風(fēng)險(xiǎn)投資與新聞出版業(yè)融合發(fā)展研究

□文│阮麗穎

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風(fēng)險(xiǎn)投資與新聞出版業(yè)融合發(fā)展研究

□文│阮麗穎

［摘 要］新聞出版行業(yè)作為集知識(shí)密集型與資本密集型為一體的高度專業(yè)性行業(yè)，其健康持續(xù)發(fā)展離不開充裕的資金保障，新聞出版的融資問題是影響行業(yè)發(fā)展的根本性問題之一。新聞出版行業(yè)的融資特征與風(fēng)險(xiǎn)投資的投資偏好具有天然的耦合性，一方面，隨著國(guó)家對(duì)新聞出版行業(yè)體制改革的重視程度和戰(zhàn)略部署的不斷加強(qiáng)，對(duì)深化出版與金融合作、鼓勵(lì)出版企業(yè)跨行業(yè)、跨區(qū)域并購(gòu)重組的持續(xù)升溫，吸引了大量風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入；另一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資在為新聞出版行業(yè)提供大規(guī)模資金支持的同時(shí)，也帶來(lái)了諸如公司治理和市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)渠道等豐富的增值服務(wù)，有助于推動(dòng)出版企業(yè)市場(chǎng)化機(jī)制的建立和完善。為此，應(yīng)進(jìn)一步利用風(fēng)險(xiǎn)投資的靈活性和專業(yè)性優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資與新聞出版行業(yè)的高效對(duì)接，推動(dòng)我國(guó)新聞出版行業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。

［關(guān)鍵詞］新聞出版行業(yè) 風(fēng)險(xiǎn)投資 作用機(jī)理

近年來(lái)，政府出臺(tái)了一系列政策，推動(dòng)新聞出版業(yè)與資本融合發(fā)展。例如，2015年，國(guó)家新聞出版廣電總局和財(cái)政部聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于推動(dòng)傳統(tǒng)出版和新興出版融合發(fā)展的指導(dǎo)意見》進(jìn)一步明確，堅(jiān)持行政推動(dòng)與市場(chǎng)機(jī)制相結(jié)合，探索以資本為紐帶的出版融合發(fā)展之路，支持出版企業(yè)尤其是出版集團(tuán)跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨媒體、跨所有制兼并重組，鼓勵(lì)支持符合條件的出版企業(yè)上市融資。激勵(lì)政策的出臺(tái)以及新聞出版行業(yè)潛在的發(fā)展空間，吸引了大量風(fēng)險(xiǎn)投資基金的進(jìn)入。截至2014年年底，共有中南傳媒（601098）、鳳凰傳媒（601928）等15家新聞出版公司分別在A股和H股市場(chǎng)上市，流通市值達(dá)1444.1億元人民幣，［1］其股東中不乏風(fēng)險(xiǎn)投資基金的身影。如何推動(dòng)新聞出版行業(yè)與社會(huì)資本的平衡，實(shí)現(xiàn)出版與資本的共贏發(fā)展已成為當(dāng)今學(xué)術(shù)界研究和探討的重要課題之一。

一、新聞出版行業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資的耦合性特征研究

風(fēng)險(xiǎn)投資（Venture Capital，簡(jiǎn)稱VC），也稱創(chuàng)業(yè)投資，是指以非公開方式募集資金，針對(duì)具有高風(fēng)險(xiǎn)性和高預(yù)期收益企業(yè)的股權(quán)投資。新聞出版業(yè)集中了知識(shí)密集型產(chǎn)業(yè)和資本密集型行業(yè)特征，具有高創(chuàng)新性、高成長(zhǎng)性和高投資回報(bào)等特質(zhì)。由此可見，風(fēng)險(xiǎn)投資與新聞出版行業(yè)之間具有內(nèi)在耦合性特征。

