非金融類上市公司金融資產(chǎn)投資活動的市場分析

潘邦貴

（福建農(nóng)林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，福建福州350002）

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非金融類上市公司金融資產(chǎn)投資活動的市場分析

潘邦貴

（福建農(nóng)林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，福建福州350002）

本文主要探討非金融類上市公司金融資產(chǎn)投資活動，通過對近些年金融市場融資熱潮的分析，梳理出非金融類上市公司面臨的主要困境和解決路徑。首先上市公司的管理層應(yīng)該對公司發(fā)展方向有整體的把握；其次是會計監(jiān)部門對公司上市資質(zhì)的嚴(yán)格評估和對公司上市風(fēng)險的深入分析，以及金融融資管理人才的引入等。上市準(zhǔn)備和人才儲備兩方面的嚴(yán)格把控才能使公司的上市之路更加的平穩(wěn)，后續(xù)的發(fā)展才能有所保證。

非金融類上市公司；金融資產(chǎn)；公允價值；波動性；信息披露

金融行業(yè)的投資有很大的風(fēng)險，如何規(guī)避這些風(fēng)險，是很多金融或者非金融類上市公司所要面臨的主要問題。金融或者非金融類上市公司主要的金融投資領(lǐng)域有以下幾點：期貨和債券的長期持有、銀行金融理財項目的購買以及其他上市公司股票投資。而非金融類上市公司金融資產(chǎn)投資活動的市場反應(yīng)，無疑是我們最為關(guān)注的問題，通過對雅戈爾這一非金融類上市公司金融投資的研究，我們找到問題的答案。

一、金融與非金融公司投資熱潮

資本市場的迅速膨脹引發(fā)投資熱潮的到來，很多大型公司在營利以后紛紛使用空閑資金進(jìn)入金融領(lǐng)域。萬得資訊的數(shù)據(jù)顯示，金融行業(yè)的非金融類上市公司越來越多，在進(jìn)行金融投資以后，企業(yè)的公司營利具有明顯的增長。相比以往的公司運營模式，2012年非金融類公司投資純利潤達(dá)到過去的130%，金融投資收益達(dá)到過去的140%。其中最常見的金融投資手段包括購買上市公司股票、投資即將要上市的公司以及銀行金融理財?shù)馁徺I。

上市公司股票投資在近幾年成為大熱，制造業(yè)企業(yè)的股票投資熱潮更是有增無減，但隨著2008年金融危機(jī)的到來，股票市場遭遇幾十年以來從未有過的寒冬，致使許多風(fēng)險投資企業(yè)走入困境，甚至面臨著破產(chǎn)的危險。因此在近幾年來，企業(yè)的上市公司投資變得十分謹(jǐn)慎，但由于市場的慢慢回暖，許多投資商又加入金融投資的大潮中。資本市場的穩(wěn)定是經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的重要前提，但有時上市公司的股票浮動卻不能被宏觀調(diào)控所控制，金融市場的興盛或衰落有著很復(fù)雜的因素。

首先便是人為的操縱，即上市公司通過制造種種輿論故意炒高自己的股價，這就為股票持有人的資金帶來巨大的風(fēng)險；還有就是通貨膨脹，居民購買力的虛假增長也為經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來虛假繁榮的假象。這樣一旦經(jīng)濟(jì)泡沫產(chǎn)生，所有的金融投資者都要從遭受資金的巨大損失；最后就是某些上市公司的股票會因為其他的因素發(fā)生微小的浮動，而且股票的買入和拋售具有一定的時限，這樣也為金融投資者帶來巨大的利益損害。所以我們在進(jìn)行金融投資要權(quán)衡多方面的因素，通過比較公司的信譽和金融界的風(fēng)險，在核實的時間進(jìn)入，盡可能的減少資金的損失。

