2016：證券業(yè)擴容黃金期

姜懿翀

“這是最好的時代，這是最壞的時代；這是智慧的時代，這是愚蠢的時代。”英國著名作家查爾斯·狄更斯在100多年前寫下的這幾句話，用在如今的中國證券業(yè)身上，依然是恰如其分。

剛剛過去的2015年，對于中國證券業(yè)來說，可謂經(jīng)歷了冰與火的洗禮和考驗。6月下旬引爆的股災，隨后席卷證券業(yè)的嚴打，不僅導致證監(jiān)系統(tǒng)多位高官落馬，而且包括中信證券、國信證券等主流券商的數(shù)名高管悉數(shù)被查，這些都超出業(yè)內(nèi)原有的預期，讓不少人士心有余悸，甚至對未來感到了迷茫。

而另一方面，在中國政府強有力的救市舉措之下，大傷元氣的中國股市在經(jīng)歷3個月的調(diào)整之后，于9月份開始逐漸恢復了元氣，A股交易遠離恐慌，被暫時中斷的IPO重啟和注冊制改革重新駛?cè)胝?。在變革的主基調(diào)之下，被監(jiān)管層寄予厚望的證券行業(yè)，又迎來了諸多發(fā)展機會。

在挑戰(zhàn)與機遇并存的2016年，中國證券業(yè)將會發(fā)生哪些變化？對于證券業(yè)主角之一的券商來說，高管被調(diào)查的中信、國信、海通、招商等涉事券商又該如何走出動蕩期？面對注冊制等機遇，大型券商如何從傳統(tǒng)的經(jīng)紀模式走向投行模式？中小型券商又該如何進行差異化生存和競爭？會否因為兼并重組案例的增多，導致寡頭壟斷格局的出現(xiàn)？

上述諸多問題都是券商不可逃避的話題。但可以肯定的是，全國120多家證券公司，哪家率先回答好了這些問題，將在未來的發(fā)展中贏得先機。

“野蠻擴張時代”漸行漸遠

此輪嚴打證券行業(yè)違法犯罪的行動，力度之大前所未有。坊間有評論說，2015年中國反腐工作最新最猛的“一把火”，燒在了金融領(lǐng)域。

據(jù)《中國民商》記者梳理，截至2015年12月16日，在金融系統(tǒng)，中央紀委監(jiān)察部網(wǎng)站紀律審查欄目通報了29名金融領(lǐng)域落馬領(lǐng)導干部。其中，在證監(jiān)系統(tǒng)，中國證監(jiān)會原副主席姚剛、證監(jiān)會主席助理張育軍等涉嫌嚴重違紀，接受組織調(diào)查，其中姚剛也成為2015年金融系統(tǒng)落馬的最高級別官員。

在券商系統(tǒng)，被調(diào)查的高管數(shù)量更是令人咂舌。行業(yè)帶頭大哥中信證券，有包括總經(jīng)理程博明、董事總經(jīng)理徐剛在內(nèi)的11人，因涉嫌違法被公安機關(guān)帶走調(diào)查；11月23日，身為國信證券總裁的陳鴻橋以自縊方式結(jié)束了自己的生命；招商證券固定收益部原總經(jīng)理馬逸倫，因個人涉嫌違法已被司法機關(guān)批捕；華泰證券、海通證券、廣發(fā)證券、方正證券等4家證券公司相關(guān)負責人被行政處罰……

與此同時，證監(jiān)會更是加大了對市場違法違規(guī)行為的打擊和處罰。據(jù)中國證監(jiān)會披露，僅12起操縱市場案件就被罰款20億元。2015年11月1日，私募大佬、被民間稱為“總舵主”的徐翔，因涉嫌從事內(nèi)幕交易、操縱股票交易價格被公安機關(guān)帶走，此后，與徐翔有著千絲萬縷聯(lián)系的多家上市公司高管失聯(lián)；曾擔任平安證券總經(jīng)理和華林證券總經(jīng)理一職的薛榮年因內(nèi)幕交易被調(diào)查……

據(jù)觀察人士分析，2015年掀起的嚴打證券業(yè)違法犯罪的風暴，超出很多人的預期，應該還遠未結(jié)束。那么，嚴打風暴對券商行業(yè)到底會產(chǎn)生什么影響？因為太過敏感，一位業(yè)內(nèi)資深人士在接受《中國民商》記者采訪時，以“沒有進行這方面的研究”婉拒了該話題。

“在中國證券史上，大規(guī)模的證券反腐也曾出現(xiàn)過，都將改變證券市場的行業(yè)格局?！睂Υ?，有業(yè)內(nèi)人士分析指出，此輪反腐到底會產(chǎn)生多大的沖擊，目前仍待觀察。以深陷此輪反腐漩渦的中信證券為例，逾半核心管理層被調(diào)查，將在很大程度上削弱公司的經(jīng)營能力?！叭绻荒芡咨平鉀Q，恐怕會對公司業(yè)務造成負面影響”。

