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    揭秘寶能系保險+地產(chǎn)的關(guān)聯(lián)游戲

    2016-07-21 22:19:12陶娟
    新財富 2016年7期
    關(guān)鍵詞:盛華寶能建業(yè)

    陶娟

    保單持有者貢獻給了前海人壽源源不斷的現(xiàn)金流,前海人壽轉(zhuǎn)手去買房地產(chǎn)公司,或明或暗為寶能地產(chǎn)融資,推高地價房價;如果購房的剛需能支撐房價,寶能系的資金則能實現(xiàn)閉環(huán)運轉(zhuǎn)。但是,寶能系布局于二三線城市的大量項目處于去庫存重壓中,這個資金閉環(huán)能玩轉(zhuǎn)嗎?

    姚振華控制下的寶能系,一手是通過銀保渠道,大規(guī)模發(fā)行理財型保險產(chǎn)品聚集大量資金的保險平臺,另一手卻是現(xiàn)金缺口巨大、嗷嗷待開發(fā)的眾多地產(chǎn)項目,前海人壽與寶能地產(chǎn)間天然的良配,何人能夠克制內(nèi)心的沖動?他會不會進一步對接左右手的資源?

    那么,我們就來深入追蹤一下鉅盛華、前海人壽與寶能地產(chǎn)間的關(guān)聯(lián)交易。

    缺錢的寶能地產(chǎn)

    每一個房地產(chǎn)商最要緊的就是籌錢,寶能地產(chǎn)又豈能例外。2013-2014年間,寶能地產(chǎn)在全國各地四處擴張:贛州太古城、沈陽寶能環(huán)球金融中心、天津東麗項目、新疆寶能城、無錫寶能城、合肥寶能城……這些項目動輒就是幾十億元的開發(fā)成本,而每個項目都是嗷嗷待哺。寶能地產(chǎn)2015年發(fā)布的債券募集說明書顯示,這些項目總的開發(fā)成本合計超過816億元(表1)!

    然而,由于寶能許多項目處于開發(fā)初期,與同行業(yè)上市公司相比,其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率極低,僅為0.02,遠低于0.26的行業(yè)均值(表2)。

    盡管其毛利率較高,2012-2014年度均在40%以上,但同時推進許多新項目時,想要靠自身毛利去滾動開發(fā)無異于杯水車薪。2012年,其房產(chǎn)銷售及租賃管理兩大業(yè)務(wù)的毛利潤合計10.8億元,而2013、2014年度下滑至僅為5.32億元、3.986億元,2015上半年甚至還不足1.2億元(表3)。這樣的體量,和萬科完全不在一個級別上(作為對比,萬科2014年凈利潤達到157億元)。當寶能實際控制人姚振華去舉牌收入規(guī)模近2000億元的萬科時,王石內(nèi)心的抗拒可想而知。

    且不說萬科這樣凈利潤超百億的公司都需要向金融機構(gòu)大舉借債,自身供血能力不足的寶能地產(chǎn)更是不消說,極度依賴舉債度日。其2014年借款總額超過162億元,長期借款達到149.4億元,其中絕大部分為抵押、質(zhì)押等各種手段保證的借款(表4)。在2015年發(fā)行30億元債券之前,其資產(chǎn)負債率已從2012年的56.3%上升到了77.25%。

    房地產(chǎn)就是這么一個超賺錢的行業(yè),更超級缺錢的行業(yè)!寶能在未形成造血功能的正向循環(huán)時,要玩轉(zhuǎn)毛利率雖高但現(xiàn)金缺口極大的房地產(chǎn)業(yè)務(wù),絕不是一件容易的事情。這時,姚振華在2011年便開始籌備、2012年正式營業(yè)的前海人壽,價值就充分呈現(xiàn)出來了!