二、金融理論與投資活動的關(guān)系

（一）委托—代理理論與投資活動

由于公司高層具有最高決策權(quán)，且公司股東以持股最多者的話語權(quán)最大，所以公司的發(fā)展會受到領(lǐng)導(dǎo)高層的左右。公司未來的發(fā)展方向也由持股最多者決定，這樣就不可避免的導(dǎo)致公司發(fā)展不均衡的問題；大股東時常會以個人的利益為出發(fā)點進(jìn)行投資，而不追求公司整體的利益最大化，這樣公司的發(fā)展就難以為繼。Aggarwal和Samwick兩位金融專家的研究發(fā)現(xiàn)：公司的投資方向受到管理高層的左右，而有些領(lǐng)域的過度投資旨在獲得個人利益；這樣不但占用大量資本，也會使公司后續(xù)的發(fā)展產(chǎn)生困難。同時管理高層的這種多領(lǐng)域擴(kuò)張的方式只能夠花費大量的資金，而不能解決公司初期的利潤持續(xù)增長問題。金融專家Bebchuk和Stole提出，公司的管理層在發(fā)展領(lǐng)域的選擇上，會過多的考慮市場的火熱情況，根據(jù)市場的需求進(jìn)行產(chǎn)品的開發(fā)，而較少的考慮公司未來的發(fā)展情況；其次在投資方向的選擇上，管理高層會較多的考慮股東成員的意見，這樣也造成公司的片面的發(fā)展。金融專家Narayanan也提出自己的看法：管理高層由于信息渠道的多種多樣，因此他們在產(chǎn)品開發(fā)的選擇上也有著不同的方向，有些公司會根據(jù)時尚的喜好實時時的改變投資方向者，這樣雖然能在短期內(nèi)活動巨大的效益，是公司的股東從中獲益，卻忽略公司的長遠(yuǎn)的發(fā)展。

（二）管理者過度自信理論與投資活動

金融投資的過程中，投資管理層會進(jìn)行相關(guān)產(chǎn)業(yè)的即時效益和長遠(yuǎn)發(fā)展的分析，但這并不能避免投資中出現(xiàn)的風(fēng)險情況；還有一部分投資者在投資當(dāng)初過于樂觀的估計項目未來的發(fā)展?fàn)顩r，而在市場的逐漸發(fā)展中遇到意想不到的狀況發(fā)生。金融專家Roll對這一現(xiàn)象有著自己的看法：大型公司在收購其他公司的過程中，會出現(xiàn)對公司估價過高的情況；很多收購公司目前的收益狀況良好，因此收購企業(yè)對公司的估價也高，后期的發(fā)展情況卻不能確定；綜上所述，大型企業(yè)的并購案例中有營利的也有虧損的收購。金融專家Heaton認(rèn)為：投資者的眼光對投資的成敗具有指導(dǎo)意義，很多的企業(yè)并購會產(chǎn)生以下兩種情況，一是收購的企業(yè)未來的發(fā)展效益較差，導(dǎo)致虧損；二是具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)沒有實現(xiàn)收購，為企業(yè)更大的發(fā)展帶來損失。金融專家Heaton建立投資異化模型，它通過管理者自信程度和流動現(xiàn)金總量的綜合分析，發(fā)現(xiàn)管理者投資者的自信，一定的程度上會使投資項目的風(fēng)險大大增加，導(dǎo)致公司的資金損失；另一方面恰當(dāng)?shù)淖孕乓材転楣編頇C(jī)遇，為公司更大的發(fā)展提供可能。

三、雅戈爾公司金融資產(chǎn)投資分析

雅戈爾公司的金融投資是一個值得研究的經(jīng)典案例。目前雅戈爾公司的發(fā)展重心是上市公司的股票投資，而且股票投資的所占權(quán)重大大高于其他的投資。通過研究我們發(fā)現(xiàn)，2007年雅戈爾公司開始進(jìn)行金融投資，金融投資占到公司所有資產(chǎn)比重的45%，之后逐漸縮小在金融投資領(lǐng)域的投入，08年縮減到13%，之后有一個穩(wěn)步的提升，目前已知保持在25%左右。這樣的投資情況是隨著市場資本大潮的起伏而不斷變化的，2008年金融危機(jī)的產(chǎn)生使雅戈爾公司的投資資金嚴(yán)重?fù)p失，對公司本身的發(fā)展也是極大的打擊；之后股票市場的經(jīng)濟(jì)慢慢回暖，雅戈爾公司則有開始新一輪的投資的步伐。經(jīng)過近幾年的發(fā)展，雅戈爾公司的投資形式越來越好，人才儲備也逐步充足，能夠應(yīng)對隨時而來的金融市場的危機(jī)情況。

四、外部市場對雅戈爾金融資產(chǎn)活動反應(yīng)

（一）雅戈爾公司的股票市場表現(xiàn)

雅戈爾公司自從上市以來，股票一直產(chǎn)生較大的波動，起伏的態(tài)勢非常的明顯。我們通過研究發(fā)現(xiàn)，自雅戈爾公司宣布對外投資公告以后，公司的股票就處于持續(xù)的波動狀態(tài)，先是在公司收益上產(chǎn)生小幅度的下滑，之后才緩慢的提升至正常水平。這種情況足以說明，外部市場不看好雅戈爾公司的這種投資行為，特別是那些與雅戈爾公司有利益聯(lián)系的企業(yè)。

雅戈爾公司在進(jìn)行投資活動的20天以后，我們又對雅戈爾公司的股票波動情況進(jìn)行一次統(tǒng)計，具有以下發(fā)現(xiàn)：在發(fā)布完對外投資公告以后，和雅戈爾有利益聯(lián)結(jié)的企業(yè)就對18起合作交易進(jìn)行終止，而在三個月之內(nèi)一共有30次交易終止的情況發(fā)生。

