內(nèi)部控制質(zhì)量、內(nèi)部人行為與權(quán)益資本成本

張?zhí)m卿　王硯

【摘 要】 文章主要檢驗了內(nèi)部控制質(zhì)量對權(quán)益資本成本影響關(guān)系的機(jī)理及中介作用過程，具體而言就是內(nèi)部人行為是否充當(dāng)了內(nèi)部控制質(zhì)量與權(quán)益資本成本間的中介變量。采用2010—2012年度全部中小板上市公司樣本數(shù)據(jù)對內(nèi)部控制質(zhì)量與權(quán)益資本成本的間接影響路徑關(guān)系進(jìn)行了檢驗，結(jié)果發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制質(zhì)量與權(quán)益成本呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，內(nèi)部人行為尤其是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是內(nèi)部控制質(zhì)量與權(quán)益資本成本間關(guān)系的中介變量。研究成果對豐富內(nèi)部控制質(zhì)量與權(quán)益資本成本間關(guān)系的相關(guān)研究，以及豐富關(guān)于我國制度背景下內(nèi)部控制質(zhì)量經(jīng)濟(jì)后果的研究具有一定的價值。

【關(guān)鍵詞】 內(nèi)部控制； 權(quán)益資本成本； 內(nèi)部人行為

【中圖分類號】 F230 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A 【文章編號】 1004-5937（2016）15-0107-05

一、引言

2002年美國通過的《薩班斯·奧克斯利法案》（Sarbanes-Oxley Act）以及六年后我國頒布的《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》，引發(fā)了國內(nèi)外學(xué)者對公司內(nèi)部控制問題深切關(guān)注的新一輪熱潮。不同學(xué)者從內(nèi)部控制的影響因素、內(nèi)部控制的經(jīng)濟(jì)后果等方面展開了廣泛而深入的探討和分析，其中內(nèi)部控制質(zhì)量與上市公司權(quán)益資本成本之間的影響關(guān)系是這一新興研究領(lǐng)域的熱點和焦點。權(quán)益資本成本是指企業(yè)通過公開發(fā)行普通股股票籌集到資金而需要付出的代價和成本，它是股東的必要收益率。作為投資者利益的“晴雨表”，權(quán)益資本成本長期以來得到廣大投資者、股東甚至學(xué)者的普遍關(guān)注。從宏觀層面而言，權(quán)益資本成本反映了國家資本市場的融資效率，過高的權(quán)益資本成本會使得資金需求方望而卻步，導(dǎo)致資本市場融資功能退化，最終成為阻礙宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“掣肘”。從微觀層面而言，權(quán)益資本成本是企業(yè)經(jīng)理層取舍投資方案的重要參考，如果其變得越高那么企業(yè)投資方案的可行域則會變得越小，迫使在低權(quán)益資本成本下可行的方案被放棄，從而減少企業(yè)的投資機(jī)會，阻滯企業(yè)的成長和發(fā)展。

王敏等（2011）[ 1 ]在對國內(nèi)外相關(guān)研究文獻(xiàn)進(jìn)行回顧和綜述的基礎(chǔ)上，將內(nèi)部控制質(zhì)量對權(quán)益資本成本的影響關(guān)系歸納為兩條路徑——直接路徑和間接路徑。所謂直接作用路徑，指的是通過提高公司內(nèi)部控制質(zhì)量來提升公司財務(wù)報告的信息質(zhì)量，降低投資者與公司之間存在的信息不對稱風(fēng)險，從而獲得較低的權(quán)益資本成本。所謂間接作用路徑，指的是通過提高公司內(nèi)部控制水平，完善對管理層和大股東等內(nèi)部人行為的監(jiān)督，從而降低管理層侵占和大股東掏空等機(jī)會主義行為的發(fā)生，減少企業(yè)現(xiàn)金流的流出和降低商業(yè)風(fēng)險。

