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    淺析我國熔斷機制

    2016-04-08 10:41:32崔鳳琴
    2016年8期

    崔鳳琴

    摘 要:在其他國家有著重大作用的熔斷機制,在我國實施僅僅7天即被叫停。甚至在暫停實施之后,有很大一部人都不知道熔斷機制是何物。筆者將在本文中簡要的介紹熔斷機制,通過對該機制利弊兩方面的分析,試圖對熔斷機制有更為理性的認識,并嘗試分析熔斷機制在我國實行過程中遇到的問題,以及解決問題的對策,以期更好的完善熔斷機制。

    關鍵詞:熔斷機制;理性分析;磁吸效應;問題和建議

    一、 熔斷機制概述

    (一)熔斷機制的定義和類型

    所謂熔斷機制,是指金融市場在交易過程中,當價格波動幅度達到某一限定目標是,交易將暫停一段時間,或者交易可以繼續(xù)進行,但報價限制在一定幅度之內(nèi)。[1]

    熔斷機制有三種形式。第一種是漲跌停板制。例如我國股票市場的漲跌停板制度規(guī)定,當個股價格漲跌幅度觸及10%時(ST股票為5%),交易繼續(xù)進行,但報價限制在10%之內(nèi)。[2]第二種是個股交易暫停制。例如美國股票市場的暫停交易制度規(guī)定,當個股價格偏離前五分鐘交易平均價格的幅度大于區(qū)間限制,且沒有在15秒內(nèi)回到區(qū)間限制內(nèi),將被暫停交易5分鐘[3]。第三種是市場交易暫停制,即我們通常所說的熔斷機制。當有代表性的市場指數(shù)漲跌超過預先設定的幅度后,市場暫停交易一段時間。[4]

    (二)我國熔斷機制的設立背景

    2015年中國股市愁云慘淡。從牛市起步到瘋牛的形成,再到股災爆發(fā)流動性完全喪失,8月下旬開始,中國股市經(jīng)歷了又一波大幅下挫……9月為預防今后金融市場劇烈異常波動,上海證券交易所、深圳證券交易所和中國金融期貨交易所發(fā)布征求意見通知,擬在保留現(xiàn)有個股漲跌幅制度前提下,引入指數(shù)熔斷機制。并于2015年12月4日正式發(fā)布指數(shù)熔斷相關規(guī)定:熔斷機制于2016年1月1日起正式實施。

    我國設計的熔斷機制設置有5%、7%兩檔閥值,當觸發(fā)5%熔斷閥值時,暫停交易15分鐘,熔斷結(jié)束時進行集合競價,之后繼續(xù)當日交易。14:45及之后觸發(fā)5%熔斷閥值,以及全天任何時段觸發(fā)7%熔斷閥值的,將暫停交易至收市。[5]從2016年1月4日起到1月7日,四個交易日內(nèi)四次觸發(fā)兩檔熔斷閥,蒸發(fā)人民幣6.6萬億市值,人均浮虧超過10萬元。到1月8日的暫停實施,熔斷機制的效果差強人意。

    二、 熔斷機制理性分析

    (一) 熔斷機制的功能分析

    1.控制風險。熔斷機制的設立將會有效的避免較大風險的出現(xiàn)。誠如證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸所言,引入指數(shù)熔斷機制避免或減少股市的大起大落,減少股市大規(guī)模震蕩。[6]

    2.冷卻市場,為控制風險和化解風險提供保障機制。設置熔斷機制的主要目的是為市場提供“冷靜期”,避免盲目決策,如果漲跌幅度超過預設值,將自動引發(fā)交易中斷,讓過熱的市場冷卻下來。

    3.穩(wěn)定市場。由于熔斷機制有效的控制了價格的漲跌幅度,控制了“追漲殺跌”的現(xiàn)象,在很大程度上使市場更加穩(wěn)定。

    4.發(fā)揮警示和抑制短期資金投機炒作。當漲跌幅觸動閥值引起熔斷的時候,也是一種市場非理性發(fā)展的警示和“報警器”,能夠引起投資者的足夠重視,提高投資者的警惕性,從而做出理性行為。另一方面,啟動熔斷機制引起的暫停交易,實際上是縮短了交易時間,在一定程度上也抑制了過度投機的機會。

    4.有助于消除陳舊價格導致股市流動性下降。當股市出現(xiàn)異常波動時,大量的交易行為會延遲正常信息的顯示,就會產(chǎn)生陳舊價格。觸發(fā)熔斷機制后,在熔斷期內(nèi),可以及時消除陳舊價格,從而保證交易的通暢。[7]

    (二) 熔斷機制的負面功能分析

    1.會伴隨一定的磁吸效應。即在接近熔斷閥值時部分投資者會提前交易,導致股市加速觸碰熔斷閥值。[8]加速了股市的熔斷或漲跌停板。在其發(fā)生的過程中,也往往伴隨著成交量的急劇變化和價格變動加劇。

    2.會存在一定的羊群效應。羊群效應也稱“從眾效應”。是指股市上那些沒有得到充足信息而無法做出自己理性的判斷時,往往有從眾心理,將根據(jù)其他投資者的行為來改變自己的行為。在大多數(shù)情況下,這種從眾行為是毫無理性可言的。