（二）公司價值估計

市凈率表示投資者對上市公司的資產(chǎn)估價，也可以作為公司市值的衡量工具。可以將行業(yè)平均市凈率和雅戈爾公司市凈率進(jìn)行比較，可以發(fā)現(xiàn)雅戈爾公司市凈率在行業(yè)中處于較低水平。我們挑選幾個具有代表性的年份進(jìn)行比較，比如：2009年雅戈爾相對于行業(yè)平均市凈率低降低47%左右；2010年雅戈爾相對于行業(yè)平均市凈率低低60%左右；在差距較小的2008年雅戈爾相對于行業(yè)平均市凈率也低15%左右。市凈率是公司在行業(yè)發(fā)展的主要評判標(biāo)準(zhǔn)，市凈率的高低界定著公司發(fā)展態(tài)勢的好壞，雅戈爾長期的市凈率低于行業(yè)平均市凈率的情況無疑對企業(yè)長期發(fā)展造成嚴(yán)重影響。但我們了解到雅戈爾的服裝銷售一直處于行業(yè)的前幾名位置，不應(yīng)該出現(xiàn)市凈率過低的情況；因此我們綜合多種情況分析，終于發(fā)現(xiàn)雅戈爾在股市證券的投資失敗是其市凈率第的根本原因。

五、市場反應(yīng)背后原因分析

（一）金融資產(chǎn)價值波動對雅戈爾公司財務(wù)影響

金融市場的再一次好轉(zhuǎn)是雅戈爾又重新建立對金融投資的信心，特別是在投資中信銀行以后獲得可觀的利潤，使其毫無后顧之憂的投資剛剛發(fā)展起來的海通證券。海通證券的投資不是一個明智之舉，因為外界很多聲音對此次投資持反對意見，這也導(dǎo)致雅戈爾公司短期之內(nèi)股票持續(xù)走低。該雅戈爾公司發(fā)布投資海通證券的公告之后，企業(yè)股價低于市場平均累計超額收益率12個百分點，收盤價跌至24.5元，開盤首日跌幅達(dá)到2%，跌幅時長達(dá)到15個工作日之多。

其次也由于海通證券股價的不穩(wěn)定性，使雅戈爾公司的股價也跟著上下起伏投資收益如同過山車般起伏。2007年，雅戈爾公司以初始股35.88元收購海通證券1億股份，投資以后海通證券的股價迅速上漲2億多人民幣；2008年金融危機(jī)的發(fā)生使海通證券的股價迅速下跌，雅戈爾公司不得不拋售5400萬股海通證券，虧損資金達(dá)到4.7億元人民幣，其余持股的資金也蒸發(fā)10億人民幣的股值，為公司本身發(fā)展帶來重大打擊；之后雅戈爾持續(xù)的拋售海通證券股票，至2009年已全部拋售完海通證券股票，至此這段巨額的資金流失才落下一段帷幕。2010年，雅戈爾公司開始拋售手中的首開股份和東方電氣股份，獲得4億元收益，這三項股票的投資是雅戈爾的資金蒸發(fā)高達(dá)10億元人民幣之多。加上自身公司上市股價的波動，雅戈爾公司這些年的經(jīng)營可謂是困難重重，因此金融投資是回報之中有著巨大的風(fēng)險，投資企業(yè)不僅要關(guān)注外界環(huán)境和合作伙伴的發(fā)展和意見，更要選準(zhǔn)投資項目，市場的投入必將要經(jīng)歷長久的考驗，而不是一個簡單的頭腦發(fā)熱的過程。

六、結(jié)語

非金融類上市公司的金融投資活動不僅受到金融行業(yè)發(fā)展形勢的制約，比如：金融危機(jī)、通貨膨脹等金融泡沫的影響，也受到和自身企業(yè)發(fā)展有密切聯(lián)系的其他企業(yè)的影響，因此非金融公司的上市道路困難重重。要想改變這種困境，需要從幾個方面做出改變：我們可以根據(jù)不同行業(yè)的發(fā)展特征做出相應(yīng)的調(diào)整，通過選擇中等規(guī)模的投資項目和發(fā)展勢頭良好的資產(chǎn)類型進(jìn)行投資；其次根據(jù)市場的反映進(jìn)行相應(yīng)的改變，特別是和公司具有密切聯(lián)系的伙伴；最后是將金融投資細(xì)化，抓住一兩個方面進(jìn)行投入，避免全面投資帶來的資金運轉(zhuǎn)困難。只有綜合各方面的因素，才能使非金融類上市公司金融資產(chǎn)投資長久的進(jìn)行下去。

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