董事會資本與企業(yè)績效關(guān)系研究

王建南

摘要：本文采用生物制藥行業(yè)上市公司數(shù)據(jù)，實證研究了董事會資本與企業(yè)績效的關(guān)系。研究結(jié)果表明：董事會成員的平均年齡與企業(yè)績效負(fù)相關(guān)，董事會成員的平均學(xué)歷、技術(shù)背景與企業(yè)績效正相關(guān)，董事會政治背景與企業(yè)績效負(fù)相關(guān)，與董事會技術(shù)背景與企業(yè)績效無顯著相關(guān)關(guān)系。本文研究對公司董事會建設(shè)有著非常重要的實踐指導(dǎo)意義。

關(guān)鍵詞：董事會人力資本 董事會社會資本 企業(yè)績效

一、引言

隨著經(jīng)濟和科學(xué)技術(shù)的迅速發(fā)展，加強公司治理已經(jīng)成為各個企業(yè)能夠可持續(xù)發(fā)展的必然趨勢。董事會是企業(yè)戰(zhàn)略決策的核心機構(gòu)，需要和高管人員一起做出關(guān)鍵的戰(zhàn)略決策，從根本上決定了企業(yè)的持續(xù)競爭力和企業(yè)績效。董事會資本作為董事會研究的新領(lǐng)域，已經(jīng)逐漸引起理論界的關(guān)注和重視。相對國外而言，我國對董事會資本與企業(yè)績效的研究大部分局限在理論層面，實證研究相對較少。而個別實證研究主要從整體的角度來考慮董事會資本與企業(yè)績效的關(guān)系，比如董事會資本深度和廣度與企業(yè)績效關(guān)系，很少從董事會資本的各個方面研究與企業(yè)績效的關(guān)系，從而缺乏具體的指導(dǎo)意義。本文通過研究董事年齡、學(xué)歷、職業(yè)背景對企業(yè)績效的影響，深入具體分析董事會資本的具體方面對企業(yè)績效的影響，從而為我國上市企業(yè)的董事會建設(shè)，增強董事會資本提供有益的參考價值。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）董事會成員的年齡

董事的年齡一定程度上反映了他們的閱歷，同時還對價值觀和戰(zhàn)略決策水平產(chǎn)生影響。在發(fā)展戰(zhàn)略方向，年紀(jì)大的董事有著經(jīng)驗的優(yōu)勢，但他們的嘗新能力、受壓能力不如從前，所以面對激烈的外部大環(huán)境，僅依靠過時的經(jīng)驗和訊息，不能夠?qū)ζ髽I(yè)提供更有效的決策。Bantel 和 Jackson（1989）認(rèn)為高管團隊特征包括平均年齡、教育背景、職能背景。其中，高管人員的平均年齡與公司績效負(fù)相關(guān)，高管團隊人員性特征能對組織戰(zhàn)略產(chǎn)生影響。基于此，我們提出假設(shè)1：

H1：董事會成員的平均年齡與企業(yè)績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（二）董事會成員的平均學(xué)歷

個人的能力水平等無形資源與他們的學(xué)歷有關(guān)，學(xué)歷越高，個人的專業(yè)水平越高。如果企業(yè)董事的學(xué)歷越高，那他們的專業(yè)知識、技能等無形資本會越高;個人的學(xué)歷水平與其的知識能力之間呈正相關(guān)。管理者們受教育的學(xué)歷越高，他們了解的有用的信息也就越多，越會做出對企業(yè)有益的戰(zhàn)略決策。Barker和George（2008）檢驗了管理層特征與企業(yè)創(chuàng)新之間的相關(guān)關(guān)系，得出兩個重要結(jié)論：管理層任期的多樣性對企業(yè)創(chuàng)新有負(fù)面影響;管理層的教育水平對企業(yè)創(chuàng)新度表現(xiàn)為積極的影響?；诖?，我們提出假設(shè)2：

