淺談市場化債轉(zhuǎn)股的法律問題和實施建議

摘 要 自金融危機后，我國企業(yè)負債率逐年上升，李克強總理提出使用市場化債轉(zhuǎn)股的方式去杠桿，助力供給側(cè)改革。本文在結(jié)合我國具體情況的基礎(chǔ)上，對如何完善實施債轉(zhuǎn)股的法律環(huán)境和貫徹落實市場化進行探討，以期對市場化債轉(zhuǎn)股的實踐有所幫助。

關(guān)鍵詞 債轉(zhuǎn)股；市場化；法律問題；融資方式

今年國務(wù)院總理李克強多次提到通過市場化債轉(zhuǎn)股的方式降低企業(yè)的杠桿率，逐步解決企業(yè)債務(wù)率高的問題。全球金融危機后，我國非金融企業(yè)加杠桿趨勢非常明顯：2008～2014年間，非金融企業(yè)杠桿率由98%提升到149.1%，猛增了51%以上，至2015年末已達156%。杠桿融資即可以滿足企業(yè)的資金需求又可以帶來杠桿效應(yīng)，但杠桿率偏高會導(dǎo)致償債能力及流動性下降，財務(wù)風(fēng)險上升，若大規(guī)模爆發(fā)，還會影響到金融體系的穩(wěn)定。

一、轉(zhuǎn)股帶來的預(yù)期效應(yīng)

整體上降低企業(yè)杠桿率。通過債轉(zhuǎn)股，將企業(yè)債務(wù)轉(zhuǎn)化成其所有者權(quán)益，使企業(yè)的償債能力上升；同時消除了大量利息負擔(dān)，為其減負，企業(yè)很可能扭虧為盈。

有助于融資方式向直接融資、股權(quán)融資轉(zhuǎn)型。隨著我國資本市場的建設(shè)，企業(yè)應(yīng)考慮不再單一的依賴銀行貸款，可通過上市等股權(quán)融資手段，調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。中小企業(yè)可以選擇在創(chuàng)業(yè)版上市融資或嘗試“投貸聯(lián)動”模式等。多種融資方式的適當(dāng)組合能更好的滿足企業(yè)初創(chuàng)、成長期的資金需求，不為以后的發(fā)展留下資本結(jié)構(gòu)方面的隱患。債轉(zhuǎn)股有利于加快轉(zhuǎn)型，提高金融市場效率。

處理部分銀行不良資產(chǎn)，探索不良資產(chǎn)處理的途徑。數(shù)據(jù)顯示，6月末商業(yè)銀行不良貸款率升至1.81%，撥備覆蓋率下降至161.3%；不良貸款率逼近2%的風(fēng)險警戒線，撥備覆蓋率接近150%的監(jiān)管要求。實行債轉(zhuǎn)股，能夠快速的處理掉一部分銀行賬面上的關(guān)注、次級、可疑類別貸款，降低不良資產(chǎn)率。降低“三去”任務(wù)下違約壓力上升，不良資產(chǎn)率迅速上升的風(fēng)險。

二、債轉(zhuǎn)股實施的法律問題

銀行是否直接持股。我國《商業(yè)銀行法》第43條規(guī)定“商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營業(yè)務(wù)，不得向非自用不動產(chǎn)投資或者向非銀行金融機構(gòu)和企業(yè)投資?！?，以及《商業(yè)銀行資本管理辦法》規(guī)定“商業(yè)銀行被動持有的對工商企業(yè)股權(quán)投資在法律規(guī)定處分期限內(nèi)的風(fēng)險權(quán)重為400%，而超過處置期則為1250%。前者意味著商業(yè)銀行不能成為債轉(zhuǎn)股的主體，后者表明即使由商業(yè)銀行持股，也只是暫時性的持股，目的是減少賬面不良并擇機處置收回。若將來轉(zhuǎn)股考慮銀行直接持股，在修訂法律時還需要考慮制定相應(yīng)風(fēng)險控制機制應(yīng)對銀企關(guān)系緊密帶來的風(fēng)險分離效果下降的問題。

