湖南省上市公司現(xiàn)金股利分配政策研究

龍曄璟

(湘潭大學(xué)　商學(xué)院， 湖南　湘潭　411105)

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湖南省上市公司現(xiàn)金股利分配政策研究

(湘潭大學(xué)商學(xué)院， 湖南湘潭411105)

摘要：股利分配政策是上市公司的三大財務(wù)管理決策之一，而現(xiàn)金股利是上市公司股利分配的主要方式，現(xiàn)金股利分配政策的決策與完善已成為研判我國證券市場發(fā)展成熟與否的重要標(biāo)志。文章在梳理參考國內(nèi)外現(xiàn)有研究成果的基礎(chǔ)上，以2008年至2012年湖南省A股上市公司為樣本，分析湖南省上市公司現(xiàn)金股利分配政策的實(shí)施現(xiàn)狀和影響因素，為完善湖南省上市公司的現(xiàn)金股利分配政策提出對策建議，為進(jìn)一步規(guī)范湖南上市公司現(xiàn)金股利分配行為、優(yōu)化湖南證券市場環(huán)境和保護(hù)廣大投資者利益服務(wù)。

關(guān)鍵詞：湖南省上市公司； 現(xiàn)金股利； 分配政策

一、湖南省上市公司現(xiàn)金股利分配政策現(xiàn)狀分析

目前，湖南省在上海證券交易所和深圳證券交易所的A股上市公司共有43家。本文剔除其中三家：*ST天一(股票代碼：000908)、*ST株冶(股票代碼：600961)、ST輕騎(股票代碼：600698)，以湖南省其余40家上市公司為研究樣本，對湖南省上市公司現(xiàn)金股利分配政策現(xiàn)狀分析如下：

(一)股利支付中現(xiàn)金股利占據(jù)主體地位

通過研究湖南省40家A股上市公司的股利支付情況發(fā)現(xiàn)，湖南省上市公司的股利分配主要有現(xiàn)金股利、轉(zhuǎn)增股本、既派現(xiàn)又增股、派現(xiàn)送股并轉(zhuǎn)增股本這四種形式，可以說具備了多樣化的特點(diǎn)。湖南省上市公司的派現(xiàn)情況如表1和圖1所示：

表1　2008—2012年湖南省上市公司派現(xiàn)情況統(tǒng)計表

圖1　2008—2012年湖南上市公司分配現(xiàn)金股利狀況統(tǒng)計圖

從表1我們可以看出，2008年以來，湖南省的上市公司在選擇股利支付方式時，派現(xiàn)的比例一直保持在30%左右，最高時超過了50%，占據(jù)了一半以上的比例；而選擇混合股利，即選擇了既派現(xiàn)又增股或派現(xiàn)送股并轉(zhuǎn)增股本這兩種形式的湖南上市公司5年間達(dá)到的最高比例也只有11.1%，僅占1/10的比重；同時，僅華天酒店和湘電股份在2010年、新五豐和現(xiàn)代投資在2011年、金瑞科技在2012年選擇了轉(zhuǎn)增股本來分配股利。由此可見，雖然湖南省上市公司采用的股利支付方式多達(dá)4種，但是純現(xiàn)金股利分配占據(jù)著絕對比重，是進(jìn)行股利分配時最偏好的形式。

