新常態(tài)下的經(jīng)濟和金融

李稻葵

新常態(tài)下，中國經(jīng)濟依然有潛在增長力。新常態(tài)的主要特征并不是增長速度的一路下滑，未來十年，中國潛在的經(jīng)濟增速應該在7%以上，這是大前景。其中的原因很簡單：

首先，現(xiàn)在中國人均GDP只是美國的20%，而且還是按照購買力平價計算的。另外，中國經(jīng)濟是大國經(jīng)濟，還有很多基本需求沒有得到滿足，經(jīng)濟相對落后的地區(qū)，包括貴州、云南，甚至北京的郊區(qū)，還存在非常貧困落后的農(nóng)村，基本需求還在。

其次，盡管有人口的老齡化問題，但不可否認，勞動力人口的數(shù)量還在提高，每年進入大學的年輕學子占到同齡人的7%到28%。大學培養(yǎng)出來的人才至少三分之一是科技工程人才。這在全世界都是少見的。并且，我國勞動力人口的健康水平仍在提高。教育水平和健康水平的提高，彌補了勞動人口的逐步下降。我贊成完全放開計劃生育政策，從現(xiàn)在開始就要逐步應對人口老齡化帶來的問題。所以，短期內(nèi)中國人口老齡化構(gòu)不成威脅。勞動力素質(zhì)將會繼續(xù)提高。

第三，中國經(jīng)濟仍然是開放型經(jīng)濟。不管是投資還是產(chǎn)品市場，中國經(jīng)濟開放度都非常高。這在全世界都是罕見的。

第四，中國經(jīng)濟的儲蓄率到目前為止仍然很高，官方統(tǒng)計接近50%，其中包括各級地方政府、部分地方政府和企業(yè)、家庭的儲蓄，儲蓄率在短期內(nèi)是很難下降的。儲蓄是投資的基礎(chǔ)，投資是增長的大前提。

第五，從整體上講，中國宏觀經(jīng)濟是穩(wěn)定的。官方外匯儲備仍然有3.8萬億，預計赤字率為2.4%。值得注意的是，中國計算財政支出的辦法叫“以撥代支”，和其他國家很不一樣。嚴格來算，這2.4%的財政赤字是不存在的，因為其中有大量是撥款，而非財政支出。上級政府撥給地方政府就算財政支出，這些錢沉淀在各級財政的銀行賬戶里。此時此刻，中央政府至少有3萬億財政存款。

所以，財政和外匯儲備充足，中國經(jīng)濟不會發(fā)生拉丁美洲式或者1997、1998年那樣的金融危機。歷史經(jīng)驗告訴我們，這樣的一個經(jīng)濟體還會繼續(xù)向前。根據(jù)我個人的一些研究，如果中國經(jīng)濟很不幸落入拉丁美洲的增長陷阱，從現(xiàn)在開始到未來七八年，就算按照拉丁美洲歷史的增長軌跡，也會達到7%以上的增長速度，人均GDP和美國相比仍然有11%的增長空間，這是新常態(tài)下的增長潛力。

宏觀經(jīng)濟正在走出U型曲線

新常態(tài)下，中國經(jīng)濟正在走出一條U形曲線，進入經(jīng)濟增長的下一步調(diào)整。

新常態(tài)下至少有三大增長點。第一個是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。中國很多關(guān)鍵地方的基礎(chǔ)設(shè)施仍然高度缺乏，整個基礎(chǔ)設(shè)施和公共交通跟不上。

第二個是產(chǎn)能更新。我們有大量的落后產(chǎn)能。包括北京周邊的高污染水泥生產(chǎn)廠，如果嚴格按照環(huán)保標準，這些廠房都是要關(guān)掉的。如果按照新標準從德國進口最先進的鋼鐵、水泥生產(chǎn)設(shè)施，三五年之內(nèi)，北京的天空便會藍很多。

第三個是居民消費。這個增長點已經(jīng)開始，只不過是逐步發(fā)力。居民消費占GDP的比重已經(jīng)不低，并且每年以0.7%的速度增長。這是中國經(jīng)濟長期所能依賴的增長點。

所以，我們應當高度關(guān)注中國宏觀經(jīng)濟的U形走勢和新的增長點。不要過分關(guān)注中國經(jīng)濟近來的下滑，并據(jù)此認為中國經(jīng)濟增長前景不好，那是一種只看到落后產(chǎn)能的悲觀視覺。要看到新的增長點，以及可以發(fā)展的新行業(yè)。

“一帶一路”是持久戰(zhàn)

