(jié)構(gòu)問題的研究雖然已經(jīng)取得了一定的進(jìn)展，但還沒有形成一套適合指導(dǎo)我國(guó)公司實(shí)踐的資本結(jié)構(gòu)理論。

因此，如何選用最合適的績(jī)效指標(biāo)全面評(píng)價(jià)企業(yè)的績(jī)效水平，把握企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的相互關(guān)系， 以期找出適合我國(guó)國(guó)情，能滿足我國(guó)企業(yè)要求的資本結(jié)構(gòu)理論成了當(dāng)務(wù)之急，實(shí)踐的迫切需要使得這項(xiàng)研究更具有特殊的意義。

資本結(jié)構(gòu)是股權(quán)資本和債權(quán)資本之間的比例關(guān)系，這也是廣義上的資本結(jié)構(gòu)的概念。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資金來源及其比例，它不僅包括長(zhǎng)期資本、短期資本（主要指短期負(fù)債），即總負(fù)債與總資產(chǎn)、總負(fù)債與總權(quán)益比例關(guān)系；還包括不同債務(wù)之間、不同權(quán)益之間的相互關(guān)系（即債務(wù)資本和權(quán)益資本的各構(gòu)成成分的組合情況以及比例關(guān)系）。

現(xiàn)代公司的資本結(jié)構(gòu)主要由外部融資和內(nèi)部融資兩部分組成，其中外部融資包括銀行貸款、債券發(fā)行和股票發(fā)行。在選擇何種外部融資方式中，各個(gè)融資方式的融資成本及其風(fēng)險(xiǎn)都不一樣，因此不同的外部融資方式在發(fā)行成本、凈利潤(rùn)、稅收以及公司治理結(jié)構(gòu)的影響都存在著很大的不同，選擇不同的融資方式就會(huì)有不同的資本結(jié)構(gòu)。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、公司制企業(yè)的發(fā)展和對(duì)公司制度研究的深化，人們逐步認(rèn)識(shí)到，公司資本結(jié)構(gòu)遠(yuǎn)非表面上簡(jiǎn)單的資本和債務(wù)的比例關(guān)系，它實(shí)質(zhì)上決定了資本要素之間及其與公司其他要素所有者之間契約關(guān)系的制度安排。資本結(jié)構(gòu)與公司治理、公司戰(zhàn)略、公司成長(zhǎng)和公司價(jià)值之間存在著深刻的內(nèi)在關(guān)聯(lián)。于是，如何選擇企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的問題，也就成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)家反復(fù)研究的“資本結(jié)構(gòu)之謎”。

國(guó)有企業(yè)在進(jìn)行負(fù)債融資時(shí)有一定的優(yōu)惠政策，這將導(dǎo)致企業(yè)在進(jìn)行銀行貸款等籌資活動(dòng)時(shí)，獲得來自政府的支持，而很多企業(yè)不顧企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)，仍然盲目投資，所以通常情況下企業(yè)績(jī)效會(huì)惡化，這樣負(fù)債融資比率就越來越大，最后就形成了企業(yè)績(jī)效越差越負(fù)債的關(guān)系，即企業(yè)績(jī)效與資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的局面，也就是企業(yè)績(jī)效越差，資產(chǎn)負(fù)債率越大，企業(yè)績(jī)效越好，資產(chǎn)負(fù)債率越低的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

另外，從整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境來看，由于我國(guó)企業(yè)破產(chǎn)制度的不完善也是導(dǎo)致我國(guó)某些企業(yè)雖然己經(jīng)符合破產(chǎn)法規(guī)定，但國(guó)家在考慮到就業(yè)等問題時(shí)行政干預(yù)其不能破產(chǎn)，從而對(duì)企業(yè)管理當(dāng)局負(fù)債的約束作用起不到明顯效果，助長(zhǎng)企業(yè)過度投資行為。由于制度的不健全，對(duì)這些績(jī)效差的公司管理層沒有一定的債務(wù)約束機(jī)制，他們很多出于自身的利益考慮，導(dǎo)致企業(yè)不顧績(jī)效盲目負(fù)債，所以這也是形成企業(yè)績(jī)效與負(fù)債比率負(fù)相關(guān)的因素。

債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)是資本市場(chǎng)的兩個(gè)基本組成部分，然而一直以來相對(duì)于股票市場(chǎng)而言，我國(guó)的債券市場(chǎng)發(fā)展緩慢，一方面限制了企業(yè)舉債融資的渠道，另一方面也限制了債券持有人對(duì)經(jīng)營(yíng)者的“硬約束”，不能有效發(fā)揮企業(yè)債券在控制代理成本方面的作用。根據(jù)優(yōu)序融資理論認(rèn)為在成熟的資本市場(chǎng)條件下，企業(yè)融資順序首先為內(nèi)源融資，其次為債務(wù)融資，最后為股票融資。而我國(guó)融資順序剛好與優(yōu)序融資理論相反，通常在內(nèi)源融資不足的情況下，首先考慮的是股票融資，這主要是因?yàn)橐环矫嫖覈?guó)債券市場(chǎng)發(fā)展不健全，相對(duì)于我國(guó)股票市場(chǎng)的發(fā)展而言債券市場(chǎng)處于弱勢(shì)狀態(tài)，另一對(duì)方面股權(quán)融資成本相對(duì)偏低。作為債務(wù)融資工具，企業(yè)債券有別于銀行貸款：企業(yè)債券屬于直接融資，而銀行貸款為間接融資。由于我國(guó)嚴(yán)格管控企業(yè)發(fā)行債券，我國(guó)企業(yè)發(fā)行債券發(fā)展緩慢，現(xiàn)在企業(yè)負(fù)債融資多以銀行貸款為主。在股市低迷的情況下就導(dǎo)致了企業(yè)績(jī)效越差越負(fù)債的關(guān)系，即企業(yè)績(jī)效與資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的局面。

參考文獻(xiàn)：

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作者簡(jiǎn)介：李金麗（1986–），女，漢族，黑龍江省齊齊哈爾市富?？h，工作單位：山西潞安礦業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司物資貿(mào)易公司，科員，研究方向：資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效相關(guān)性研究。