內(nèi)部控制建設(shè)能降低權(quán)益資本成本嗎？

【摘 要】內(nèi)部控制作為一種企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制，在財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)等部門近年來的政策推動(dòng)下，已經(jīng)逐漸成為公司治理的重要組成部分。許多學(xué)者都研究了內(nèi)部控制與權(quán)益資本成本之間的影響關(guān)系，初步探索了內(nèi)部控制建設(shè)的經(jīng)濟(jì)后果。我國對于內(nèi)部控制的研究還處于起步階段，本文試圖對內(nèi)部控制與權(quán)益資本成本之間的關(guān)系加大研究深度，發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制不僅可以降低權(quán)益成本，而即使是內(nèi)部控制較差的公司，內(nèi)部控制質(zhì)量建設(shè)的行為本身也將給市場傳遞出正面信號，從而降低權(quán)益資本成本。

【關(guān)鍵詞】內(nèi)部控制；權(quán)益資本成本；內(nèi)部控制質(zhì)量建設(shè)

一、引言

1934年《美國證券法》首先提出了“內(nèi)部會(huì)計(jì)控制”（Internal accounting control system）的概念，內(nèi)部控制開始普遍被人們認(rèn)識和接受。內(nèi)部控制的發(fā)展由產(chǎn)生到成熟經(jīng)歷了大半個(gè)世紀(jì)的光陰。2001年“安然事件”的發(fā)生使得內(nèi)部控制成為了輿論的焦點(diǎn)，薩班斯法案（SOX法案）在此背景下應(yīng)運(yùn)而生。SOX法案要求公司建立維持合適的內(nèi)部控制結(jié)構(gòu)，對內(nèi)部控制的評價(jià)和外部獨(dú)立審計(jì)的審計(jì)報(bào)告進(jìn)行披露。

中國近年來內(nèi)部控制建設(shè)也逐漸成熟起來。2006年上交所發(fā)布了《上海證券交易所上市公司內(nèi)部控制指引》，同一年深交所也發(fā)布了《深圳證券交易所上市公司內(nèi)部控制指引》，指引中提出了對上市公司內(nèi)部控制的基本要求。2008年，財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)、審計(jì)署、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布了《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》，接著在2011年發(fā)布了配套指引，內(nèi)部控制體系逐步在海內(nèi)外同時(shí)的上市公司、國有控股和大規(guī)模非國有控股的上市公司和其他主板上市公司中推行。

隨著內(nèi)部控制體系的逐步完善和內(nèi)部控制信息披露制度的改進(jìn)，學(xué)術(shù)界針對內(nèi)部控制的研究熱情也逐漸高漲。高質(zhì)量的財(cái)務(wù)信息有利于削弱信息不對稱，從而降低企業(yè)資本成本。內(nèi)部控制信息作為公司治理的重要機(jī)制，能通過其職能保障財(cái)務(wù)信息的質(zhì)量，引起降低企業(yè)資本成本的經(jīng)濟(jì)效果。

二、文獻(xiàn)回顧及本文創(chuàng)新

1.內(nèi)部控制缺陷與內(nèi)部控制目標(biāo)

按照COSO報(bào)告，內(nèi)部控制主要有三大目標(biāo)：即財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性、經(jīng)營的效果和效率和符合適用的法律法規(guī)。存在缺陷的內(nèi)部控制會(huì)在上述3個(gè)方面產(chǎn)生負(fù)面影響。

低質(zhì)量的內(nèi)部控制容易引起會(huì)計(jì)信息生成過程中的不規(guī)范操作，導(dǎo)致會(huì)計(jì)核算過程中的重大失誤，最終使得財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性難以保證。Leone（2007）指出存在內(nèi)部控制缺陷的公司往往具有組織復(fù)雜、出現(xiàn)過重大的組織變革以及缺乏資源等特征，這些特征使得公司的財(cái)務(wù)可靠性令人擔(dān)憂。Stephen Kwaku Asare（2012）研究認(rèn)為內(nèi)部控制缺陷會(huì)負(fù)面影響投資者對財(cái)務(wù)報(bào)表的使用信心。

存在缺陷的內(nèi)部控制會(huì)使得管理層凌駕于內(nèi)部控制之上，為其進(jìn)行財(cái)務(wù)操控和過度投資等提供可能。國內(nèi)外對于內(nèi)部控制與投資效率關(guān)系鮮見研究，對于內(nèi)部控制和投資效率的研究，都是為了加強(qiáng)企業(yè)資產(chǎn)的安全性以及經(jīng)營的效率和效果，二者之間的聯(lián)系是顯然的。李萬福等（2011）通過基于流動(dòng)性特性的條件關(guān)系檢驗(yàn)和基于預(yù)期投資偏離的無條件關(guān)系檢驗(yàn)，探討了內(nèi)部控制在公司投資中的角色，實(shí)證檢驗(yàn)了高質(zhì)量內(nèi)部控制對于過度投資行為的抑制作用。此外，國外不少研究也表明，存在內(nèi)部控制缺陷的企業(yè)面臨的法律訴訟風(fēng)險(xiǎn)更高。