    3.降低交易效率和流通性。熔斷機制的啟動必然會導致交易時間的暫停,甚至是提前收市,沒有時間的保障何談交易的效率和流動性。

    4.違背市場規(guī)律。毋庸置疑,熔斷機制是為避免股市大波動所設置的人為的一種技術(shù)。雖然并不會減弱基于市場內(nèi)在因素所導致的震蕩,但能化解人為因素,市場帶來的干擾。[9]但是這種本應該靠市場自發(fā)調(diào)節(jié)的機制,由于人為因素的介入,不可避免的將影響市場規(guī)律的發(fā)揮。

    (三)對熔斷機制的理性認識

    筆者認為,熔斷機制的正面效應還是要大于其負面效應。對于熔斷機制要有更為理性的認識,鑒于我國資本市場的不成熟,引入熔斷機制是十分有必要的,但是也應清醒地認識到熔斷機制并不能從根本上避免股市的暴跌。如果出現(xiàn)趨勢性下跌行情,熔斷機制只是將暴跌趨勢“暫?!?,市場不可能一直“歇業(yè)”,從而也就無法阻擋下跌的趨勢。

    三、我國在實行熔斷機制中存在的問題

    (一)熔斷幅度過小

    世界各國對熔斷幅度的設置在5%—40%。我國設置為:5%和7%。就目前來看,這兩檔閥值已經(jīng)沒有什么區(qū)別,到3%就會到5%,也就必然會到7%。除非大規(guī)模行之有效的救市,否則基于磁吸效應和羊群,設置這兩檔熔斷幅度就會形同虛設。

    (二)漲跌幅閥值為同一檔

    根據(jù)統(tǒng)計,在15年6月15日開始的這輪大跌中,一共有 20 個交易日可以觸發(fā)熔斷,其中 6 個交易日因為上漲、14 個交易日因為下跌。據(jù)中金所統(tǒng)計,滬深300指數(shù)11年來有105次可以觸動熔斷閥值,其中觸碰跌幅閥值的次數(shù)明顯高于漲幅閥值。因此將漲跌幅閥值為同一值是極其不合理的。

    (三)T+1交易模式先天不足,容易造成流動性危機

    T+1是非對稱的,即今日賣掉的股票可以兌換成現(xiàn)金,但是今日買入的股票必須明日才能自由交易。對于買方而言,增加了其持倉過夜的風險。一旦出現(xiàn)問題,更多人會選擇賣而不是買,這便會造成流動性危機。

    (四)試點經(jīng)驗不成熟

    我國在短短的幾個月內(nèi)便建立了熔斷機制,實在是倉促和不成熟。雖然股市漲跌原因跟熔斷機制無實質(zhì)聯(lián)系,但是沒有廣泛的試點推廣和制度宣傳,該制度本身就是不成熟的。

    四、完善我國熔斷機制的建議

    (一)擴大熔斷幅度

    太低的熔斷閥值不僅更容易影響市場自身規(guī)律的發(fā)揮,而且過于頻繁的熔斷會惡性循環(huán)地加劇暴漲暴跌的局面。因此有必要擴大熔斷閥值。

    (二)分別設立不同的漲幅、跌幅閥值

    從形式上講,應當設置相同的漲跌幅閥值,但是鑒于上述跌幅閥值的次數(shù)明顯高于漲幅閥值。所以要想更為公平,就應該設置不同的閥值。

    (三)嘗試引入T+0模式

    T+0模式,通俗地說就是當天買入即可當天賣出。T+0的優(yōu)勢在于彌補了T+1模式的非對稱性,投資者可以更為靈活地實行交易行為,降低了投資者持倉過夜的風險和心理恐慌。

    (四)增加試點,先行試驗

    作為新設置的制度,我們并沒有經(jīng)驗可循,而且市場適應也需要一個過程。只有在試點地區(qū)推廣,才能看到該制度出現(xiàn)的問題和效果。然后逐步探索、積累經(jīng)驗、動態(tài)調(diào)整,才能使外來制度在我國“落地生根”。(作者單位:貴州師范大學)

    參考文獻:

    [1] 皮六一.中國證券交易制度的設計與變革研究[D]. 華東師范大學, 2013.

    [2] 陳亦聰.證券交易異常情況的法律規(guī)制[D]. 華東政法大學, 2013.

    [3] 林復東.股指期貨市場的定價、功能和風險監(jiān)管研究[D]. 南開大學, 2014.

    [4] 祁永忠.我國股票交易市場規(guī)制體系研究[D]. 遼寧大學, 2014.

    [5] 記者郭楠.市場擔憂未來流動性變差[N]. 期貨日報.

    [6] 呂晶晶.熔斷機制,A股“保險絲”[J]. 金融博覽(財富), 2015(10):52-54.

    [7] “熔斷”影響A股幾何[J]. 資本市場, 2016(01):19-41.

    [8] 記者杜卿卿.熔斷機制實施四天即被“熔斷”[N]. 第一財經(jīng)日報.

    [9] 胡石清.社會理性與可持續(xù)發(fā)展經(jīng)濟學研究[D]. 華僑大學, 2011.

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