再與圖1中的現(xiàn)金分紅公司比例趨勢結(jié)合起來可以觀察到，這5年間選擇派現(xiàn)的湖南上市公司的比例均在35%以上，均比純派現(xiàn)公司的比例高出較大幅度，這意味著即使有的公司選擇了混合股利政策進(jìn)行股利分配，但一般都包含現(xiàn)金股利分配方式在內(nèi)。2008年至2010年間，采取了現(xiàn)金分紅分配方式的湖南省上市公司之間的數(shù)量相差不大，比例雖然略有起伏，但還是處于比較平穩(wěn)的狀態(tài)。而到了2012年，進(jìn)行派現(xiàn)的上市公司數(shù)量有了相較往年而言的大幅度增長，比例也明顯加大，這是因?yàn)樽?011年末證監(jiān)會新主席郭樹清上任以來，推出了一系列以公開透明為核心的改革，強(qiáng)調(diào)提高A股市場的分紅回報比例，將股利分配作為證監(jiān)會工作焦點(diǎn)之一，高度重視引導(dǎo)上市公司樹立回報股東的觀念，緊接著證監(jiān)會于2012年4月底連出4項(xiàng)利好政策，以促進(jìn)上市公司完善分紅政策，在層層推進(jìn)下上市公司紛紛派現(xiàn)。就湖南省來看，采取現(xiàn)金分紅的上市公司增加了7家，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過往年的增加幅度，可見在證監(jiān)會新政策出臺后現(xiàn)金股利分配形勢一片大好，而現(xiàn)金股利支付這一分配方式在湖南省上市公司股利分配政策中的主體地位也日益突出，但是能不能切實(shí)達(dá)到改革預(yù)期還有待進(jìn)一步考證。

(二)現(xiàn)金股利政策缺乏穩(wěn)定性和連續(xù)性

在國外成熟證券市場上，除非管理層確信公司的未來盈利會在以后較長時間內(nèi)發(fā)生變動時，才愿意改變股利分配政策，不然一般上市公司總是盡量采取平穩(wěn)的股利分配政策，保持現(xiàn)金股利分配的穩(wěn)定性和連續(xù)性，這樣既可以向投資者傳遞良好信號、維持企業(yè)的優(yōu)質(zhì)形象，又可以在一定程度上避免股票價格異常波動狀況的發(fā)生，促進(jìn)企業(yè)的健康可持續(xù)發(fā)展。為了研究湖南省上市公司股利分配政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，本文統(tǒng)計了2008年底之前湖南省上市的36家公司5年來連續(xù)派現(xiàn)的情況，具體統(tǒng)計數(shù)據(jù)見表2與圖2：

表2　2008—2012年湖南省上市公司連續(xù)派現(xiàn)頻數(shù)表

圖2　2008—2012年湖南省上市公司股利連續(xù)支付平均比例圖

通過表2我們可以觀察到湖南省上市公司連續(xù)派現(xiàn)的頻率在兩年到四年之間，呈現(xiàn)出時間越長連續(xù)派現(xiàn)的上市公司數(shù)量越少的特點(diǎn)，堅(jiān)持連續(xù)兩年分配現(xiàn)金股利的公司只有4家，時間延長至三年至四年，公司數(shù)量便削減為兩家，而連續(xù)四年以上分配現(xiàn)金股利的上市公司雖然有6家，但都是有歷年堅(jiān)持分紅傳統(tǒng)的公司，如中聯(lián)重科、隆平高科等，所以湖南省上市公司的現(xiàn)金股利分配情況基本上有連續(xù)時間越長越難以連續(xù)的趨勢，表明這些上市公司在制訂股利政策時目的并不明晰，具有隨意性與盲目性。

再聯(lián)合圖2來看，湖南省上市公司中連續(xù)兩年分配現(xiàn)金股利的公司占到了總比例的11.11%，到了連續(xù)三年、連續(xù)四年的時候就降到了總比例的5.56%，而連續(xù)四年以上派現(xiàn)的上市公司雖然數(shù)量較多但是也只占到了16.67%，不足上市公司總數(shù)量的1/5。這意味著湖南省仍然有相當(dāng)數(shù)量的上市公司不分紅或者分紅的連續(xù)性不強(qiáng)，短期行為較為嚴(yán)重，與發(fā)育成熟的股票市場存在較大的差距，這在很大程度上喪失了現(xiàn)金股利分配政策應(yīng)該具有的連續(xù)性和穩(wěn)定性。

(三)不分配股利現(xiàn)象普遍存在

股票作為一種高風(fēng)險金融資產(chǎn)，作為給投資者承受高投資風(fēng)險的補(bǔ)償，予以投資者超過儲蓄收益率的較高投資回報，是上市公司的責(zé)任。但是，中國的上市公司大多缺乏這種應(yīng)有的責(zé)任感，投資公司的股東難以從相當(dāng)一部分公司中取得投資紅利回報[26]。因此，中國上市公司這種普遍不分配股利的現(xiàn)象一直是資本市場各方關(guān)注的焦點(diǎn)，湖南省上市公司不分配股利的行為也是本文的研究重點(diǎn)之一。本文通過比較分析湖南省上市公司2008—2012年這5年中轉(zhuǎn)增股利上市公司比例、不分配上市公司比例、混合股利上市公司比例、純派現(xiàn)公司比例對不分配股利現(xiàn)象進(jìn)行研究，相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計如圖3和表3所示：