目前國內(nèi)文獻(xiàn)僅僅對內(nèi)部控制質(zhì)量如何影響內(nèi)部代理人行為以及內(nèi)部控制質(zhì)量如何影響權(quán)益資本成本進(jìn)行了討論和分析，還未能將內(nèi)部控制質(zhì)量、內(nèi)部代理人行為和權(quán)益資本成本納入到一個研究框架當(dāng)中進(jìn)行分析，特別是未能對內(nèi)部控制質(zhì)量影響權(quán)益資本成本的作用機(jī)理和中間路徑進(jìn)行相關(guān)的論證。本文的研究目的就是試圖以我國中小板上市公司2010—2012年的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)以及迪博中國上市公司內(nèi)部控制指數(shù)為依據(jù)，采用Preacher和Hayes（2008）[ 2 ]基于自舉的中介效應(yīng)檢驗程序?qū)?nèi)部控制質(zhì)量影響權(quán)益資本成本的間接路徑進(jìn)行相關(guān)檢驗分析。本文研究最終發(fā)現(xiàn)，內(nèi)部控制質(zhì)量對上市公司的權(quán)益資本成本具有顯著的負(fù)向影響關(guān)系，并且內(nèi)部人行為在內(nèi)部控制質(zhì)量與權(quán)益資本成本之間發(fā)揮了顯著的中介作用。本文的研究貢獻(xiàn)在于，使用我國資本市場相關(guān)數(shù)據(jù)資料驗證了內(nèi)部控制質(zhì)量影響權(quán)益資本的信息作用路徑，即內(nèi)部控制質(zhì)量通過完善對管理層和大股東等內(nèi)部人行為的監(jiān)督，降低管理層侵占和大股東掏空等機(jī)會主義行為的發(fā)生，減少投資者面臨的商業(yè)風(fēng)險從而降低公司的權(quán)益成本，補(bǔ)充了內(nèi)部控制質(zhì)量與權(quán)益資本成本間關(guān)系的相關(guān)研究。此外，本文對于指導(dǎo)有資金需求的公司降低其權(quán)益資本成本也具有重要的實踐意義。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假說

不論是股東與經(jīng)理人間的第一類代理問題還是大股東與小股東間的第二類代理問題，相關(guān)研究都表明公司內(nèi)部人尤其是經(jīng)理人具有動機(jī)利用其手中掌握的控制權(quán)以攫取控制權(quán)私有收益。公司內(nèi)部人的這種利用其信息不對稱優(yōu)勢最大化其自身效用、攫取私人收益的行為會嚴(yán)重?fù)p害外部股東尤其是中小股東的利益。基于此，外部投資者也會要求上市公司支付較高的權(quán)益資本成本以補(bǔ)償相應(yīng)的損失。內(nèi)部控制作為公司治理結(jié)構(gòu)的一種有益補(bǔ)充，完善的內(nèi)部控制制度既有利于各利益相關(guān)者間的利益平衡與協(xié)調(diào)，又有利于內(nèi)外部信息的有效充分溝通，從而有利于減輕內(nèi)部人的機(jī)會主義行為，保護(hù)廣大中小股東的利益。基于此，外部投資者也會相應(yīng)降低對上市公司權(quán)益資本成本的要求。

