“新絲綢之路經(jīng)濟帶”制造業(yè)上市公司財務(wù)績效測評

趙立韋

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1002-5812（2016）12-0034-03

摘要：本文以“新絲綢之路經(jīng)濟帶”九省市制造業(yè)上市公司2013年年報為數(shù)據(jù)來源，從償債能力、盈利能力、營運能力、發(fā)展能力四個方面選取10個能綜合反映“新絲綢之路經(jīng)濟帶”制造業(yè)上市公司財務(wù)績效的指標進行因子分析，并對其綜合得分進行排名和評價，指出“新絲綢之路經(jīng)濟帶”制造業(yè)上市公司應(yīng)充分發(fā)揮自身資源優(yōu)勢、借助資本市場、修煉內(nèi)功，更好地把握“新絲綢之路經(jīng)濟帶”建設(shè)這一發(fā)展契機。

關(guān)鍵詞：新絲綢之路經(jīng)濟帶 制造業(yè)上市公司 財務(wù)績效 因子分析

一、引言

“新絲綢之路經(jīng)濟帶”是由國家主席習(xí)近平于2013年在哈薩克斯坦納扎爾巴耶夫大學(xué)演講時提出的，是指中國與西亞各國之間形成的一個經(jīng)濟合作區(qū)域，包括我國西北五省（陜西、甘肅、青海、寧夏、新疆）和西南四省市（重慶、四川、云南、廣西），它的提出具有深遠的戰(zhàn)略意義。從宏觀上看，我國東西部地區(qū)差距日益加大，西部地區(qū)急需找到新的經(jīng)濟刺激點，該戰(zhàn)略的實施勢必會在今后很長一段時間內(nèi)推動西部地區(qū)經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展，從而縮小東西部差距，提升我國的綜合經(jīng)濟實力。從微觀上講，該戰(zhàn)略的實施對于處在“經(jīng)濟帶”范圍內(nèi)的企業(yè)既是一次良好的發(fā)展契機，又是一項艱巨的挑戰(zhàn)。上市公司是經(jīng)濟形勢的晴雨表，對“新絲綢之路經(jīng)濟帶”上市公司的財務(wù)狀況進行全面細致的了解和掌握迫在眉睫，對該區(qū)域企業(yè)的研究具有一定的價值。因此，本文運用因子分析法對“新絲綢之路經(jīng)濟帶”九省市制造業(yè)上市公司財務(wù)績效進行測度和評價，找出其存在的問題并提出相應(yīng)的建議，從而使其更好地把握這次發(fā)展良機。

二、因子分析

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源。截至2014年12月31日，“新絲綢之路經(jīng)濟帶”制造業(yè)上市公司共計213家。為了減少研究誤差，本文剔除ST公司19家，最終獲得有效樣本194家（其中重慶22家、云南14家、四川54家、廣西21家、陜西23家、甘肅16家、青海8家、寧夏9家、新疆23家），觀測值1 940個。本文對制造業(yè)的劃分依據(jù)是《上市公司行業(yè)分類指引（2012年修訂）》。本文選取的財務(wù)指標數(shù)據(jù)皆來自于國泰安數(shù)據(jù)庫。

（二）指標設(shè)定。為了能夠綜合客觀地對上市公司財務(wù)績效做出評價，本文在借鑒已有研究成果的基礎(chǔ)上，依據(jù)“四能力”說構(gòu)建財務(wù)績效評價指標體系，即上市公司最核心的財務(wù)能力應(yīng)表現(xiàn)為：盈利能力、償債能力、發(fā)展能力和營運能力，見表1。

（三）可行性檢驗。因子分析是以不同主成分之間應(yīng)存在相關(guān)關(guān)系為前提的，因此，有必要在提取公因子之前通過KMO檢驗和Bartlett球形度檢驗來確認樣本是否適用因子分析。檢驗結(jié)果如下頁表2所示，可以看出，KMO的測試值為0.637，說明比較適合做因子分析；同時，Bartlett球形度檢驗值為1 373.999，自由度為45，計量顯著性概率為0.000，高度顯著，即拒絕Bartlett的零假設(shè)，也說明樣本比較適合做因子分析。

