中國(guó)貨幣政策的有效性研究——基于1993—2013年的分析

黃騰飛

?

中國(guó)貨幣政策的有效性研究
——基于1993—2013年的分析

黃騰飛

摘要：我國(guó)的利率市場(chǎng)化尚處在初級(jí)階段，而且中央銀行在金融決策上的不獨(dú)立，貨幣發(fā)行的不獨(dú)立，也導(dǎo)致了有時(shí)貨幣政策會(huì)被政治利益所利用，而產(chǎn)生動(dòng)態(tài)不一致性，這在長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，貨幣政策是中性的。本文在回顧我國(guó)近10年來貨幣政策實(shí)踐的基礎(chǔ)上,再結(jié)合我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況,具體分析了我國(guó)貨幣政策效果不顯著的原因和具體的解決辦法。

關(guān)鍵詞：貨幣政策;金融決策;利率市場(chǎng)化

一、基于基礎(chǔ)貨幣的分析

(一)我國(guó)匯率制度的分析

為了更清晰的觀察我國(guó)2010-2013年每個(gè)月份的貨幣發(fā)行量的變化，見表一：

表一

(注：貨幣發(fā)行量的單位是：萬億；數(shù)據(jù)來源：中國(guó)人民銀行網(wǎng)站)

雖然個(gè)別月份M2有所下降，但是總體趨勢(shì)卻是不斷上升的，從2010年1月份的62.56萬億元增加到2013年12月份的110.65萬億元，在短短的四年間幾乎增加了一倍。為了進(jìn)一步研究我國(guó)2003—2013年間貨幣政策的效果與實(shí)踐以及其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用，我們用spss對(duì)2003—2013年我國(guó)的貨幣發(fā)行量和GDP數(shù)據(jù)做了相關(guān)性分析。見表二：

表二

(注：GDP和M2的發(fā)行量單位均為：萬億)

我們用spss做出這兩組數(shù)據(jù)的相關(guān)性分析，數(shù)據(jù)輸出結(jié)果，見表三

表三

圖四M2發(fā)行量和GDP的關(guān)系輸出結(jié)果

從圖中我們可以看出，M2和GDP的相關(guān)系數(shù)為0.997，相關(guān)性很顯著，但是我們不能據(jù)此就說明我國(guó)近幾年的貨幣政策十分有效，因?yàn)槲覀兺ㄟ^做M2每年增長(zhǎng)率和GDP每年增長(zhǎng)率之間的相關(guān)性分析時(shí)，發(fā)現(xiàn)他們的相關(guān)系數(shù)僅為0.665。

(二)貨幣政策工具的分析

貨幣政策的效果也取決于中央銀行對(duì)三種基本的貨幣政策工具的使用，一般來說，要想公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)充分發(fā)揮作用，必須具備以下三個(gè)條件：(1)金融市場(chǎng)要足夠完善與發(fā)達(dá)，且有足夠大的規(guī)模；(2)必須有其它政策工具的配合；(3)中央銀行必須有強(qiáng)大的金融實(shí)力，以便有能力干預(yù)整個(gè)金融市場(chǎng)。公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)最大的不足：如果不完全具備這三個(gè)條件，就不能充分使用這個(gè)政策手段。法定存款準(zhǔn)備金政策也有它的不足之處：在中央銀行提高法定存款準(zhǔn)備金率時(shí)，商業(yè)銀行會(huì)將其擁有的大量的超額準(zhǔn)備金一部分充作法定準(zhǔn)備，從而達(dá)不到收縮信貸規(guī)模的目的，也削弱了貨幣政策的效果。

二、基于傳導(dǎo)機(jī)制的分析

(一)各環(huán)節(jié)對(duì)貨幣政策效果影響的分析

中央銀行→貨幣市場(chǎng)→金融機(jī)構(gòu)→企業(yè)、個(gè)人可以表示為我國(guó)現(xiàn)在的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，這其中的每個(gè)環(huán)節(jié)都緊密相連，環(huán)環(huán)相扣，最終決定了貨幣政策的效果。

1.中央銀行——貨幣政策傳導(dǎo)主體，他的操作直接影響了貨幣政策的效果。

利率市場(chǎng)化尚處在初級(jí)階段。目前我國(guó)對(duì)商業(yè)銀行存貸款利率有著比較嚴(yán)格的控制，利率浮動(dòng)程度不高，企業(yè)對(duì)利率的變化缺乏彈性等，都在一定程度上降低了商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)力，影響了貨幣政策的效果。

