強制分紅政策與現(xiàn)金股利隧道效應(yīng)

劉夢云++范抒

摘要：現(xiàn)金股利隧道效應(yīng)的存在使得對它的研究有必要也有意義。強制分紅政策2012年實施，本文選取現(xiàn)金股利隧道效應(yīng)的影響因素之一——強制分紅政策進行分析，進而研究強制分紅政策與現(xiàn)金股利隧道效應(yīng)的關(guān)系。

關(guān)鍵詞：強制分紅政策；現(xiàn)金股利；隧道效應(yīng)

中圖分類號：F832 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2016）001-000-01

一、強制分紅政策相關(guān)概述

1.強制分紅政策的內(nèi)容

強制分紅是相對自愿分紅而言的，是政府這只有形的手調(diào)控經(jīng)濟的手段。分紅文化歷史久遠，古代有叫“官利”的就是強制分紅的部分內(nèi)容，而“余利”就是自愿分紅的內(nèi)容，不管強制還是自愿，都是對企業(yè)盈利的分配，兩種政策究竟用哪一個，這就根據(jù)當(dāng)前的經(jīng)濟形勢進行選擇。從2001年至今，關(guān)于強制分紅證監(jiān)會已經(jīng)出臺了一系列的政策。如2006年的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》等等，但是本篇論文所指的強制分紅政策是指2012年真正實行的強制分紅政策，而不是之前頒布的半強制分紅政策。

2011年10月，證監(jiān)會新上任主席郭樹清就要求上市公司分紅政策要明確。證監(jiān)會在同年11月的通氣會上宣布，會要求上市公司一步明確公司的分紅規(guī)劃，包括分紅政策和分紅決策機制，并且不能隨意變更，該政策將從IPO公司開始。在2011年12月，證監(jiān)會出臺了對創(chuàng)業(yè)板IPO的新政，大家幽默稱之為開始在鐵公雞身上拔毛，也就是強制分紅政策。在2012年年初，我國證監(jiān)會發(fā)出公告，要求上市公司和會計師事務(wù)所要切切實實做好在這期間盈利但是沒有分紅的上市公司，應(yīng)該說明他們不分紅的原因以及這部分留存資金的用途，由此可見監(jiān)管對上市公司分紅的重視。其實，廣大中小投資者不一定喜歡分紅，因為經(jīng)常分紅和分紅多的上市公司股價通常也越低，對于不把自己當(dāng)作股東，只當(dāng)自己是股民只為賺取股票買賣差價的中小投資者來說，這不是他們喜聞樂見的，更何況實行強制分紅。而且我國股票市場根據(jù)《個人所得稅法》對分紅按20%減半征收紅利稅，而關(guān)于紅利這部分，在上市公司就已經(jīng)納過稅了，發(fā)放到股東手里還要再繳納一次稅，這種重復(fù)征稅使得到投資者手里的收益縮水了，使得股東的一部分權(quán)益轉(zhuǎn)化成了政府稅收。有人認(rèn)為，強制分紅即使實現(xiàn)了，但是還是不能根治中國上市公司重融資輕回報的思想，因為上市公司可以在分紅之后再立馬啟動大規(guī)模的再融資計劃。不少上市公司分紅決策隨意的成分更多一點，更有公司為達到再融資的標(biāo)準(zhǔn)進行分紅。分紅的決定權(quán)在大股東和管理層手里，他們對資金的留存和使用沒有科學(xué)的規(guī)劃和評估，就會造成分紅波動大，多年不分紅等現(xiàn)象。要解決這樣的問題，根本在于提高投資者的話語權(quán)。

2.強制分紅制度的具體模式

強制分紅制度可以劃分為兩種模式，即英美國家的訴訟模式和新興市場國家的立法模式。目前有不少國家實施強制分紅政策，英美等國家是判例法國家，強制體現(xiàn)在判例中，即強制股利訴訟。在我國當(dāng)前的訴訟形式環(huán)境下，立法模式更適合我國。其一，因為英美等國家的證券市場發(fā)展成熟，而我國的證券市場發(fā)展尚不成熟，訴訟模式無法立足于我國的國情條件。其二，立法模式的強制分紅政策使一部分監(jiān)管責(zé)任落在證監(jiān)會身上，這樣可以減輕中小股東的監(jiān)管負(fù)擔(dān)和成本負(fù)擔(dān)。其三，與國家法律形式有關(guān)，我國不是判例法國家，而是成文法國家，在行為方式上，立法模式下制定的強制分紅政策，大家更容易接受和執(zhí)行。