（四）公因子的確定。通過上述相關(guān)性檢驗，已表明樣本比較適合做因子分析，接下來需確定公因子數(shù)目。本文采用主成分法，對特征值大于1的因子進行提取，形成以下碎石圖。碎石圖以特征值序號為橫軸，以特征值為縱軸。從圖中不難發(fā)現(xiàn)，第4個點是一個明顯的拐點，該點之前折線比較陡峭，該點之后則相對緩和，說明前4個因子能夠概括樣本的大部分信息，因此需保留前4個因子。

表3是總方差解釋表，它進一步提供了公因子對樣本數(shù)據(jù)的解釋力度。本文需保留的前4個因子貢獻率分別為25.682%、22.318%、17.858%、14.808%。其累計方差貢獻率為80.666%，即這4個因子對樣本數(shù)據(jù)的解釋力度達到80.666%，已經(jīng)足以解釋樣本的大部分信息。所以，用保留的前4個因子來評價上市公司的財務(wù)績效是合理的。

（五）因子旋轉(zhuǎn)矩陣。為了使各個指標具有明顯的傾向性，本文采用方差最大法進行正交旋轉(zhuǎn)，旋轉(zhuǎn)后的因子載荷結(jié)果見表4。通過分析表4可知，因子F1在流動比率、速動比率和股權(quán)比率指標上具有較大的載荷值，可稱F1為反映償債能力的因子；因子F2在基本每股收益、總資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率指標上載荷值較大，可稱F2為反映盈利能力的因子；因子F3在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標上的載荷值都超過了0.9，可稱F3為反映營運能力的因子；因子F4在總資產(chǎn)增長率、營業(yè)收入增長率指標上的載荷值明顯超過在其他指標上的載荷值，可稱F4為反映發(fā)展能力的因子。

（六）確定因子得分函數(shù)，構(gòu)建綜合指標模型。表5是每個因子標準化后所形成的系數(shù)矩陣，根據(jù)該矩陣可確定因子得分函數(shù)，通過因子得分函數(shù)可得到樣本公司各個因子的具體得分。

以樣本公司各個因子的具體得分為基礎(chǔ)，以總方差解釋表中各公因子的方差貢獻率為權(quán)數(shù)，構(gòu)建的綜合指標計算模型如下：

F=（F1×25.682%+F2×22.318%+F3×17.858%+F4×14.808%）/80.666%

在該計算模型中，反映償債能力的F1和反映盈利能力的F2客觀賦權(quán)值較大，說明這兩個指標是影響“新絲綢之路經(jīng)濟帶”制造業(yè)上市公司財務(wù)績效的重要因素；反映營運能力的F3和反映發(fā)展能力的F4，其權(quán)重分別為17.858%、14.808%，對財務(wù)績效的影響相對較小。

（七）綜合排名分析。本文根據(jù)樣本公司的綜合得分對2014年12月31日止“新絲綢之路經(jīng)濟帶”制造業(yè)上市公司的財務(wù)績效進行了排名，下頁表6僅列出了綜合排名前20的公司。通過對表6的分析可知：

1.“新絲綢之路經(jīng)濟帶”制造業(yè)上市公司財務(wù)模式相對簡單，主要受償債能力和盈利能力的影響。

2.從區(qū)域角度來看，綜合排名前20的上市公司中注冊地在四川的有6家（新希望、創(chuàng)維數(shù)字、通威股份、銀河磁體、五糧液、天齊鋰業(yè)），重慶有3家（智飛生物、福安藥業(yè)、涪陵榨菜），云南有4家（貴研鉑業(yè)、云南白藥、云南銅業(yè)、昆藥集團），廣西有2家（桂林三金、中恒集團），陜西有2家（中航動力、天和防務(wù)），甘肅（剛泰控股）、新疆（新研股份）、青海（青青稞酒）各有1家，寧夏沒有1家上市公司擠入前20名。由此看來，“新絲綢之路經(jīng)濟帶”上西南制造業(yè)上市公司整體財務(wù)績效明顯優(yōu)于西北公司。

