上市公司股權(quán)再融資問(wèn)題研究

姜心怡

摘要：隨著我國(guó)證券市場(chǎng)迅速發(fā)展，股權(quán)再融資已成為上市公司重要的融資渠道。但目前還存在融資機(jī)制不完善、強(qiáng)烈的股權(quán)再融資偏好、上市公司盲目融資、盈余管理、股利政策隨意以及融資效率低下等問(wèn)題。本文提出了股權(quán)再融資過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題，并分別從政府部門(mén)和證監(jiān)會(huì)、上市公司、證券投資者三個(gè)角度對(duì)如何提高股權(quán)再融資效率提出了建議，旨在對(duì)完善股權(quán)再融資市場(chǎng)，提高再融資效率提供一定借鑒和指導(dǎo)。

關(guān)鍵詞：股權(quán)再融資；定向增發(fā)；公開(kāi)增發(fā)；配股；上市公司

中圖分類(lèi)號(hào)：F83 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）022-000-01

一、現(xiàn)狀與趨勢(shì)分析

近年來(lái)股權(quán)再融資的規(guī)模和數(shù)量迅速擴(kuò)張，成為許多上市公司融資的主要方式。根據(jù)資料顯示，最近幾年再融資金額已遠(yuǎn)超IPO，再融資市場(chǎng)異?；钴S，這對(duì)A股市場(chǎng)造成的壓力也不容忽視。我國(guó)的上市公司在融資過(guò)程中存在強(qiáng)烈的再融資偏好，再融資在證券市場(chǎng)諸多籌資方式中的地位也日益突出。

二、我國(guó)上市公司股權(quán)再融資存在的問(wèn)題

（一）再融資環(huán)境外部存在問(wèn)題

受側(cè)重股權(quán)融資市場(chǎng)發(fā)展的政策性影響，以及債券市場(chǎng)產(chǎn)品單一、銀行為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)不愿為企業(yè)提供長(zhǎng)期貸款等因素，當(dāng)前我國(guó)股權(quán)再融資比例過(guò)大，債股融資比例失衡。我國(guó)股權(quán)再融資機(jī)制不完善，目前的融資機(jī)制對(duì)籌資事前重點(diǎn)把關(guān)，但對(duì)上市公司融資的事中、事后監(jiān)管的力度不夠大。這會(huì)導(dǎo)致部分缺乏信用的企業(yè)以某特定項(xiàng)目之名實(shí)行配股或增發(fā)，實(shí)際融資后卻會(huì)轉(zhuǎn)變資金用途，將資金用于關(guān)聯(lián)交易。我國(guó)股權(quán)再融資相關(guān)法規(guī)的具體執(zhí)行和實(shí)施不到位、不完善。

（二）上市公司的內(nèi)部問(wèn)題

部分上市公司為了提高股價(jià)、募集更多的資金，通過(guò)盈余管理或盈余操縱來(lái)修飾美化自己的業(yè)績(jī)報(bào)告，增強(qiáng)自己公司在市場(chǎng)上股權(quán)再融資的競(jìng)爭(zhēng)力。這樣做的結(jié)果往往會(huì)誤導(dǎo)投資者不能對(duì)公司的實(shí)際業(yè)績(jī)與盈利能力做出合理的判斷。還有一些上市公司一味地追求大量籌資，對(duì)投資項(xiàng)目的實(shí)際資金需求缺乏必要關(guān)注。會(huì)導(dǎo)致投資項(xiàng)目選擇失當(dāng)、預(yù)期夸大、隨意更改投資方向等不當(dāng)舉措，造成資金使用效率低下。上市公司股利分配政策隨意，并不熱衷于股利尤其是現(xiàn)金股利的支付，缺乏對(duì)投資者高風(fēng)險(xiǎn)投資的回報(bào)意識(shí)。

