后危機(jī)時(shí)代匯率制度與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的再檢驗(yàn)

吳瓊　孫迫

[摘要]本文在微觀基礎(chǔ)和跨期替代形式上，考慮技術(shù)研發(fā)存在著顯著的外部效應(yīng)和壟斷效應(yīng)，將Romer內(nèi)生性增長模型、Obstfeld和Rogoff粘性價(jià)格跨期模型相結(jié)合，建立一個兩國模型，從技術(shù)進(jìn)步視角研究匯率制度與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系。實(shí)證結(jié)果顯示：匯率制度對經(jīng)濟(jì)增長有一定解釋能力；在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興經(jīng)濟(jì)體之間，匯率制度與經(jīng)濟(jì)增長的聯(lián)系方式不同：中國有管理的匯率制度以及現(xiàn)階段實(shí)行的人民幣盯住美元政策使有效勞動力、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等因素更好地促進(jìn)了中國經(jīng)濟(jì)增長。本文最后提出針對性的政策建議。

[關(guān)鍵詞]匯率制度；經(jīng)濟(jì)增長；內(nèi)生增長模型；粘性價(jià)格跨期模型

中圖分類號：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1008-4096（2015）04-0035-09

金融危機(jī)后，在全球經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)、各國經(jīng)濟(jì)往來更加密切、各國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)面臨全面調(diào)整的新階段，如何實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長，受到各國貨幣當(dāng)局和學(xué)者的廣泛關(guān)注，自然要提出的問題就是：后危機(jī)時(shí)代匯率制度如何作用于經(jīng)濟(jì)增長？匯率制度與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系有何不同？

一、文獻(xiàn)綜述

關(guān)于匯率制度與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系，由于國內(nèi)外學(xué)者選擇的國家與數(shù)據(jù)有所不同，導(dǎo)致他們的研究結(jié)論不一致。具體來說，一國金融發(fā)展程度、貿(mào)易開放度、匯率預(yù)期等共同作用于一國經(jīng)濟(jì)，使得同一匯率制度在不同國家有不同經(jīng)濟(jì)績效。

（一）宏觀經(jīng)濟(jì)視角下的研究

孫華妤認(rèn)為一國匯率制度選擇是一種長期安排。在全球經(jīng)濟(jì)頻繁變遷、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生深刻變化的背景下，匯率制度不僅要具有系統(tǒng)性，更要具有靈活性。王博和劉瀾飆認(rèn)為在低通脹情況下，技術(shù)進(jìn)步和出口推動經(jīng)濟(jì)增長，在貨幣沖擊情況下，實(shí)現(xiàn)有管理的匯率制度有利于一國經(jīng)濟(jì)增長，從而改善本國經(jīng)濟(jì)福利。胡列曲認(rèn)為匯率制度與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系在不同經(jīng)濟(jì)體之間存在廣泛分歧，從供給和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析是未來有價(jià)值的研究方向。Schnahl認(rèn)為匯率制度通過國際貿(mào)易、國際資本流動、宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定程度三個渠道作用于經(jīng)濟(jì)增長。他采用面板估計(jì)方法發(fā)現(xiàn)浮動匯率制度在一定程度上制約了該國經(jīng)濟(jì)增長。Salleoave認(rèn)為新興經(jīng)濟(jì)體更容易導(dǎo)致匯率失調(diào)進(jìn)而對該國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面作用，正確而有效的宏觀經(jīng)濟(jì)政策可以減弱匯率失調(diào)進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。Razmi等認(rèn)為經(jīng)濟(jì)中潛在的失業(yè)是經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)生性因素，經(jīng)驗(yàn)分析證據(jù)支持匯率貶值對資本累積具有正向作用，進(jìn)而促進(jìn)該國經(jīng)濟(jì)增長。Tomlin從設(shè)備更新角度研究了匯率制度對生產(chǎn)率的作用，他認(rèn)為短期內(nèi)顯著的匯率沖擊對工業(yè)生產(chǎn)力有顯著的影響，但是從長期來看，影響效果并不明顯。

