基于信息不對稱理論的創(chuàng)業(yè)融資博弈分析

張芬芬

摘 要：在不確定和動態(tài)發(fā)展的創(chuàng)業(yè)環(huán)境下，創(chuàng)業(yè)活動作為一個過程性的概念其過程也包含了多方的博弈。在技術(shù)創(chuàng)新和制度變化中的創(chuàng)業(yè)者面臨著動態(tài)演進(jìn)的不確定環(huán)境、稍縱即逝的機會、有限的資源，其創(chuàng)業(yè)手段受限，尋求戰(zhàn)略伙伴進(jìn)行資源整合尤其是創(chuàng)業(yè)融資至關(guān)重要。對資本持有者來說新興產(chǎn)業(yè)的投資較一般市場的投資回報更為豐厚，創(chuàng)業(yè)投資的概念應(yīng)運而生，創(chuàng)業(yè)投資在資本市場中興起并逐漸專業(yè)化和制度化。但是創(chuàng)業(yè)投資具有高度不確定性和信息不對稱性，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家和創(chuàng)業(yè)投資者之間的博弈從未停止過。

關(guān)鍵詞：不確定環(huán)境；信息不對稱；創(chuàng)業(yè)企業(yè)；創(chuàng)業(yè)投資者

一、創(chuàng)業(yè)企業(yè)家和創(chuàng)業(yè)投資者之間的博弈

創(chuàng)業(yè)投資起源于19世紀(jì)末的美國，資本市場的繁榮使得一些銀行嘗試在新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資并獲得豐厚回報，創(chuàng)業(yè)投資很快對各國經(jīng)濟尤其是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生重大影響并風(fēng)靡全球。我國的創(chuàng)業(yè)投資興起較晚但發(fā)展迅速，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的需求刺激創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)日益完善，我國創(chuàng)業(yè)投資總額達(dá)到了世界第一。隨著“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”工作的貫徹落實，創(chuàng)業(yè)活動達(dá)到了空前的繁榮，創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)面臨著巨大的機遇與挑戰(zhàn)。創(chuàng)業(yè)投資本身就隱藏著較高的風(fēng)險，如何在眾多的創(chuàng)業(yè)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者中選擇具有更大發(fā)展?jié)摿Φ倪M(jìn)行投資，創(chuàng)業(yè)投資者需要進(jìn)行大量的前期信息收集調(diào)查工作，對創(chuàng)業(yè)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行細(xì)致的評估，對創(chuàng)業(yè)企業(yè)所在行業(yè)發(fā)展前景進(jìn)行預(yù)測，創(chuàng)業(yè)投資者與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的博弈就此開始。

在管理決策領(lǐng)域信息不對稱困境一直都存在，但在高度不確定和動態(tài)發(fā)展的創(chuàng)業(yè)決策環(huán)境下，信息的不對稱給決策者帶來更大的難題。對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家來說，面臨具有高度不確定性和動態(tài)發(fā)展的環(huán)境，創(chuàng)業(yè)者無法對未來做出精確的預(yù)測，甚至無法設(shè)立發(fā)展目標(biāo)，只能從現(xiàn)有資源出發(fā)，尋求戰(zhàn)略伙伴進(jìn)行資源整合，或利用偶然性事件盡可能地創(chuàng)造機會。為吸引投資，創(chuàng)業(yè)者可能或隱藏自己企業(yè)（產(chǎn)品）的弱點、提供樂觀的行業(yè)前景預(yù)測、忽略潛在的問題，盡可能地美化自己企業(yè)及所在行業(yè)的信息。而對于創(chuàng)業(yè)投資者來說，其擁有的資本吸引眾多創(chuàng)業(yè)企業(yè)，每個企業(yè)都想盡辦法美化自己，其面臨的是一個信息失真的大環(huán)境。并且，創(chuàng)業(yè)企業(yè)來自各行各業(yè)，甚至還有新創(chuàng)企業(yè)開辟了從未有過的產(chǎn)品、市場、行業(yè)，創(chuàng)業(yè)投資者可能缺乏相應(yīng)的專業(yè)知識，進(jìn)行調(diào)查和評估工作可能也會遇到難題和瓶頸，投資者往往只能根據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供的商業(yè)計劃書等進(jìn)行決策。但創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供的信息往往過分美化，隱蔽了許多關(guān)鍵的不利于自己的信息，這會使得創(chuàng)業(yè)資本投資市場效率低下，長此以往形成惡性循環(huán)，創(chuàng)業(yè)投資者不敢投資，資本投資市場總額縮小加深創(chuàng)業(yè)企業(yè)美化信息的程度，最終可能導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)企業(yè)無法發(fā)展下去，甚至產(chǎn)生逆向選擇。