    前海人壽的吸金能力驚人—每年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流都能實現(xiàn)超高增長。2013年前海人壽的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為109.3億元,2014年增至291.25億元,而到了2015年,其經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流飆漲至652.59億元。

    前海人壽如何實現(xiàn)高增長?

    中國險資具有“利差獨大”的盈利模式。國泰君安證券分析師劉欣琦在研究報告中指出,從世界范圍看,壽險公司的利潤來源主要來自于三差,即利差、費差和死差。利差是實際投資收益率和定價利率之差,費差是實際的費用率和定價時假設(shè)的附加費用率之差,死差是實際的死亡率或者發(fā)病率和定價時假設(shè)的死亡率或發(fā)病率之差。

    在成熟市場,如日本壽險公司,其利潤主要來自于死差和費差,而在中國,壽險公司利潤來源主要來自利差。如2004-2012 年間,中國人壽收益利差在三差中的占比高達 76%-114%。中小保險公司普遍以理財型險種為主打產(chǎn)品,可以推測其利潤來源更是主要來自于利差。

    部分中國民資保險公司近年來這么生猛,就是圍繞“利差”打主意:擴大保單規(guī)模,提高投資收益。即:一方面,資金流入端主要依靠銀保渠道,大力推動高結(jié)算利率的萬能險等產(chǎn)品,迅速提升保費規(guī)模;另一方面,資金流出端也保持較為激進的投資策略,通過承擔較高的風險獲取較高的投資收益率。

    中國的險資市場異化為理財市場,與投保人的特殊偏好脫不了干系:消費者對于投資理財?shù)男枨蟪^保障意識,純消費型的保險不如返本還息的保險有吸引力,因而分紅險、萬能險大行其道。2014 年中國保險業(yè)的險種結(jié)構(gòu)上,分紅險、萬能險合計占比近70%。

    食髓知味,前海人壽正是此模式的個中高手。其保單的銷售渠道基本走銀行,2015年銀保渠道占比高達99%(而行業(yè)均值為40%)。要走得通銀行渠道,法寶是高分紅、高返點。

    消費者追求分紅,前海人壽自身要追求利差,這都決定了保單融來的錢,需要投向收益率較高的領(lǐng)域(如果風險收益配比的話,這也意味著是風險更高的領(lǐng)域)。放眼中國,經(jīng)濟新常態(tài)的大環(huán)境疊加“脫實向虛”的趨勢,還有比地產(chǎn)和資本市場更好的投資領(lǐng)域嗎?而前海人壽的兄弟公司寶能地產(chǎn),正好就是毛利率超過40%(很賺錢),卻又得滿世界找錢(也很缺錢)的那種。

    完美對接!

    新財富的追溯發(fā)現(xiàn),事情的發(fā)展果然也是跟著這個邏輯走的。

    前海人壽資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以房地產(chǎn)為主

    翻閱前海人壽2013-2014年的臨時公告,發(fā)現(xiàn)大部分都是披露與寶能地產(chǎn)間的關(guān)聯(lián)交易。如2013年7月獲得佛山寶能投資49%股權(quán),12月全資收購韶關(guān)德豐源投資(該公司成立僅1個月就被收購,原股東為韶關(guān)寶能置業(yè))等。

    到了2015年,前海人壽僅披露了兩起關(guān)聯(lián)交易事項,分別是:1)向佛山寶能項目增資1.64億元(2015臨時公告14號文);2)向西安前海置業(yè)有限公司分兩次共計增資5.16億元(2015臨時公告15號文)。

    然而,這些披露出來的關(guān)聯(lián)交易,難道就是前海人壽與寶能地產(chǎn)之間合作的全部嗎?

