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    國有企業(yè)政治關(guān)聯(lián)與過度投資關(guān)系研究

    2016-01-25 18:02:51彭若弘王茜
    現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息 2016年1期
    關(guān)鍵詞:過度投資政治關(guān)聯(lián)國有企業(yè)

    彭若弘 王茜

    摘要:企業(yè)高管的政治關(guān)聯(lián)能為企業(yè)帶來銀行貸款、財政補貼、IPO融資額度及投資機(jī)會方面的便利,而國有企業(yè)和政府存在天然的關(guān)聯(lián)。本文選取國有上市企業(yè)為研究樣本,實證檢驗了國有上市企業(yè)高管的政治關(guān)聯(lián)和上述便利之間的相關(guān)關(guān)系;并檢驗了國有企業(yè)存在政治關(guān)聯(lián)的條件下,其所帶來的便利對國有企業(yè)發(fā)生過度投資的影響。本文主要研究結(jié)論為:在存在過度投資行為的國有上市企業(yè)中,其政治關(guān)聯(lián)強(qiáng)度和銀行貸款、財政補貼、IPO融資、投資機(jī)會便利之間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系;而這些便利則會導(dǎo)致企業(yè)的過度投資。

    關(guān)鍵詞:國有企業(yè);政治關(guān)聯(lián);過度投資

    中圖分類號:F276 文獻(xiàn)識別碼:A 文章編號:1001-828X(2016)001-0000-02

    一、引言

    在企業(yè)的財務(wù)管理中,投資決策會帶來企業(yè)的成長和未來現(xiàn)金流量的增加,會影響企業(yè)在經(jīng)營過程中的風(fēng)險和盈利能力,并且會影響外界對其經(jīng)營績效和前景的判斷,是企業(yè)做出財務(wù)決策的開端。但是目前許多國家共同面臨的一個問題就是非效率投資,過度投資是非效率投資的一種。

    對政治關(guān)聯(lián)的研究始于1990年,Roberts將對國會議員競選時提供了政治獻(xiàn)金的公司視為具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè),這種對政治關(guān)聯(lián)的定義經(jīng)過后來學(xué)者更改和修正后,目前國內(nèi)對政治關(guān)聯(lián)的定義為:若公司CEO、董事長、董事會成員、總裁或副總裁目前或曾經(jīng)在國家各級行政系統(tǒng)任職,則為存在政治關(guān)聯(lián)。國內(nèi)外的諸多研究已經(jīng)表明,政治關(guān)聯(lián)的確可以為企業(yè)帶來很多相關(guān)便利。存在政治關(guān)聯(lián)的公司可能會獲得更多銀行貸款、享受更低的利率、股票發(fā)行價格更高、能得到更多的財政補貼,從而使企業(yè)能獲取更富足的資金和更豐富的投資機(jī)會。然而,國有企業(yè)的高管由于個人業(yè)績和晉升等原因,有動機(jī)利用獲得的資源擴(kuò)大投資,進(jìn)而有可能導(dǎo)致過度投資。

    本文以國有上市企業(yè)為研究樣本,通過對企業(yè)高管的政治關(guān)聯(lián)賦值得到公司總的政治關(guān)聯(lián)水平,一方面研究在當(dāng)前我國特殊的轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體制下,國有企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)水平與其為企業(yè)帶來便利的關(guān)系;另一方面研究國有企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)是否會促使其帶來的便利導(dǎo)致企業(yè)的過度投資。本文的研究不僅從過度投資的角度為政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)影響提供新的證據(jù),進(jìn)一步豐富政治關(guān)聯(lián)領(lǐng)域的研究;同時,本文試圖從政治關(guān)聯(lián)及相關(guān)便利的角度對國有企業(yè)的過度投資問題提出較為合理的解釋,為進(jìn)一步提升國有上市公司的投資效率提供建議。

    二、理論分析和研究假設(shè)

    本文基于現(xiàn)有理論分析和研究,提出兩個層次的假設(shè),首先提出政治關(guān)聯(lián)和其帶來的各種便利之間關(guān)系的假設(shè),其次提出政治關(guān)聯(lián)帶來的相關(guān)便利與過度投資之間關(guān)系的假設(shè)。

    1.政治關(guān)聯(lián)和相關(guān)便利之間的關(guān)系

    胡旭陽(2006)研究發(fā)現(xiàn),在資本市場獲取融資是,具有政治關(guān)系的企業(yè)容易取得發(fā)行企業(yè)債券的資格[2]。黃新建和唐良霞(2012)在政治關(guān)聯(lián)、股權(quán)融資與變更募集資金投向一文中的研究表明,具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)的IPO股票發(fā)行額度更多,得到的IPO募資額度也更高[3]。