如何能緩解代理成本、減輕公司內(nèi)部人行為一直是學(xué)術(shù)界熱議的話題。Jensen（1993）[ 3 ]提出內(nèi)部控制系統(tǒng)可以有效監(jiān)督經(jīng)理人的行為，在公司內(nèi)部具有重要的治理作用，強(qiáng)的內(nèi)部控制系統(tǒng)是有效減輕代理沖突問題的監(jiān)督機(jī)制。Lambert等（2007）[ 4 ]通過構(gòu)建與資本資產(chǎn)定價模型一致的一套模型，提出會計信息質(zhì)量緩解公司資本成本問題有直接與間接兩條路徑。高質(zhì)量的信息披露與內(nèi)控系統(tǒng)可以影響本公司現(xiàn)金流與其他公司現(xiàn)金流的協(xié)方差，即降低公司面臨的不可分散風(fēng)險，這是直接路徑。高質(zhì)量的信息披露與內(nèi)控系統(tǒng)還可以通過影響公司的真實投資決策緩解公司內(nèi)部代理問題，降低管理層對公司資源的侵占比例，即通過降低公司面臨的可分散風(fēng)險緩解代理成本，這是間接路徑。Doyle等（2007）[ 5 ]認(rèn)為良好的內(nèi)部控制系統(tǒng)是一種有效的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制。在國內(nèi)，楊德明等（2009）[ 6 ]和常啟軍等（2015）[ 7 ]發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制可以顯著降低代理成本。楊玉鳳等（2010）[ 8 ]進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制信息披露對顯性代理成本不具有抑制作用，而對隱性代理成本具有明顯抑制作用。除上述對內(nèi)部控制與公司內(nèi)部人行為的相關(guān)研究外，關(guān)于內(nèi)部控制對權(quán)益資本的直接影響也出現(xiàn)了一定數(shù)量的研究，如Beneish等（2008）[ 9 ]對薩班斯法案302和404條款下披露內(nèi)部控制缺陷的公司分別進(jìn)行檢驗，結(jié)果發(fā)現(xiàn)302條款下的內(nèi)部控制缺陷披露帶來了權(quán)益資本成本的顯著上升，而404條款下并沒有導(dǎo)致權(quán)益資本成本的顯著變化?；谝陨衔墨I(xiàn)綜述筆者發(fā)現(xiàn)，目前國內(nèi)外還沒有相關(guān)文獻(xiàn)直接研究內(nèi)部人行為對企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量與權(quán)益資本成本間關(guān)系的中介作用，即使已有的關(guān)于內(nèi)部控制質(zhì)量對權(quán)益資本成本影響的研究也多基于上市公司自行披露的內(nèi)部控制自我評價報告中的相關(guān)信息，沒有使用更為客觀和準(zhǔn)確的相關(guān)指數(shù)對內(nèi)部控制進(jìn)行衡量，本文彌補(bǔ)了這一缺陷。基于以上論述，提出如下兩個假設(shè)：

假設(shè)1：企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量與權(quán)益資本成本之間具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即內(nèi)部控制質(zhì)量越好的企業(yè)其資本成本越低。

假設(shè)2：企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量對權(quán)益資本成本的負(fù)向影響關(guān)系被內(nèi)部人行為所中介。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2010—2012年度①全部中小板上市公司為初始樣本，并對相關(guān)變量缺失所對應(yīng)的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了剔除，最終得到192個有效樣本。所有樣本中上市公司內(nèi)部控制指數(shù)來自“迪博中國上市公司內(nèi)部控制指數(shù)（2010—2012）”，除此之外的其他會計財務(wù)與公司治理數(shù)據(jù)均來自Wind金融數(shù)據(jù)庫。使用SPSS軟件進(jìn)行了相關(guān)數(shù)據(jù)分析，必要時使用Excel幫助整理相關(guān)數(shù)據(jù)。

（二）變量定義

1.權(quán)益資本成本是本文的被解釋變量

權(quán)益資本成本是指公司以公開發(fā)行股票的方式籌集資金而所需要付出的成本。對于現(xiàn)有股東而言，是投入資金的機(jī)會成本，是普通股股東所要求的最低回報率。廣泛使用的權(quán)益資本成本估計方法有GLS模型、OJN模型、ES模型等等。本文采用的是Easton和Sommers（2007）[ 10 ]推導(dǎo)出的權(quán)益資本公式，具體見公式（1）。

其中，eps2為分析師預(yù)測的t2期每股盈余，eps1為分析師預(yù)測的t1期每股盈余，p0代表t0期的每股股價。由于目前國內(nèi)分析師行業(yè)發(fā)展較為落后，相對缺乏分析師盈利預(yù)測的數(shù)據(jù)，因此本文采用公司當(dāng)年實際每股盈余指標(biāo)來替代分析師預(yù)期盈余指標(biāo)。

2.內(nèi)部控制質(zhì)量是本文的解釋變量

目前國內(nèi)外對內(nèi)部控制質(zhì)量的測度主要有以下兩種方法：（1）依據(jù)公司自愿披露與內(nèi)部控制相關(guān)的信息；（2）使用其他相關(guān)學(xué)者或機(jī)構(gòu)開發(fā)的內(nèi)部控制質(zhì)量評價指數(shù)。本文選用“迪博中國上市公司內(nèi)部控制指數(shù)（2010—2012）”作為代表內(nèi)部控制質(zhì)量的關(guān)鍵解釋變量。