數(shù)據(jù)最有說服力，受高層變動影響，中信證券從2015年9月開始，單月經(jīng)營數(shù)據(jù)開始跌落頭把交椅，到11月，中信證券凈利潤排名已經(jīng)下降到第七位。此外，9月份，方正證券、海通證券、廣發(fā)證券和華泰證券被證監(jiān)會開出2.4億元的巨額罰單，這肯定會對它們2015年的業(yè)績產(chǎn)生負面影響。

經(jīng)濟學家宋清輝認為，罰款對于大券商來講，雖然不會傷筋動骨，不會改變當前券商的地位，但讓券商不安的卻是來年的券商評級受影響。一旦受到監(jiān)管層處罰，評級被下調(diào)，券商將面臨申請新增業(yè)務、新增網(wǎng)點困難，無緣創(chuàng)新業(yè)務以及證券投資者保護基金繳納額上浮等問題，潛在損失遠不止當前罰款數(shù)額。

不過，武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對此持中性態(tài)度。他告訴《中國民商》記者，涉事券商如果不是法人犯罪，只是高管違法犯罪的話，其品牌價值依然存在?！霸懈吖鼙淮痘蚪K身禁止進入市場，對公司的沖擊還是有的。更換高管之后，可能會中斷或改變原有的發(fā)展模式和經(jīng)營策略。但至于是變好還是變壞倒不一定，要視個案具體觀察?！?/p>

對于業(yè)內(nèi)所說的證券業(yè)反腐，董登新認為使用“嚴打證券行業(yè)違法犯罪”更為準確。他表示，這場風暴說明中國證券行業(yè)的野蠻時代正在逐漸結(jié)束。過去那種有錢就任性、有錢就膽敢操縱市場的野蠻擴張和發(fā)展的時代已經(jīng)過去了，未來整個行業(yè)將會更加注重風險的控制，以及法人治理結(jié)構(gòu)的完善。

進入快速擴容黃金時代

對于2016年中國證券業(yè)的發(fā)展趨勢，多位資深人士在接受《中國民商》記者專訪時，均持樂觀的態(tài)度。他們認為，中國證券業(yè)依然機會遠大于挑戰(zhàn)，行業(yè)正進入快速擴容的黃金時代。

“2016年中國證券行業(yè)仍然會有大的發(fā)展?！庇⒋笞C券研究所所長李大霄進一步解釋道，行業(yè)發(fā)展主要表現(xiàn)在：市場規(guī)模會繼續(xù)擴大，注冊制可能會實施，衍生品和交易品種可能還會增加；上市券商數(shù)量還會增多，上市的速度會加快，實力會增強；券商的資管業(yè)務、投資銀行業(yè)務、證券投資業(yè)務以及經(jīng)紀業(yè)務都充滿機會，會得到進一步的發(fā)展。

東北證券副總裁董晨持類似觀點。他認為，2015年是券商的黃金時代，2016年可能會更好，“最近券商的股票又開始上漲，很多人對證券公司的未來預期也更好。這給券商的經(jīng)營、發(fā)展提供了良好的土壤和基礎(chǔ)，就看哪家券商能夠把握住這么多的機會。”

談及未來發(fā)展，董登新更是在黃金時代前面加了一個“快速擴容”的定語，他認為當前的中國證券行業(yè)，有點類似美國券商在上世紀八九十年代的情形，將進入快速擴容的階段，尤其是隨著新股發(fā)行的加快，市場規(guī)模會快速增大，而注冊制改革的推進，券商資管等業(yè)務也會得到快速發(fā)展。

注冊制改變?nèi)躺鷳B(tài)

注冊制是2016年資本市場的重頭戲，盡管注冊制不會一步到位，但對券商的影響是毋庸置疑的。

“2016年注冊制影響最大的是券商?！倍切伦龀龃伺袛嗟睦碛墒牵鹤灾埔⒈Ｋ]機構(gòu)先行賠付制度，這對券商是一個非常大的威懾和挑戰(zhàn)。他認為，過去一些券商與擬上市公司共謀，業(yè)績造假欺詐上市，而先行賠付制度作為一種外部機制，對它們形成制約，讓券商在保薦、承銷環(huán)節(jié)變得更加謹慎、保守和小心，有利于提高發(fā)行的信息披露和質(zhì)量。如果券商不上心的話，就可能掉進別人設(shè)置的陷阱中，面臨先行賠付。

為了確保在保薦、承銷環(huán)節(jié)不出紕漏，券商如何打造自己的“護城河”，提高定價、風控和銷售能力就變得至關(guān)重要了。

“注冊制不僅代表著體制的完善，也會帶動商業(yè)模式的新變化。”銀河證券首席經(jīng)濟學家潘向東認為，“在注冊制沒有推出之前，上市是一個稀缺資源，推出來以后，券商的研究模式、業(yè)務模式都要發(fā)生變化，過去依靠于通道模式，未來會慢慢轉(zhuǎn)向真正的投資銀行。”