    中國平安、中國人壽、新華保險等上市類保險公司,都會具體披露投資資產(chǎn)結(jié)構(gòu),比如,定期存款占比多少,債券、信托計劃、股票、基金、房地產(chǎn)等各種投資性資產(chǎn)的占比。然而,前海人壽的年報并沒有披露相關(guān)信息。

    盡管這樣,通過觀察前海人壽設(shè)立的子公司,我們還是發(fā)現(xiàn)了一些端倪(表5)。前海人壽的21家子公司中,除了前海保險銷售有限公司、前海世紀保險經(jīng)紀有限公司、前海保險公估有限公司這三家與保險主業(yè)相關(guān),其他18家?guī)缀跞繛榉康禺a(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)。

    這其中,通過對比2014年報及2015年報,可以發(fā)現(xiàn),僅僅在2015年,前海人壽就通過新設(shè)或收購的方式新增了15家子公司。而這15家公司的注冊資本合計達到了130.33億元, 除了廣州市樂悅投資管理有限公司的業(yè)務(wù)范圍是商業(yè)服務(wù)業(yè)之外,剩下14家全部為房地產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)。這其中,僅有對第7項的投資,即前海人壽注資西安前海置業(yè)的投資,前海人壽在臨時公告中披露了是關(guān)聯(lián)交易。

    那些未作為關(guān)聯(lián)交易披露的子公司呢?來看下這家—深圳前海恒軒投資有限公司(下稱“前海恒軒”),注冊資本55億元,法人代表為王余生(此處為年報披露的名字,目前已變更為欒歡蓉),它是怎么成為前海人壽子公司的呢?

    工商資料顯示,該公司成立于2014年9月30日,注冊資本1000萬元,原股東為深圳市建業(yè)建筑工程有限公司(后更名為深圳建業(yè)工程集團股份有限公司,下稱“建業(yè)集團”)。2015年,前海恒軒的股東發(fā)生了數(shù)次變更,最重要的一次是,當年7月萬家共贏資產(chǎn)管理有限公司(下稱“萬家共贏資管”)成為其全資股東。4個月之后,萬家共贏資管對該公司進行增資,使得其注冊資本從1000萬元驟然增至55億元!而后僅僅一個星期,萬家共贏資管將該公司股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給了前海人壽(表6)。

    捋一下整件事的邏輯。萬家共贏資管是由萬家基金管理有限公司、歌斐資產(chǎn)管理有限公司、上海承圓投資管理中心三家股東合資設(shè)立的資管類公司。因此,可以推測,萬家共贏資管在這件事情中更類似于一個通道作用—在獲得前海恒軒股權(quán)后,將其注冊資本從1000萬元提升至55億元,然后再轉(zhuǎn)手給前海人壽接盤。由于資產(chǎn)管理公司更多只是一個通道的作用,增加注冊資本的出資額,可能并非該資管公司的自有資金,而是另有金主。整個過程前后歷時4個月,但在這期間,股權(quán)在萬家共贏手上,前海恒軒的高管卻沒有發(fā)生任何變動,依然是建業(yè)集團的高管班子坐鎮(zhèn)。直到2016年1月,前海恒軒法定代表人還是王余生,而王余生是前海恒軒的原股東—建業(yè)集團的副總裁。

    之所以要假道于萬家共贏資管,恐怕正是為了規(guī)避關(guān)聯(lián)交易的口實,因為建業(yè)集團可是寶能地產(chǎn)的鐵桿基友!

    在寶能地產(chǎn)的債券募集說明書中,其將建業(yè)集團列為非關(guān)聯(lián)方,但雙方之間存在頻密的來往。在寶能地產(chǎn)預付賬款的前五名、應(yīng)收賬款的前五名中,建業(yè)集團都是排在第一。2014年,其預付給建業(yè)集團的款項高達30.8億元,占寶能地產(chǎn)預付款總額的近7成。而僅在2014年,寶能地產(chǎn)為建業(yè)集團擔保了5次之多,合計余額近4億元,占其當年度對外總擔保額的96.28%(表7)。

    關(guān)系扒清楚了,事情簡單總結(jié)成一句話就是這樣子的:寶能地產(chǎn)的親密盟友建業(yè)集團,將旗下的子公司前海恒軒轉(zhuǎn)讓給資產(chǎn)管理公司后,注冊資本從1000萬元增至55億元,然后前海人壽接盤了。

