基于四維度綜合評(píng)價(jià)體系的中小企業(yè)融資績(jī)效研究

楊毅 侯雁

摘要：破解中小企業(yè)融資困境與融資績(jī)效低下問題一直是學(xué)術(shù)界、政府部門和企業(yè)界所關(guān)注的重點(diǎn)問題?；谌谫Y難度、資金成本、時(shí)間效率和企業(yè)因?yàn)殂y行貸款支持不足而采用民間融資方式進(jìn)行融資補(bǔ)償?shù)某潭鹊人膫€(gè)評(píng)價(jià)維度對(duì)中小企業(yè)融資績(jī)效進(jìn)行綜合定義和考量，利用對(duì)西部地區(qū)中小企業(yè)實(shí)地問卷調(diào)研所得數(shù)據(jù)，對(duì)中小企業(yè)融資績(jī)效提升問題進(jìn)行研究。研究發(fā)現(xiàn)，除了傳統(tǒng)的企業(yè)基本狀況、財(cái)務(wù)狀況和抵押擔(dān)保因素外，政府的政策支持、銀企關(guān)系、企業(yè)的供應(yīng)鏈、企業(yè)管理層結(jié)構(gòu)等因素也對(duì)中小企業(yè)融資績(jī)效具有關(guān)鍵影響。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；融資績(jī)效；銀行貸款；融資難度；民間融資

文章編號(hào)：1003-4625（2015）02-0018-07

中圖分類號(hào)：F832.4

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

一、引言

中小企業(yè)是促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、技術(shù)創(chuàng)新和創(chuàng)造就業(yè)崗位的最主要力量，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中居于不可替代的重要地位，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱。然而，長(zhǎng)期以來，中小企業(yè)融資問題卻一直是經(jīng)濟(jì)社會(huì)中的一大難題，中小企業(yè)所獲得的融資支持與其在經(jīng)濟(jì)中的地位遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能匹配，融資績(jī)效長(zhǎng)期低下。破解中小企業(yè)融資困境與融資績(jī)效低下的問題一直是學(xué)術(shù)界、政府部門和企業(yè)界所關(guān)注的重點(diǎn)問題。

融資績(jī)效低下是制約中小企業(yè)發(fā)展的主要問題已成共識(shí)，支持中小企業(yè)發(fā)展已經(jīng)成為國(guó)家層面的重要戰(zhàn)略問題，而中小企業(yè)融資問題是中小企業(yè)發(fā)展的核心問題，有效提升中小企業(yè)融資績(jī)效是解決這一問題的關(guān)鍵。本文將以創(chuàng)新性的視角，基于全新設(shè)計(jì)的四維度綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，全局性和多方面地來研究和探討中小企業(yè)融資績(jī)效的提升問題。

二、相關(guān)文獻(xiàn)回顧

對(duì)中小企業(yè)融資問題的研究由來已久，眾多的研究從影響中小企業(yè)發(fā)展的主因、融資的來源、融資的可獲得性影響因素等方面進(jìn)行了研究。Beck etal（2006）、Bond et al.（2006）、Brown et al.（2005）等認(rèn)為，在阻礙中小企業(yè)發(fā)展的眾多問題比如資金問題、股權(quán)問題、資本結(jié)構(gòu)問題、發(fā)展戰(zhàn)略問題、客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境問題、產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展問題等中，資金問題高于其他問題，是最重要的影響因素。Berger et al.（2007）通過廣泛調(diào)研發(fā)現(xiàn)，在中小企業(yè)的融資來源中，銀行貸款占據(jù)了最重要地位。在中國(guó)，中小企業(yè)對(duì)銀行貸款的需求程度往往比國(guó)外更甚。但中國(guó)的商業(yè)銀行仍廣泛依賴傳統(tǒng)的信貸技術(shù)，規(guī)避中小企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)的手段往往都是通過采用抵押擔(dān)保貸款方式來實(shí)現(xiàn)，而中小企業(yè)恰好在獲得抵押擔(dān)保方面存在欠缺。這就在很大程度上造成了中小企業(yè)獲得銀行信貸支持的不足（徐曉萍、李曉潔，2009）。