3.內(nèi)部人行為是本文的中介變量

本文采用Ang等（2000）[ 11 ]和王明琳等（2014）[ 12 ]使用過的兩個替代指標(biāo)所測量的代理成本來具體衡量內(nèi)部人行為。一個是銷售管理費用率（Sales-Ratio），主要用來度量監(jiān)督成本、擔(dān)保成本以及經(jīng)理人過度在職消費而產(chǎn)生的成本，具體方法是用管理費用除以銷售收入（即營業(yè)收入，以控制企業(yè)規(guī)模的影響）；另一個指標(biāo)是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Turnover-Ratio），主要用來度量剩余損失，具體方法是用營業(yè)收入除以總資產(chǎn)期末余額，反映了由于經(jīng)理人對企業(yè)資產(chǎn)低效率使用而引致的代理成本，低效率使用資產(chǎn)包括采取偷懶等機(jī)會主義行為以及決策錯誤，在同一外部市場環(huán)境中，決策失誤的程度與頻率和經(jīng)理人的代理能力緊密相關(guān)。上述兩個指標(biāo)中第一個側(cè)重反映因為代理行為而實際發(fā)生的成本，主要是經(jīng)理人過度消費引起的浪費（李壽喜，2007）；第二個則側(cè)重體現(xiàn)由代理人努力程度和代理人能力而引致的效率損失。

4.控制變量

根據(jù)前人已有研究，本文設(shè)置的控制變量有市場風(fēng)險（Beta）、賬面市價比（B/M）、公司股票的流動性（Turnover）、第一大股東持股比例（Topshare）、公司盈利能力（ROA）、公司規(guī)模（Size）以及行業(yè)和年度。其中：Beta基于截至當(dāng)年年末前24個月的個股回報率以及市場回報率，利用CAPM模型估計得到；B/M等于當(dāng)年末權(quán)益賬面價值與市場價值之比；Turnover等于每個交易日的交易量除以發(fā)行在外的股份數(shù)量；Topshare等于第一大股東所持股份數(shù)額除以總股本；ROA等于凈利潤除以年初年末凈資產(chǎn)平均值；公司規(guī)模等于公司總資產(chǎn)的對數(shù)。

（三）模型構(gòu)建

四、實證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計

表1是主要變量的描述性統(tǒng)計特征。在迪博數(shù)據(jù)庫中，2010年全部樣本的內(nèi)部控制質(zhì)量水平最低值和最高值分別為167.21和990.94，2011年全部樣本的內(nèi)部控制質(zhì)量水平最低值和最高值分別為300.93和995.36，2012年全部樣本的內(nèi)部控制質(zhì)量水平最低值和最高值分別為8.97和985.6，而本文對應(yīng)的最低值和最高值分別為442.33和977.72（取對數(shù)后為分別為6.09和6.89），均值為718.572（取對數(shù)后為6.58），這說明本文使用的中小板上市公司的內(nèi)部控制質(zhì)量水平整體而言略高于全部上市公司總體水平。本文中權(quán)益資本成本的最大值、最小值和平均值分別為0.378、0.000和0.096，與李姝（2013）[ 13 ]的研究相比，中小板塊上市公司整體的權(quán)益資本成本也要略低于總體樣本平均水平。

表2是主要變量之間的相關(guān)性分析結(jié)果。從表2中可以初步得出的結(jié)論是，內(nèi)部控制質(zhì)量與權(quán)益資本成本間存在顯著的負(fù)向關(guān)聯(lián)，即公司的內(nèi)部控制質(zhì)量越好，則其所需要承受的權(quán)益資本成本就會越小，這一結(jié)果對證實本文的假設(shè)1提供了直觀和初步的支持。除此之外，還發(fā)現(xiàn)公司市場風(fēng)險（Beta）與權(quán)益資本成本存在顯著正相關(guān)關(guān)系，這與Hamada（1972）[ 14 ]、葉康濤等（2004）[ 15 ]的研究結(jié)果一致。