假設(shè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)（創(chuàng)業(yè)者）有兩個選擇，即誠實地公布自己的信息和美化信息，而創(chuàng)業(yè)投資者有兩個選擇，即投資和不投資。創(chuàng)業(yè)投資者的選擇取決于其基于創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供的信息做出的行業(yè)前景預(yù)測及對創(chuàng)業(yè)企業(yè)成功的幾率判斷。那么，創(chuàng)業(yè)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資者之間的博弈如不完全信息靜態(tài)博弈圖所示。

假設(shè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)（創(chuàng)業(yè)者）在得到投資后創(chuàng)業(yè)成功的得益為150，創(chuàng)業(yè)投資者投資成功的得益為200，那么創(chuàng)業(yè)企業(yè)（創(chuàng)業(yè)者）誠實地公布信息而創(chuàng)業(yè)投資者選擇投資（這時候因為創(chuàng)業(yè)成功客觀幾率很大而選擇投資）時雙方的得益為（150，200）。創(chuàng)業(yè)企業(yè)（創(chuàng)業(yè)者）沒得到投資也有可能創(chuàng)業(yè)成功，因為假設(shè)其沒得到投資的得益為50；創(chuàng)業(yè)投資者不投資因為無任何收益也無任何損失，此時雙方得益為（50，0）。創(chuàng)業(yè)企業(yè)（創(chuàng)業(yè)者）在欺瞞了創(chuàng)業(yè)投資者得到投資后但創(chuàng)業(yè)失敗，因為信用問題損失50得益，創(chuàng)業(yè)投資者將會損失200得益，雙方得益為（-50，-200）。如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)（創(chuàng)業(yè)者）在美化了信息之后還未得到投資，雙方得益為（-50，0）?；趫D的分析，此博弈的均衡選擇是創(chuàng)業(yè)企業(yè)美化信息，而創(chuàng)業(yè)投資者選擇不投資。創(chuàng)業(yè)投資資本市場很有可能陷入惡性循環(huán)，創(chuàng)業(yè)企業(yè)過度美化信息，創(chuàng)業(yè)投資者長此以往積累在創(chuàng)業(yè)市場的失敗經(jīng)驗后選擇不投資創(chuàng)業(yè)市場，而選擇投資較為穩(wěn)妥、成熟的資本市場，即最終結(jié)果多為創(chuàng)業(yè)企業(yè)美化信息，創(chuàng)業(yè)投資者選擇不投資，這會使得創(chuàng)業(yè)資本市場陷入僵局。

二、職業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)和聯(lián)合投資模式的引入

因為創(chuàng)業(yè)企業(yè)和創(chuàng)業(yè)投資者的不完全信息靜態(tài)博弈最后使得創(chuàng)業(yè)資本投資市場陷入僵局，聯(lián)合投資模式和職業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)的引入打破了這個僵局，給創(chuàng)業(yè)資本市場帶來生機。信息不對稱產(chǎn)生的一個主要客觀原因就是投資決策者不具備相關(guān)的專業(yè)知識，無法做出理性決策。創(chuàng)業(yè)投資者將決策權(quán)托付給具備豐富經(jīng)驗和專業(yè)團隊的職業(yè)投資機構(gòu)，這么做不僅能有效降低風(fēng)險，還能提高效率。因為創(chuàng)業(yè)投資者具備資本，但不具備知識，職業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)具備知識，但是將知識傳遞給創(chuàng)業(yè)投資者時間成本、精力成本都較大，且效率低下，創(chuàng)業(yè)投資者委托職業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)進(jìn)行決策，實質(zhì)上是一種委托代理關(guān)系，這種委托代理的成本是目前來看所有方案中成本最小、效率最高的。