H2：董事會成員的平均學(xué)歷與企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系。

（三）董事會成員的技術(shù)背景

經(jīng)驗資本是指曾經(jīng)從事過技術(shù)工作，所具有的經(jīng)驗所形成的一種資本。技術(shù)型背景是指專業(yè)性強的董事，他們通常具有高學(xué)歷和杰出的研究基礎(chǔ)。他們都是生物制藥領(lǐng)域的專業(yè)人士，專門從事生物制藥領(lǐng)域的研究，并取得了一定的成果，他們依靠自身的理論基礎(chǔ)和實務(wù)經(jīng)驗，為企業(yè)提供了更好的服務(wù)，他們可以從專業(yè)領(lǐng)域提出一些新思維，利用新技術(shù)來幫助企業(yè)脫離困境，從而提高公司績效。Carpenter和Westphal（2001）發(fā)現(xiàn)董事的技能、經(jīng)驗、知識專長可能會影響他們在監(jiān)督 CEO、評價戰(zhàn)略執(zhí)行效果、制定繼任計劃和獎勵管理層方面的效能，依據(jù)代理理論，董事會能夠有效地監(jiān)督與控制管理層，公司績效將會提高?；诖耍覀兲岢黾僭O(shè)3：

H3：擁有更多的技術(shù)背景的董事與企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系。

（四）董事會成員的政治背景

對于企業(yè)來說，獲得自身發(fā)展所需的資源、壯大企業(yè)優(yōu)勢地位有積極影響，能不能充分合理地使用這些優(yōu)勢是影響企業(yè)經(jīng)營績效和競爭能力的主要因素。許多實證結(jié)果也表明，董事會成員中擁有的政治關(guān)系不僅可以使企業(yè)的外部市場環(huán)境變簡單，降低風(fēng)險，同樣會有助于這些企業(yè)獲得各種稀缺的資源，從而使企業(yè)能保持其優(yōu)勢地位。Faccio（2006）的研究表明，高管的政治關(guān)聯(lián)能給企業(yè)帶來融資的便利、稅收優(yōu)惠等好處，從而對公司績效產(chǎn)生正向的影響，且政府干預(yù)性越強，這種影響越顯著，因而高管人員的政治關(guān)聯(lián)是有價值的資源。基于此， 我們提出假設(shè)4：

H4：董事會成員的政治背景與企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系。

（五）董事會成員的銀行背景

伴隨企業(yè)的成長，其對資金的需要也顯得格外重要。在我國目前的經(jīng)濟環(huán)境下，如何取得外部市場的支持，主要依賴于各種金融關(guān)聯(lián)，就是企業(yè)和銀行的聯(lián)系程度。由前人的研究結(jié)論可知，外部融資絕對程度上影響了企業(yè)變化發(fā)展，其影響了整個企業(yè)的發(fā)展計劃。原因是企業(yè)在發(fā)展的過程中需要大量的資金來維持，并且企業(yè)發(fā)展需要資金帶來更多的機會。基于此，我們提出假設(shè)5：

H5：董事會成員的銀行背景與企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系。

三、實證研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文主要采用生物制藥企業(yè)2011年至2013年近三年的數(shù)據(jù)。文中數(shù)據(jù)來自于國泰安數(shù)據(jù)服務(wù)中心的中國上市公司治理結(jié)構(gòu)研究數(shù)據(jù)庫和中國上市公司財務(wù)報表數(shù)據(jù)庫。采用“中國上市公司治理結(jié)構(gòu)研究數(shù)據(jù)庫”中的“高管信息”中董事簡歷數(shù)據(jù)，通過手工羅列算出比例而得。財務(wù)分析指標(biāo)數(shù)據(jù)選取的是2011至2013年的年報。而對于董事們的相關(guān)背景數(shù)據(jù)的得出，作為有效樣本，實證分析采取EXCEL、SPSS 19.0完成。

（二）變量定義

1.解釋變量的設(shè)定。

（1）董事會成員的年齡（AGE）。董事會的年齡采用樣本年齡的平均數(shù)來衡量。

（2）董事會成員的平均學(xué)歷（EDU）。首先對變量進行賦值，大專學(xué)歷得2分;本科學(xué)歷得3分;碩士研究生學(xué)歷得4分;博士研究生學(xué)歷得5分，最后選取平均值。