Peterson和Rajan（1994）、Berger和Udell（ 2002）等從企業(yè)本身層面上研究了影響中小企業(yè)貸款可得性的因素，其發(fā)現(xiàn)的具有實(shí)質(zhì)影響的因素包括企業(yè)的信息透明度、企業(yè)資金需求特質(zhì)、企業(yè)規(guī)模和盈利能力、企業(yè)向銀行提供抵押品和獲得擔(dān)保的能力等。同時(shí)，De Mello（2007）、Berger et al.（2007）、Black和Strahan（2002）也從銀行方面研究了影響中小企業(yè)貸款可得性的因素，其發(fā)現(xiàn)的具有實(shí)質(zhì)影響的因素包括銀行具有的資金供給能力、信貸技術(shù)和方式、市場(chǎng)影響因素、交易成本等。

近年來，也有不少學(xué)者從融資效率的視角對(duì)中小企業(yè)融資問題進(jìn)行了研究。已有的研究一般把中小企業(yè)融資績(jī)效的影響因素歸為三類，包括資金成本、時(shí)間成本和融資風(fēng)險(xiǎn)等。劉克、王嵐（2010）基于關(guān)系網(wǎng)絡(luò)視角對(duì)中小企業(yè)融資績(jī)效進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)合法性對(duì)中小企業(yè)融資績(jī)效的提升具有促進(jìn)作用。Moritz（2010）利用EVA模型，基于供應(yīng)鏈金融理念和技術(shù)對(duì)中小企業(yè)融資績(jī)效進(jìn)行了研究。宋華等（2014）同樣基于供應(yīng)鏈金融理念，提出相應(yīng)融資模型，進(jìn)行了類似的研究。馬媛（2010）對(duì)大企業(yè)和中小企業(yè)的融資效率進(jìn)行了對(duì)比分析，發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)融資成本顯著高于大企業(yè)，長(zhǎng)期債務(wù)負(fù)擔(dān)能力顯著弱于大企業(yè)，銀行對(duì)中小企業(yè)還款能力存在不信任等因素導(dǎo)致中小企業(yè)長(zhǎng)期融資效率顯著低于大企業(yè)。李志剛等（2008）研究了融資結(jié)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)融資效率的影響，并選取了凈資產(chǎn)收益率、利潤(rùn)率、總資產(chǎn)收益率等財(cái)務(wù)指標(biāo)一并進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)融資結(jié)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)融資效率的副作用。顏白鷺（2013）從關(guān)系型信貸視角對(duì)中小企業(yè)融資績(jī)效進(jìn)行了研究，指出了新型的關(guān)系型信貸技術(shù)對(duì)于提升中小企業(yè)融資績(jī)效的重要作用。

三、基于四評(píng)價(jià)維度的中小企業(yè)融資績(jī)效分析

本文研究將從融資難度、資金成本、時(shí)間效率和企業(yè)因?yàn)殂y行貸款支持不足而采用民間融資方式進(jìn)行融資補(bǔ)償?shù)某潭人膫€(gè)維度來綜合定義和考量中小企業(yè)融資績(jī)效，尋求提升中小企業(yè)融資績(jī)效的途徑。