（二）回歸分析結(jié)果

表3列示了內(nèi)部控制質(zhì)量與權(quán)益資本成本間的最終回歸結(jié)果。model1中只加入內(nèi)部控制質(zhì)量（ICDI）一個變量對權(quán)益資本成本進(jìn)行回歸，結(jié)果顯示ICDI的系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)。在model2中加入控制變量后再次進(jìn)行回歸，結(jié)果發(fā)現(xiàn)ICDI的系數(shù)依然在5%水平上顯著為負(fù)，這就表明內(nèi)部控制質(zhì)量顯著負(fù)向影響權(quán)益資本成本。也就是說，公司內(nèi)部控制質(zhì)量越高，則其權(quán)益資本成本越低，因此本文的假設(shè)1得到驗證。除此之外，還發(fā)現(xiàn)B/M與權(quán)益資本成本呈顯著正相關(guān)關(guān)系，這與Bai等（2002）[ 16 ]的研究結(jié)論一致。

（三）中介作用分析結(jié)果

本文中最為重要的假設(shè)是關(guān)于兩者影響關(guān)系作用的中介效應(yīng)的分析。本文使用Preacher和Hayes（2008）基于自舉的中介效應(yīng)檢驗程序進(jìn)行相關(guān)中介作用分析。對于中介變量財務(wù)報告質(zhì)量，本文分別使用了銷售管理費用率（Sales-Ratio）以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Turnover-Ratio）作為AgencyCostit的衡量變量。

當(dāng)以銷售管理費用率作為中介變量時（如表4及表5所示），雖然自變量對因變量總體影響以及自變量對因變量的直接影響均顯著（c=-0.105，p=0.050；c'=-0.091，p=0.076），中介變量對因變量的影響路徑也顯著（b=0.306，p=0.000），但是自變量對中介變量的影響路徑不顯著（a=-0.044，p=0.376），并且中介變量95%的置信區(qū)間（-0.0637，0.0198）包含了0，因此以銷售管理費用率來衡量代理成本時，沒有發(fā)現(xiàn)代理成本的中介作用。這可能是因為管理費用中與日常生產(chǎn)經(jīng)營活動相關(guān)的管理人員工資、折舊費等占了較大比例，而能體現(xiàn)內(nèi)部人行為的部分如在職消費、差旅費僅僅占了較小的比例，從而導(dǎo)致銷售管理費用率更多地體現(xiàn)經(jīng)理層的管理與營運能力而非為自身謀取剩余索取權(quán)的能力。

當(dāng)以總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為中介變量時（如表4及表6所示），自變量對中介變量的直接影響路徑顯著（a=0.597，p=0.027），中介變量對因變量的直接影響路徑顯著（b=-0.030，p=0.043），自變量對因變量總體影響顯著（c=-0.105，p=0.050），自變量對因變量的直接影響顯著（c'=-0.087，p=0.105），并且中介變量95%的置信區(qū)間（-0.0650，-0.0008）沒有包含0，因此當(dāng)使用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來衡量代理成本時，發(fā)現(xiàn)了代理成本變量的中介作用，在一定程度上可以證明假設(shè)2。

五、穩(wěn)健性檢驗

本文還對相關(guān)變量的衡量指標(biāo)進(jìn)行了替換，重新進(jìn)行了回歸分析，以保證檢驗結(jié)論的穩(wěn)健性和外部有效性。（1）對于內(nèi)部控制質(zhì)量水平，以張兆國等（2011）[ 17 ]的目標(biāo)導(dǎo)向下的內(nèi)部控制評價體系為依據(jù)構(gòu)造了內(nèi)部控制質(zhì)量評價指數(shù)。（2）對于內(nèi)部人行為的衡量，使用了資產(chǎn)利用率這一指標(biāo)，具體的計算公式是：資產(chǎn)利用率=主營業(yè)務(wù)收入/總資產(chǎn)期末余額。研究發(fā)現(xiàn)即使替換對內(nèi)部控制質(zhì)量和內(nèi)部人行為的具體衡量方式，重新進(jìn)行回歸分析與中介分析后，結(jié)果與之前的回歸結(jié)果基本相同，這說明之前研究的結(jié)論是穩(wěn)健的。

六、結(jié)論

本文利用2010—2012年度全部中小板上市公司樣本數(shù)據(jù)對內(nèi)部控制質(zhì)量影響權(quán)益資本成本的間接路徑進(jìn)行了檢驗，發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制質(zhì)量與權(quán)益資本成本之間存在顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，內(nèi)部人行為尤其是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是內(nèi)部控制質(zhì)量影響權(quán)益資本成本的中介變量。

