政治關(guān)聯(lián)與社會、經(jīng)濟雙重效應(yīng)的績效分析

劉躍++葉宇梅++王燕

【摘 要】 文章以尋租、資源依賴和利益相關(guān)者理論為基礎(chǔ)，以2012年披露的深滬交易所的825家民營上市公司為樣本，運用多元回歸模型對企業(yè)政治關(guān)聯(lián)與社會、經(jīng)濟所產(chǎn)生的雙重效應(yīng)進行實證分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)會產(chǎn)生顯著的社會和經(jīng)濟效應(yīng)，其中，關(guān)聯(lián)程度與社會雇員規(guī)模、慈善捐贈水平以及企業(yè)績效呈正相關(guān)，不同企業(yè)領(lǐng)導人的政治關(guān)聯(lián)會產(chǎn)生不一樣的經(jīng)濟效應(yīng)。本研究結(jié)果對民營企業(yè)利用政治關(guān)聯(lián)的優(yōu)勢，提升社會競爭力和企業(yè)價值有一定的理論與現(xiàn)實意義。

【關(guān)鍵詞】 政治關(guān)聯(lián)； 民營上市公司； 社會效應(yīng)； 經(jīng)濟效應(yīng)

中圖分類號：F275.5 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2015）17-0115-06

一、引言

近年來，企業(yè)與政府的關(guān)系引起了國內(nèi)外學術(shù)界的廣泛關(guān)注，成為了經(jīng)濟學研究領(lǐng)域的熱點問題。目前，國內(nèi)外學者對政治關(guān)聯(lián)的研究主要集中于企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略、融資便利、稅收優(yōu)惠、政府補助、企業(yè)績效等方面。一些研究結(jié)果表明，有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)相對于沒有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)可以獲得更多的優(yōu)惠政策，這些優(yōu)惠政策包括更多、更優(yōu)惠的貸款，更多的政府補貼等。然而，也有一些學者通過研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的政治聯(lián)系也會帶來一些負面的影響。從前人的研究中了解到，企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)和社會的影響是多方面的，那么，本文將從具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)會更好地履行社會責任角度出發(fā)，研究民營上市公司的政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)會產(chǎn)生怎樣的社會效應(yīng)和經(jīng)濟效應(yīng)。該研究對于公司所有者來說，可以結(jié)合自己公司的實際情況來發(fā)現(xiàn)政治關(guān)聯(lián)對社會的貢獻和公司績效的影響，從而更好地利用政治關(guān)聯(lián)來為公司創(chuàng)造更大的價值；對于廣大投資者而言，可以結(jié)合公司的政府背景來進一步分析，從而更好地預(yù)測公司股價的變化，以便于從瞬息萬變的股市中捕捉到投資機會。

二、文獻回顧

“政治關(guān)聯(lián)”這個概念是由Fisman（2001）提出的，F(xiàn)isman把企業(yè)與政府首腦之間的緊密私人關(guān)系稱為企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)，本文結(jié)合前人的研究，并保持與我國政治關(guān)聯(lián)文獻定義的一致性，從公司實際控制人和高管的政府背景出發(fā)，將實際控制人、董事長或總經(jīng)理中任一人現(xiàn)在或曾在縣級以上政府部門任職的公司作為具有政治關(guān)聯(lián)的公司。

在企業(yè)信貸方面，Claessens et al.（2008）、余明桂等（2008）和譚勁松等（2010）認為，相對于無政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)，有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)可以享受更低的利率優(yōu)惠政策，獲得更多的銀行貸款和更長的貸款期限；在稅收優(yōu)惠和政府補助方面，F(xiàn)accio（2007）和吳文峰等（2009）認為，相對于沒有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)，有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)其實際稅率顯著較低。Wijantin（2007）和潘越等（2009）認為，當企業(yè)陷入財務(wù)困境時，政治關(guān)聯(lián)企業(yè)樣本中獲得政府援助的公司比例遠遠高于非政治關(guān)聯(lián)企業(yè)，而且是否具有政治關(guān)聯(lián)與獲得政府補助存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，政治關(guān)聯(lián)程度越高，公司獲得的政府補助越多；從企業(yè)角度來看，學者們對政治關(guān)聯(lián)給企業(yè)帶來的經(jīng)濟效應(yīng)研究有兩種結(jié)果：一種是企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)能給企業(yè)帶來正向效應(yīng)，提升公司價值；一種是企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)給企業(yè)帶來的是負面影響，有損于企業(yè)財務(wù)績效。