并且現(xiàn)在聯(lián)合投資模式也越來越受到投資者的青睞。聯(lián)合投資模式指很多創(chuàng)業(yè)投資者在向創(chuàng)業(yè)企業(yè)同時進(jìn)行資金投入，即幾家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)聯(lián)合對一家創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資，每家機構(gòu)只投入很少一部分資金，累積效應(yīng)使得利益一致的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)占有了相對多數(shù)的股權(quán)，而每一家承擔(dān)的投資風(fēng)險卻沒有增加。這也稱為“集合投資制度”，隨之而生的產(chǎn)物往往是“創(chuàng)業(yè)投資基金”。聯(lián)合投資模式對創(chuàng)業(yè)投資者來說不僅具備委托職業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)代理投資的效率優(yōu)勢，還能有效分散風(fēng)險，彌補資金不足，增加資本流動性，優(yōu)化項目選擇，產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢。而對創(chuàng)業(yè)企業(yè)（創(chuàng)業(yè)者）來說可以強化與其它合作伙伴的關(guān)系，增強企業(yè)在關(guān)系網(wǎng)中的地位，提高創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)績效。聯(lián)合投資模式經(jīng)常發(fā)生在有經(jīng)驗的風(fēng)險投資機構(gòu)中間，在投資初期有經(jīng)驗的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)會找尋同樣具有經(jīng)驗的與自己相似的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)作為聯(lián)合投資伙伴。通常都是強強聯(lián)合，會提高創(chuàng)業(yè)成功的幾率，給創(chuàng)業(yè)資本市場帶來穩(wěn)固的力量。

但是，職業(yè)風(fēng)險投資機構(gòu)和聯(lián)合投資模式的引入也給創(chuàng)業(yè)資本投資帶來新的博弈，因為利益的不同訴求博弈方由原來的兩個變成三個，即創(chuàng)業(yè)企業(yè)（創(chuàng)業(yè)者）、創(chuàng)業(yè)投資者、風(fēng)險投資機構(gòu)三方。因為新博弈方的加入、委托代理關(guān)系導(dǎo)致道德風(fēng)險的產(chǎn)生、創(chuàng)業(yè)投資者博弈方人數(shù)的變多，這場博弈中的影響因素大大增加，也變得復(fù)雜起來。不同博弈方的利益訴求、風(fēng)險投資機構(gòu)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)前景的判斷、創(chuàng)業(yè)投資者的退出能力、博弈方之間訂立的契約都是影響這場博弈的重要因素。從某種程度上來說這場博弈已經(jīng)變成一種動態(tài)博弈，在這里不作討論。

三、總結(jié)

在只有創(chuàng)業(yè)企業(yè)（創(chuàng)業(yè)者）和創(chuàng)業(yè)投資者兩個博弈方的不完全信息靜態(tài)博弈中，雙方的均衡解會讓創(chuàng)業(yè)資本市場失去效率，因為信息不對稱的惡性循環(huán)，創(chuàng)業(yè)投資可能陷入僵局?，F(xiàn)實中創(chuàng)業(yè)資本市場非常活躍，這得益于風(fēng)險投資機構(gòu)和聯(lián)合投資模式的引入，但這也給創(chuàng)業(yè)投資的博弈帶來更大的復(fù)雜性，甚至增加博弈次數(shù)，降低創(chuàng)業(yè)投資的效率。環(huán)境的不確定性已經(jīng)成為常態(tài)，但這種不確定性也給市場帶來更多的機會。所有的博弈方都是決策者，面臨動態(tài)的環(huán)境，異質(zhì)性的目標(biāo)，想要做出理性的決策往往很難。西蒙就提出，人是有限理性的，很多時候決策者無法追求最優(yōu)解，只能追求最滿意的解。所以，創(chuàng)業(yè)投資市場的博弈方再怎么重復(fù)博弈也只能做到滿意的解，無法追求自己心目中的最優(yōu)解，并且外部環(huán)境一直在變化，局勢風(fēng)云莫測，重復(fù)博弈只會增加不確定性，只能從外部制度環(huán)境入手來增強博弈方的彼此信任。如創(chuàng)業(yè)投資市場應(yīng)盡快制度化、專業(yè)化，以制度來催生良好的創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境，形成盡可能簡單的游戲規(guī)則，減少創(chuàng)業(yè)投資各博弈方之間的信息不對稱以及道德風(fēng)險，提升創(chuàng)業(yè)投資的效率。

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