本研究主要具有以下貢獻(xiàn)：一是不同于早前研究中使用內(nèi)部控制自評報告來測量內(nèi)部控制質(zhì)量，本文采用的測度內(nèi)部控制質(zhì)量的方法更為科學(xué)和客觀。二是雖然國內(nèi)外關(guān)于內(nèi)部控制質(zhì)量對內(nèi)部人行為以及權(quán)益資本成本影響關(guān)系的研究已經(jīng)取得了較為豐碩的成果，但是關(guān)于兩者間影響關(guān)系的作用機(jī)理及其中間過程的研究還相對匱乏，本文彌補(bǔ)了這一不足。三是鑒于我國財政部等五部委于2008年出臺《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》的制度背景，研究內(nèi)部控制質(zhì)量的市場反應(yīng)對相關(guān)部門的決策制定和政策實施具有一定的參考價值。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 王敏，夏勇.內(nèi)部控制質(zhì)量與權(quán)益資本成本關(guān)系研究述評與展望[J].經(jīng)濟(jì)與管理研究，2011（5）：49-55.

[2] PREACHER K J，HAYES A F. Asymptotic and resampling strategies for assessing and comparing indirect effects in multiple mediator models[J].Behavior Research Methods，2008，40（3）：879-891.

[3] JENSEN M C. The modern industrial revolution， exit， and the failure of internal control systems[J]. The Journal of Finance，1993，48（3）：831-880.

[4] LAMBERT R， LEUZ C， VERRECCHIA R E. Accounting information， disclosure， and the cost of capital[J]. Journal of Accounting Research，2007，45（2）：385-420.

[5] DOYLE J T， GE WEI LI， MCVAY S. Accruals quality and internal control over financial reporting[J].The Accounting Review，2007，82（5）：1141-1170.

[6] 楊德明，林斌，王彥超.內(nèi)部控制、審計質(zhì)量與代理成本[J].財經(jīng)研究，2009（12）：40-49.

[7] 常啟軍，蘇亞.內(nèi)部控制信息披露、代理成本與企業(yè)績效：基于創(chuàng)業(yè)板數(shù)據(jù)的實證研究[J].會計之友，2015（12）：44-49.

[8] 楊玉鳳，王火欣，曹瓊.內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量與代理成本相關(guān)性研究：基于滬市2007年上市公司的經(jīng)驗數(shù)據(jù)[J].審計研究，2010（1）：82-88.

[9] BENEISH M D，BILLINGS M B，HODDER L D.Internal control weaknesses and information uncertainty[J]. The Accounting Review，2008，83（3）：665-703.

[10] EASTON P D， SOMMERS G A. Effect of analysts' optimism on estimates of the expected rate of return implied by earnings forecasts[J]. Journal of Accounting Research，2007，45（5）：983-1015.

[11] ANG J S， COLE R A， LIN J W. Agency costs and ownership structure[J].The Journal of Finance，2000，55（1）：81-106.

[12] 王明琳，徐萌娜，王河森.利他行為能夠降低代理成本嗎：基于家族企業(yè)中親緣利他行為的實證研究[J].經(jīng)濟(jì)研究，2014（3）：144-157.

[13] 李姝，趙穎，童婧.社會責(zé)任報告降低了企業(yè)權(quán)益資本成本嗎：來自中國資本市場的經(jīng)驗證據(jù)[J].會計研究，2013（9）：64-70.

[14] HAMADA R S. The effect of the firm's capital structure on the systematic risk of common stocks[J]. The Journal of Finance，1972，27（2）：435-452.

[15] 葉康濤，陸正飛.中國上市公司股權(quán)融資成本影響因素分析[J].管理世界，2004（5）：127-131.

[16] BAI JUSHAN， NG S.Determining the number of factors in approximate factor models[J]. Econometrica，2002，70（1）：191-221.

[17] 張兆國，張旺峰，楊清香.目標(biāo)導(dǎo)向下的內(nèi)部控制評價體系構(gòu)建及實證檢驗[J].南開管理評論，2011（1）：148-156.