網(wǎng)絡(luò)金融發(fā)展及其對貨幣流通速度影響的實(shí)證研究

肖慶烈

內(nèi)容摘要：隨著網(wǎng)絡(luò)的快速發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)金融已經(jīng)成為我國金融發(fā)展的“新常態(tài)”，其中第三方支付平臺與電子貨幣是網(wǎng)絡(luò)金融的重要組成部分，這些網(wǎng)絡(luò)金融形式使人們的日常交易更加便利，也給市場中貨幣的流通速度帶來很大影響。本文從網(wǎng)絡(luò)金融特征與發(fā)展情況入手，實(shí)證探討網(wǎng)絡(luò)金融發(fā)展對貨幣流通速度的影響，以期為我國貨幣政策調(diào)控提供參考。

關(guān)鍵詞：網(wǎng)絡(luò)金融 貨幣流通速度 影響 實(shí)證

在信息技術(shù)迅猛發(fā)展的當(dāng)今，很多互聯(lián)網(wǎng)公司、網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商也開始對金融服務(wù)進(jìn)行跨界探索，擁有新型運(yùn)行模式與行業(yè)理念的網(wǎng)絡(luò)金融隨之在我國快速發(fā)展。從艾瑞咨詢統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，我國第三方互聯(lián)網(wǎng)支付交易規(guī)模在2014年突破了8萬億元，比2013年同比上漲50.3%?？梢?，網(wǎng)絡(luò)金融在我國已經(jīng)形成一股強(qiáng)勁的金融創(chuàng)新力量。相比傳統(tǒng)金融，網(wǎng)絡(luò)金融有其獨(dú)特的特征與運(yùn)行方式，網(wǎng)絡(luò)金融的發(fā)展為我國經(jīng)濟(jì)注入活力的同時，也正在潛移默化地影響我國社會各個方面，比較明顯的是其給央行貨幣政策調(diào)控帶來挑戰(zhàn)。網(wǎng)絡(luò)金融發(fā)展之所以會沖擊到央行貨幣政策，主要在于其對貨幣流通速度產(chǎn)生影響。因此，在對網(wǎng)絡(luò)金融發(fā)展給予重視的同時，應(yīng)深入分析網(wǎng)絡(luò)金融發(fā)展在貨幣流通速度方面的影響，并針對可能發(fā)生的問題研究相應(yīng)的防范對策，以推動我國網(wǎng)絡(luò)金融的健康發(fā)展。而在分析網(wǎng)絡(luò)金融發(fā)展在貨幣流通速度方面的影響前，首先應(yīng)對網(wǎng)絡(luò)金融的概念、特征及運(yùn)行方式進(jìn)行全面了解。

因此，本文從網(wǎng)絡(luò)金融特征與發(fā)展情況入手，實(shí)證探討網(wǎng)絡(luò)金融發(fā)展對貨幣流通速度的影響，以期為我國貨幣政策調(diào)控提供參考。

網(wǎng)絡(luò)金融概念、特征與運(yùn)行模式

（一）網(wǎng)絡(luò)金融定義

作為網(wǎng)絡(luò)技術(shù)與金融兩者結(jié)合的產(chǎn)物，網(wǎng)絡(luò)金融是金融機(jī)構(gòu)或互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在對現(xiàn)代化信息技術(shù)加以運(yùn)用的基礎(chǔ)上，提供給用戶的一種新型金融服務(wù)。在狹義理解下，網(wǎng)絡(luò)金融的基礎(chǔ)為提供金融服務(wù)者的主機(jī)，媒介為因特網(wǎng)或通信網(wǎng)絡(luò)，其發(fā)展則是在包含金融數(shù)據(jù)和業(yè)務(wù)流程的軟件平臺上展開的。在廣義理解下，網(wǎng)絡(luò)金融除了包括其工作模式外，同時包含著與其相關(guān)的網(wǎng)絡(luò)金融機(jī)構(gòu)、市場及監(jiān)管等外部環(huán)境。