鑒于此，本文將從具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)會更好地履行社會責任的角度出發(fā)，采用理論研究和實證研究相結(jié)合的方法對我國民營上市公司政治關(guān)聯(lián)的社會效應(yīng)和經(jīng)濟效應(yīng)進行研究，這有助于我們更全面地認識公司的政治關(guān)聯(lián)所產(chǎn)生的影響。

三、理論假設(shè)

（一）政治關(guān)聯(lián)相關(guān)理論

1.尋租理論

塔洛克（Tullock）認為，現(xiàn)實中一部分企業(yè)施展各種手段，使政府對它們施行優(yōu)先照顧的特殊政策，通過行業(yè)準入、財政補貼等辦法將社會的既得經(jīng)濟利益在企業(yè)之間作重新分配，從而獲得一種經(jīng)濟租，這種維護既得的經(jīng)濟利益或追求既得的社會經(jīng)濟利益的行為就變成了尋租行為。

2.資源依賴理論

Pfeffer and Salancik（1978）認為，作為開放的系統(tǒng)，任何組織都需要從外部環(huán)境中或其他組織中獲取它所需要的資源，控制資源的一方能夠?qū)π枨筚Y源的一方制造依賴。一般來說，資源越重要、越稀缺、越不可替代，控制資源的一方自由裁決權(quán)程度越高，依賴程度就越高。

3.利益相關(guān)者理論

利益相關(guān)者理論認為無論哪家企業(yè)其發(fā)展都與各利益相關(guān)者的活動息息相關(guān)，所以企業(yè)不僅要為股東利益服務(wù)，同時也要兼顧其他相關(guān)者的利益。企業(yè)與利益相關(guān)者之間存在各種隱性或顯性的契約，通過建立良好的關(guān)系可獲得潛在收益，即企業(yè)未來發(fā)展的好壞都將依賴于企業(yè)與各利益相關(guān)者之間的相處關(guān)系。

（二）政治關(guān)聯(lián)的社會效應(yīng)

企業(yè)為了維護與政府之間的政治關(guān)聯(lián)，繼續(xù)得到政府的信任和支持，可能會主動承擔相應(yīng)的社會責任，本文將其稱作“政治關(guān)聯(lián)的社會效應(yīng)”。其主要表現(xiàn)在公司雇員規(guī)模的擴大和慈善捐贈水平的提高方面。

1.雇員規(guī)模

政府干預(yù)理論認為，政府會要求具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)雇傭更多的員工，緩解我國就業(yè)壓力，而且具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)會響應(yīng)政府的號召雇傭更多的員工，承擔擴大就業(yè)的社會責任。所以具有政治關(guān)聯(lián)的民營企業(yè)的雇員規(guī)?？赡茱@著高于非關(guān)聯(lián)企業(yè)。根據(jù)以上分析提出假設(shè)1。

假設(shè)1：具有政治關(guān)聯(lián)的民營上市公司雇員規(guī)模大于非關(guān)聯(lián)公司；且民營上市公司政治關(guān)聯(lián)程度越強，其雇員規(guī)模越大。

2.慈善捐贈水平

根據(jù)資源依賴理論，對于具有政治關(guān)聯(lián)的公司而言，政治關(guān)聯(lián)級別越高，政府對公司的預(yù)期更高，兩者之間的相互依賴程度也就越高。當政府部門遇到困難需要公司協(xié)助的時候，幫助政府應(yīng)對危機的行為就成為公司保持與政府間互惠關(guān)系的極佳途徑。因此，具有政治關(guān)聯(lián)的公司或者政治關(guān)聯(lián)級別越高的公司，采取慈善行為的動力也就越大，也更加積極地響應(yīng)政府號召參與捐款。根據(jù)以上分析提出假設(shè)2。

假設(shè)2：具有政治關(guān)聯(lián)的民營上市公司慈善捐贈水平高于非關(guān)聯(lián)公司；且民營上市公司的政治關(guān)聯(lián)程度越強，其慈善捐贈水平越高。

（三）政治關(guān)聯(lián)的經(jīng)濟效應(yīng)

