上市公司股權(quán)激勵(lì)的問題研究

鄢杏穩(wěn)

摘 要：在混合所有制改革大背景下，備受市場關(guān)注的國有上市公司股權(quán)激勵(lì)有較大提速。本文針對(duì)我國上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃存在的問題及原因的分析，提出相應(yīng)的建議，以使高管人員利益與股東利益一致，促使他們更加勤勉盡責(zé)地為實(shí)現(xiàn)公司目標(biāo)服務(wù)。

關(guān)鍵詞：上市公司；股權(quán)激勵(lì)；股東利益

一、我國上市公司股權(quán)激勵(lì)的現(xiàn)狀

隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加快，在國外得到廣泛使用的股權(quán)激勵(lì)在2006年引入我國，并在我國得到了廣泛的發(fā)展，目前已被我國企業(yè)及資本市場廣為接受。佐佑股權(quán)激勵(lì)中心統(tǒng)計(jì)顯示：“A股共有189家上市公司公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，A股累積實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司已達(dá)776家，占所有上市公司總數(shù)的28.9%，2014年實(shí)施員工持股的公司達(dá)58家?！睆膶?shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的企業(yè)所屬板塊來看，中小板和創(chuàng)業(yè)板是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的主力軍。從實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的企業(yè)所有制來看，主要是民營企業(yè)，但國有企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的數(shù)量增長迅速。

目前市場上廣泛采用的激勵(lì)模式主要有三種：限制性股票、股票期權(quán)、混合型。其中混合型是指限制性股票和股票期權(quán)同時(shí)進(jìn)行。上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績考核指標(biāo)通常包含三大類：一是反映股東投資回報(bào)等綜合性指標(biāo)；如凈資產(chǎn)收益率。二是反映公司贏利能力及市場價(jià)值等成長性指標(biāo)；如凈利潤增長率。三是反映企業(yè)收益質(zhì)量的指標(biāo)；如主營業(yè)務(wù)利潤占利潤總額比重。據(jù)和君咨詢股權(quán)激勵(lì)中心研究數(shù)據(jù)顯示：“從業(yè)績考核指標(biāo)上看，以凈利潤增長率、凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)收入三大類指標(biāo)為主?！?/p>

二、我國上市公司股權(quán)激勵(lì)存在的問題

（一）業(yè)績考核指標(biāo)存在問題。吳育輝、吳世農(nóng)（2010）研究發(fā)現(xiàn)，盡管擬實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司的盈利性和成長性都較好，但這些公司在其股權(quán)激勵(lì)方面的績效考核指標(biāo)的設(shè)計(jì)方面都異常寬松，有利于高管獲得行使股票期權(quán)，體現(xiàn)出明顯的高管自利行為，由此看來缺乏合理的股權(quán)制衡機(jī)制容易導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)力度不合理，業(yè)績指標(biāo)考核過于單一等問題。上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的目的是為了能使公司的經(jīng)營者和員工能更勤勉盡責(zé)的為企業(yè)服務(wù)，因此，股權(quán)激勵(lì)業(yè)績考核指標(biāo)的設(shè)定應(yīng)該與企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)相結(jié)合。

（二）股權(quán)激勵(lì)對(duì)象、力度不合理。激勵(lì)對(duì)象的確定未能堅(jiān)持面向董事、高管、研發(fā)和營銷核心人才，面向未來業(yè)績；收入水平未合理控制，價(jià)值貢獻(xiàn)和激勵(lì)對(duì)象貢獻(xiàn)不相符，引發(fā)員工的公平緊張心理；濫用限制性股票，忽視股權(quán)激勵(lì)成本，使股權(quán)激勵(lì)福利化，侵蝕股東權(quán)益。依據(jù)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃獲得的股票、股票期權(quán)等行權(quán)、持有、解鎖設(shè)計(jì)不合理。在證券市場不夠成熟、監(jiān)管不到位、信息披露不合規(guī)，股票價(jià)格不完全取決于公司經(jīng)營業(yè)績，股價(jià)走勢受政策、資金、內(nèi)幕交易等嚴(yán)重影響的情況下，經(jīng)理人在較短時(shí)間內(nèi)，輕易獲得股權(quán)激勵(lì)的巨額不合理收益。

三、我國上市公司股權(quán)激勵(lì)存在的問題的原因

（一）公司經(jīng)理人員存在道德風(fēng)險(xiǎn)。理論上，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃使企業(yè)價(jià)值最大化成為股東和公司管理層的共同目標(biāo)。但由于資本市場不完善，根據(jù)委托代理理論，由于管理層和治理層存在信息不對(duì)稱，公司管理層有可能憑借信息的優(yōu)勢和行為的隱秘，利用股權(quán)激勵(lì)制度、證券市場、股權(quán)激勵(lì)方案的缺陷，追求自身收益最大化，違反職業(yè)道德，做出損害公司和股東利益的行為，從而產(chǎn)生股權(quán)激勵(lì)的道德風(fēng)險(xiǎn)，常見的有：代理人利用信息不對(duì)稱的優(yōu)勢，隱藏經(jīng)營管理的重要信息，提出有利于自己的股權(quán)激勵(lì)方案；通過信息披露操縱股價(jià)；財(cái)務(wù)違規(guī)操縱，業(yè)績?cè)旒俚取Ｎ覈鲜泄竟蓹?quán)激勵(lì)實(shí)踐中，出現(xiàn)的實(shí)施條件過寬、業(yè)績考核不嚴(yán)格、預(yù)期收益失控、侵蝕股東和公司權(quán)益等是公司經(jīng)理人道德風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)。