    基于上述理論分析,提出假設(shè)H1a:

    H1a:政治關(guān)聯(lián)程度越高,企業(yè)IPO募集資金額度越高。

    Soto(1989)、Shleifer和Vishnny(1994)、Berger和Udell(1995)很早就發(fā)現(xiàn)銀企關(guān)系是影響企業(yè)能否成功獲得貸款的重要因素,而企業(yè)高管所擁有的政治聯(lián)系能夠幫助企業(yè)提升銀企關(guān)系。Khwaja和Mian(2005)對巴基斯坦的企業(yè)進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn),有政治關(guān)系的企業(yè)能夠獲得的銀行貸款的次數(shù)更多、而承擔(dān)利率低于沒有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)一半以上,盡管這類企業(yè)貸款的違約率相對更高。而在我國,胡旭陽(2006)、唐松(2008)等研究發(fā)現(xiàn)有政治關(guān)系的企業(yè)更容易或能以更低的成本獲得銀行貸款。

    基于上述理論分析,提出假設(shè)H1b:

    H1b:政治關(guān)聯(lián)程度越高,企業(yè)更容易獲得銀行貸款。

    Faccio(2006)發(fā)現(xiàn)政治關(guān)聯(lián)公司在處于財務(wù)困境時更容易獲取政府的救助,且獲取救助的金額更高于無政治關(guān)聯(lián)公司。梁軼(2010)發(fā)現(xiàn)政治關(guān)聯(lián)企業(yè)相比無政治關(guān)聯(lián)企業(yè)更有可能獲取政府補助。汪驕陽(2014)在“政治關(guān)聯(lián)、財政補貼與企業(yè)績效”一文對我國 A 股上市公司的研究發(fā)現(xiàn)政治關(guān)聯(lián)能幫助企業(yè)獲取財政補貼。

    基于上述理論分析,提出假設(shè)H1c:

    H1c:政治關(guān)聯(lián)程度越高,企業(yè)可以獲得更多的財政補貼。

    對投資機(jī)會的定義是:某個期望凈現(xiàn)值為正的項目投資權(quán)利。盡管政治關(guān)聯(lián)能通過獲得政府訂單、采購合同等對企業(yè)投資機(jī)會造成影響,但在目前所讀文獻(xiàn)中,并沒有對政治關(guān)聯(lián)帶來的投資機(jī)會的相關(guān)研究。

    基于上述理論分析,提出假設(shè)H1d:

    H1d:政治關(guān)聯(lián)程度越高,企業(yè)可以獲得更多的投資機(jī)會。

    2.政治關(guān)聯(lián)、相關(guān)便利和過度投資之間的關(guān)系

    政治關(guān)聯(lián)能為企業(yè)帶來銀行貸款等方面的便利,但這些便利可能有利于企業(yè)做出合理的投資決策也可能導(dǎo)致企業(yè)的非效率投資。在政治關(guān)聯(lián)的背景下,國有企業(yè)為了實現(xiàn)政府內(nèi)化至企業(yè)的目標(biāo)或為了擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模,可能會利用這些便利盲目進(jìn)行投資,進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)的過度投資,因此提出假設(shè)H2。

    H2:與政治關(guān)聯(lián)強(qiáng)度低的企業(yè)相比,政治關(guān)聯(lián)強(qiáng)度高的企業(yè)銀行貸款、IPO融資、財政補貼和投資機(jī)會更可能導(dǎo)致企業(yè)的過度投資。

    三、研究設(shè)計

    1.研究樣本與數(shù)據(jù)來源

    本文選取2013年我國A股國有上市公司為研究樣本,其中,國有上市公司是指公司終極控制人具有國有性質(zhì),包括:國資委、國務(wù)院直屬單位、地方政府等。同時采取以下篩選程序:(1)剔除了金融類上市公司樣本;(2)剔除了財務(wù)數(shù)據(jù)缺失或出現(xiàn)異常值的上市公司樣本;(3)剔除了高管個人簡歷信息缺失的上市公司樣本。共得到802個觀測值樣本。