綜合以前文獻(xiàn)可以知道，內(nèi)部控制缺陷對于內(nèi)部控制實(shí)現(xiàn)其公司治理的目標(biāo)有著顯著的影響。內(nèi)部控制存在缺陷的公司在財(cái)務(wù)信息質(zhì)量、投資效率以及法律法規(guī)等方面均面臨較大的信息風(fēng)險(xiǎn)和商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

2.內(nèi)部控制與權(quán)益資本成本

我們已經(jīng)知道內(nèi)部控制對企業(yè)的財(cái)務(wù)信息質(zhì)量、投資效率等均有顯著的影響。而企業(yè)的財(cái)務(wù)信息質(zhì)量、管理層行為等又會(huì)對資本成本產(chǎn)生較大影響（Botosan，1997； Richardson，2001；Francia，2008等）。以前研究表明，內(nèi)部控制通過兩條途徑影響權(quán)益資本成本：

（1）直接途徑

Lambert等（2007）首先提出了“內(nèi)部控制—財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量（信息風(fēng)險(xiǎn)）—權(quán)益資本成本”的直接作用途徑。高質(zhì)量財(cái)務(wù)報(bào)告信息能削弱信息不對稱，降低企業(yè)的權(quán)益成本。內(nèi)部控制能更好地保障財(cái)務(wù)信息的準(zhǔn)確性，提升財(cái)務(wù)報(bào)表質(zhì)量，從而達(dá)到降低權(quán)益成本的效果。在此理論的基礎(chǔ)上，Ashbaugu（2009）首次進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果與理論預(yù)期一致。

（2）間接途徑

內(nèi)部控制可以抑制管理層自利行為或者防止大股東利益侵占，減少投資者的商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，從而使企業(yè)權(quán)益成本得到降低。即為“內(nèi)部控制—內(nèi)部人行為（商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)）—權(quán)益資本成本”的間接作用途徑。目前，針對這一問題的實(shí)證研究幾乎是空白。筆者目前亦打算作相關(guān)的研究探索。

3.本文創(chuàng)新和貢獻(xiàn)

我國目前內(nèi)部控制研究還處于起步階段，對于內(nèi)部控制經(jīng)濟(jì)后果的研究深度還應(yīng)加強(qiáng)。文章創(chuàng)新和貢獻(xiàn)體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

（1）以前文獻(xiàn)僅探求了內(nèi)部控制質(zhì)量本身對于權(quán)益資本成本的影響，而未將內(nèi)部控制質(zhì)量建設(shè)控制進(jìn)去。即有著相同內(nèi)部控制質(zhì)量的公司（數(shù)據(jù)指標(biāo)上相同），存在內(nèi)部控制改善的公司由于其內(nèi)部控制建設(shè)行為會(huì)得到認(rèn)可，將有較低的權(quán)益資本成本。

（2）鑒于內(nèi)部控制建設(shè)的影響，本文在控制內(nèi)部控制質(zhì)量建設(shè)后，得到了內(nèi)部控制質(zhì)量越高，權(quán)益資本成本越低的實(shí)證結(jié)論，進(jìn)一步為這一命題提供了穩(wěn)健的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

（3）本文試圖驗(yàn)證內(nèi)部控制建設(shè)對于內(nèi)部控制較差的公司在降低權(quán)益資本成本上有著更高的邊際效用。實(shí)證結(jié)果表明，內(nèi)部控制質(zhì)量差的公司通過內(nèi)部控制質(zhì)量建設(shè)并未能獲得更高的降低權(quán)益資本成本的效果。

三、研究設(shè)計(jì)

1.數(shù)據(jù)來源

本文選取A股上市公司為研究對象，以2009-2012年為樣本選取時(shí)間段，剔除有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失的樣本，得到1742家公司，共計(jì)6967個(gè)樣本。由于內(nèi)部控制質(zhì)量構(gòu)建時(shí)部分?jǐn)?shù)據(jù)沒有披露，特別是2007年、2008年相關(guān)的數(shù)據(jù)很多均為自愿披露，最終樣本得到5270個(gè)。相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)從CSMAR數(shù)據(jù)庫獲得，非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)通過巨潮資訊上傳的上市公司年報(bào)等獲取。內(nèi)部控制質(zhì)量數(shù)據(jù)通過上市公司自我評價(jià)報(bào)告和審計(jì)報(bào)告等手工搜集。

2.研究假設(shè)