具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)通過獲得政府和社會大眾的支持，從而使企業(yè)績效提高，本文將其稱作“政治關(guān)聯(lián)的經(jīng)濟效應(yīng)”?；趯ぷ饫碚?，政治關(guān)聯(lián)能使企業(yè)獲得更多尋租利益，從而提高企業(yè)的業(yè)績。李維安等（2010）研究發(fā)現(xiàn)，民營企業(yè)可以借助政治關(guān)聯(lián)的長期比較優(yōu)勢制衡政府干預(yù)，但會存在初期的內(nèi)部效率損失，履行社會責任是企業(yè)的效率損失之一，但長期來看，會帶來企業(yè)業(yè)績的提升。根據(jù)以上分析提出假設(shè)3。

假設(shè)3：具有政治關(guān)聯(lián)的民營上市公司的績效好于非關(guān)聯(lián)公司；且政治關(guān)聯(lián)程度越強，其公司績效越好。

從公司領(lǐng)導人職位的角度看，陳冬華（2003）研究發(fā)現(xiàn)，具有地方政府背景的董事長在上市公司董事會中占有重要的地位；地方政府影響越大，上市公司越可能獲得更多的補貼收入。Fan，Wang and Zhang（2007）將曾經(jīng)或當前在政府機構(gòu)或軍隊任職的官員擔任企業(yè)CEO 作為政治關(guān)聯(lián)變量，研究發(fā)現(xiàn)，在中國有政治關(guān)聯(lián)的公司業(yè)績表現(xiàn)比沒有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)要差。根據(jù)以上分析提出以下假設(shè)。

假設(shè)4a：民營上市公司實際控制人的政治關(guān)聯(lián)與公司績效正相關(guān)；

假設(shè)4b：民營上市公司董事長的政治關(guān)聯(lián)與公司績效正相關(guān)；

假設(shè)4c：民營上市公司總經(jīng)理的政治關(guān)聯(lián)與公司績效負相關(guān)。

四、研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)來源及樣本選擇

民營上市公司的資料來源于國泰安民營上市公司數(shù)據(jù)庫。本文數(shù)據(jù)資料主要是通過CSMAR 數(shù)據(jù)庫取得，選取2012年在深圳、上海證券交易所上市的民營上市公司作為原始樣本，并在此基礎(chǔ)上剔除金融業(yè)民營上市公司、ST和PT類上市公司、發(fā)行B股和H股的上市公司等，最終共得到825個有效研究樣本。由于政治關(guān)聯(lián)的滯后效應(yīng)，本文上市公司實際控制人、董事長和總經(jīng)理的背景資料均選取2011年的樣本資料。

（二）變量界定

本文在參考前人研究的基礎(chǔ)上，合理設(shè)置了模型所需的變量，同時還控制了行業(yè)和年度因素的影響。所有變量的具體定義及計算方法見表1。

（三）模型設(shè)立

本文采用多元回歸模型，分別從社會效應(yīng)和經(jīng)濟效應(yīng)兩個方面對我國民營上市公司政治關(guān)聯(lián)的效應(yīng)進行研究。

1.政治關(guān)聯(lián)的社會效應(yīng)模型

（1）公司雇員規(guī)模模型

Staff=β0+β1*CompanyP（CompanyPL）+β2*Size+

β3*Roa+β4*Capi+β5Invi+β6*Yurn+β7*Indu+ε （1）

其中，β0為截距項，ε為殘差項，β1—β7 為回歸系數(shù)。

（2）公司慈善捐贈水平模型

Donation=β0+β1*CompanyP（CompanyPL）+β2*

Taxprice+β3Size+β4*Roa+β5Board+β6*Share+β7*Indu+ε （2）

其中，β0為截距項，ε為殘差項，β1—β7 為回歸系數(shù)。

式（1）和式（2）檢驗公司政治關(guān)聯(lián)的社會效應(yīng)，分別驗證假設(shè)1和假設(shè)2。

2.政治關(guān)聯(lián)的經(jīng)濟效應(yīng)模型

在過去已有的檢驗公司績效的研究模型（李四海，2010；張奇林、黃曉瑞，2013； 李四海，2012）基礎(chǔ)上，本文同時采用凈資產(chǎn)收益率（Roe）和托賓Q值（Tonbin's Q）兩個指標度量公司績效水平。

Roe=β0+β1*CompanyP（CompanyPL，ControllerP，ChairmanP，Ceop）+β2*Size+β3*Share+β4*Lev+

β5*Turn+β6*Indu+ε （3）

其中，β0為截距項，ε為殘差項，β1—β6為回歸系數(shù)。

Tonbin's Q=β0+β1*CompanyP（CompanyPL，ControllerP，ChairmanP，CeoP）+β2*Size+β3*Roa+β4*Indi