注冊制帶來的挑戰(zhàn)，可能改變現(xiàn)有的券商投行業(yè)務格局，機構(gòu)間競爭壓力將加大，小券商投行面臨被擠出的可能性。從已經(jīng)披露的IPO排隊企業(yè)來看，保薦機構(gòu)大多為大型上市券商，中信證券、廣發(fā)證券等在投行業(yè)務有傳統(tǒng)優(yōu)勢的券商手中儲備項目較多，而中信建投、安信證券等券商也大有迎頭趕上的趨勢。

董登新認為，注冊制實行之后，將更加體現(xiàn)券商的規(guī)模效應和人才優(yōu)勢。保薦業(yè)務對券商的人才數(shù)量和專業(yè)素養(yǎng)要求頗高，人手夠不夠、是否專業(yè)決定券商未來在保薦業(yè)務中的市場份額。以發(fā)達國家的經(jīng)驗來看，市場化程度越高，大型券商的壟斷優(yōu)勢和業(yè)務的選擇余地越大，這是必然的發(fā)展趨勢。

這樣導致的直接結(jié)果可能是，券商寡頭的出現(xiàn)。李大霄和董登新均認為，未來券商行業(yè)并購重組的案例數(shù)量會增多，最終可能會出現(xiàn)寡頭壟斷的局面。不過，會否出現(xiàn)1994年銀證分離時和始于2004年的證券公司綜合治理時出現(xiàn)的大重組格局，則依然需要進一步觀察。

打造核心競爭力是關(guān)鍵

券商寡頭的出現(xiàn)，并不意味著中小券商就沒有了生存空間。

董登新認為，只要中小券商及時調(diào)整自己的市場定位，采取“主打特色”的應對策略，還是大有可為的。在券商多元化的業(yè)務板塊中，注冊制實施后，大型券商在保薦和承銷環(huán)節(jié)占據(jù)優(yōu)勢，其他環(huán)節(jié)中小券商與大型券商的正面競爭和沖突不會太直接，因此中小券商還是有很大的生存空間的。

比如，被申萬并購掉的宏源證券，雖然塊頭不大，但在固定收益業(yè)務板塊做得非常好。因此，未來券商競爭力并不一定在塊頭大，關(guān)鍵在于做出特色，把某一塊業(yè)務做精做強。

“面對越來越大的競爭壓力，中小券商要想生存下來，就必須打造自己的核心競爭力。”李大霄對《中國民商》記者表示，中小券商要堅持區(qū)域化、特色化、差異化的競爭策略，想方設(shè)法吸引留住人才，避開競爭激烈的“紅?！笔袌?，在屬于“藍?！钡募毞诸I(lǐng)域?qū)ふ野l(fā)展機會。他強調(diào)，一些毫無特色、沒有核心競爭力的券商，今后生存下來的概率會大為降低。

此外，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的不斷深化，券商與互聯(lián)網(wǎng)的融合值得期待。未來券商的價值可以更多通過充分挖掘互聯(lián)網(wǎng)客戶數(shù)據(jù)資源，并開發(fā)、設(shè)計針對性滿足客戶個性化需求的證券產(chǎn)品或服務來創(chuàng)造和實現(xiàn)價值，從而實現(xiàn)“長尾效應”。

董晨認為，目前券商和互聯(lián)網(wǎng)的融合還是很有欠缺的?！叭虃蚪鹗找嫦陆凳且粋€大趨勢，但是借助互聯(lián)網(wǎng)以及投顧模式的引進，就可以提供更加優(yōu)質(zhì)的服務，引進更多的客戶來彌補這個損失。平安證券副總裁郭世邦表示，證券業(yè)借助互聯(lián)網(wǎng)的東風，如何把證券經(jīng)紀業(yè)務辦成有證券牌照的零售銀行，可以作為未來證券經(jīng)紀發(fā)展的目標和方向。

從整個行業(yè)來說，誠如光大證券公司副董事長薛峰所言，在中國經(jīng)濟步入“新常態(tài)”的大背景下，證券行業(yè)要逐漸回歸本原，從傳統(tǒng)“通道型”角色向“融資安排者、市場重要投資者、交易和流動性提供者、財富管理者、金融工具創(chuàng)新者、風險管理者”等角色轉(zhuǎn)變。

“好奇心是證券行業(yè)創(chuàng)新的主要驅(qū)動力?！毖Ψ逭J為，在變革的市場環(huán)境中，主動創(chuàng)新者會比保守者贏得更多的機會。證券行業(yè)要以“有所作為”的心態(tài)，對萬物萬象保持好奇之心，去洞察和理解變化，以創(chuàng)新作為增長推動力，以變革之心、變革之勇、變革之法以求變革之道，在市場競爭中持續(xù)成長。