三、提高我國(guó)上市公司股權(quán)再融資效率的對(duì)策

（一）對(duì)政府部門(mén)和證監(jiān)會(huì)的建議

1.完善資本市場(chǎng)體系，改變股權(quán)再融資的偏好

為避免上市公司過(guò)度依賴股權(quán)再融資，必須推進(jìn)金融工具創(chuàng)新，大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)和銀行借貸市場(chǎng)。債券融資具有高效益、高約束力、不改變股東控制權(quán)以及財(cái)務(wù)杠桿作用的優(yōu)點(diǎn)，應(yīng)調(diào)整企業(yè)債券的種類(lèi)和結(jié)構(gòu)，降低相關(guān)成本，在增強(qiáng)企業(yè)債券的流動(dòng)性的同時(shí)建立風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，從而為上市公司再融資提供更多樣化的選擇。其次，要制定標(biāo)準(zhǔn)的信用評(píng)價(jià)體系，令商業(yè)銀行能夠?qū)I(yè)、規(guī)范地評(píng)估上市公司貸款的信用評(píng)級(jí)。此外，還需要積極創(chuàng)新金融工具，探索符合我國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)情的新型金融工具，豐富再融資的多元化選擇。

2.加強(qiáng)對(duì)股權(quán)再融資的監(jiān)督

完善再融資的監(jiān)督體系，首先要從立法角度完善相關(guān)法律法規(guī)。對(duì)于上市公司將募集資金變相用于抵押貸款、委托理財(cái)?shù)刃袨閼?yīng)明令制止，對(duì)于短期內(nèi)反復(fù)融資卻頻繁改變資金用途的公司應(yīng)嚴(yán)格限制融資時(shí)間間隔。對(duì)于一定區(qū)間內(nèi)資金的投資年限也應(yīng)加以限制，減少出現(xiàn)資金大量閑置的幾率。引入責(zé)任追究制度，針對(duì)舞弊和以上違規(guī)行為提高違規(guī)成本。同時(shí)要做到事前監(jiān)督與事中、事后監(jiān)督相結(jié)合。

（二）對(duì)上市公司的建議

1.規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)，建立現(xiàn)代企業(yè)制度

公司治理結(jié)構(gòu)是現(xiàn)代企業(yè)制度的核心，完善的公司治理結(jié)構(gòu)能夠提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率。應(yīng)明確股東、董事會(huì)、經(jīng)理層等不同主體的權(quán)責(zé)關(guān)系，健全公司治理結(jié)構(gòu)，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，以減少代理成本，更好地提高股權(quán)再融資的效率。其次應(yīng)發(fā)展職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)，引入公開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)和選拔機(jī)制，建立科學(xué)的內(nèi)部激勵(lì)制度。最后，要注意平衡因股權(quán)再融資產(chǎn)生的新老股東間的利益分配問(wèn)題。

2.樹(shù)立誠(chéng)信觀念，增強(qiáng)信息披露的真實(shí)性和可靠性

上市公司要提高股權(quán)再融資的效率，就要從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度出發(fā)，以股東利益最大化為原則誠(chéng)信融資。要充分披露股權(quán)再融資過(guò)程中的信息，使資金運(yùn)作公開(kāi)透明化，提高真實(shí)性和可靠性；同時(shí)增加公司決策透明度，發(fā)揮輿論監(jiān)督的作用，讓投資者建立對(duì)公司的信心，促進(jìn)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展。

（三）對(duì)證券投資者的建議

1.加強(qiáng)對(duì)投資者的教育

一個(gè)健康穩(wěn)定的融資環(huán)境離不開(kāi)監(jiān)管部門(mén)和上市公司的作用，更少不了投資者們的共同努力。廣大中小投資者要想保護(hù)自己的權(quán)益，必須樹(shù)立正確的投資觀念，不能盲目跟風(fēng)或產(chǎn)生投機(jī)的思想。應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注上市公司再融資前幾年的盈利能力、償債能力和運(yùn)營(yíng)能力，選擇收入質(zhì)量較高的進(jìn)行投資。

2.完善機(jī)構(gòu)投資者

目前我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，機(jī)構(gòu)投資者的比例較低，因此應(yīng)大力培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者，建立有效的經(jīng)理激勵(lì)約束機(jī)制，充分發(fā)揮前瞻性信息的作用，引導(dǎo)中小投資者投資與經(jīng)濟(jì)發(fā)展相一致的項(xiàng)目，從而提高股權(quán)再融資的效率。同時(shí)還可以代替?zhèn)€人投資者對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行直接有效的監(jiān)督，降低代理成本，完善公司治理，進(jìn)一步保證再融資的使用效率。

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