首先，高創(chuàng)新性是風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)投資標(biāo)的識(shí)別和篩選決策的主要標(biāo)準(zhǔn)之一。宏觀層面上，科技創(chuàng)新有助于培育經(jīng)濟(jì)內(nèi)在增長(zhǎng)動(dòng)力，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化；微觀層面上，科技創(chuàng)新有助于被投資企業(yè)獲得一段時(shí)期內(nèi)的壟斷利潤(rùn)，進(jìn)而提高風(fēng)險(xiǎn)投資的投資收益。與此同時(shí)，新聞出版行業(yè)中數(shù)字技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等新興形態(tài)媒介形式的進(jìn)步與發(fā)展、多元化商業(yè)模式的構(gòu)建、出版業(yè)務(wù)流程的再造、出版大數(shù)據(jù)的應(yīng)用、傳統(tǒng)出版的改造創(chuàng)新及其與新興出版的融合發(fā)展，都離不開高新技術(shù)的支撐，這正是科技創(chuàng)新在新聞出版領(lǐng)域的重要體現(xiàn)。為此，高科技性作為新聞出版行業(yè)的主要特征之一，吸引了風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入。

其次，高成長(zhǎng)性有利于風(fēng)險(xiǎn)投資超額投資回報(bào)的實(shí)現(xiàn)，是風(fēng)險(xiǎn)投資選擇投資標(biāo)的的重要因素之一。近年來(lái)，我國(guó)文化產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模日益擴(kuò)大，文化產(chǎn)業(yè)占GDP的比重自2010年的2.75%上升至2014年的3.76%，而作為文化產(chǎn)業(yè)中基礎(chǔ)組成部分的新聞出版行業(yè)（包括出版、印刷和發(fā)行服務(wù)）在2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入近20000億元，較上年增長(zhǎng)9.4%；利潤(rùn)總額約1564億元，比上年同期增長(zhǎng)8.6%（如圖1所示），可見我國(guó)新聞出版相關(guān)行業(yè)收入和利潤(rùn)的高速增長(zhǎng)趨勢(shì)和可持續(xù)發(fā)展能力。與此同時(shí)，我們也看到美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的文化產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值在GDP中已超過25%的份額，且始終保持高于GDP增長(zhǎng)率的發(fā)展態(tài)勢(shì)。上述現(xiàn)象既體現(xiàn)出我國(guó)當(dāng)前文化產(chǎn)業(yè)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)目標(biāo)間的差距，也意味著新聞出版領(lǐng)域中巨大的潛在發(fā)展空間，基于此，出版行業(yè)的高成長(zhǎng)性形成對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的吸引力。

圖1　我國(guó)出版、印刷和服務(wù)行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況（2009年-2014年）

最后，高收益性是風(fēng)險(xiǎn)投資基金運(yùn)作逐利性本質(zhì)所追求的最終目標(biāo)，也構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)投資標(biāo)的選擇的重要指標(biāo)之一。近年來(lái)，我國(guó)出版行業(yè)迎來(lái)公開發(fā)行上市的高峰，僅2015年至2016年間，共有中文在線（300364）、讀者傳媒（603999）、南方傳媒（601900）等三家新聞出版公司在A股市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)首次公開發(fā)行，計(jì)劃融資總規(guī)模16.6億元人民幣，實(shí)際融資總規(guī)模達(dá)18.3億元人民幣；已在H股市場(chǎng)上市的新華文軒（00801）回歸A股市場(chǎng)發(fā)行也已通過證監(jiān)會(huì)審核，擬融資14億元人民幣。由此可見，在新聞出版行業(yè)高速發(fā)展和政策紅利的推動(dòng)之下，新聞出版行業(yè)的高潛在投資回報(bào)率是吸引風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入重要因素之一。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資推動(dòng)我國(guó)新聞出版行業(yè)發(fā)展的作用機(jī)理

基于上述風(fēng)險(xiǎn)投資與新聞出版行業(yè)的耦合性分析，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)新聞出版行業(yè)的作用主要體現(xiàn)在資本增加效應(yīng)、約束激勵(lì)效應(yīng)、創(chuàng)新傾向效應(yīng)和行業(yè)規(guī)模效應(yīng)等四個(gè)方面。