（二）網(wǎng)絡(luò)金融的特征

第一，網(wǎng)絡(luò)金融具有虛擬性。網(wǎng)絡(luò)金融市場是一個由各種信息組成的虛擬化市場：在服務(wù)機(jī)構(gòu)上，網(wǎng)絡(luò)金融的金融服務(wù)活動主要依賴電子銀行等來展開，而這種網(wǎng)絡(luò)金融機(jī)構(gòu)均為虛擬機(jī)構(gòu)；在金融業(yè)務(wù)上，網(wǎng)絡(luò)金融的處理主要依托于非物理性的網(wǎng)絡(luò)平臺；在交易媒介貨幣上，其支付方式并非傳統(tǒng)的現(xiàn)金形式，而是以電子支付為主，通過這些虛擬媒介對金融服務(wù)活動等加以反映。

第二，網(wǎng)絡(luò)金融具有開放性。這種開放性主要體現(xiàn)在網(wǎng)絡(luò)金融打破了時空限制，在經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面具有無界性。相比傳統(tǒng)金融活動必須在分支機(jī)構(gòu)或業(yè)務(wù)網(wǎng)點(diǎn)才能實(shí)現(xiàn)對客戶的吸納，網(wǎng)絡(luò)金融只需要開通網(wǎng)絡(luò)金融業(yè)務(wù)即可吸收世界各地客戶。在業(yè)務(wù)提供上，可以選擇任何時間、地點(diǎn)和更多樣化的方式來展開。這種開放性，還體現(xiàn)在網(wǎng)絡(luò)金融擺脫了各國貨幣形式的束縛，提供了更多便利給國際化的市場主體行為，能夠推動金融業(yè)務(wù)全面地走向國際。

第三，網(wǎng)絡(luò)金融同時具有透明性與加密性。透明性主要指網(wǎng)絡(luò)金融市場運(yùn)行中的信息、交易指令及價格形成等都處于公開化，促使整個金融市場運(yùn)行透明性得到了極大提高。加密性則主要指脫離物理設(shè)置和現(xiàn)場辦公的網(wǎng)絡(luò)金融，交易過程中可采取技術(shù)水平更高的加密算法，使整個過程更加隱秘。

第四，網(wǎng)絡(luò)金融具有對稱性。相比傳統(tǒng)融資模式，網(wǎng)絡(luò)金融模式可通過互聯(lián)網(wǎng)平臺更加充分地進(jìn)行信息溝通，且交易更加透明化，在定價方面也比較市場化，在風(fēng)險管理和信任評級方面具有完全數(shù)據(jù)化的優(yōu)勢。通過交易數(shù)據(jù)庫，即可對一個企業(yè)或個人的財力與信用狀況有更加全面地了解，有利于提高信息對稱性?；ヂ?lián)網(wǎng)金融企業(yè)面對違約貸款對象，可通過對其違約信息的公開以及評級信息的降低等，促進(jìn)其違約成品的增加。

第五，網(wǎng)絡(luò)金融具有直接性。資金供求雙方在網(wǎng)絡(luò)金融模式下可以不再經(jīng)過銀行或交易中介機(jī)構(gòu)的撮合步驟，即可對信息甄別、匹配、定價和交易等過程自行完成，具有明顯的去中介化特征。網(wǎng)絡(luò)金融這種直接性的交易過程，能夠促進(jìn)其服務(wù)效率的提高，進(jìn)一步降低網(wǎng)絡(luò)金融交易成本。

（三）網(wǎng)絡(luò)金融的運(yùn)行方式

網(wǎng)絡(luò)金融在支付方式上，與傳統(tǒng)金融有很大不同，主要以移動支付為主。在中央銀行的支付中心，個人和機(jī)構(gòu)都可以開通賬戶，即網(wǎng)絡(luò)金融下的商業(yè)銀行掌握的體系均為一級。與此同時，網(wǎng)絡(luò)金融在支付和轉(zhuǎn)移證券、現(xiàn)金等金融資產(chǎn)時，也是在移動網(wǎng)絡(luò)平臺上實(shí)施的，網(wǎng)絡(luò)金融用電子化的支付清算方式代替了現(xiàn)金流通。