表3　2008—2012年湖南省不分配股利與不分配現(xiàn)金股利上市公司統(tǒng)計表

圖3　2008—2012年湖南省上市公司股利分配情況比例圖

從圖3不難看出，2012年純支付現(xiàn)金股利的上市公司比例反超了不分配股利的上市公司比例，達(dá)到了42.5%，這一情形是2012年證監(jiān)會出臺新的四項(xiàng)利好政策，同時不斷督促上市公司明確現(xiàn)金分紅政策所致，然而不分配股利在這5年中最低的比例也有40%，而且在選擇不分配股利的上市公司中，有的公司在其擁有分配能力的情況下仍舊選擇不進(jìn)行股利分配，缺乏回報投資方的責(zé)任感。以上研究表明，在湖南省上市公司中不分配股利現(xiàn)象具有普遍性。

再聯(lián)合表3中湖南省上市公司在2008—2011年這4年期間的不分配股利與不分配現(xiàn)金股利比例來看，不分配股利的公司比例均已超過55%，而不分配現(xiàn)金股利的公司比例在2010年走勢見漲，甚至連續(xù)兩年超過了60%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于分配股利的比例。與此同時，在這5年中平均不分配股利公司的比例達(dá)到54.0%，超過總上市公司數(shù)量的一半，這表明湖南省上市公司中有大部分公司對中小股東的利益沒有足夠重視，任何形式的股利都不對股東開放。

(四)象征性分紅現(xiàn)象突出

湖南省上市公司采取現(xiàn)金股利分配作為其主要股利分配形式，然而即使有一些上市公司進(jìn)行了派現(xiàn)，實(shí)際上也只是一些象征性的分紅。本文以每10股現(xiàn)金股利小于1元作為象征性分紅的標(biāo)準(zhǔn)，對湖南省進(jìn)行了象征性分紅的上市公司數(shù)量進(jìn)行了比例統(tǒng)計，如表4和圖4所示：

表4　2008—2012年湖南省象征性分紅上市公司統(tǒng)計表

圖4　2008—2012年湖南省上市公司象征性分紅情況比例圖

通過表4和圖4我們可以看到，2008—2010年這3年間，湖南省實(shí)行象征性分紅的上市公司數(shù)量在6家左右，所占比例均已超過40%，象征性分紅現(xiàn)象嚴(yán)重。到了2011年雖然實(shí)行象征性分紅的上市公司數(shù)量減少到了4家，比例回落至26.7%，然而到了2012年比例又漲至39.1%，有故態(tài)復(fù)萌的趨勢。這意味著湖南省上市公司中有一部分公司回報投資者的主動性并不高，它們一方面可能是迫于證監(jiān)會的壓力不得不進(jìn)行年度現(xiàn)金股利分配，另一方面可能是為了預(yù)防新聞媒體給它們冠上“鐵公雞”的形象便采取象征性分紅的股利支付方式以收獲好的評價。這種派現(xiàn)行為僅僅只是屈服于行政和輿論壓力，廣大中小股東難以從投資中獲得穩(wěn)定的收益，從而可能去追求一些投機(jī)行為，最后無論是投資者還是上市公司都會得不償失。這種突出的象征性分紅現(xiàn)象必須要得到改變。

二、湖南省上市公司現(xiàn)金股利分配政策影響因素分析

現(xiàn)金股利分配政策既是上市公司關(guān)于資金運(yùn)作和權(quán)益分配的重要決策，也是股東權(quán)益的具體體現(xiàn)，它可以起到穩(wěn)定公司股票價格、保障股東權(quán)益、促進(jìn)公司可持續(xù)發(fā)展的作用。而現(xiàn)金股利支付雖然在湖南省上市公司的股利支付方式中占據(jù)主體地位，但是這一分配方式缺乏穩(wěn)定性和連續(xù)性，不分配股利和象征性分紅這兩種現(xiàn)象仍具普遍性。本文對造成湖南上市公司股利分配現(xiàn)狀的影響因素進(jìn)行分析如下：