3.從上市板塊來看，綜合排名前20的公司中通過主板上市的有11家，創(chuàng)業(yè)板上市的有5家，中小板上市的有4家，二板市場為推動“新絲綢之路經(jīng)濟帶”制造業(yè)上市公司的發(fā)展提供了良好的平臺。

4.從行業(yè)細分來看，排名前20的上市公司涉及制造業(yè)的十大門類，分布較為分散。其中相對集中的門類有5個，包括醫(yī)藥制造類6家（智飛生物、云南白藥、福安藥業(yè)、桂林三金、昆藥集團、中恒集團），計算機、通信和其他電子設(shè)備制造類3家（創(chuàng)維數(shù)字、銀河磁體、天和防務(wù)），酒、飲料和精制茶制造類（五糧液、青青稞酒）、農(nóng)副食品加工類（新希望、通威股份）、有色金屬冶煉和壓延加工類（貴研鉑業(yè)、云南銅業(yè)）各2家。這些上市公司良好的財務(wù)績效與充分利用區(qū)域資源優(yōu)勢是分不開的。

三、建議

（一）政府扶持，借助二板市場做大做強。首先，政府應(yīng)充分認識到未來“新絲綢之路經(jīng)濟帶”發(fā)展的助力器將是中小高成長企業(yè)、高科技企業(yè)。因此，必須從政策上給予這類企業(yè)一定的傾斜，如擴大信貸資金支持、加大稅收優(yōu)惠力度等，幫助它們盡可能、盡快地進入二板市場；其次，政府應(yīng)在自己區(qū)域內(nèi)牽頭組建創(chuàng)業(yè)投資公司，帶動本轄區(qū)風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展，從而扶持一批高科技項目順利進入產(chǎn)業(yè)化，逐步實現(xiàn)“新絲綢之路經(jīng)濟帶”產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整任務(wù)。

（二）利用區(qū)域資源優(yōu)勢，提高企業(yè)盈利能力?！靶陆z綢之路經(jīng)濟帶”蘊藏著我國大量的礦產(chǎn)資源及能源，該地區(qū)的上市公司多屬于資源類公司，長期以來采取粗放式經(jīng)營模式，僅滿足于資源的開發(fā)及初步加工帶來的效益，而忽視了企業(yè)管理、技術(shù)創(chuàng)新等重要要素。隨著改革開放的逐步深入，以利益損失、資源浪費和環(huán)境惡化為代價的經(jīng)營模式已暴露出很多問題，因此面對“新絲綢之路經(jīng)濟帶”這一大好發(fā)展契機，上市公司應(yīng)盡快轉(zhuǎn)變經(jīng)營模式，即由資源導(dǎo)向型轉(zhuǎn)向市場與技術(shù)導(dǎo)向型。通過資產(chǎn)合理配置，降低生產(chǎn)經(jīng)營成本，加速資金周轉(zhuǎn)，將自己的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)與本地資源相結(jié)合，提高產(chǎn)品的技術(shù)含量，增強產(chǎn)品的市場競爭力，提高盈利能力；同時，還應(yīng)充分挖掘上市公司的資源配置功能，利用其進行有效的資產(chǎn)重組，使“新絲綢之路經(jīng)濟帶”盡快形成資源開發(fā)與經(jīng)濟社會良性、互動的可持續(xù)發(fā)展新局面。

（三）修煉內(nèi)功，提升財務(wù)管理水平。從上述分析不難發(fā)現(xiàn)，營運能力、發(fā)展能力對“新絲綢之路經(jīng)濟帶”制造業(yè)上市公司財務(wù)績效的影響相對較小，這充分說明“新絲綢之路經(jīng)濟帶”制造業(yè)上市公司在資產(chǎn)管理、公司成長性方面還很薄弱。在競爭日益激烈的資本市場中，只有管理水平高、核心競爭力強的企業(yè)才會受到投資者的青睞，才能獲得更多的資金支持。因此，上市公司應(yīng)從內(nèi)部控制、法人治理結(jié)構(gòu)等方面加強自身修煉，從而提高財務(wù)管理水平。只有這樣，才能在激烈的競爭中立于不敗之地。

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