央行解不了“企業(yè)杠桿過(guò)高”

鈕文新

通過(guò)緊縮企業(yè)信貸規(guī)模，甚至收貸的方式降低企業(yè)杠桿率，這是極度錯(cuò)誤的做法。借此，特別提請(qǐng)陳雨露先生（央行副行長(zhǎng)）注意，在圍繞《通過(guò)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有效化解高杠桿債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)》課題研究之時(shí)，不要犯此類錯(cuò)誤。我認(rèn)為，中國(guó)企業(yè)去杠桿關(guān)鍵在央行，關(guān)鍵在于破除導(dǎo)致中國(guó)金融短期化、投機(jī)化的趨勢(shì)，關(guān)鍵在于中央銀行要為企業(yè)營(yíng)造一個(gè)良好的資本環(huán)境，關(guān)鍵在于金融自身的供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革。

現(xiàn)在，許多人認(rèn)為中央銀行需要“降準(zhǔn)”，尤其是商業(yè)銀行對(duì)“降準(zhǔn)”的渴求十分突出。為什么？因?yàn)?，商業(yè)金融機(jī)構(gòu)“負(fù)債端”的中長(zhǎng)期流動(dòng)性已經(jīng)枯竭，而所能夠調(diào)動(dòng)的流動(dòng)性大都是6個(gè)月以下的資金。正因如此，商業(yè)銀行存貸款期限錯(cuò)配問(wèn)題日益嚴(yán)重，而且長(zhǎng)期得不到緩解，致使它們風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚，現(xiàn)在開(kāi)始集中釋放。這也是近兩年來(lái)，銀行不良資產(chǎn)率大幅攀升的關(guān)鍵原因。

銀行“負(fù)債端”的流動(dòng)性短期化，必定導(dǎo)致其“資產(chǎn)端”——信貸短期化，傳導(dǎo)給企業(yè)的結(jié)果就是：信貸期限越來(lái)越不適應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求。同時(shí)造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要不斷借新還舊地周轉(zhuǎn)以維系經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定，這導(dǎo)致兩個(gè)結(jié)果：第一，為了避免傷害信用，企業(yè)需要超額借入短期資金以應(yīng)付周轉(zhuǎn)、避免逾期，這實(shí)際就是放大杠桿率;第二，企業(yè)的超額借貸需求勢(shì)必導(dǎo)致信貸市場(chǎng)吃緊，尤其是商業(yè)銀行負(fù)債端的短期化，不支持企業(yè)信貸增加，緊張的供求關(guān)系必然導(dǎo)致企業(yè)融資難、融資貴。上述情況惡性循環(huán)。

值得注意的問(wèn)題是：企業(yè)貸款短期化極易導(dǎo)致“貸款逾期”。開(kāi)始的時(shí)候，企業(yè)為了維護(hù)信用不愿意違約，但稍有不慎，一旦違約，企業(yè)和銀行之間立即惡性循環(huán)，最終很可能導(dǎo)致企業(yè)“破罐子破摔”。原本不該成為壞賬的貸款，也會(huì)變成壞賬。我本人到企業(yè)了解情況時(shí)，就遇到大量這類問(wèn)題。表面看是企業(yè)違約，而深處的問(wèn)題卻是，企業(yè)沒(méi)有那么大能耐去應(yīng)付金融短期化的問(wèn)題。金融機(jī)構(gòu)“負(fù)債端”為什么出現(xiàn)短期化趨勢(shì)？因?yàn)槌掷m(xù)5年的金融監(jiān)管不斷放松，推進(jìn)了中國(guó)貨幣投機(jī)爆炸式增長(zhǎng)。余額寶出現(xiàn)之后，僅僅歷時(shí)兩年半，中國(guó)專事貨幣投機(jī)的貨幣基金規(guī)模暴增15倍，從2013年6月的3000億元左右暴增到2015年年底的4.57萬(wàn)億元。其間，數(shù)次出現(xiàn)“錢多而錢荒”的情況。我們需要注意的是：4.57萬(wàn)億的貨幣基金絕大多數(shù)都是老百姓的儲(chǔ)蓄存款，基本屬于流通中的現(xiàn)金部分（M0），而2015年年底，中國(guó)的流通中的現(xiàn)金一共才6.32萬(wàn)億元。這說(shuō)明什么？說(shuō)明老百姓在銀行的存款已經(jīng)非?？蓱z。當(dāng)然，4.57萬(wàn)億元貨幣投機(jī)資金最終還要回到銀行系統(tǒng)，但那已經(jīng)是被貨幣基金拉過(guò)一刀，扒過(guò)一層皮的“帶血”資金。

如果不能改變現(xiàn)狀，不能對(duì)貨幣投機(jī)實(shí)施大力度擠壓，不能讓老百姓手中的資金安靜下來(lái)，中國(guó)金融必定走向投機(jī)金融，而絕非資本金融。這樣的情況無(wú)論如何也談不上是“為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的金融”。所以，僅僅推動(dòng)實(shí)體企業(yè)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革無(wú)效，當(dāng)務(wù)之急是“金融業(yè)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革”。我認(rèn)為，中國(guó)央行如果看不到問(wèn)題的癥結(jié)，總是基于自己沒(méi)有過(guò)錯(cuò)，而一味尋找別人的錯(cuò)誤，那中國(guó)所有的微觀經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，尤其是杠桿率過(guò)高的問(wèn)題一定無(wú)解。所以，破解企業(yè)杠桿率過(guò)高的問(wèn)題，需要更超脫、更宏觀的機(jī)構(gòu)予以研究，而不是單純依賴央行的力量，因?yàn)樗鼈冎尾涣俗约旱牟　?/p>

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）