    在中國保監(jiān)會2014年發(fā)布的《保險公司資金運用信息披露準則第1號—關(guān)聯(lián)交易》第三條明確規(guī)定,保險公司與關(guān)聯(lián)方之間開展下列保險資金運用行為,需進行信息披露:(一)在關(guān)聯(lián)方辦理銀行存款(活期存款除外)業(yè)務(wù);(二)投資關(guān)聯(lián)方的股權(quán)、不動產(chǎn)及其他資產(chǎn);(三)投資關(guān)聯(lián)方發(fā)行的金融產(chǎn)品,或投資基礎(chǔ)資產(chǎn)包含關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)的金融產(chǎn)品;(四)中國保監(jiān)會認定的其他關(guān)聯(lián)交易行為。

    在關(guān)聯(lián)方開個戶存款都要披露的??!然而,關(guān)于收購前海恒軒整件事,前海人壽并沒有出一個臨時公告來披露相關(guān)信息。嗯,這也并沒有違反上述規(guī)則,畢竟,建業(yè)集團連寶能地產(chǎn)的關(guān)聯(lián)方都不算呢,何況前海人壽還是從萬家共贏資管公司手上買的。

    然而我們還是想問,前海恒軒的55億元注冊資本,增資的資金究竟來自何處?而前海人壽買下前海恒軒,又究竟花了多少錢?

    前海恒軒并不是唯一個例。注冊資本為17億元的深圳前海冠昇投資有限公司(下稱“前海冠昇”),其撲入前海人壽懷抱的操作路徑也幾乎一模一樣(表8)。前海冠昇原股東同樣為建業(yè)集團,2015年2月成立,當時注冊資本1000萬元;4月,建業(yè)集團將其所持股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了深圳鼎宣物流有限公司,鼎宣物流隨即對前海冠昇進行增資,使之注冊資本驟增至17億元,并被賣給了前海人壽。

    此外,前海恒軒和前海冠昇的注冊地址是一樣的[深圳市前海深港合作區(qū)前灣一路1號A棟201室(入駐深圳市前海商務(wù)秘書有限公司)],甚至在同一天從建業(yè)集團“剝離”出去—2015年4月28日。而前海人壽買下它們,也都是在它們巨幅增資后的恰好一周時間。在中間股東深圳鼎宣物流接手的一個多月時間里,前海冠昇的法定代表人同樣沒變,一直是黃朝凱—建業(yè)集團的董事長,直到前海人壽接手后一個多月,才變更為孫磊。

    前海人壽2015年新增的子公司中,同樣由孫磊擔任法人代表的還有注冊于北京的10家。這些幾乎是一個模子刻畫出來的公司:在轉(zhuǎn)讓發(fā)生之前,這些公司注冊資本均為1600萬元,法定代表人均為賈嶺,股東架構(gòu)也完全一樣,分別是上海星賜投資中心(有限合伙)(持股59.375%)、珠海融承股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)(持股40.625%)。10家公司的注冊地址也都是同一棟樓里鄰近的辦公室。2015年6月1日,前海人壽收購了這10家公司,8月份,原股東之一上海星賜投資中心(有限合伙)進行了工商注銷程序,向上追溯,其控股股東最終指向一家港澳臺注冊的外資公司乾星資本基金(圖2)。而珠海融承是由工銀國際融通資本擔任GP、融通資本所管理的數(shù)只私募股權(quán)基金擔任LP的有限合伙企業(yè)。

    在前海人壽統(tǒng)一于2015年6月1日收購這10家公司后,這些公司的注冊資本增加到了8000萬元左右。無論這10家公司,還是前海恒軒、前海冠昇等,這些主業(yè)被劃定為房地產(chǎn)的公司,整齊的成立結(jié)構(gòu)和被統(tǒng)一收購的模板化生存,日后將會具體開展何種業(yè)務(wù)?它們與寶能地產(chǎn)之間,會否低調(diào)發(fā)生某些神秘的關(guān)系?