1.風(fēng)險(xiǎn)投資有助于提高新聞出版行業(yè)的有效資本供給

整體而言，我國(guó)新聞出版行業(yè)尚處于初步發(fā)展階段，無(wú)論行業(yè)發(fā)展規(guī)模和行業(yè)體系建設(shè)，都與美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家存在明顯差距，雖然其中涉及經(jīng)濟(jì)、政治和文化等多方面因素，但值得一提的是，成熟的融資結(jié)構(gòu)是美國(guó)出版行業(yè)高速發(fā)展的重要保障之一。出版行業(yè)的資金需求高、估值難度大、投資回報(bào)期長(zhǎng)等特點(diǎn)，［2］決定了行業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)性，也導(dǎo)致出版行業(yè)僅憑政府財(cái)政支持和銀行貸款等傳統(tǒng)金融渠道支持難以滿足其實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的大規(guī)模資金需求，風(fēng)險(xiǎn)投資作為連接資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的直接股權(quán)融資渠道，為從事出版行業(yè)的相關(guān)企業(yè)，尤其是中小企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)提供其他金融媒介無(wú)法提供的長(zhǎng)期、穩(wěn)定、靈活的資金支持，擴(kuò)大了出版行業(yè)的資金來(lái)源，有助于推動(dòng)新聞出版行業(yè)的健康快速發(fā)展。

2.風(fēng)險(xiǎn)投資有助于推動(dòng)新聞出版產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)化發(fā)展機(jī)制

充分發(fā)揮市場(chǎng)在行業(yè)中的資源配置作用，是我國(guó)新聞出版行業(yè)發(fā)展的必要前提。風(fēng)險(xiǎn)投資特有的篩選機(jī)制和約束激勵(lì)機(jī)制有助于推動(dòng)微觀出版企業(yè)的市場(chǎng)化運(yùn)行機(jī)制和治理機(jī)制的建立和完善。一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資憑借其豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，有能力識(shí)別和篩選優(yōu)質(zhì)企業(yè)，從而實(shí)現(xiàn)出版企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，推動(dòng)出版行業(yè)向高度專業(yè)化和市場(chǎng)化發(fā)展；另一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資通過為出版企業(yè)提供專業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)和市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)渠道等增值服務(wù)，有助于規(guī)范出版企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本。此外，風(fēng)險(xiǎn)投資通過分階段注資、控制權(quán)與投票權(quán)分配等投資契約條款約定，對(duì)出版企業(yè)形成有效的約束激勵(lì)相容機(jī)制，提高出版企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率。

3.風(fēng)險(xiǎn)投資有助于培育新聞出版新業(yè)態(tài)

新興出版業(yè)態(tài)作為推動(dòng)新聞出版行業(yè)發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)力，是科學(xué)技術(shù)、內(nèi)容創(chuàng)造、平臺(tái)建設(shè)、市場(chǎng)分享與資本支持等因素高度融合發(fā)展的結(jié)果，也是出版行業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要體現(xiàn)。隨著數(shù)字技術(shù)、“互聯(lián)網(wǎng)+”和大數(shù)據(jù)、移動(dòng)通信技術(shù)和社交媒體的廣泛應(yīng)用，極大地推動(dòng)了新聞出版行業(yè)中的新興業(yè)態(tài)，特別是數(shù)字出版的轉(zhuǎn)型升級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)投資既是推動(dòng)上述高技術(shù)領(lǐng)域創(chuàng)新的重要支撐，同時(shí)也是出版行業(yè)中傳統(tǒng)出版與新興業(yè)態(tài)的資本媒介，從某種角度而言，風(fēng)險(xiǎn)投資的出現(xiàn)源于傳統(tǒng)資本市場(chǎng)對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的有效供給不足，風(fēng)險(xiǎn)投資一方面拓寬了新興出版業(yè)態(tài)的融資渠道，另一方面通過風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)從事新興出版業(yè)態(tài)的中小企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)的資金支持和公司治理架構(gòu)的搭建，也吸引了更多社會(huì)資金和傳統(tǒng)資金的流入。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資是培育新興出版業(yè)態(tài)的重要因素之一。