    對國有上市企業(yè)CEO、董事長及其他董事會成員的行政任職經(jīng)歷通過收集其個人簡歷得到,個人簡歷主要來源于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫中的高管個人資料文件,對于其中缺失的個人簡歷則通過新浪財經(jīng)、和訊網(wǎng)公布的企業(yè)高管動態(tài)收集。相關(guān)便利和過度投資所需的財務(wù)數(shù)據(jù)主要來源于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫。

    2.研究設(shè)計

    本文的研究先運用模型篩選出具有過度投資行為的企業(yè),再對過度投資企業(yè)進(jìn)行政治關(guān)聯(lián)與相關(guān)便利、政治關(guān)聯(lián)及相關(guān)便利與過度投資之間關(guān)系的研究。

    (1)過度投資的檢驗

    在研究企業(yè)投資效率的問題上,有Vogt(1994)模型、Richardson (2006)模型。但Vogt模型只能判別企業(yè)是存在哪種非效率投資,不能計量非效率投資程度。此外,Vogt模型中使用了托賓Q衡量企業(yè)投資機(jī)會,但是在中國,股票市場缺乏有效性,使得托賓Q的應(yīng)用受到了很大限制,因此Vogt模型在中國的實際運用存在較大誤差。

    2006年,Richardson在《自由現(xiàn)金流的過度投資》一文中,開創(chuàng)性地提出了一個基于會計基礎(chǔ)的企業(yè)非效率投資計量模型。Richardson通過判斷預(yù)期投資和實際投資之間的差來判斷企業(yè)是否發(fā)生了非效率投資,二者值若相等則表明是效率投資,若不相等則表明發(fā)生了非效率投資。預(yù)期投資和實際投資之間的差額為正時,表明企業(yè)發(fā)生了過度投資,若為負(fù),則表明投資不足。

    相較于Vogt模型,Richardson模型可以計量非效率投資的程度,因此,2006年以來,越來越多的學(xué)者使用此模型研究企業(yè)的過度投資問題,并且取得了良好的應(yīng)用效果。

    (2)政治關(guān)聯(lián)與相關(guān)便利關(guān)系

    本文對存在政治關(guān)聯(lián)定義為:公司CEO、董事長、董事會成員、總裁或副總裁目前或曾經(jīng)在國家各級行政系統(tǒng)任職。通過對發(fā)生了過度投資國有企業(yè)是否存在政治關(guān)聯(lián)的描述性統(tǒng)計可發(fā)現(xiàn),我國國有上市公司存在政治關(guān)聯(lián)的比例為76.4%??梢?,政治關(guān)聯(lián)在我國國有上市公司中較為普遍,為了更準(zhǔn)確地闡述不同政治關(guān)聯(lián)強(qiáng)度對公司過度投資的影響程度,本文借鑒王慶文(2008)對政治關(guān)聯(lián)強(qiáng)度的度量,對發(fā)生了過度投資的國有企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)進(jìn)行賦分比較。

    首先,對公司CEO、董事長、董事會成員、總裁或副總裁的個人行政級別進(jìn)行賦分。具體賦分標(biāo)準(zhǔn)為,沒有任何從政經(jīng)歷的賦值0分,具有行政部門工作經(jīng)歷但職位是副科級以下賦值1分,副科級賦值2分,正科級賦值3分,副處級為4分,正處級則為5分,以此類推。再將公司所有高管個人的行政級別得分進(jìn)行加總,得到每家公司的政治關(guān)聯(lián)強(qiáng)度值。

    (3)政治關(guān)聯(lián)、相關(guān)便利與過度投資關(guān)系

    本文第二節(jié)假設(shè)2提出:與政治關(guān)聯(lián)強(qiáng)度低的企業(yè)相比,政治關(guān)聯(lián)強(qiáng)度高的企業(yè)銀行貸款、IPO融資、投資機(jī)會、財政補貼更可能導(dǎo)致企業(yè)的過度投資。

    四、實證檢驗結(jié)果和分析

    過度投資回歸分析。Richardson模型結(jié)果顯示802家國有上市公司中,發(fā)生過度投資的企業(yè)為406家,占所有國有企業(yè)的50.6%,表明國有上市公司的過度投資情況較為嚴(yán)重。下文對過度投資、相關(guān)便利與政治關(guān)聯(lián)之間關(guān)系的研究基于這406個樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行。