網(wǎng)絡(luò)金融在信息處理方式上，信息生成和傳播主要依靠社交網(wǎng)絡(luò)；信息組織、排序和檢索主要通過搜索引擎完成，從而促進(jìn)信息超載問題的緩解，使信息需求得到針對性的滿足；對海量信息進(jìn)行高速處理則依靠云計算來保障，即網(wǎng)絡(luò)金融環(huán)境下，資金供需雙方信息在云計算的保障下進(jìn)行傳播，通過搜索引擎實(shí)現(xiàn)組織和標(biāo)準(zhǔn)化，進(jìn)而促進(jìn)時間連續(xù)、動態(tài)變化的信息序列形成。

網(wǎng)絡(luò)金融在資源配置上，主要通過在網(wǎng)上發(fā)布資金供求信息，由供需雙方通過直接聯(lián)系和交易的方式來實(shí)現(xiàn)資源匹配。個體之間的金融交易通過現(xiàn)代信息技術(shù)的支撐，形成了資源“充分交易可能性集合”，這種打破了傳統(tǒng)商業(yè)可行性邊界的資源配置，能夠有效解決中小企業(yè)融資難等問題。

網(wǎng)絡(luò)金融發(fā)展下我國貨幣流通速度現(xiàn)狀

貨幣流通速度，顧名思義是一定時期內(nèi)單位貨幣周轉(zhuǎn)的平均次數(shù)。比如，1個月內(nèi)如果1元貨幣實(shí)施了4次流通手段職能，其所起到的作用就是4元貨幣的作用。流通中所需的貨幣量隨著貨幣流通速度的加快而減少，反過來則隨貨幣流通速度降低而增多。在貨幣數(shù)量論中，貨幣流通速度這一常數(shù)是相對固定的，所以國民收入對貨幣需求有決定作用。對貨幣流通速度產(chǎn)生影響的因素有很多，其中比較常見的除制度因素、預(yù)期通貨膨脹、利率外，還包括交易技術(shù)、金融創(chuàng)新等。一般來說，貨幣流通速度的計算根據(jù)當(dāng)前常用的交易方程式來推斷，即Vi=GDP/Mi。其中，Vi代表貨幣流通速度，GDP=P×Y，P與Y分別代表物價水平和交易的社會商品總量，Mi代表著貨幣數(shù)量。

在網(wǎng)絡(luò)金融發(fā)展背景下，電子貨幣正在逐漸取代金融流通中的現(xiàn)金。電子貨幣比現(xiàn)金具有更高的流通性，且更加方便攜帶，導(dǎo)致越來越多的消費(fèi)者開始轉(zhuǎn)變持有現(xiàn)金的動機(jī)。雖然網(wǎng)絡(luò)金融下電子支付使得貨幣流通的一些因素發(fā)生了改變，但用戶收入實(shí)際上并沒有任何風(fēng)險變化。在這種形勢下，人們往往會對貨幣與網(wǎng)絡(luò)金融中的電子財務(wù)進(jìn)行比較，使得其名義收入中貨幣需求不再是一種固定比例。在此影響下，貨幣流通速度Vi也就隨之不再是一個常數(shù)，那么國家在控制物價水平時就不再那么容易通過發(fā)行適當(dāng)?shù)呢泿帕縼韺?shí)現(xiàn)了。所以，對網(wǎng)絡(luò)金融發(fā)展在貨幣流通速度方面的影響進(jìn)行研究就變得十分重要。雖然很多學(xué)者都表示，貨幣流通速度會受到網(wǎng)絡(luò)金融發(fā)展的影響，但這種觀點(diǎn)很多時候都是在理論層面上展開分析，并沒有太多的實(shí)證支撐。