4.風(fēng)險(xiǎn)投資有助于促進(jìn)新聞出版行業(yè)整合

國(guó)家新聞出版廣電總局發(fā)布的《關(guān)于加快出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)改革發(fā)展的指導(dǎo)意見》明確提出支持出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)的兼并重組，通過整合出版行業(yè)橫向和縱向全產(chǎn)業(yè)鏈資源，實(shí)現(xiàn)跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制發(fā)展，鼓勵(lì)新聞出版單位自愿加入出版?zhèn)髅郊瘓F(tuán)。充分利用行業(yè)資源，推動(dòng)行業(yè)生產(chǎn)要素的聚集和轉(zhuǎn)型升級(jí)，培育行業(yè)龍頭企業(yè)，有助于新聞出版行業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)，是新聞出版行業(yè)實(shí)施走出去戰(zhàn)略、提高國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的必然要求。作為資本市場(chǎng)體系重要基石的風(fēng)險(xiǎn)投資以戰(zhàn)略合作者的身份參與行業(yè)兼并重組，既是新聞出版企業(yè)融資過程必不可少的支付手段之一，更有利于新聞出版行業(yè)整合過程的高度市場(chǎng)化。同時(shí)通過風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)自身的市場(chǎng)影響力，提高兼并重組企業(yè)的市場(chǎng)聲譽(yù)，有助于企業(yè)的再融資以及對(duì)行業(yè)高端人才的吸引。

三、推動(dòng)新聞出版行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的路徑探索

我國(guó)新聞出版行業(yè)廣闊的市場(chǎng)發(fā)展前景和空前的政策紅利對(duì)追求資本收益的風(fēng)險(xiǎn)投資具有極大的吸引力，與此同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資憑借其專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、標(biāo)的篩選和投資決策能力，在為新聞出版企業(yè)提供大規(guī)模穩(wěn)定的資金支持的同時(shí)，也為其帶來(lái)公司治理、市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)和高端人才等諸多方面的增值服務(wù)。為此，應(yīng)進(jìn)一步促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資與新聞出版行業(yè)的融合，以充分發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)投資作為創(chuàng)新型金融工具在新聞出版行業(yè)發(fā)展中的作用優(yōu)勢(shì)。

1.完善風(fēng)險(xiǎn)投資法律法規(guī)體系

完善的制度環(huán)境為風(fēng)險(xiǎn)投資健康發(fā)展提供法律保障，是風(fēng)險(xiǎn)投資基金運(yùn)營(yíng)機(jī)制發(fā)揮穩(wěn)定作用的現(xiàn)實(shí)要求，也是風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)規(guī)范的法律依據(jù)。

風(fēng)險(xiǎn)投資自身具有高度的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)性，風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)又集中多種類型參與主體，并通過各類復(fù)雜契約約束其中個(gè)體的經(jīng)濟(jì)行為，這就對(duì)相關(guān)法律法規(guī)體系建設(shè)提出更高的要求。目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資法律法規(guī)體系尚未真正建立，從而影響了風(fēng)險(xiǎn)投資的資本流動(dòng)循環(huán)效率和市場(chǎng)參與主體的合法權(quán)益。為此，應(yīng)進(jìn)一步完善風(fēng)險(xiǎn)投資基金的制度機(jī)制。首先，建立風(fēng)險(xiǎn)投資基金監(jiān)督管理暫行辦法實(shí)施細(xì)則，明確風(fēng)險(xiǎn)投資注冊(cè)備案機(jī)制、基金投資人市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制、基金出資人合法權(quán)益保護(hù)機(jī)制等方面的具體規(guī)章；其次，探索和出臺(tái)《個(gè)人破產(chǎn)法》及相關(guān)制度，建立健全個(gè)人信用體系制度，為有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資基金中普通合伙人的無(wú)限連帶責(zé)任的實(shí)現(xiàn)提供法律依據(jù)；再次，減少阻礙風(fēng)險(xiǎn)投資基金資本流動(dòng)和價(jià)值增值環(huán)節(jié)的不必要法律法規(guī)障礙。