+β5*Share+β6*Lev+β7*Indu+ε （4）

其中，β0為截距項，ε為殘差項，β1—β7 為回歸系數(shù)。

式（3）和式（4）檢驗公司政治關(guān)聯(lián)的經(jīng)濟效應(yīng)，分別驗證假設(shè)3和假設(shè)4。

五、實證檢驗

（一）描述性統(tǒng)計

表2給出了變量的描述性統(tǒng)計情況。從公司雇員規(guī)模來看最小值為122人，最大值為79 702人，均值為2 628人，表明我國民營公司的雇員規(guī)模有很大的差別，這可能是因為每個行業(yè)的情況都不一樣，會使得其雇員人數(shù)差別會很大；從托賓Q值來看，最小值為0.71，最大值為9.45，平均值為1.75，可見民營上市公司托賓Q值差別大，這可能是因為我國民營上市公司權(quán)益的市場價值和其總資產(chǎn)的賬面價值由于所面臨的環(huán)境、公司治理和管理效率等因素的不同，導致其托賓Q值的差別較大；資本密集度最小值為0.01%，最大值為68.57%，表明公司的資本密集度差異很大，這是因為每個行業(yè)固定資產(chǎn)種類和特點都不一致所致；第一大股東持股比例最小值為3.89%，最大值為89.41%，表明我國民營上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)差異很大，有的公司股權(quán)比較分散，有的公司股權(quán)集中度非常高。樣本公司其他財務(wù)指標的描述性統(tǒng)計量情況大體上與中國民營上市公司的整體情況是相符合的，表明樣本企業(yè)是具有代表性的。

（二）政治關(guān)聯(lián)的社會效應(yīng)研究

表3的結(jié)果顯示，公司是否政治關(guān)聯(lián)、公司政治關(guān)聯(lián)程度與雇員規(guī)模之間都存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，表明具有政治關(guān)聯(lián)的民營上市公司的雇員規(guī)模要顯著大于非關(guān)聯(lián)公司，民營上市公司政治關(guān)聯(lián)程度越強，其雇員規(guī)模越大。因此，表3的回歸結(jié)果證實了假設(shè)1的存在。

表3的結(jié)果顯示，公司是否政治關(guān)聯(lián)與慈善捐贈水平之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，該結(jié)果表明具有政治關(guān)聯(lián)的民營上市公司的慈善捐贈水平顯著高于非關(guān)聯(lián)公司；公司政治關(guān)聯(lián)程度與慈善捐贈之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，表明公司政治關(guān)聯(lián)程度越大，企業(yè)慈善捐贈水平越高。該結(jié)果與假設(shè)2的預(yù)期一致。

其他控制變量方面，從表3和表4看，回歸估計值整體上符合經(jīng)驗預(yù)期?？傎Y產(chǎn)利潤率、資本密集度與雇員規(guī)模呈正相關(guān)，但都不顯著；存貨密集度與雇員規(guī)模呈顯著的負相關(guān)關(guān)系，說明公司存貨越多時，需要的雇員數(shù)量就會越少；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與雇員規(guī)模呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，表明公司營運能力越強，其雇員規(guī)模也會越大。捐贈稅收價格與慈善捐贈水平呈顯著的負相關(guān)關(guān)系，捐贈的稅收價格越高，公司捐贈支出會越少；總資產(chǎn)利潤率與慈善捐贈水平呈顯著正相關(guān)關(guān)系，表明盈利能力越強的企業(yè)有能力承擔更多的捐贈；董事會規(guī)模與慈善捐贈水平呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，而公司規(guī)模、第一大股東持股比例與慈善捐贈水平的關(guān)系則不顯著。

（三）政治關(guān)聯(lián)的經(jīng)濟效應(yīng)研究

表4的結(jié)果顯示，公司是否政治關(guān)聯(lián)、公司政治關(guān)聯(lián)程度與凈資產(chǎn)收益率之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系，表明具有政治關(guān)聯(lián)的民營上市公司績效要好于非關(guān)聯(lián)公司，且公司政治關(guān)聯(lián)程度越大，公司績效也越好，該研究結(jié)果與假設(shè)3預(yù)期一致。表5的結(jié)果顯示，公司是否政治關(guān)聯(lián)、公司政治關(guān)聯(lián)程度與托賓Q值之間存在正相關(guān)關(guān)系，表明具有政治關(guān)聯(lián)的民營上市公司的公司價值要大于非關(guān)聯(lián)公司；與托賓Q值之間存在正相關(guān)關(guān)系，表明公司政治關(guān)聯(lián)程度越大，企業(yè)價值也越大。該研究結(jié)果與假設(shè)3預(yù)期一致，這證明了具有政治關(guān)聯(lián)的民營上市公司確實會提升企業(yè)價值。