    2016年,前海人壽再次出手,收購4家公司,使之成為其子公司。其中對3家公司的收購中,熟悉的一幕又重演了:該等公司原先由寶能或者建業(yè)集團持有,經(jīng)過第三方中轉(zhuǎn)之后最終被前海人壽收購。其中,有兩家被收購公司資料高度重合:沈陽朗旭商業(yè)管理有限公司(簡稱“沈陽朗旭”,目前注冊資本12.48億元)、沈陽博潤投資有限公司(簡稱“沈陽博潤”,目前注冊資本13.11億元)。

    工商資料顯示,這兩家公司同樣由建業(yè)集團/博騰投資(建業(yè)集團的股東方)為其原始股東方,這次由渤海信托成為居間股東,且同樣在渤海信托接手1年多時間之中,其法人代表、董事長、董事都未變化。

    兩家公司的注冊地址也非常一致,沈陽博潤注冊地址為沈陽市于洪區(qū)黃海路20號5層,沈陽朗旭注冊地址為沈陽市于洪區(qū)黃海路20號503室,而當?shù)毓ど叹衷?014年12月抽查沈陽博潤時,發(fā)現(xiàn)這家剛注冊沒多少天的機構(gòu)就出現(xiàn)了“通過登記的住所或者經(jīng)營場所無法聯(lián)系”,并將其列入經(jīng)營異常名單,2015年7月方才被移出。

    前海人壽為何要收購這兩家來自沈陽的子公司?目前前海人壽并未在沈陽開設(shè)保險類分支機構(gòu)。相反,倒是寶能地產(chǎn)在沈陽砸下了重金。據(jù)介紹,位于沈陽的寶能環(huán)球金融中心項目規(guī)劃總建筑面積100萬平方米,預計投入120億元,主樓名為“北方明珠”,高568米,共111層,將成為沈陽最高的地標型建筑,建筑高度位居全球第七。

    渤海信托與前海人壽這兩筆交易均發(fā)生在2016年,而在此之前,渤海信托與建業(yè)集團、寶能地產(chǎn)、鉅盛華之間都已有過深度合作。2015年,深圳博騰投資有限公司將持有的建業(yè)集團34.2億股股份質(zhì)押給渤海信托。2015年5月,北京寶能置業(yè)51%的股權(quán)也質(zhì)押給了渤海信托。而根據(jù)鉅盛華的公司債申報稿,截至2015年二季度末,鉅盛華在各金融機構(gòu)獲得總授信85億元,其中,渤海信托是最主要的授信機構(gòu)之一,為鉅盛華提供了足足15億元貸款,并已全部發(fā)放,僅次于工商銀行(表9)。

    渤海信托所持有的這兩家沈陽子公司,是不是也是為寶能沈陽項目隱秘融資的一種股權(quán)讓渡安排呢?

    前海人壽2015年報財報中,其投資性房地產(chǎn)一欄為102.88億元,而在2016年披露的一份臨時公告中,前海人壽再次披露,“截至上季度末(應(yīng)為2016年一季度),萬能賬戶對投資性不動產(chǎn)類累計投資290.33億元,公司可運用資金余額為569.87億元,其中萬能賬戶可運用資金余額為290.02億元”。 2015年末102.88億元的投資性不動產(chǎn),與2016年一季度末投資性不動產(chǎn)累計投資的290.33億元,存在著188億元的差額,扣除一筆82.61億元的非關(guān)聯(lián)投資,還有超過100億元的差額,該等差額對應(yīng)著何種不動產(chǎn)項目?

    問題是,前海人壽還依然非常有錢,就像它在公告中說的那樣,還有569億元可運用資金的余額。前海人壽還會按這個路數(shù)繼續(xù)買買買下去嗎?