(一)國家政策法規(guī)的導(dǎo)向

由于我國的特殊國情，我國的股票市場以幫助國企改革和脫困為主要目的建立，從成立之初就帶有特殊性，形成了有中國特色的模擬股市。這種政策背景影響深遠(yuǎn)，讓上市公司更看重融資圈錢而不是予以投資者回報，這也是致使湖南省上市公司出現(xiàn)股利不分配現(xiàn)象的重要原因。

我國股票市場建立初期，上市公司熱衷于將“送紅股”作為股利分配的主要方式，這在當(dāng)時也受到了流通股東的熱烈歡迎。然而為了響應(yīng)中央宏觀調(diào)控的要求，自2000年以來，中國證券監(jiān)督委員會針對上市公司的股利分配政策制定了一系列的政策法規(guī)，開始強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金股利分配的重要性，對上市公司的股利分配政策進(jìn)行行政性約束，促使過去不派現(xiàn)或不分配的現(xiàn)象好轉(zhuǎn)，上市公司開始對投資者進(jìn)行現(xiàn)金股利分配。尤其是2012年頒布的四項(xiàng)利好政策以及相關(guān)的監(jiān)管舉措促使湖南上市公司分紅派現(xiàn)，使2012年湖南省的派現(xiàn)公司比例大大增加，第一次超過不分配股利的比例。證監(jiān)會的這些政策措施若能夠不斷完善和深入，會對規(guī)范上市公司的分配股利行為，加強(qiáng)上市公司加強(qiáng)回報中小股東的責(zé)任感，完善我國證券市場和促進(jìn)其健康發(fā)展起到更積極的作用。

(二)不成熟市場機(jī)制的制約

股票具有的收益證券和支配證券的兩個基本性質(zhì)可以較為充分地體現(xiàn)證券市場是較為有效和完善的市場。然而，我國的股票市場還處于新興市場的狀態(tài)，市場機(jī)制也處于成長階段，使股票的這兩種性質(zhì)都還無法充分體現(xiàn)。由此導(dǎo)致湖南省一大部分上市公司出現(xiàn)了選擇不發(fā)放現(xiàn)金股利、既派現(xiàn)又轉(zhuǎn)增股利或者只是象征性分紅的現(xiàn)象，沒有對現(xiàn)金股利的分配予以足夠的重視，反而是將利益的主導(dǎo)權(quán)掌握在大股東手中，使得中小股東在不能通過股利分配政策得到合理回報的情況下轉(zhuǎn)而選擇以投機(jī)為目的持有股份，股票市場也因此形成了濃烈的投機(jī)氛圍。這些氛圍和背景的影響，可能會造成上市公司股票價格的波動，使現(xiàn)金股利分配政策的信號傳遞機(jī)制失去作用，轉(zhuǎn)而讓上市公司的信心與發(fā)展受到打擊。

(三)投資者意識與偏好的影響

投資者在進(jìn)行投資時都是期望獲得收益的，該收益包括股利收益和資本利得。然而受我國不成熟的市場機(jī)制和資本市場大背景的影響，常常會出現(xiàn)資本利得相當(dāng)豐厚而現(xiàn)金股利與之相比不值一提的情況，因此，投資者并不在意現(xiàn)金股利反而更加關(guān)心資本利得的現(xiàn)象比比皆是。因此，湖南省大部分上市公司對現(xiàn)金股利分配缺乏熱情，采取不分配股利的方案，即使受到證監(jiān)會的政策約束，有的上市公司也只選擇象征性分紅的舉措。與此同時，湖南省上市公司中的投資者中，短線投資者遠(yuǎn)多于長線投資者，他們大多缺乏維護(hù)自身權(quán)益的意識，關(guān)心股票買賣的利得情況甚于上市公司的發(fā)展情況，維護(hù)自身權(quán)益意識薄弱，這種對于股票股利和轉(zhuǎn)增股本的非理性偏好也使得不愿意實(shí)行現(xiàn)金股利分配的大股東在制定股利分配政策的過程中處于更加具有掌控力的地位。