與此同時，資本市場在網(wǎng)絡(luò)金融不斷發(fā)展的今天，也實(shí)現(xiàn)了較大發(fā)展。居民的財務(wù)觀念在經(jīng)濟(jì)虛擬化形勢下逐漸改變，不再像過去那樣重視實(shí)物財富，開始加強(qiáng)對虛擬財務(wù)的重視。實(shí)物資產(chǎn)容易被成本和定價所影響，虛擬資產(chǎn)則主要受資本化定價影響，因影響實(shí)物資產(chǎn)和虛擬資產(chǎn)價格變動的因素屬于不同因素，所以實(shí)物資產(chǎn)與虛擬資產(chǎn)對貨幣需求的影響也不同，這種不同也會影響到貨幣流通速度。資產(chǎn)成本及預(yù)期利潤水平，是決定實(shí)物資產(chǎn)對貨幣需求的主要因素，收入是其最終反映，相對來說這些變化量是比較平穩(wěn)的，所以實(shí)物資產(chǎn)在變化方面也表現(xiàn)出一定的平穩(wěn)性。而虛擬資產(chǎn)對貨幣的需求量會受到多種不確定因素的影響，如貼現(xiàn)率、市場情緒等，因這些因素變化較大，所以虛擬資產(chǎn)對貨幣的需求量也會在較短的時期內(nèi)發(fā)生反復(fù)變化，從這點(diǎn)即可看出虛擬資產(chǎn)具有較大的波動性。在獲取資本利得的機(jī)會上，投資者有很大不同，加之網(wǎng)絡(luò)金融能夠促使這種不同的實(shí)現(xiàn)，所以形成了貨幣流通速度的差異性。在對貨幣流通速度的影響因素進(jìn)行研究時，在聯(lián)通各個市場的環(huán)節(jié)和因素中，利率無疑是十分關(guān)鍵的。

網(wǎng)絡(luò)金融發(fā)展影響貨幣流通速度的實(shí)證分析

（一）理論依據(jù)

作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)中最有影響力的經(jīng)濟(jì)學(xué)家之一，凱恩斯認(rèn)為貨幣流通速度會受到利率的影響。在其理論中，凱恩斯指出貨幣的交易需求和預(yù)防需求隨收入的增加而增加，利率的變動對投機(jī)需求來說十分敏感。在凱恩斯理論下，貨幣余額的交易需求+預(yù)防需求=M，Y則代表著名義收入。在此基礎(chǔ)上，假設(shè)M=M（Y），其中M與Y呈正比。再對貨幣的收入流通速度即比率（Y/M）加以考慮，從該理論中即可得出V=Y/L（I，Y），即貨幣流通收入的函數(shù)主要與國民收入（Y）和利率（I）有關(guān)。在這一理論中，投機(jī)需求會根據(jù)將來利率預(yù)期的不同而不同。人們持有貨幣余額的總量，會被投機(jī)性貨幣余額的變動而影響，在此基礎(chǔ)上貨幣流通速度的大小自然也會受到影響。在對貨幣流通速度減慢的解釋上，凱恩斯采用的是“流動性陷阱”理論。在凱恩斯理論的基礎(chǔ)上，后來的研究者們對其貨幣需求理論進(jìn)行了擴(kuò)展。在人們的持幣行為方面，鮑莫爾和托賓計算出了著名的平方根公式，對利率變動會在很大程度上影響交易性貨幣需求進(jìn)行了論證。在對人們持有預(yù)防性貨幣機(jī)會成本研究的基礎(chǔ)上，惠倫對預(yù)防性貨幣需求中利率的影響進(jìn)行了證明。從各個學(xué)者的研究可以看出，貨幣流通速度理論上與波動劇烈的利率因素有明顯的正相關(guān)關(guān)系，因此貨幣流通速度也會呈現(xiàn)出劇烈的變化。

（二）數(shù)據(jù)來源與變量選擇

本文在貨幣需求理論和計算公式的支持下，對貨幣流通速度與利率模式加以建立。貨幣收入速度V=（GDP+P F）/M，因M=F（i），所以V=（GDP+P F）/F（i）。根據(jù)以上公式可得出貨幣流通速度V2=（Vγ+AVf）/（1+A）；其中Vγ與Vf分別表示實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)，前者為GDP/Mγ，后者為PF/Mf。只要對實(shí)體經(jīng)濟(jì)或虛擬經(jīng)濟(jì)中進(jìn)入的貨幣量進(jìn)行測算，就可以將實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣流通速度以及虛擬經(jīng)濟(jì)的貨幣流通速度分別計算出來。因?yàn)榫W(wǎng)絡(luò)金融的出現(xiàn)和發(fā)展，使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)能夠得以實(shí)現(xiàn)資金的瞬時流通，而要對每個時段Mγ、Mf進(jìn)行精確測算就變得相對困難。從網(wǎng)絡(luò)金融發(fā)展來看，股市基本可以代替我國虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r。非現(xiàn)金占比F=（M1-M0）/M2，網(wǎng)絡(luò)金融的發(fā)展?fàn)顩r即可由該比值反映出來。