    保險+地產(chǎn)的模式是近年來商業(yè)大鱷們最熱衷的搭配。一方面,是險資鐘愛房地產(chǎn)市場,大手筆買地標建筑,如近年安邦以19.5億美元收購紐約華爾道夫酒店,聲名大振,今年更欲以128億美元現(xiàn)金拿下喜達屋;在二級市場上,險資也是屢屢舉牌地產(chǎn)商,中國平安成為碧桂園第二大股東,新華保險成為中國金茂第二大股東,富德生命人壽與安邦保險爭奪金地集團第一大股東等。另一方面,地產(chǎn)商也在積極進軍保險業(yè),如2015年萬達收購百年人壽11.55%股權(quán),成為其第一大股東,恒大集團花費了40億收購中新大東方保險,后更名為恒大人壽。

    無論是買入地產(chǎn)還是舉牌地產(chǎn)商,險資公司通過投資做大資產(chǎn)端,吸引保單進一步流入,投資反哺承保的現(xiàn)象普遍存在。但問題在于,依賴分紅險萬能險的情況下,其資金結(jié)算期限短而回報都趨于長期,保險公司需通過滾動負債來保證現(xiàn)金流安全,拿新錢還舊債。目前,這一“短貸長投”的錯配模式亦引發(fā)輿論及監(jiān)管層的高度關(guān)注。

    鉅盛華資產(chǎn)暴增之謎

    前海人壽與寶能地產(chǎn)間或明或暗的合作背后,代表著寶能系對于前海人壽的完全控制力。2012年發(fā)起成立前海人壽時,鉅盛華注冊資本僅為6.6億元,而到了2016年飆升至163.04億元。觀察鉅盛華注冊資本及其資產(chǎn)的暴增,可以發(fā)現(xiàn)2013年是個關(guān)鍵節(jié)點。這也與前海人壽經(jīng)營步入正軌、寶能地產(chǎn)四處投拍項目幾乎同步(表10)。

    從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看,自控股前海人壽后,在可以追溯的工商資料中,很長一段時間內(nèi),鉅盛華的注冊資本從6.6億元增加至101億元期間,皆由姚振華本人獨資控制的寶能投資集團持股99%。萬科披露的詳式權(quán)益變動報告書顯示,鉅盛華的注冊資本已增加至163.04億元,并又引入了深圳市寶能創(chuàng)贏投資企業(yè)(有限合伙)(以下簡稱“寶能創(chuàng)贏合伙”)、深圳市浙商寶能產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)(簡稱為“浙商寶能合伙”)兩家新股東。

    新增的兩家股東中,寶能創(chuàng)贏合伙的出資額為3.12億元(占比1.92%),浙商寶能合伙的出資額為48.91億元(占比30%)。這其中,寶能創(chuàng)贏合伙的GP為深圳市寶能創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司,LP則是民生加銀資產(chǎn)管理有限公司;浙商寶能合伙則由寶能投資擔任劣后級LP,華福證券為優(yōu)先級LP(表11)。有報道稱華福證券不過是通道作用,其真實資金來自于浙商銀行理財產(chǎn)品。

    除了引入分層基金籌集資金對鉅盛華進行增資,“寶能系”中還存在大量的股權(quán)質(zhì)押貸款。在杠桿之外,密密麻麻的關(guān)聯(lián)交易也似勘不破的結(jié)界,將寶能系籠罩在外人無法看清的資金圖譜中。