(四)特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)的限制

在我國上市公司中國有企業(yè)改制而來的公司占高比例的歷史背景影響下，湖南上市公司呈現(xiàn)出股權(quán)集中偏高的特征，國有股或者法人股獨(dú)大的現(xiàn)象顯著，中小投資者持股份額小且分散，同時沒有對公司的經(jīng)營決策的話語權(quán)，處于難以與大股東抗衡的弱勢地位。處于絕對控股地位的股東便易于站在自己的角度看待問題，為選擇對自己益處更大的股利分配方式創(chuàng)造有利條件。在這種形勢下，大股東更偏好于利用自身優(yōu)勢保證對公司的控制地位，通過各種理由和手段直接將大量的現(xiàn)金掌握在自己手里，而不是向中小投資者回報現(xiàn)金股利，這種特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)讓湖南省上市公司不分配現(xiàn)象突出。同時，在湖南省上市公司的混合股利分配方案中，絕大多數(shù)上市公司選擇的是既分配現(xiàn)金股利又轉(zhuǎn)增股利的分配形式，這其實(shí)是有些上市公司大股東為了實(shí)現(xiàn)自身利益最大化而運(yùn)用現(xiàn)金股利分配政策來轉(zhuǎn)移資金的情況，最后出現(xiàn)大股東雙面獲利，中小股東為之買單的現(xiàn)象。

(五)持續(xù)盈利能力的缺乏

盈利能力是衡量上市公司經(jīng)營狀況優(yōu)劣的重要財務(wù)指標(biāo)，對于上市公司股利分配政策的選擇有著重大的影響力。而湖南省上市公司在制定股利分配政策時“多利多分、少利少分”的思想較為突出，不穩(wěn)定的利潤狀況便很有可能造成其股利分配政策隨之變動，因此，盈利能力的持續(xù)性也是影響湖南上市公司現(xiàn)金股利分配政策的重要因素之一。如圖2中呈現(xiàn)出連續(xù)分配現(xiàn)金股利的湖南上市公司數(shù)量隨年份的增長而遞減的趨勢，表3中不分配現(xiàn)金股利的湖南上市公司數(shù)量每年基本穩(wěn)定的大比例百分比的現(xiàn)象，都與湖南省上市公司的持續(xù)盈利能力的缺乏存在著密切的因果關(guān)系。反之，如中聯(lián)重科、隆平高科等幾個上市公司的盈利能力強(qiáng)，盈利水平穩(wěn)定，因此一直以較高的現(xiàn)金股利支付率回報廣大股東。與此同時，有些上市公司的盈利并沒有通過現(xiàn)金形式表現(xiàn)出來，并沒有在真正意義上給上市公司帶來現(xiàn)金流，這樣質(zhì)量欠佳的盈利影響到了企業(yè)資產(chǎn)的流動性，使這部分上市公司即使有分配現(xiàn)金股利的意愿也不具備分紅派現(xiàn)的能力。

(六)現(xiàn)金分紅意識的淡薄

湖南省上市公司中大部分公司缺乏分配現(xiàn)金股利的意識，呈現(xiàn)出非理性的特征。一方面由于市場環(huán)境、制度缺陷、個人素質(zhì)等方面的原因，湖南省上市公司管理者們進(jìn)行決策的理性是有限的，他們的行為對于廣大投資者們影響重大，然而他們大多分紅派現(xiàn)的意識淡薄，并不傾向于上市公司真實(shí)價值的最大化，而常常更傾向于其自身利益的最大化。另一方面對掌握上市公司大量現(xiàn)金的大股東而言，派現(xiàn)既需要交納20%的現(xiàn)金股利所得稅，又要拿出一部分現(xiàn)金給其他股東，難以最大化其自身利益。這些多方面的因素致使上市公司不僅未意識到實(shí)行現(xiàn)金股利分配方式的重要性，反而認(rèn)為股票股利和轉(zhuǎn)增股本能夠給上市公司和廣大投資者收獲更大的利益，在制定股利分配政策時缺乏規(guī)范性意識，由此導(dǎo)致了湖南省上市公司不分配現(xiàn)象和象征性分紅現(xiàn)象普遍發(fā)生，這既不利于上市公司自身經(jīng)營發(fā)展，也會損害廣大投資者的利益。