（一）數(shù)據(jù)來源

2013年7-9月，本文課題組對(duì)西部地區(qū)中小企業(yè)融資績(jī)效問題進(jìn)行了專題調(diào)研，調(diào)研對(duì)象為西部地區(qū)中小企業(yè)，其中大部分企業(yè)位于廣西。此次調(diào)研共發(fā)放調(diào)研問卷1000份，調(diào)研了中小企業(yè)1000家，回收調(diào)研問卷1000份。問卷內(nèi)容涉及企業(yè)和企業(yè)負(fù)責(zé)人基本情況、企業(yè)融資情況、企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況和企業(yè)財(cái)務(wù)狀況等多個(gè)可能會(huì)對(duì)企業(yè)融資績(jī)效產(chǎn)生影響的方面，問卷設(shè)計(jì)吸取了前人相關(guān)調(diào)研問卷的經(jīng)驗(yàn)，并進(jìn)行改進(jìn)增補(bǔ)，對(duì)企業(yè)融資績(jī)效相關(guān)方面情況覆蓋較為全面。由于問卷所包含的內(nèi)容較多，提高了獲得填寫較為完備的有效問卷的難度，使得回收的有效問卷率并不高，但如此之成果亦是經(jīng)過了課題組艱苦努力才所獲得，十分不易。本次調(diào)研回收的問卷中有效問卷共416份，有效問卷率為41.6%，本文研究數(shù)據(jù)均來源于本次調(diào)研所得。

（二）指標(biāo)體系構(gòu)建

研究將使用Logistic回歸和線性回歸方法，從融資難度、資金成本、時(shí)間效率和民間融資四個(gè)維度來評(píng)估中小企業(yè)融資績(jī)效，其中，融資難度這個(gè)維度又分為主觀難度和客觀難度兩個(gè)層面。為此，相應(yīng)設(shè)計(jì)如表1所示的包含體現(xiàn)中小企業(yè)融資績(jī)效情況和諸多可能對(duì)中小企業(yè)融資績(jī)效產(chǎn)牛影響的因素的績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。

本指標(biāo)體系經(jīng)重新設(shè)計(jì)，既具備了已有研究所涉及的企業(yè)和企業(yè)負(fù)責(zé)人基本情況、企業(yè)融資情況、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況等相關(guān)指標(biāo)，又加入了融資主客觀難度、政策支持情況、民間融資情況、供應(yīng)鏈金融和企業(yè)管理層情況等相關(guān)評(píng)價(jià)指標(biāo)，豐富和擴(kuò)展了對(duì)中小企業(yè)融資績(jī)效的考量。

（三）評(píng)價(jià)維度一：融資難度

在當(dāng)前的中小企業(yè)融資渠道中，銀行貸款仍然是最主要的融資渠道，中小企業(yè)在能夠獲得銀行貸款融資支持的情況下，都會(huì)優(yōu)先考慮使用銀行貸款的方式進(jìn)行融資，因?yàn)樵谀壳爸行∑髽I(yè)的各種融資來源中，銀行貸款的成本是最低的。所以，是否能夠獲得銀行貸款和是否能夠獲得充足的銀行貸款以滿足融資需求，體現(xiàn)了中小企業(yè)融資績(jī)效的高低

在本評(píng)價(jià)維度中，將融資難度整體解釋為企業(yè)獲得銀行貸款融資的難易程度，分為主觀難度和客觀難度兩個(gè)層面，融資難度越高則融資績(jī)效越低。本維度研究的被解釋變量設(shè)計(jì)如下：

（1）主觀難度變量（ZGND）：企業(yè)主觀上所認(rèn)為的獲得銀行貸款融資的難易程度，分為容易、較容易、一般、較困難和困難五個(gè)程度。越困難則意味著企業(yè)融資績(jī)效越低。（2）客觀難度變量1（KGNDl）：企業(yè)是否能夠?qū)嶋H獲得銀行貸款融資。能夠獲得則企業(yè)融資績(jī)效較高。（3）客觀難度變量2（KGND2）：企業(yè)通過銀行貸款方式獲得的資金占企業(yè)總借款的比重。該比重越高則意味著銀行貸款方式滿足企業(yè)融資需求的程度越高，企業(yè)融資績(jī)效越高。（4）客觀難度變量3（KGND3）：對(duì)企業(yè)提供貸款支持的銀行家數(shù)。對(duì)企業(yè)提供貸款支持的銀行家數(shù)越多，則意味著企業(yè)獲得銀行貸款融資的來源越多，貸款融資需求更容易得到滿足，企業(yè)融資績(jī)效越高。