基于以上理論分析和文獻(xiàn)回顧，本文提出兩個(gè)假設(shè)：

H1：在控制了企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量建設(shè)后，內(nèi)部控制質(zhì)量越高，權(quán)益成本越低。

H2：對于存在內(nèi)部控制質(zhì)量建設(shè)的公司，其他條件一樣時(shí)企業(yè)具有更低的權(quán)益資本成本。

H3：內(nèi)部控制質(zhì)量較差的公司，通過內(nèi)部控制質(zhì)量建設(shè)降低權(quán)益資本成本的邊際效應(yīng)較內(nèi)部控制質(zhì)量較高的公司更大。

3.模型設(shè)計(jì)及變量解釋

為驗(yàn)證假設(shè)一和假設(shè)二，構(gòu)建模型一如下：

結(jié)合以前研究和本研究需要，控制變量如下所示：

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)：資產(chǎn)負(fù)債率ALR。

股權(quán)結(jié)構(gòu)：第一大股東持股比例LS。

股權(quán)制衡度DR，用第二至第十大股東持股比例除以第一大股東持股比例。

3.公司治理：獨(dú)立董事占董事會(huì)比例PID

4.公司成長性：GROWTH，用營業(yè)收入增長額除以上年?duì)I業(yè)收入。

5.年度：考慮到近些年我國內(nèi)部控制體系建設(shè)逐漸在修正與完善，內(nèi)部控制信息由自愿性披露在不同范圍內(nèi)的公司中逐步要求強(qiáng)制披露自我評價(jià)報(bào)告和內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告，故對年度作為啞變量處理。分別為YEAR07， YEAR08，YEAR09，YEAR10。例如YEAR07當(dāng)年度為2007年時(shí)為1，否則為0。

為驗(yàn)證假設(shè)三，在模型一中引入交互項(xiàng)，得到模型二如下：

四、實(shí)證結(jié)果

1.描述性統(tǒng)計(jì)

由表一給出的描述性統(tǒng)計(jì)可知，樣本公司平均的權(quán)益資本成本為11.58%，平均的內(nèi)部控制質(zhì)量為5.64分?？梢钥闯觯瑯颖局写嬖跇O端值，例如資產(chǎn)負(fù)債率ALR最大值為29.49，該樣本公司出現(xiàn)了嚴(yán)重的資不抵債；成長性也出現(xiàn)了超級增長的公司，最大值為43.17。因此，在stata中采用robust進(jìn)行穩(wěn)健回歸。

五、穩(wěn)健性分析

本文針對權(quán)益資本成本進(jìn)行了穩(wěn)健性分析。

首先我們將每股收益預(yù)測值由均值取為中位數(shù)，計(jì)算權(quán)益資本成本并進(jìn)行上述模型回歸，得到了基本一致的結(jié)果。

然后，根據(jù)Berk（1995）、French（2006）、Botosan（2005）等人的研究，良好的權(quán)益資本成本計(jì)量指標(biāo)應(yīng)該與貝塔系數(shù)和權(quán)益賬面市價(jià)比正相關(guān)，與規(guī)模負(fù)相關(guān)。本文通過檢驗(yàn)證實(shí)了許多學(xué)者推崇的PEG模型的確是良好的權(quán)益資本成本代理指標(biāo)。

六、研究結(jié)論與研究建議

本文通過PEG模型實(shí)證檢驗(yàn)了內(nèi)部控制質(zhì)量建設(shè)對權(quán)益資本成本的影響。與以前研究一致，內(nèi)部控制不管其到底是通過財(cái)務(wù)報(bào)表信息質(zhì)量還是內(nèi)部人行為發(fā)揮治理作用，將顯著降低企業(yè)的權(quán)益資本成本。內(nèi)部控制質(zhì)量建設(shè)將向投資者傳遞企業(yè)正面發(fā)展的信號，達(dá)到降低權(quán)益資本成本的效果。內(nèi)部控制差的企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部控制建設(shè)具有更好的降低權(quán)益資本成本的作用。

本文只是研究了內(nèi)部控制及其改善對權(quán)益資本成本的影響，控制變量的選取也是依據(jù)以前文獻(xiàn)的研究結(jié)果篩選。更進(jìn)一步，研究者需要探求內(nèi)部控制影響權(quán)益資本成本的兩條途徑的作用機(jī)理及其相互關(guān)系，而一旦這方面取得了成果，在選取控制變量時(shí)研究者將可以依據(jù)內(nèi)部控制的影響途徑進(jìn)行控制，這將更能穩(wěn)健地反映內(nèi)部控制與研究對象的關(guān)系。

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作者簡介：

謝澤春（1989—），男，四川省成都市人，漢族，助理會(huì)計(jì)師，經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士、管理學(xué)學(xué)士，公安部四川消防研究所，研究方向：內(nèi)部控制、資金成本、權(quán)益成本。