三、完善湖南省上市公司現(xiàn)金股利分配政策的對策和建議

(一)加強(qiáng)政策引導(dǎo)

目前湖南省許多上市公司對現(xiàn)金股利政策還沒有足夠重視，現(xiàn)金股利政策的制定具有較大的隨意性，因此，有關(guān)管理部門對上市公司的現(xiàn)金股利政策的引導(dǎo)和規(guī)范是相當(dāng)必要的。

首先，現(xiàn)金股利分配政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性相當(dāng)重要，湖南省有關(guān)部門可以加大政策力度，要求湖南省上市公司結(jié)合自身的經(jīng)營情況和發(fā)展形勢，制定出合理的中長期的現(xiàn)金股利分配政策，保障其股利分配的穩(wěn)定和連續(xù)。這樣一方面可以穩(wěn)定上市公司的股票價格，向投資者傳遞良好信號，另一方面也可以為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展創(chuàng)造更加有利的條件。

其次，應(yīng)該加強(qiáng)對湖南省上市公司現(xiàn)金股利分配政策信息披露的管理，實(shí)行信息透明化，減少內(nèi)外信息不對稱的情況，改正現(xiàn)金股利不分配或者是象征性分紅等不合理現(xiàn)象，防控大股東向中小股東剝奪利益的情況的發(fā)生，增強(qiáng)投資者對上市公司的了解和信心，以促進(jìn)上市公司的健康快速發(fā)展。

最后，湖南省相關(guān)部門可以在政策上規(guī)制上市公司完善其內(nèi)部治理機(jī)制，將有關(guān)現(xiàn)金股利分配的政策要求進(jìn)一步的細(xì)化，加強(qiáng)對湖南省上市公司現(xiàn)金股利分配政策的監(jiān)管，適當(dāng)?shù)挠眯姓詨毫Υ蠊蓶|的不合理行為進(jìn)行限制，促使上市公司重視對中小股東的回報，讓上市公司現(xiàn)金股利政策制定得更為理性，派現(xiàn)行為更為規(guī)范。

(二)完善市場環(huán)境

因?yàn)槲覈淖C券市場發(fā)展時間較短，還處于不夠成熟的階段，同時也帶有一定的中國特殊國情的歷史原因，對湖南省上市公司的現(xiàn)金股利分配政策造成了影響，有很大一部分上市公司連年不分配股利，沒有看到現(xiàn)金股利分配的重要性。因此，完善市場也是促進(jìn)現(xiàn)金股利分配規(guī)范化的重要對策之一。有效股市的形成大大受益于強(qiáng)有力的監(jiān)管措施，湖南省應(yīng)該在健全和完善股利分配政策的同時加強(qiáng)對股利分配行為的監(jiān)督和管理力度，對其從執(zhí)法的層面上實(shí)行有效的控制。雖然分配現(xiàn)金股利的權(quán)利屬于上市公司的內(nèi)部管理范圍，監(jiān)管部門不能直接參與或決策上市公司的股利分配政策，但是在我國不成熟的證券市場環(huán)境下，監(jiān)管部門對上市公司的現(xiàn)金股利分配行為做嚴(yán)格的監(jiān)督要求并且同時進(jìn)行規(guī)范性的指導(dǎo)是具有重大意義的。如果上市公司出現(xiàn)故意操控股價或通過販賣內(nèi)幕消息來擾亂人心、牟取暴利等狀況時，相關(guān)部門應(yīng)該追責(zé)問法，對這類破壞股票市場環(huán)境的行為予以嚴(yán)厲打擊。同時，對有能力分配現(xiàn)金股利又沒有合理理由說明不派現(xiàn)原因的上市公司也可以實(shí)行強(qiáng)制分紅等強(qiáng)有力的措施，以保障中小股東的投資回報，這有利于引導(dǎo)和規(guī)范上市公司制定長期、穩(wěn)定的現(xiàn)金股利分配政策，為湖南省上市公司的健康發(fā)展?fàn)I造一個良好的環(huán)境。