文章對中國同業(yè)拆借120天利潤數(shù)據(jù)加以選擇，作為利率R數(shù)據(jù)的代表。相比隔夜利率與其他期限，120天利潤數(shù)據(jù)波動較小，能夠較大程度地反映市場的完整性，對市場情況的反映也更加全面。我國放開同業(yè)拆借市場，始于1996年6月，從放開市場起銀行間拆借日益活躍，我國市場化利率基本可以由其代表。同年12月，我國對股市采取了漲停限制。我國網(wǎng)絡(luò)金融的發(fā)展即由此開始，在股市和利率的關(guān)系上呈現(xiàn)出明顯的負(fù)相關(guān)性。作為資金價格，利率一方面可以對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金價格狀況進(jìn)行反映，另一方面又可以對虛擬經(jīng)濟(jì)中進(jìn)入的機(jī)會成本進(jìn)行反映。作為拆借市場的資金價格，同業(yè)拆借利率不僅代表著貨幣市場的核心利率，同時在整個金融市場上屬于比較有代表性的利率。同業(yè)拆借利率除了在貨幣市場供求關(guān)系方面的反映比較及時、靈敏和準(zhǔn)確外，同時在整個金融市場短期資金供求關(guān)系方面的反映也比較及時、靈敏和準(zhǔn)確，可以說同業(yè)拆借率是一種在整個經(jīng)濟(jì)市場中都具有代表性的指標(biāo)，在對利率與貨幣流通速度的關(guān)系進(jìn)行研究時具有重要作用。所以，在貨幣流通速度研究方面，可對同業(yè)拆借利率加以應(yīng)用，本文即根據(jù)模型選擇中國人民銀行網(wǎng)站所統(tǒng)計的2000-2014年我國期限120 天數(shù)據(jù)為對象（見表1），對其實(shí)施年度加總平均化處理，以使個別波動較大影響得以避免。

（三）單位根檢驗(yàn)結(jié)果

文章通過單位根檢驗(yàn)貨幣流通速度（V2）、拆借利率120天R（R）、非現(xiàn)金占比（F），一階差分后平穩(wěn)，得到結(jié)果如表2所示。檢驗(yàn)通過后，進(jìn)行回歸，得到結(jié)果如表3所示。

根據(jù)以上檢驗(yàn)結(jié)果，可以得出貨幣流通速度（V2）=-42.8434+48.1103F +0.1889R。且這一結(jié)果通過殘差檢驗(yàn)，得出貨幣流通速度與金融發(fā)展程度有長期穩(wěn)定關(guān)系，也與拆借利率呈現(xiàn)出長期穩(wěn)定關(guān)系。

結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

根據(jù)以上理論分析與實(shí)證研究結(jié)果，可以一定程度地解釋我國貨幣流通速度趨勢問題。網(wǎng)絡(luò)金融近年來的快速發(fā)展，導(dǎo)致我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)流通速度隨之下降，而相對應(yīng)的是不斷加快的虛擬經(jīng)濟(jì)流通速度，而虛擬經(jīng)濟(jì)流通速度給我國資金價格帶來了顯著影響，同時顯著地影響著我國貨幣供給結(jié)構(gòu)、政策制定等，表明我國貨幣流通速度較大程度地被虛擬經(jīng)濟(jì)貨幣流通速度所影響。實(shí)體經(jīng)濟(jì)流通速度與虛擬經(jīng)濟(jì)之間呈現(xiàn)出相對的比例函數(shù)，且這一函數(shù)與它們之間的貨幣量占比有關(guān)。