（二）金融市場視角下的研究

梅冬州和龔六堂認(rèn)為，在中國金融市場間接融資占主導(dǎo)和人民幣面臨升值壓力的現(xiàn)狀下，中國持有外幣資產(chǎn)占比和金融加速器對中國匯率制度選擇有重要影響。從福利角度來看，有管理的固定匯率制度是中國目前的最優(yōu)選擇。齊琦部認(rèn)為一國匯率制度的選擇取決于該國特定的金融環(huán)境，中國資本項(xiàng)目的可兌換與人民幣匯率制度自由化具有相互促進(jìn)作用。有管理的浮動匯率制度更加適合中國。Lin和Ye認(rèn)為金融發(fā)展程度高的國家傾向采取浮動匯率制度，金融發(fā)展程度低的國家傾向采取固定匯率制度。Jeanneney和Ping認(rèn)為人民幣升值促進(jìn)了中國有效勞動力的增長，通過巴拉薩一薩繆爾森效應(yīng)。有效勞動力的增長又促進(jìn)了人民幣升值，進(jìn)而形成了正向的加強(qiáng)循環(huán)。且這種循環(huán)內(nèi)陸省份強(qiáng)于沿海省份。Aghion等認(rèn)為一國匯率制度與經(jīng)濟(jì)增長之間具有一定關(guān)系的結(jié)論，其影響方向與大小取決于該國金融發(fā)展程度。金融發(fā)展程度較低的國家，浮動匯率制度增大了經(jīng)濟(jì)增長停滯的可能性。Tang認(rèn)為從長期來看中國實(shí)際匯率與經(jīng)濟(jì)增長之間沒有直接聯(lián)系，中國經(jīng)濟(jì)增長與出口擴(kuò)大和資本凈流入有關(guān)。Demir認(rèn)為更高的匯率變動水平對經(jīng)濟(jì)增長率有明顯的抑制效果，國內(nèi)資本的可獲得性減弱了這種抑制效果。在對公司異質(zhì)性的變量進(jìn)行控制后，研究結(jié)論依舊穩(wěn)健。

縱觀現(xiàn)有研究，在匯率制度與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的研究上，大部分學(xué)者都是通過宏觀經(jīng)濟(jì)視角或金融市場視角來研究匯率制度對經(jīng)濟(jì)增長的相互關(guān)系，鮮有從經(jīng)濟(jì)增長的實(shí)質(zhì)來進(jìn)行研究。本文認(rèn)為，出現(xiàn)這種現(xiàn)象有兩點(diǎn)原因：第一，將匯率制度引入經(jīng)濟(jì)增長模型比較困難，大部分學(xué)者進(jìn)而轉(zhuǎn)向研究匯率制度與影響經(jīng)濟(jì)增長中介變量之間的關(guān)系，但是這種研究既缺乏有效的微觀基礎(chǔ)，也缺乏不同國家之間的可比性。第二，匯率制度的選擇從根本上來說是一種貨幣政策安排，其本質(zhì)不同于勞動力、資本等實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素，這可以從匯率作為調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)績效的“杠桿變量”得到印證。因此，從新的視角考察匯率制度與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系具有重要的理論意義與現(xiàn)實(shí)意義。本文正是在微觀基礎(chǔ)和跨期替代形式上，考慮技術(shù)研發(fā)存在著顯著的外部效應(yīng)和壟斷效應(yīng)，將Romer內(nèi)生性增長模型與Obstfeld和Rogoff粘性價(jià)格跨期模型相結(jié)合，建立一個兩國模型，從技術(shù)進(jìn)步視角研究匯率制度與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系，通過實(shí)證分析找出匯率制度與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系，并根據(jù)實(shí)證研究結(jié)論提出有針對性的政策建議。