（3）董事會成員的技術(shù)背景（TECH）。本文將獨立董事的職稱分為有技術(shù)背景和無技術(shù)背景，分別賦值為1和0，以一個董事會為單位，將獨立董事賦值總計除以總?cè)藬?shù)，取平均值作為本文所需解釋變量。

（4）董事會成員的政治背景（BP）。本文采用董事中擁有政治背景的董事所占比例來衡量。

（5）董事會成員的銀行背景（BF）。本文采用董事中擁有銀行背景的董事所占比例來衡量。

2.被解釋變量的設(shè)定。有很多衡量企業(yè)績效方面的指標(biāo)，可以分成兩類，分別為會計和市場指標(biāo)。為了更客觀全面度量企業(yè)績效，選擇凈資產(chǎn)收益率（ROE）為會計指標(biāo)，選擇托賓Q值（TBQB）為市場指標(biāo)，從兩方面來分析企業(yè)績效。

3.控制變量的設(shè)定。董事會資本不是影響企業(yè)經(jīng)營績效的全部，為了使實證研究結(jié)果更加準(zhǔn)確，本文選取以下三個指標(biāo)作為控制變量。

（1）企業(yè)規(guī)模（LNSIZE）。本文把企業(yè)規(guī)模設(shè)定成一個控制變量進行處理。因為企業(yè)規(guī)模會直接影響到企業(yè)對信息的掌握，對于這一變量，采用資產(chǎn)總額來計算自然對數(shù)。

（2）資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）。在現(xiàn)實市場中，資產(chǎn)負(fù)債率高會給企業(yè)帶來不良影響，會使其市場價值低于實際價值，而企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)可以影響企業(yè)經(jīng)營績效。

（3）董事會規(guī)模（BSIZE）。這一變量影響他們的職業(yè)背景，進而影響他們的職業(yè)背景與企業(yè)經(jīng)營績效之間的關(guān)系，因此，本文采用董事會的總?cè)藬?shù)來衡量。

綜上，本文對生物制藥企業(yè)董事會資本和企業(yè)績效的變量符號定義如表1所示。

（三）實證模型構(gòu)建

本文使用多元線性回歸模型，對生物制藥行業(yè)董事會資本與企業(yè)績效之間關(guān)系進行研究，為驗證假設(shè)，構(gòu)建如下模型：

P=β0+β1AGE+β2EDU+β3ACAD+β4BP+β5BF+β6LNSIZE+β7LEV+β8BSIZE+ε

其中，P為被解釋變量，為凈資產(chǎn)收益率（ROE）和托賓Q（TBQB），β0為截距項，AGE、EDU、ACAD、BP、BF為解釋變量，LNSIZE、LEV、BSIZE是控制變量，βi為模型回歸系數(shù)，ε為隨機干擾項。

四、回歸結(jié)果及分析

為檢驗董事資本與企業(yè)績效的關(guān)系，首先選取凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為被解釋變量對樣本進行多元線性回歸，回歸結(jié)果見下頁表2。

本文同樣選取了市場指標(biāo)托賓Q值來衡量企業(yè)績效，將托賓Q作為被解釋變量進行多元回歸分析，回歸結(jié)果見表3，我們可以看出，變量的關(guān)系與凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為被解釋變量時一致。

由分析結(jié)果可看出，兩個模型的擬合程度較好，董事會資本與企業(yè)績效之間關(guān)系的具體分析如下：

1.董事會平均年齡與企業(yè)績效之間是顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，假設(shè)1正確。董事們的年齡越大，他們自身對于信息的學(xué)習(xí)能力在不斷下降，他們面臨選擇時會采取消極的態(tài)度，這樣的做法將會導(dǎo)致企業(yè)在發(fā)展過程中失去一些好的機會，從而會影響到企業(yè)長遠的發(fā)展，不利于企業(yè)在競爭中保持領(lǐng)先地位。