本研究的解釋變量則為表l中所列出的各因素變量。表1中的資金成本、時(shí)間效率、民間融資等變量在本評(píng)價(jià)維度中也作為解釋變量出現(xiàn)，其中民間融資細(xì)分為MJRZ1、MJR22、MJR23三個(gè)變量，其含義如表1中所示。

以上使用Logistic方法進(jìn)行回歸分析，由于解釋變量很多，為避免解釋變量間可能出現(xiàn)的多重共線性，將解釋變量分組進(jìn)行回歸，同組解釋變量間不存在明顯的多重共線性。回歸結(jié)果如表2所示。

從表2的評(píng)價(jià)維度一：融資難度的Logistic回歸和線性回歸分析結(jié)果中，可以看出：

對(duì)于主觀難度變量（ZGND），即企業(yè)主觀上所認(rèn)為的獲得銀行貸款融資的難易程度這一被解釋變量而言，時(shí)間效率變量（SJXL）顯著，表明融資的時(shí)間成本（即從申請(qǐng)貸款到貸款實(shí)際到位的時(shí)間長(zhǎng)短）越高的企業(yè)，主觀感覺融資難度也較大。企業(yè)類別變量（QYLB）顯著，表明股份制企業(yè)主觀感覺獲得銀行貸款的難度要顯著低于非股份制企業(yè)。文化程度變量（WHCD）顯著，表明企業(yè)負(fù)責(zé)人的文化程度越高，則企業(yè)感覺獲得銀行貸款融資的難度越低，文化程度越高一般也意味著知識(shí)越豐富能力越強(qiáng)，有利于企業(yè)主尋求融資支持。政策獲得變量（ZCHD）顯著，表明獲得過政府對(duì)中小企業(yè)融資扶持優(yōu)惠政策的支持企業(yè)，貸款融資的難度會(huì)顯著降低，這說明了政府融資扶持政策的有效性和必要性。資金短缺變量（ZJDQ）顯著，表明自我感覺資金短缺的企業(yè)同時(shí)也會(huì)感覺從銀行貸款融資的難度較高，從銀行貸款難度大也使得企業(yè)更感資金不足。業(yè)務(wù)往來變量（YWWL）顯著，表明企業(yè)與銀行間業(yè)務(wù)往來種類的數(shù)量越多的企業(yè)，獲得銀行貸款融資的難度越低。合作年限變量（ HZNX）顯著，表明企業(yè)與銀行間開展業(yè)務(wù)往來的時(shí)間越長(zhǎng)，企業(yè)獲得銀行貸款融資的難度越低，業(yè)務(wù)往來和合作年限變量表征了銀行與企業(yè)之間的相互了解與合作的關(guān)系密切程度，可視為銀企關(guān)系變量。信用級(jí)別變量（XYJB）顯著，表明擁有銀行信用評(píng)級(jí)和獲得銀行更高的信用評(píng)級(jí)，有利于降低企業(yè)融資難度。凈利潤(rùn)變量（JLR）因素顯著，表明凈利潤(rùn)越高的企業(yè)，感覺獲得銀行貸款融資支持的難度也越低。在供應(yīng)鏈金融因素組中，兩個(gè)變量主要客戶（ZYKH）和主供應(yīng)商（ZGYS）均顯著，表明如果企業(yè)的主要客戶和主要供應(yīng)商是優(yōu)質(zhì)大企業(yè)的話，則該企業(yè)更易于獲得銀行貸款融資支持：優(yōu)質(zhì)大企業(yè)代表了更高的信用、更可靠的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作與投資回報(bào)、更低的風(fēng)險(xiǎn)，其優(yōu)質(zhì)信用和可靠性可以通過供應(yīng)鏈延伸到中小企業(yè)身上，提升中小企業(yè)的融資績(jī)效。最后，企業(yè)的管理層變量（GLC）同樣顯著，表明企業(yè)主要管理人員中來自企業(yè)負(fù)責(zé)人本家族的占企業(yè)管理層的比重越高，則企業(yè)感覺獲得銀行貸款融資的難度越大。家族企業(yè)管理模式是否適合企業(yè)發(fā)展這一問題在管理學(xué)界中爭(zhēng)論已久，有不同的結(jié)論，但這一傳統(tǒng)管理模式不符合企業(yè)現(xiàn)代管理制度與發(fā)展方向已毋庸置疑。本文這里的研究結(jié)果表明，在融資績(jī)效這一方面，傳統(tǒng)的家族企業(yè)管理模式是不適合中小企業(yè)融資狀況改善和企業(yè)發(fā)展的。