與此同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)新聞出版行業(yè)的投資行為決定了它對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)的強(qiáng)烈需求。知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度的健全與否既在一定程度上體現(xiàn)了國(guó)家的新聞出版行業(yè)的綜合實(shí)力，同時(shí)也是出版創(chuàng)新、數(shù)字出版發(fā)展的重要?jiǎng)恿椭贫群蠖堋Ｏ噍^于發(fā)達(dá)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度，我國(guó)目前在對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)重視程度、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度以及對(duì)侵權(quán)行為的懲戒力度等方面都存在明顯差距，因此，建議政府通過法治化手段進(jìn)一步擴(kuò)大知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)范疇、增強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)意識(shí)、提高對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)侵權(quán)活動(dòng)懲罰力度，以充分發(fā)揮知識(shí)產(chǎn)權(quán)制度保護(hù)出版創(chuàng)新和數(shù)字出版作用，從而保持出版產(chǎn)業(yè)尤其是新興出版業(yè)態(tài)的生命力。

2.完善政府財(cái)政稅收支持體系

基于新聞出版行業(yè)的公共性特征和外溢效應(yīng)，風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)有效供給不足，為此，政府通過財(cái)政稅收手段，擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資資金來(lái)源，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)新聞出版行業(yè)的財(cái)稅支持。財(cái)政政策方面，政府建立專項(xiàng)引導(dǎo)基金參股社會(huì)化風(fēng)險(xiǎn)投資基金，通過政府財(cái)政資金的雙乘數(shù)效應(yīng)和杠桿作用，引導(dǎo)社會(huì)資金的進(jìn)入。同時(shí)，政府通過建立風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，提高對(duì)符合要求的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的激勵(lì)強(qiáng)度，提高風(fēng)險(xiǎn)投資基金的投資效率。此外，為避免政府機(jī)構(gòu)的尋租行為，應(yīng)建立科學(xué)、全面的引導(dǎo)基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，將基金杠桿作用比例、早期項(xiàng)目投資比例、帶動(dòng)就業(yè)比例和基金業(yè)績(jī)等方面的考核以不同權(quán)重納入評(píng)價(jià)體系，避免政策失靈；加大政府引導(dǎo)基金的信息披露，通過公開政府引導(dǎo)基金與社會(huì)資金的合作方式，對(duì)社會(huì)資金和風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資人的篩選標(biāo)準(zhǔn)以及政府資金退出渠道和收益等方面的信息，有助于加強(qiáng)社會(huì)公眾對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金運(yùn)作過程的約束，降低制度運(yùn)行的交易成本，同時(shí)提高社會(huì)資金的影響力。

就我國(guó)現(xiàn)階段新聞出版行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)發(fā)展程度而言，政府應(yīng)進(jìn)一步集中加強(qiáng)稅收優(yōu)惠的前端激勵(lì)效應(yīng)，即加大對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資人和作為被投資企業(yè)的新聞出版企業(yè)稅收優(yōu)惠力度。第一，擴(kuò)大稅收優(yōu)惠政策的受益群體范圍，放寬享受稅收優(yōu)惠的標(biāo)準(zhǔn)，并根據(jù)經(jīng)濟(jì)水平、行業(yè)發(fā)展和企業(yè)指標(biāo)動(dòng)態(tài)更新相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)，促使更多的新聞出版行業(yè)中的新興業(yè)態(tài)企業(yè)享有稅收優(yōu)惠政策的權(quán)利；第二，推動(dòng)稅收優(yōu)惠政策的實(shí)施，強(qiáng)化稅收優(yōu)惠申請(qǐng)的可操作性，簡(jiǎn)化行政審批流程，做到稅收優(yōu)惠政策的真正貫徹落實(shí)；第三，根據(jù)實(shí)際情況調(diào)整現(xiàn)行針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資人的稅收優(yōu)惠門檻，如延長(zhǎng)可結(jié)轉(zhuǎn)后續(xù)年度抵扣的期限，以更好地適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資基金資金投入與收益回報(bào)時(shí)間點(diǎn)的非均衡性。