轉(zhuǎn)股后權(quán)利受限?！蛾P(guān)于實施債轉(zhuǎn)股若干問題的意見》規(guī)定“金融資產(chǎn)管理公司在債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)后，派員參加企業(yè)董事會、監(jiān)事會，參與企業(yè)重大決策，但不參與企業(yè)的日常生產(chǎn)經(jīng)營活動?！痹瓊鶛?quán)人雖成為公司的股東，卻不具備和原股東同等的權(quán)利，這與通過債轉(zhuǎn)股引入戰(zhàn)略投資者對企業(yè)進行大壓力的改組改造的期望不相符。首先，原債權(quán)人在轉(zhuǎn)為股東后不一定能處于控股地位，控制力相對較差，若再加上權(quán)利上的限制，更難進行內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)再造，企業(yè)狀況很難通過債轉(zhuǎn)股得到改善，投資人將承擔(dān)投資無法收回的風(fēng)險。

退出機制相關(guān)法律需完善?，F(xiàn)行的主要退出方式有：回購、轉(zhuǎn)讓、上市退出。依據(jù)公司法的要求，回購后要注銷股份，長遠角度上會限制企業(yè)的發(fā)展規(guī)模和融資能力，且債轉(zhuǎn)股的公司盈利能力不足，可能本身沒有充足的資金用于回購。相比于未上市的公司，上市公司股權(quán)流通性上升，轉(zhuǎn)讓的價格也更加合理，退出較易，但是我國殼資源有限，加之核準制下，從創(chuàng)業(yè)板上市也對盈利有一定要求，轉(zhuǎn)股企業(yè)上市的資格較難取得，我國可考慮著手股票發(fā)行向注冊制改革健全多層次資本市場體系，為投資方提供更加可行的退出方式。

三、債轉(zhuǎn)股的“市場化”實施建議

對象選擇市場化。首先應(yīng)該依據(jù)市場化的原則制定參與債轉(zhuǎn)股企業(yè)的選擇條件，嚴格過濾掉靠貸款勉強支撐的僵尸企業(yè)；對于產(chǎn)能過剩的行業(yè)，若有良好的市場前景只是出現(xiàn)暫時性的資金困難，可以實施債轉(zhuǎn)股，幫助企業(yè)渡過難關(guān)，但對于生產(chǎn)停滯，需要投入大量資金才能有改變的企業(yè)，不應(yīng)該給予支持。從市場的角度選擇轉(zhuǎn)股對象，一方面，減輕了投資方的壓力，另一方面，有利于淘汰沒有前景的企業(yè)，促進行業(yè)整合，達到優(yōu)化行業(yè)結(jié)構(gòu)和去產(chǎn)能的效果。

投資主體市場化，鼓勵更多的投資主體進入市場。除銀行成立資產(chǎn)管理子公司對債務(wù)企業(yè)控股之外，政府應(yīng)該支持投資銀行、私募基金和能夠有效利用轉(zhuǎn)股企業(yè)資源的企業(yè)進行持股。促進投資主體在金融市場上通過基金、債券、股票等渠道籌資，我國儲蓄率較高，籌資空間很大，通過這種方式，取得更多社會上的資金投入，幫助提高產(chǎn)業(yè)質(zhì)量、產(chǎn)品質(zhì)量，助力供給側(cè)改革。

確定投資方的主體地位，落實其自主權(quán)。投資方應(yīng)該從效益的角度，謹慎的考察擬轉(zhuǎn)股企業(yè)，防止出現(xiàn)持股后發(fā)現(xiàn)無法恢復(fù)有效生產(chǎn)，無法分得紅利，甚至股權(quán)縮水等情況。

估值定價市場化。債務(wù)標的定價過高，會損失投資者的利益，權(quán)衡利益和風(fēng)險后，甚至放棄投資；定價過低，會使企業(yè)遭受損失?！豆緜鶛?quán)轉(zhuǎn)股權(quán)登記管理辦法》第七條規(guī)定“用以轉(zhuǎn)為股權(quán)的債權(quán)，應(yīng)當(dāng)經(jīng)依法設(shè)立的資產(chǎn)評估機構(gòu)評估。債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的作價出資金額不得高于該債權(quán)的評估值?！币虼耍允袌龌脑瓌t為前提，參考專業(yè)的評估機構(gòu)的建議，才能平衡好雙方的利益關(guān)系。

在市場化債轉(zhuǎn)股推行前，做好法律法規(guī)相關(guān)的準備工作，落實從債轉(zhuǎn)股對象選擇、投資主體、估值定價和退出等方面的市場化工作，才能保證市場化債轉(zhuǎn)股在去產(chǎn)能、去杠桿、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級中起到積極作用，引導(dǎo)以銀行借款為主的間接融資向股權(quán)融資為主的直接融資轉(zhuǎn)型。

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作者簡介：

夏虹（1995-），女，江西九江人，本科，研究方向：會計。