本文通過構(gòu)建模型，對反映貨幣流通速度各變量的關(guān)系加以探尋。通過對變量的檢驗(yàn)，以及構(gòu)建的誤差修正模型，證明變量之間存在長期穩(wěn)定關(guān)系。即貨幣流通速度不僅與金融發(fā)展程度呈現(xiàn)出長期穩(wěn)定關(guān)系，同時與拆借利率呈現(xiàn)出長期穩(wěn)定關(guān)系，且單純地從貨幣流通速度與利率本身來看，兩者之間的關(guān)系為正相關(guān)。

（二）相關(guān)建議

網(wǎng)絡(luò)金融的迅速發(fā)展是當(dāng)今時代快速發(fā)展的必然趨勢，網(wǎng)絡(luò)金融一方面給我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了很多機(jī)遇，另一方面又隱藏著一定的問題?；诰W(wǎng)絡(luò)金融發(fā)展與貨幣流通速度的關(guān)系，只有正確引導(dǎo)網(wǎng)絡(luò)金融發(fā)展，才能處理好其對貨幣流通速度的影響。參考上述結(jié)論，我國貨幣當(dāng)局在貨幣政策執(zhí)行中要想達(dá)到預(yù)期效果，就應(yīng)將實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)中利率、資金等綜合因素加以考慮。在網(wǎng)絡(luò)金融快速發(fā)展的今天，央行應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)對貨幣流通的監(jiān)測，促進(jìn)市場化利率調(diào)控機(jī)制的完善，使貨幣政策調(diào)控效果得到保證，從而推動經(jīng)濟(jì)健康可持續(xù)發(fā)展。

從網(wǎng)絡(luò)金融開始在我國發(fā)展以來，到目前為止在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中虛擬經(jīng)濟(jì)已經(jīng)不再是完全的附庸，并且逐漸成為趨向獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。我國大量貨幣在虛擬經(jīng)濟(jì)中沉淀，導(dǎo)致貨幣流通速度不斷減緩，使貨幣效率在此影響下有所降低。貨幣總需求的規(guī)模以及貨幣政策效果，受我國貨幣流通速度和貨幣供給量的共同決定。在對貨幣政策進(jìn)行制定與執(zhí)行的過程中，我國貨幣當(dāng)局不僅要考慮實(shí)體貨幣流通給貨幣流通速度帶來的影響，同時應(yīng)對貨幣量分流中虛擬經(jīng)濟(jì)的作用加以考慮。所以，為了維持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行正常，保障經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步發(fā)展，我國貨幣當(dāng)局必須對貨幣流通速度的變化規(guī)律加以掌握，使貨幣流通速度維持在一個適當(dāng)?shù)乃剑瑢ω泿殴┙o的度量進(jìn)行把握。

在網(wǎng)絡(luò)金融不斷發(fā)展的時代背景下，從同業(yè)拆借利率與貨幣流通速度之間的方程關(guān)系可以看出，貨幣流通速度必然會被利率變化所影響。面對利率市場化，首先應(yīng)確定一個與市場需求相符合的基準(zhǔn)利率，對市場化基準(zhǔn)利率機(jī)制進(jìn)行完善，為市場化調(diào)控目標(biāo)的達(dá)到提供保證。在市場利率中，基準(zhǔn)利率能夠發(fā)揮明確的指導(dǎo)作用。當(dāng)貨幣需求大于貨幣供給時，利率會隨之上升，在這一影響下貨幣資本會大量流動到借貸市場中，這一過程會加快貨幣流通速度。當(dāng)借貸市場中不再大量流入貨幣資本，則會導(dǎo)致貨幣速度的波動。所以，面對即將到來的利率市場化，我國央行應(yīng)對基準(zhǔn)利率調(diào)控機(jī)制進(jìn)行完善，從而促進(jìn)貨幣市場、資本市場的完善，大力建設(shè)同業(yè)拆借市場和股票市場等，促進(jìn)傳遞價格信息機(jī)制的健全，保證其能夠及時、有效地傳遞信息，使貨幣供求狀況能夠更加準(zhǔn)確地反映出來。

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