一帶一路將會是持久戰(zhàn)，它將是未來十年、二十年甚至更長時間內(nèi)，中央以及地方政府推動的重大發(fā)展戰(zhàn)略。其原因在于，我們周邊國家以及一帶一路的沿線國家。各國的發(fā)展情況和對中國的看法不盡相同。有些國家對中國比較了解，有些國家經(jīng)濟發(fā)展的體制、格局和中國比較接近。中國的企業(yè)家和投資者如果去那里運營，會相對比較順利。而有的國家短期內(nèi)對中國有不同的看法，由于宗教、文化、歷史的原因，對中國可能存在誤解。對于這些國家，我們急不得，也不應該著急。要慢慢地先從文化、理念以及人與人的交往中增進了解，先鼓勵人們?nèi)ツ抢锫糜巍W習、訪問，鼓勵企業(yè)家去那里考察，等條件成熟了再進行投資。

“一帶一路”要發(fā)動市場的力量

“一帶一路”要發(fā)動市場的力量。光憑中央政府，包括商務部或者發(fā)改委在內(nèi)，不可能搞定一帶一路的投資基金，以及一帶一路的發(fā)展戰(zhàn)略。一帶一路的發(fā)展必須靠各位企業(yè)家，結(jié)合各國的實際情況尋找商機，和政府的政策以及融資渠道配合，如此一點一點長期開發(fā)下去。一帶一路需要靠企業(yè)家的力量、市場的力量、民間的力量去發(fā)展。

一帶一路的發(fā)展不可能是中國政府或中國企業(yè)家單邊熱就能夠帶動起來的。相反，一帶一路的發(fā)展一定是各國主權(quán)政府和它的地方政府與中國的企業(yè)家和中國政府聯(lián)合起來，共同使勁、共同開發(fā)的。所以，一帶一路政策的最后落地，必須要通過和當?shù)卣煌\作，必須由當?shù)氐陌傩找黄鸱e極參與。

金融是新常態(tài)調(diào)整中的亮點

金融改革是當前所有改革中步伐最快、得到社會支持最多的改革，因此可以說，金融是當前中國新常態(tài)調(diào)整過程中的亮點。利率市場化今年基本上能完成，存款利率完全放開，金融改革也會很快推出。5月1日推出存款保險機制，所有銀行尤其是小銀行，儲戶的存款都由一個獨立的機構(gòu)提供擔保。存款機制擔保一推出。會有一大批小型銀行批準進入，很多相關(guān)的金融產(chǎn)品也會推出，這是一系列改革的開始。

此外，今年還會加快資本賬戶的可兌換。一帶一路要出國投資，人民幣資產(chǎn)需要轉(zhuǎn)成外匯資產(chǎn)，這方面的改革今年也會推出。它將首先向一些高凈值的投資者放開，因為這部分投資者有自己的風險承受能力、入數(shù)不多，便于管理。

股市三大風險隱現(xiàn)

在金融改革的亮點推動下，從去年下半年開始，我們迎來了中國股市久違的一輪牛市。

在我看來，這一輪牛市有兩大因素：一是整個國際金融市場集體性牛市大合唱，全球股市一片唱紅。二是從2009年下半年開始，A股市場的確低迷了很長時間。而縱觀全球，美國股市反復創(chuàng)新高，道瓊斯已超過一萬八。這么多年，上市公司的盈利在上漲。跟著GDP、至少跟著通貨膨脹往上走，但是股票市值卻沒有跟上發(fā)展。直到去年由于滬港通和國際股票的帶動，才迎來了這波大牛市。

那有什么風險呢？我個人認為，資本市場的風險已初見端倪，主要存在三大風險。

第一大風險來自國際。鑒于美國數(shù)據(jù)恢復很好，失業(yè)率降到5.5%，并且通脹水平由于產(chǎn)能得到充分利用，也會逐步往上走。因此，9月份美聯(lián)儲沒有太多借口不加息。一旦加息，全球股市牛市大合唱將會戛然而止，對中國股市無疑也會產(chǎn)生影響。

第二個風險是盈利風險。我們現(xiàn)在處于上市公司盈利下滑階段，工業(yè)產(chǎn)品指數(shù)連續(xù)三四個月是負值，工人勞動成本比較高。

第三個風險是政策誤讀的風險。目前，股民中存在著一些不切實際的看法，認為政府必須救市，認為應當把主要的秤砣放在股市的船上。但是，光靠股市穩(wěn)定經(jīng)濟是不切合實際的。并且，由于圍繞股市的一系列基礎(chǔ)設(shè)施尚未建立起來，在股市上漲的情況下，老百姓不能到銀行抵押、貸款。所以。股市對消費的影響沒有想象中的那么大，對于融資的影響也沒那么多。股市對改革的影響特別大，股市上漲會推出新的市場注冊制，可以發(fā)展我們的私募。但是我擔心，很多股民誤讀了政策，認為政府會保底、加碼，這大大高估了政策或者政府穩(wěn)經(jīng)濟對股市的依賴度。一旦股市波動，而相關(guān)政策沒有跟到位，股民將會面臨風險。