(三)提升股東素養(yǎng)

在湖南省上市公司中，大部分投資者的風(fēng)險意識和投資素養(yǎng)有待提高，大股東認(rèn)為多年不分配或者少派現(xiàn)自己能夠得到最大的利益回報，中小股東大多因?yàn)橥顿Y理念不成熟，有著看重資本利得收入的投機(jī)心理，這都在一定程度上助長了湖南省上市公司不合理分配現(xiàn)金股利的行為。因此，廣大股東的素養(yǎng)提高這一對策也能夠?qū)ΜF(xiàn)金股利分配政策的規(guī)范化起到至關(guān)重要的作用。大股東和中小股東素養(yǎng)的提高，能夠讓股票市場更好地發(fā)揮資源優(yōu)化配置的功能，規(guī)范上市公司的派現(xiàn)行為，實(shí)現(xiàn)雙贏局面。

對于大股東，有關(guān)部門應(yīng)該加大對他們行為和權(quán)利的約束和監(jiān)督，傳遞正確的投資理念，讓大股東意識到分配現(xiàn)金股利回報中小投資者的重要性，提升他們分紅派現(xiàn)的積極性，有效地抑制大股東利用一股獨(dú)大的優(yōu)勢通過股利分配政策來侵占中小投資者利益的狀況發(fā)生。同時，即使上市公司進(jìn)行了分紅，有關(guān)部門還應(yīng)該監(jiān)督公司是不是真的把現(xiàn)金股利合理地分配到了廣大中小股東的手中，而不是通過象征性分紅或者異常高派現(xiàn)等手段進(jìn)行另一表象的利益侵蝕。

對于中小股東，相關(guān)部門可以通過網(wǎng)絡(luò)等媒介宣傳普及證券投資的基本知識，讓中小投資者樹立正確的投資意識，明白理性的投資并不是過多關(guān)注股票波動中的高低差價，而是基于上市公司的經(jīng)營狀況的正確了解之上的，引導(dǎo)他們意識到現(xiàn)金股利分配的重要性。另外必須加強(qiáng)中小投資者的股東意識，健全投資者利益的保護(hù)制度，讓他們在利益受到侵害時，知道可以通過有效的渠道去維護(hù)權(quán)益，而不是因?yàn)橥对V無門而轉(zhuǎn)而選擇一些投機(jī)行為獲取短期利益，以此促進(jìn)規(guī)范上市公司的現(xiàn)金股利分配政策，保障上市公司的良性運(yùn)行和投資者的合法權(quán)益。

(四)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

對股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，可以在一定程度上避免湖南許多上市公司中存在的國有股或者法人股獨(dú)大的現(xiàn)象造成的大股東獨(dú)掌利益動向，中小股東因?yàn)榈貌坏酵顿Y回報權(quán)益受損，從而進(jìn)行非理性投資的情形的發(fā)生，緩解大小股東之間的矛盾沖突。

股權(quán)結(jié)構(gòu)問題中應(yīng)該首要解決的是股權(quán)集中的現(xiàn)象，有關(guān)管理部門應(yīng)該降低股權(quán)集中度，力爭將絕對集中型的上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)化分為相對集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，改善股權(quán)結(jié)構(gòu)中不合理的現(xiàn)象。這樣能夠加強(qiáng)中小股東在公司股利分配決策過程中的話語權(quán)，對控股的大股東起到制衡的作用，利益各方共同制定股利分配方案，能夠更好地均衡投資者之間的利益，增強(qiáng)現(xiàn)金股利分配政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性。同時，還可以積極培育機(jī)構(gòu)投資者，讓他們?yōu)橹行」蓶|發(fā)聲，提升其在公司決策管理中的地位和作用，對包括現(xiàn)金股利分配政策在內(nèi)的公司政策進(jìn)行有效的約束，這樣不僅有利于維護(hù)廣大投資者的權(quán)益，也有利于維護(hù)上市公司的長遠(yuǎn)利益。

