互聯(lián)網(wǎng)金融與資產(chǎn)證券化結(jié)合的可行性探索

馬潤卓

一、前言

P2P模式在2006年進入中國，定位于服務(wù)個人和小微企業(yè)的小額貸款，在2007年至2013年間，發(fā)展速度空前，網(wǎng)貸平臺從2009年的9家到如今2000余家，2016年5月份交易金額逼近2000億。一個高質(zhì)量的金融市場應(yīng)該是有廣度、深度和彈性的市場。P2P作為傳統(tǒng)金融的一種創(chuàng)新，對于豐富金融市場的層次，滿足多樣化的投融資需求，促進小微企業(yè)經(jīng)濟發(fā)展具有重要作用，是傳統(tǒng)金融的一種有效補充。關(guān)于資產(chǎn)證券化的研究很多，但少有研究資產(chǎn)證券化和互聯(lián)網(wǎng)金融的結(jié)合。目前互聯(lián)網(wǎng)金融仍然存在很多現(xiàn)實問題，對于P2P資產(chǎn)證券化的探索可能是解決現(xiàn)實問題的一個出路，由P2P資產(chǎn)證券化帶來的金融市場體制機制完善，將有帶動整個互聯(lián)網(wǎng)金融的升級，是一個值得嘗試的金融創(chuàng)新。

二、P2P在我國發(fā)展中遇到的窘境

P2P金融是個人與個人間的小額信貸，作為撮合供求雙方的中介平臺，幫助借貸雙方約定金額、還款時間、還款利率、還款方式等合同信息。對于借款人，具有交易便捷、快速、交易成本低等優(yōu)點，投資者即貸款人，可以挑選借款項目決定借出金額。我國目前網(wǎng)貸平臺超過2000家，歸納起來平臺模式有四種：第一，P2P平臺作為擔(dān)保機構(gòu)，不吸收儲蓄，不放貸款，只提供金融信息服務(wù)。一筆借款需求可以由多個投資人投資。平臺可以和大型擔(dān)保機構(gòu)聯(lián)合擔(dān)保，提高安全度，對于急需用錢的借款人，可以在相應(yīng)平臺進行債權(quán)轉(zhuǎn)讓。第二，債權(quán)合同轉(zhuǎn)讓模式，即平臺自身發(fā)放貸款獲取債權(quán)，將其拆分成不同金額、期限的投資產(chǎn)品。一邊對接資產(chǎn)，一邊對接債權(quán)，債權(quán)必須大于資產(chǎn)，否則就是轉(zhuǎn)讓不存在的債權(quán)，存在非法集資的嫌疑。第三，大型金融集團推出的互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)平臺，其注冊資本大，具有小平臺不具有的優(yōu)勢，如陸金所，業(yè)務(wù)由集團旗下的擔(dān)保公司擔(dān)保、全額擔(dān)保、專業(yè)團隊做線下審核，內(nèi)部風(fēng)控體系嚴(yán)格，成本也相對較大。第四，一筆借款項目只由一個借款人投資，周期一般較長，產(chǎn)品認(rèn)可度高，但流動性差。

在過去的2015年倒閉的P2P平臺700余家。原因主要有幾下幾方面：第一，平臺以幫助項目融資的名義，實則進行非法集資，隨后攜款潛逃。第二，平臺挑選的借款人質(zhì)量差，違約率高，導(dǎo)致平臺無法收回成本。第三，沒有專業(yè)的風(fēng)控體系和準(zhǔn)備金，在系統(tǒng)風(fēng)險發(fā)生或部分壞賬發(fā)生時，無法應(yīng)對。第四，P2P行業(yè)魚龍混雜，引起投資人的恐慌擠提，使平臺一時無力償還而倒閉。幫助P2P平臺健康運營不僅保護了廣大投資者，也將促進我國金融體系的健康發(fā)展。

三、P2P資產(chǎn)證券化及其優(yōu)勢

（一）P2P資產(chǎn)證券化的參與主體和運作流程

P2P資產(chǎn)證券化，即把P2P平臺上的貸款債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行證券的過程。具體過程是，由P2P平臺作為發(fā)起人，組合小額貸款的債券作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，平臺針對借款人的信用及項目風(fēng)險程度，確定不同的利率、借款金額及還款方式等合同信息。特殊目的機構(gòu)可以是資產(chǎn)管理公司、信托公司、基金公司和證券公司，買入債權(quán)，經(jīng)過內(nèi)部增級過程，根據(jù)違約率、信用等級等信息加工成不同需求等級的證券，再經(jīng)過信用評級機構(gòu)的評估，公布信用等級報告，給投資者依據(jù)。在P2P平臺中銷售證券產(chǎn)品，基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的本金及現(xiàn)金流由銀行代為托管，證券發(fā)行由相關(guān)機構(gòu)審核監(jiān)管。