3.完善資本市場(chǎng)體系

風(fēng)險(xiǎn)投資的退出包括投資人項(xiàng)目的退出和出資人資金的退出兩方面，其中投資項(xiàng)目的順利退出更為關(guān)鍵。風(fēng)險(xiǎn)投資通過首次公開發(fā)行、股權(quán)轉(zhuǎn)讓和清算等方式，將所持股權(quán)部分轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金收益，實(shí)現(xiàn)資本增值和資本再循環(huán)。美國(guó)以主板市場(chǎng)、中小板市場(chǎng)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)等金融機(jī)構(gòu)組成的多層次資本市場(chǎng)體系為風(fēng)險(xiǎn)投資的IPO和股權(quán)轉(zhuǎn)讓提供了極大便利，提高了風(fēng)險(xiǎn)投資的退出效率和退出收益。曾有學(xué)者研究認(rèn)為資本市場(chǎng)中小板和創(chuàng)業(yè)板的建設(shè)和相應(yīng)制度規(guī)則的完善對(duì)中小企業(yè)和創(chuàng)業(yè)企業(yè)的推動(dòng)作用，以及對(duì)行業(yè)創(chuàng)新率的提高作用遠(yuǎn)大于資本利得稅稅率調(diào)整的作用。

相較而言，我國(guó)資本市場(chǎng)體系尚不完善，無(wú)法滿足風(fēng)險(xiǎn)投資在新聞出版企業(yè)不同發(fā)展階段時(shí)的多樣化退出方式需求，從而限制了風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行效率與收益，也限制了新聞出版企業(yè)的發(fā)展。為此我國(guó)應(yīng)進(jìn)一步完善多層次資本市場(chǎng)體系，推進(jìn)主板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展，完善中小板市場(chǎng)，健全產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)，豐富場(chǎng)外交易市場(chǎng)，同時(shí)重視各板塊之間的關(guān)聯(lián)度。此外，我國(guó)政府應(yīng)進(jìn)一步鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和新聞出版企業(yè)充分利用上市條件更為寬松，市場(chǎng)化程度更高，更有利于資金的流動(dòng)的發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)資本市場(chǎng)的退出渠道。

4.深化新聞出版體制改革

隨著經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)型和文化體制改革的穩(wěn)步推進(jìn)，當(dāng)前我國(guó)新聞出版行業(yè)已初步形成多元化資本格局，政府資金、社會(huì)資金共同推動(dòng)新聞出版行業(yè)的發(fā)展。基于新聞出版行業(yè)兼具意識(shí)形態(tài)屬性和商品屬性的雙重特征，政府財(cái)政資金和社會(huì)私人資本在社會(huì)效應(yīng)和經(jīng)濟(jì)效應(yīng)之間的權(quán)衡進(jìn)一步加劇了新聞出版行業(yè)內(nèi)在特征的矛盾性，為此，正確定位新聞出版行業(yè)的雙重特征，通過市場(chǎng)化機(jī)制培育和篩選新聞出版行業(yè)主體，建立和完善新聞出版企業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)制度，推動(dòng)新聞出版企業(yè)的并購(gòu)重組，構(gòu)建新聞出版行業(yè)市場(chǎng)化體系，實(shí)現(xiàn)新聞出版行業(yè)的專業(yè)化、規(guī)模化和集約化發(fā)展，既是進(jìn)一步深化新聞出版體制改革、推動(dòng)新聞出版行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的內(nèi)在要求，也是提高新聞出版行業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的吸引力，擴(kuò)大新聞出版行業(yè)融資規(guī)模的重要條件之一。

（作者單位：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)政學(xué)院）

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