2.金融市場(chǎng)——貨幣政策傳導(dǎo)的媒介，它的完善程度是貨幣政策有效性的市場(chǎng)基礎(chǔ)。

托賓(Tobin，1969)著名的Q說指出，股市主要通過兩種途徑對(duì)貨幣需求產(chǎn)生影響：一是替代效應(yīng)，人們預(yù)期股價(jià)會(huì)上漲，就會(huì)降低貨幣需求。二是財(cái)富效應(yīng)，股價(jià)上升使居民感覺自己更加富有了，他們的需求也就隨之增加了。

3.金融機(jī)構(gòu)——貨幣政策傳導(dǎo)中介，它的發(fā)展也在貨幣政策效果的發(fā)揮上扮演著重要的角色。

商業(yè)銀行作為貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的重要中介，其在管理，經(jīng)營(yíng)方面存在著諸多問題。

三、改善中國(guó)貨幣政策有效性不足途徑的探索

(一)保持央行的獨(dú)立性

中央銀行是銀行中的銀行，被稱為“最后貸款人”，負(fù)責(zé)整個(gè)金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)行和管理，也是唯一具有發(fā)行貨幣權(quán)力的機(jī)構(gòu)。2003年銀監(jiān)會(huì)的成立對(duì)于提高中央銀行的獨(dú)立性，增強(qiáng)其獨(dú)立行使職能的權(quán)利，有著深遠(yuǎn)的意義。但是我國(guó)金融市場(chǎng)尚處于初級(jí)階段，中央銀行的“獨(dú)立”之路還很漫長(zhǎng)。

(二)提高對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的控制與把握

雖然中國(guó)人民銀行通過各種方式，比如增加銀行政策的透明度等，來獲取和掌控行為人對(duì)貨幣政策的預(yù)期，但畢竟這些嘗試還處于實(shí)驗(yàn)性的階段，在預(yù)測(cè)行為人對(duì)貨幣政策的預(yù)期方面，仍有許多有待完善的地方。

1.努力尋找更多的方法來識(shí)別市場(chǎng)預(yù)期。

2.盡量使得與市場(chǎng)的溝通更加有效。

(三)努力構(gòu)建更加完善的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的外部環(huán)境

1.應(yīng)積極運(yùn)用各種手段刺激社會(huì)需求。比如可以完善社會(huì)醫(yī)療保險(xiǎn)制度，加快保障性住房的建設(shè)，加大城鎮(zhèn)化建設(shè)等。

2.應(yīng)建立健全社會(huì)信用制度。比如可以使個(gè)人信貸登記制度和銀行信貸登記咨詢系統(tǒng)更加完善與系統(tǒng)化，為金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。工商部門還應(yīng)當(dāng)對(duì)失信，違紀(jì)，逃債等行為予以嚴(yán)厲的打擊，為社會(huì)提供良好的信用環(huán)境。(作者單位：上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院)

參考文獻(xiàn):

[1]譚旭東,2008，《中國(guó)貨幣政策的有效性問題——基于政策時(shí)間不一致性的分析》，經(jīng)濟(jì)研究，F(xiàn)822

[2]許先普，2014，《中國(guó)貨幣政策的結(jié)構(gòu)效應(yīng)及其協(xié)調(diào)性研究》，湘潭大學(xué)，F(xiàn)224

[3]王秀燕,2011，《中國(guó)貨幣政策有效性的實(shí)證研究》，吉林大學(xué)，F(xiàn)822.0

[4]孫韋,2012，《金融危機(jī)背景下我國(guó)貨幣政策有效性研究》，安徽大學(xué)，F(xiàn)822.0

[5]劉震; 蒲成毅,2015，《中國(guó)最優(yōu)貨幣政策規(guī)則選擇研究—基于中國(guó)宏觀數(shù)據(jù)估計(jì)的DSGE模型比較》，商業(yè)經(jīng)濟(jì)研究，F(xiàn)224.0

作者簡(jiǎn)介：黃騰飛(1992-),男，漢族，河南，碩士研究生，上海大學(xué)，經(jīng)濟(jì)學(xué)院。