（二）對于P2P資產(chǎn)證券化的嘗試

此前深圳聯(lián)金所和PP money 試水P2P資產(chǎn)證券化，PP money的“安穩(wěn)盈”和聯(lián)金所的“聯(lián)金穩(wěn)財”，和小貸公司簽協(xié)議買入債權(quán)，然后將債權(quán)轉(zhuǎn)讓給資產(chǎn)管理公司，通過P2P平臺向投資者出售。2015年5月12日PP money和深圳聯(lián)金所的相關(guān)產(chǎn)品被銀監(jiān)會叫停。這兩種類證券化產(chǎn)品存在隱患有：1、保理公司和資產(chǎn)管理公司充當(dāng)了資產(chǎn)證券化過程中SPV的角色，但不同的是發(fā)行的產(chǎn)品沒有經(jīng)過內(nèi)部增級，僅僅是債券的轉(zhuǎn)讓；2、沒有評級機構(gòu)對發(fā)行的產(chǎn)品進行評級，產(chǎn)品信息不透明，投資者投資沒有依據(jù)；3、證券化產(chǎn)品的發(fā)行需要有權(quán)威機構(gòu)的審核，PP money和聯(lián)金所的產(chǎn)品打“擦邊球”試圖繞過監(jiān)管機構(gòu)發(fā)行證券化產(chǎn)品，引起監(jiān)管層的擔(dān)憂；4、沒有資金托管方，不能保證小貸公司與pp money 勾結(jié)欺騙投資者的行為。

（三）P2P資產(chǎn)證券化的倒逼機制

1、SPV在P2P平臺上購買債權(quán)，出于自身資產(chǎn)安全性考慮，SPV會監(jiān)督P2P平臺對于貸款人資質(zhì)的審核，減少壞賬率，提高平臺風(fēng)控能力。SPV從P2P平臺直接購買債權(quán)，避免了P2P平臺虛擬貸款合同等詐騙行為，也防范了建立資金池。

2、投資者在P2P平臺上購買證券份額，平臺無法吸收公眾存款。

3、整個證券化運作中，P2P以中介的身份存在，不承擔(dān)較大風(fēng)險，保證平臺精進審核業(yè)務(wù)，專注于中介服務(wù)，為雙方提供優(yōu)質(zhì)信息。

4、P2P資產(chǎn)證券化還可以使以下幾方面問題得到改善：第一，提高抵押貸款項目信息披露，防止欺詐；第二，增強P2P行業(yè)透明度，由銀行作為托管人，專業(yè)SPV進行資產(chǎn)證券化，評級機構(gòu)進行評級，回歸P2P平臺作為中介的角色；第三，市場的監(jiān)督，幫助平臺甄別優(yōu)質(zhì)借款人，減少道德風(fēng)險；第四，提高P2P產(chǎn)品的流動性，增強市場活力；提高P2P平臺的進入門檻，使魚龍混雜的市場亂象得到改善。

四、建立P2P資產(chǎn)證券化的建議

對于P2P資產(chǎn)證券化實施，有以下幾方面建議：

第一，設(shè)置準(zhǔn)入門檻，準(zhǔn)備門檻應(yīng)包括P2P平臺注冊資本規(guī)模、平臺信用資質(zhì)、平臺風(fēng)控能力，保證P2P有能力選擇好的基礎(chǔ)資產(chǎn)，能找到好的合作伙伴得到市場認(rèn)可，并且有一定的風(fēng)險抵御能力。

第二，規(guī)定基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍，對于基礎(chǔ)資產(chǎn)未來不能保證穩(wěn)定現(xiàn)金流的，不應(yīng)納入資產(chǎn)證券化范圍，對于債權(quán)中風(fēng)險高的，也不能納入到資產(chǎn)池中。

第三，規(guī)定資產(chǎn)證券化的參與主體和必要流程，及內(nèi)部增級的規(guī)定。

五、結(jié)束語

我國資產(chǎn)證券化起步晚，發(fā)展規(guī)模不大，將資產(chǎn)證券化和互聯(lián)網(wǎng)金融結(jié)合，可以優(yōu)化互聯(lián)網(wǎng)金融的業(yè)務(wù)形式、減小其經(jīng)營風(fēng)險、規(guī)范其業(yè)務(wù)流程，相應(yīng)的對于我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展也有一定的促進作用，能豐富市場參與主體的經(jīng)驗，促進證券化市場的法律法規(guī)健全，信用體系、評級機構(gòu)的不斷完善。P2P資產(chǎn)證券化這一設(shè)想目前實施條件還需完善，但隨著我國金融市場的不斷發(fā)展，P2P資產(chǎn)證券化將有實施的可能，期待著我國金融市場變成一個有廣度、深度和彈性的市場。

（作者單位：蘭州財經(jīng)大學(xué)）

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