為了更好地探討民營上市公司領(lǐng)導人政治關(guān)聯(lián)對公司價值的影響，分別對公司實際控制人、董事長和總經(jīng)理的政治關(guān)聯(lián)進行回歸分析。（1）在控制其他因素后的回歸結(jié)果表明，民營上市公司實際控制人、董事長的政治關(guān)聯(lián)與托賓Q值呈顯著正相關(guān)關(guān)系，與假設(shè)4a預(yù)期一致；（2）民營上市公司是否政治關(guān)聯(lián)與托賓Q值呈正相關(guān)，在一定程度上支持了假設(shè)4b；（3）民營上市公司總經(jīng)理是否政治關(guān)聯(lián)與公司價值呈負相關(guān)，雖得到驗證，但不顯著，在一定程度上支持了假設(shè)4c。

從控制變量上看，公司規(guī)?；貧w結(jié)果系數(shù)為正，表明公司規(guī)模越大，公司績效越好；第一大股東持股比例與凈資產(chǎn)收益率呈顯著正相關(guān)關(guān)系；資產(chǎn)負債率與凈資產(chǎn)收益率呈顯著負相關(guān)關(guān)系，該結(jié)果表明債務(wù)融資具有稅盾作用，能夠屏蔽稅收，因此在短期內(nèi)較高的資產(chǎn)負債率可能帶來公司營運成本的降低，從而提高公司的績效；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與凈資產(chǎn)收益率呈顯著正相關(guān)關(guān)系，說明企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，企業(yè)績效會表現(xiàn)得更好。總資產(chǎn)利潤率與托賓Q值呈顯著正相關(guān)關(guān)系，說明盈利能力越好的公司，公司價值也越大；從獨立董事比例來看，回歸結(jié)果呈正相關(guān)，說明獨立董事制度作為公司治理機制，起著一定的治理作用。

（四）政治關(guān)聯(lián)的社會效應(yīng)和經(jīng)濟效應(yīng)之間的影響分析

從前人的研究中得知，政治關(guān)聯(lián)能使企業(yè)獲得更多的尋租利益（融資便利性、稅收優(yōu)惠、政府補貼等），從而提高企業(yè)績效。同時，根據(jù)利益相關(guān)者理論，公司履行社會責任在提升和改善與利益相關(guān)者關(guān)系中扮演著重要的角色，公司通過承擔社會責任使企業(yè)獲得無形資源，提升企業(yè)品牌的知名度和聲譽，改善企業(yè)與利益相關(guān)者之間的關(guān)系，從而增強企業(yè)的社會競爭力，為企業(yè)帶來收益，提高公司績效。由此可見，政治關(guān)聯(lián)的社會效應(yīng)能夠增強公司競爭力，提高公司經(jīng)濟績效，對公司政治關(guān)聯(lián)的經(jīng)濟效應(yīng)有正向影響。

其具體作用如圖1所示：

六、研究結(jié)論

本文以尋租理論、關(guān)系文化理論、資源依賴理論、社會交換理論和利益相關(guān)者理論為基礎(chǔ)，利用定量研究方法對我國民營上市公司2012年的經(jīng)驗數(shù)據(jù)進行分析并得到結(jié)論：具有政治關(guān)聯(lián)的民營上市公司的雇員規(guī)模和慈善捐贈水平都要顯著高于非關(guān)聯(lián)公司，且政治關(guān)聯(lián)程度越強，其雇員規(guī)模越大及慈善捐贈水平越高；具有政治關(guān)聯(lián)的民營上市公司績效好于非關(guān)聯(lián)公司，且政治關(guān)聯(lián)程度越強，公司績效越好。對于民營企業(yè)來說，具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)為了維護與政府之間的政治關(guān)聯(lián)，可能會通過擴大雇員規(guī)模和增加慈善捐贈來主動承擔更多的社會責任，并從中獲得更多的尋租利益，而且這一社會效應(yīng)還可以提升企業(yè)品牌的知名度和聲譽，改善企業(yè)與利益相關(guān)者之間的關(guān)系，從而增強企業(yè)的社會競爭力，為企業(yè)帶來收益，對公司政治關(guān)聯(lián)的經(jīng)濟效應(yīng)有正向影響?！?/p>

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