二、現(xiàn)金股利隧道效應(yīng)相關(guān)理論概述

1.隧道效應(yīng)涵義

隧道效應(yīng)是Johnson等人提出的，英文為“tunneling”，是指在股權(quán)集中的背景下，控股股東為了自身利益，通過一條“隧道”把公司的現(xiàn)金轉(zhuǎn)移到自己手中，使上市公司及其中小股東的利益受到侵害的一種行為。本文對于隧道效應(yīng)，利益侵占，利益輸送，掏空，利益轉(zhuǎn)移等說法不作區(qū)分。

2.現(xiàn)金股利隧道效應(yīng)的涵義

本篇論文所涉及的現(xiàn)金股利隧道效應(yīng)就是是指實際控制人通過現(xiàn)金股利進行套現(xiàn)，不管公司發(fā)展的實際情況，進而損害了其他中小投資者的利益。

在這就不得不提高派現(xiàn)或者惡性派現(xiàn)，這樣的派現(xiàn)行為很容易造成上市公司營運資金的緊張，進而影響公司的長期發(fā)展。我國在股權(quán)分置改革完成之前有非流通股，股權(quán)分置改革之后有限售股，這些股份的大股東因為其持有的股份不能在二級市場上自由買賣，也就無法獲得資本利得，所以，為了盡快收到現(xiàn)金收益，這些大股東會不管公司的投資機會對自由現(xiàn)金流的需要，不顧公司經(jīng)營現(xiàn)金流是否充足，發(fā)放高額的現(xiàn)金股利。

三、強制分紅政策與現(xiàn)金股利隧道效應(yīng)的理論分析

強制分紅政策的理論基礎(chǔ)是代理成本理論?，F(xiàn)金股利政策能夠減少管理層對企業(yè)現(xiàn)金流量的浪費，能夠迫使管理層為投資項目對外籌集資金，能夠監(jiān)督管理層確保足夠的現(xiàn)金流支付現(xiàn)金股利。事物都有兩面性，有利就有弊，那么強制分紅政策的實施也不例外，對于能按規(guī)定進行分紅的公司，說明其本身就不差錢，他們可以按照規(guī)定進行分紅，然后再在市場上推出大規(guī)模再融資。對于一些處于快速成長階段的上市公司，本身就需要大量資金，所以難以給出符合政策要求的現(xiàn)金股利分配方案，而這又會影響到其再融資，使得發(fā)展中的公司處于尷尬狀態(tài)，不利于公司長遠發(fā)展。在強制分紅政策實施后，有融資需要卻又受到約束的企業(yè)增加了現(xiàn)金股利分配，分紅的公司數(shù)量在逐漸增多，說明強制分紅政策對現(xiàn)金股利的分派還是有影響的。但是強制分紅政策的實施，真正的受益者并不是中小投資者，而是上市公司的大股東，尤其是控股股東，強制分紅政策給控股股東挖掘現(xiàn)金股利隧道一個正當(dāng)?shù)睦碛伞?/p>

綜上分析，本文認(rèn)為強制分紅政策的實施，對現(xiàn)金股利隧道效應(yīng)起到強化作用。強制分紅政策與現(xiàn)金股利隧道效應(yīng)呈正相關(guān)關(guān)系。

四、結(jié)論

本文研究強制分紅政策和現(xiàn)金股利隧道效應(yīng)，將結(jié)合數(shù)學(xué)模型和上市公司數(shù)據(jù)進行進一步的實證研究，以明確假設(shè)的準(zhǔn)確性，并提出些建議，希望能對隧道效應(yīng)的研究添磚加瓦，對上市公司治理現(xiàn)金股利隧道效應(yīng)有所幫助。

參考文獻：

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[2]李常青，魏志華，吳世農(nóng).半強制分紅政策的市場反應(yīng)研究[J].經(jīng)濟研究，2010，3：144-155.

作者簡介：劉夢云（1989-），女，江蘇連云港人，會計學(xué)專業(yè)，碩士在讀。