2.董事會的平均學(xué)歷與企業(yè)績效間存在顯著的正相關(guān)，驗證了假設(shè)2。對于企業(yè)來說，資本管理者有執(zhí)行、協(xié)調(diào)與控制、服務(wù)以及創(chuàng)新功能四個方面的職能，高學(xué)歷背景的人員在這些方面確實更有優(yōu)勢，這些人員不僅自身知識、技術(shù)水平較高，可以為企業(yè)提供一定的技術(shù)支持，并且其所在的學(xué)歷圈，皆是高學(xué)歷的人才，所接觸和研究的方向、問題較前沿，在一定程度上成為所任職的專家。

3.董事會的技術(shù)專業(yè)背景與企業(yè)績效之間呈正相關(guān)，假設(shè)3成立。相關(guān)系數(shù)為正，表明技術(shù)背景的董事會形成更好的企業(yè)績效。這與生物制藥企業(yè)自身特點有關(guān)，生物制藥企業(yè)具有獨特技術(shù)、主業(yè)較突出特征，技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)主要發(fā)展方向，具有專業(yè)技術(shù)背景的人員，則能更好服務(wù)于企業(yè)創(chuàng)新，提升績效。

4.董事會的政治背景與企業(yè)績效之間呈顯著的負(fù)相關(guān)，與假設(shè)4相反。這和我們之前研究假設(shè)的結(jié)果不同，董事們的職位越高，其能動性越不好發(fā)揮，會與企業(yè)績效呈負(fù)相關(guān)。上市企業(yè)違法違規(guī)問題查處力度大，信息披露透明度高，在嚴(yán)格監(jiān)管的背景下，更容易受到嚴(yán)密的監(jiān)督，使董事們更嚴(yán)格規(guī)范自己的行為。

5.董事會的銀行背景與企業(yè)績效之間無顯著關(guān)系，假設(shè)5不成立。生物制藥行業(yè)上市公司比較特殊，其在新能源、新材料等領(lǐng)域中成長性很突出，在自身技術(shù)研發(fā)模式上創(chuàng)新較強、市場占有率較高，這些企業(yè)最重要的是提高自身核心競爭力，從而提高企業(yè)績效，與企業(yè)有多少與銀行背景相關(guān)的董事并沒有直接的關(guān)系。

五、政策建議

1.優(yōu)化董事會的年齡結(jié)構(gòu)。上文得出董事會成員的平均年齡具有負(fù)面的影響，所以企業(yè)在挑選董事時要注意董事會成員的年齡結(jié)構(gòu)，適當(dāng)吸收年輕董事，以為企業(yè)帶來新的資訊和信息，開拓創(chuàng)新項目，幫助企業(yè)創(chuàng)造效益。

2.提升董事會受教育水平。研究結(jié)果顯示董事會成員的學(xué)歷有一定的正面的影響，因此，企業(yè)要高度關(guān)注董事的學(xué)歷背景，高學(xué)歷董事知識水平比較高，能夠理論結(jié)合實際，從宏觀上把控全局，有助于幫助企業(yè)建立和保持競爭優(yōu)勢。

3.充分利用董事會專業(yè)資本。研究表明董事會技術(shù)背景與企業(yè)績效有正面的影響，所以在生物制藥行業(yè)，應(yīng)挑選專業(yè)技術(shù)水平比較高、業(yè)務(wù)能力比較強的董事，以為企業(yè)提供新的知識和新技能，從而為企業(yè)提高科技研發(fā)質(zhì)量提供幫助。

4.優(yōu)化董事會選聘機制。研究結(jié)果還顯示了董事會成員的政治背景對企業(yè)績效有負(fù)作用，銀行背景對企業(yè)績效沒有顯著影響，因此企業(yè)在選聘董事時應(yīng)在不涉及個人隱私的前提下，對董事的相關(guān)信息進行披露，降低信息不對稱度，這樣可以完善企業(yè)治理，提高企業(yè)績效。J

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