(五)提升盈利能力

上市公司的盈利是現(xiàn)金股利支付的基礎(chǔ)，上市公司盈利能力影響著上市公司股利支付能力，可見提升盈利能力對于推進(jìn)上市公司現(xiàn)金股利分配政策發(fā)展是一條重要途徑。因此，一方面要在政策上為上市公司提供更良好的成長環(huán)境，讓其在專門優(yōu)惠政策中擁有更高的獲利水平；另一方面上市公司要不斷改進(jìn)和完善自身管理，在保持良好業(yè)績的基礎(chǔ)之上，積極利用現(xiàn)有的資源與優(yōu)勢，努力尋找新的利潤增長點(diǎn)和更好的投資機(jī)會，促進(jìn)生產(chǎn)經(jīng)營的良性發(fā)展，不斷提高利潤水平。在雙方的共同努力下，提升上市公司的盈利能力和盈利質(zhì)量，使其具備向股東分配較高現(xiàn)金股利的優(yōu)良條件，向廣大投資者傳遞公司經(jīng)營發(fā)展良好的信號，讓他們相信上市公司依然牽掛著他們的利益并為他們創(chuàng)造了豐厚的回報，使上市公司和所有的股東達(dá)到共贏的局面，進(jìn)而促進(jìn)股票市場的健康發(fā)展。

(六)強(qiáng)化派現(xiàn)意識

針對湖南省上市公司中存在的沒有將股東價值最大化作為管理目標(biāo)而更中意于利用證券市場過度籌資融資的狀況，應(yīng)該采取強(qiáng)有力的措施來強(qiáng)化上市公司的派現(xiàn)意識，以最大限度保證股東財富滿足財務(wù)目標(biāo)的要求作為指定股利分配政策的前提條件和根本出發(fā)點(diǎn)。在上市公司經(jīng)營規(guī)模適當(dāng)，資本結(jié)構(gòu)合理，尚無更好投資機(jī)會時，可以多派發(fā)現(xiàn)金股利；在未來現(xiàn)金流入穩(wěn)定時，可采取較為固定的股利分配政策，如果未來現(xiàn)金流入不穩(wěn)定時，則可采取較低水平的股利分配政策。其中尤其對于惡意送配股的情況要嚴(yán)厲禁止，要加強(qiáng)對上市公司的送配股和其業(yè)績成長性結(jié)合起來的約束限制，加強(qiáng)對送配股的監(jiān)督和審查，考察其是否有連續(xù)、穩(wěn)定的股利政策，是否注重對廣大投資者的回報。因此，湖南省上市公司要強(qiáng)化派現(xiàn)意識，結(jié)合自身狀況建立起明晰的、穩(wěn)定增長的股利分配政策，樹立公司的良好市場形象，增強(qiáng)廣大投資者的信心，為公司進(jìn)一步融資和穩(wěn)健發(fā)展創(chuàng)造有利條件。

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A Research on Distribution Policy of Cash Dividends in Listed Companies of Hunan Province

LONG Ye-jing

(College of Business, Xiangtan University, Xiangtan 411105, China)

Abstract：In listed companies, dividend policy is one of the top three decisions in financial management theory. As the major means of dividend distribution of listed companies, the cash dividend has become an important sign to measure the maturity of the development in Chinese securities market. Based on the reference of the existing researches and theoretical results, this paper selects a-share listed companies in Hunan Province from 2008 to 2012 as samples, analyzing the current situation and the influencing factors of dividend distribution of listed companies in Hunan province. Finally, it provides some suggestions for the problems in the cash dividend policy in Hunan province, aiming to contribute to standardizing the distribution of cash dividends in Hunan’s listed companies, and optimizing the environment of Hunan’s securities market and protecting the interests of the vast investors.

Key words：listed companies in Hunan Province; cash dividends; distribution policy

中圖分類號：F830.91

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1672—1012(2016)02—0070—08

作者簡介：龍曄璟(1992—)，女，湖南婁底人，湘潭大學(xué)商學(xué)院碩士研究生。

收稿日期：2016-01-15