    前海人壽與寶能地產(chǎn)的合作,前期在明處—大量收購、注資、增資寶能地產(chǎn)的子公司,后期則隱身,演變成收購與寶能親密合作的建業(yè)系子公司,關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化的痕跡明顯。保監(jiān)會2011年發(fā)文,明令禁止保險公司、保險資產(chǎn)管理公司對外擔保。除了已收購的子公司,前海人壽無法直接通過擔保的方式來為寶能地產(chǎn)增信,但是前海人壽的控股股東鉅盛華,與寶能地產(chǎn)之間的業(yè)務(wù)、資金往來就沒有這方面的規(guī)制了。鉅盛華《2015年公司債券募集說明書》中,關(guān)聯(lián)方交易及往來的情況說明占了六頁(P57-62),鉅盛華、寶能投資集團、寶能地產(chǎn)等等相關(guān)公司的資金拆借、相互擔保、關(guān)聯(lián)交易、應(yīng)收及應(yīng)付款等比比皆是,本文僅選取擔保一項供讀者查看(表12)。

    這樣錯綜復雜的資金流向,即使鉅盛華內(nèi)部,都不一定清楚相互間擔保資金的具體數(shù)目。鉅盛華2015年11月向上交所遞交了公司債募集申報稿,而在2016年初回應(yīng)深交所問詢購入萬科資金來源時又出具了一份《詳式權(quán)益變動書》,這兩份資料里均提交了鉅盛華的會計報表資料,僅僅觀察下鉅盛華的其他應(yīng)收款和其他應(yīng)付款兩項,就能發(fā)現(xiàn)前后巨大的出入。

    第一份會計報表截至2015年6月30日,鉅盛華的其他應(yīng)收款為47.2億元,其他應(yīng)付款為25.75億元。而詳式權(quán)益變動書的報表則截至2015年10月31日。僅僅隔了4個月,鉅盛華的“其他應(yīng)收款”和“其他應(yīng)付款”都變得異乎尋常地高,難以尋出合理的解釋(表13)。2015年10月末,鉅盛華的其他應(yīng)收款達到了102億元(比6月增長了55億元),占其流動資產(chǎn)的52%,占其總資產(chǎn)的19.5%;而其他應(yīng)付款更是高達112億元(比6月暴增了86億元),占其流動負債的79%,占其總負債的36.5%。這些在數(shù)月內(nèi)突然暴增、量級超過百億的其他應(yīng)收款和其他應(yīng)付款,一方面可以反襯出鉅盛華及整個寶能系之間,交易、業(yè)務(wù)、資金往來之頻密與復雜,另一方面也不禁想讓人追問,百億應(yīng)收款與應(yīng)付款究竟對應(yīng)著哪些交易安排?同樣,在寶能地產(chǎn)發(fā)行債券時,交易所向其發(fā)送的問詢函中同樣提到,讓其說明自身其他應(yīng)付款及應(yīng)收款偏高的原因。

    作為前海人壽的控股股東,且以活躍在二級市場“買買買”形象出現(xiàn)的鉅盛華,從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看,并不持有寶能地產(chǎn)股權(quán)。但出乎意料的是,鉅盛華資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中,重頭并非二級市場購入的股權(quán),或者對前海人壽的投資,而是在房地產(chǎn)領(lǐng)域的投資。2014年,鉅盛華賬面上的投資性房地產(chǎn)價值為25.85億元,超過可供出售金融資產(chǎn)(5175萬元)及其長期股權(quán)投資(11.87億元)的金額。截至2015年10月31日,盡管其可供出售的金融資產(chǎn)(即二級市場上買入的各類上司公司股權(quán))上漲至82.92億元,但投資性房地產(chǎn)已然高達187.96億元(表14)。這部分房地產(chǎn)資產(chǎn)又來自何處?

    復盤各方利益,保單持有者貢獻給了前海人壽源源不斷的現(xiàn)金流,前海人壽轉(zhuǎn)手去買房地產(chǎn)公司,或明或暗為寶能融資,推高地價房價。如果購房的剛需能支撐房價,則寶能系的資金能實現(xiàn)閉環(huán)運轉(zhuǎn)。但是,寶能系布局于二三線城市的大量項目處于去庫存重壓中,這個資金閉環(huán)能玩轉(zhuǎn)嗎?

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