（二）缺乏合理的股權(quán)制衡機(jī)制。2008年6月，國資委針對(duì)國有企業(yè)頒布了《關(guān)于規(guī)范國有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)有關(guān)問題的補(bǔ)充通知》，對(duì)激勵(lì)條件受到較多規(guī)范，包括建議使用多指標(biāo)體系，鼓勵(lì)同時(shí)使用財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)等，對(duì)于國有控股企業(yè)，法規(guī)規(guī)定了行權(quán)指標(biāo)應(yīng)不低于前3年業(yè)績的平均及同行業(yè)業(yè)績的平均水平。這一系列的規(guī)定表現(xiàn)出監(jiān)管部門旨在讓股權(quán)激勵(lì)真正提升公司價(jià)值，并限制高管從中謀取不恰當(dāng)高收益的意圖。但是，股權(quán)激勵(lì)方案中績效考核指標(biāo)的設(shè)計(jì)仍留有公司管理層與董事會(huì)、控股股東之間博弈的空間。在缺乏股權(quán)制衡下，公司管理層就會(huì)千方百計(jì)的采用有利于自身的業(yè)績指標(biāo)。

（三）資本市場條件不成熟。肖星，陳嬋（2013）研究發(fā)現(xiàn)，國有企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃符合“管理層權(quán)利論”，是管理層利用自身權(quán)利尋租的表現(xiàn)，而民營企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃則符合“最優(yōu)契約論”，是對(duì)管理層的有效激勵(lì)。而我國的資本市場還處于半強(qiáng)勢有效狀態(tài)，帶有明顯政策干預(yù)的痕跡。股票價(jià)格不能準(zhǔn)確反映企業(yè)的市場價(jià)值，也就不能反映經(jīng)理人員的能力和努力程度，股權(quán)激勵(lì)的作用會(huì)被大大降低。

（四）相關(guān)法律法規(guī)有待完善。一是上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃與其他相關(guān)制度有待銜接；二是《股權(quán)激勵(lì)辦法》對(duì)上市公司的約束機(jī)制不夠健全，主要表現(xiàn)為行權(quán)條件中業(yè)績指標(biāo)過于簡單等；三是股權(quán)激勵(lì)相關(guān)會(huì)計(jì)處理存在的問題，如行權(quán)時(shí)計(jì)入管理費(fèi)用，會(huì)使企業(yè)當(dāng)年利潤大幅減少等；四是股權(quán)激勵(lì)實(shí)施稅收方面存在的問題。

四、針對(duì)我國股權(quán)激勵(lì)問題的相關(guān)建議

（一）制定和完善相關(guān)的法律法規(guī)。股權(quán)激勵(lì)在我國還是一個(gè)新興事物，所以有關(guān)政策還不太成熟，細(xì)化程度也不足。但近幾年股權(quán)激勵(lì)在我國得到了較快的發(fā)展，相關(guān)法律法規(guī)跟不上我國股權(quán)激勵(lì)發(fā)展的步伐，往往是基于一個(gè)新事物的出現(xiàn)，才會(huì)引起人們的注意，最后才納入法律法規(guī)的監(jiān)管范圍，相關(guān)法律法規(guī)的滯后性，不僅給相關(guān)監(jiān)管部門帶來了監(jiān)管難度，也是企業(yè)的發(fā)行成本增加。所以我國應(yīng)該制定和完善針對(duì)股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)法律法規(guī)，例如，與其他法律法規(guī)的銜接，健全約束機(jī)制，重視相關(guān)信息披露等，使相關(guān)法律法規(guī)更具前瞻性和預(yù)防性。

（二）引入EVA評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施必須以合理的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)為前提，否則無法達(dá)到預(yù)期效果。而EVA恰好提供了企業(yè)業(yè)績較為合理的評(píng)價(jià)指標(biāo)，EVA最直接的與股東財(cái)富的創(chuàng)造聯(lián)系起來。追求更高的經(jīng)濟(jì)增加值就是追求更高的股東財(cái)富。對(duì)股東來說經(jīng)濟(jì)增加值越多越好。從這個(gè)意義上來說，它是唯一符合股東財(cái)富最大化目標(biāo)的業(yè)績計(jì)量指標(biāo)。他能連續(xù)的度量企業(yè)業(yè)績的改進(jìn)。

（三）采用有創(chuàng)新性的股權(quán)激勵(lì)模式。企業(yè)應(yīng)該結(jié)合自身的發(fā)展?fàn)顩r設(shè)計(jì)出適合自己的更具有創(chuàng)新性股權(quán)激勵(lì)模式，不應(yīng)僅局限于傳統(tǒng)的股權(quán)激勵(lì)模式。例如，2014年由阿里巴巴的湖畔合伙人、小米三層架構(gòu)直線負(fù)責(zé)制、萬科的事業(yè)合伙人、綠地32家合伙企業(yè)持股帶頭掀起真正的“中國合伙人風(fēng)暴”，時(shí)至今日，各行業(yè)都在不斷推出行業(yè)版的合伙人計(jì)劃。與典型的員工持股相較而言，更加強(qiáng)化了企業(yè)主人的身份定位——不再僅僅局限于經(jīng)濟(jì)利益，還包括關(guān)注同一個(gè)事業(yè)理想并承擔(dān)起相應(yīng)的權(quán)利與義務(wù)，共創(chuàng)共享理念得到了強(qiáng)化和深化。

（作者單位：西安工程大學(xué)）

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