    政治關(guān)聯(lián)(POL)和IPO融資額度(Equity)之間的標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)為0.106,且P值小于0.05,表明政治關(guān)聯(lián)和IPO募集資金在5%的水平上顯著正相關(guān)。同理可知,政治關(guān)聯(lián)和銀行貸款(Debt)、財政補貼(Subsidy)、投資機(jī)會(Invest)分別在1%、5%、5%的水平上顯著正相關(guān)。假設(shè)H1a至H1d成立,政治關(guān)聯(lián)程度越高,企業(yè)IPO募集資金、銀行貸款、財政補貼以及投資機(jī)會越多。

    政治關(guān)聯(lián)POL的標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)為0.352,但P值為0.527,表明政治關(guān)聯(lián)和過度投資沒有顯著相關(guān)關(guān)系,此外,IPO募集資金、銀行貸款、財政補貼和投資機(jī)會和過度投資的相關(guān)關(guān)系均未通過檢驗。但政治關(guān)聯(lián)和銀行貸款的共同作用(POL_Debt)的系數(shù)為0.195,且P值為0.034,表明二者在5% 的水平上顯著正相關(guān);政治關(guān)聯(lián)和財政補貼的共同作用(POL_Subsidy)的系數(shù)為0.260,且P值為0.002,表明二者在1%的水平上顯著正相關(guān);政治關(guān)聯(lián)和投資機(jī)會的共同作用(POL_Invest)的系數(shù)為0.259,且P值為0.028,表明二者在5%的水平上顯著正相關(guān);而政治關(guān)聯(lián)和IPO募集資金的相互作用(POL_Equity)的P值大于0.05,和過度投資沒有顯著相關(guān)關(guān)系。

    說明在控制政治關(guān)聯(lián)變量的條件下,IPO募集資金、銀行貸款、財政補貼和投資機(jī)會對過度投資并沒有顯著影響,但在政治關(guān)聯(lián)的背景下,銀行貸款、財政補貼和投資機(jī)會會促使企業(yè)發(fā)生過度投資,且此情況下財政補貼對過度投資影響最大,投資機(jī)會次之,銀行貸款對過度投資的影響相較而言最小。

    五、研究結(jié)論

    本文選取的2013年國有上市公司中,發(fā)生過度投資的企業(yè)占比為50.6%,而在過度投資企業(yè)中存在政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)占76.4%,可見國有上市公司過度投資情況較嚴(yán)重,存在政治關(guān)聯(lián)的情況也較為普遍。實證結(jié)果發(fā)現(xiàn):(1)具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè),能獲得更多的IPO募集資金、更容易獲得銀行貸款、能得到更多的財政補貼、能得到更多的投資機(jī)會。(2)在不考慮政治關(guān)聯(lián)的情況下,銀行貸款、IPO募集資金、財政補貼、投資機(jī)會并不能導(dǎo)致企業(yè)的過度投資,但在政治關(guān)聯(lián)的背景下,政治關(guān)聯(lián)和銀行貸款、財政補貼、投資機(jī)會的相互作用就會促使企業(yè)發(fā)生過度投資。

    本文研究成果具有如下啟示:1.對具有政治關(guān)聯(lián)企業(yè)能獲得更多銀行貸款的問題,應(yīng)規(guī)范銀企關(guān)系,銀行在提供貸款時應(yīng)更多地考慮企業(yè)的還債能力和盈利情況,發(fā)放貸款后要對債務(wù)融資實行“硬約束”,一旦企業(yè)違約銀行要啟動相應(yīng)處理程序,以對企業(yè)使用銀行貸款形成一定的約束;2.對具有政治關(guān)聯(lián)企業(yè)能獲得更多政府補助的問題,政府要完善補助的分配機(jī)制,客觀評估企業(yè)的經(jīng)營狀態(tài)、判斷是否的確需要補助,確保能將政府補助提供給切實需要的企業(yè);3.企業(yè)應(yīng)當(dāng)合理利用獲得的銀行貸款、政府補助以及上市募集的資金,對出現(xiàn)的投資機(jī)會進(jìn)行充分論證,提高投資效率,以使企業(yè)實現(xiàn)更多收益。

    參考文獻(xiàn):

    [1]呂峻.政府干預(yù)和治理結(jié)構(gòu)對公司過度投資的影響[J].財經(jīng)問題研究,2012.

    [2]胡旭陽.民營企業(yè)家的政治身份與民營企業(yè)的融資便利——以浙江省民營百強(qiáng)企業(yè)為例[J].管理世界,2006.

    [3]黃新建,唐良霞.政治關(guān)聯(lián)、信貸資源獲取與投資效率——基于中國上市公司的實證研究[C].中國會計學(xué)會學(xué)術(shù)年會,2013.

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