由表2的結(jié)果情況同樣可見，對(duì)于客觀難度變量1（KGNDl）、客觀難度2（KGND2）和客觀難度3（KGND3）這3個(gè)被解釋變量可做類似的解釋。而體現(xiàn)政府政策支持的政策獲得變量、體現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的凈利潤(rùn)變量、體現(xiàn)企業(yè)供應(yīng)鏈情況的主要客戶變量和體現(xiàn)企業(yè)管理模式的管理層結(jié)構(gòu)變量這幾個(gè)因素在對(duì)融資主觀難度和三個(gè)客觀難度的回歸中均顯著，這體現(xiàn)了這幾個(gè)因素對(duì)中小企業(yè)融資績(jī)效改善影響的更重要的地位。

（四）評(píng)價(jià)維度二和評(píng)價(jià)維度三：資金成本和時(shí)間效率

中小企業(yè)在能夠獲得銀行貸款融資支持的情況下，都會(huì)優(yōu)先考慮使用銀行貸款的方式進(jìn)行融資，從銀行貸款融資的資金成本（即貸款利率）的高低，以及貸款能否及時(shí)到位（即從企業(yè)申請(qǐng)貸款到貸款資金實(shí)際到賬的時(shí)間長(zhǎng)短）所體現(xiàn)的時(shí)間成本，也是表征中小企業(yè)融資績(jī)效高低的關(guān)鍵因素。

在第二和第三評(píng)價(jià)維度中，將資金成本和時(shí)間效率變量作為體現(xiàn)企業(yè)融資績(jī)效高低的被解釋變量，設(shè)計(jì)如下：

（1）資金成本變量（ZJCB）：企業(yè)從銀行貸款融資所付出的資金成本，具體體現(xiàn)為貸款利率水平（年利率）。利率水平越高則意味著企業(yè)融資成本越高，企業(yè)融資績(jī)效越低。（2）時(shí)間效率變量（SJXL）：企業(yè)從銀行貸款融資所付出的時(shí)間成本，具體體現(xiàn)為企業(yè)從到銀行申請(qǐng)貸款至貸款資金實(shí)際到賬的時(shí)間長(zhǎng)短（單位：工作日），資金到賬快時(shí)間短，意味著企業(yè)的融資需求能迅速得到滿足，則企業(yè)融資績(jī)效較高。

此兩個(gè)維度研究的解釋變量依然為表1中所列出的因素變量?；貧w結(jié)果如表3所示。

從表3的評(píng)價(jià)維度二和評(píng)價(jià)維度三：資金成本和時(shí)間效率的線性回歸分析結(jié)果中，可以看出：

對(duì)于資金成本變量（ZJCB），即企業(yè)從銀行貸款融資所付出的資金成本（貸款利率）這一被解釋變量而言，經(jīng)濟(jì)性質(zhì)變量（JJXZ）顯著，表明企業(yè)如果為公有制企業(yè)，則能夠獲得較低利率的銀行貸款。這說明了在西部地區(qū)，銀行系統(tǒng)授信時(shí)傳統(tǒng)的所有制歧視現(xiàn)象可能仍然存在，或者是非市場(chǎng)化的行政手段對(duì)銀行貸款決策仍然存在干擾。政策獲得變量（ZCHD）顯著，該變量同時(shí)也對(duì)時(shí)間效率變量（SJXL）（企業(yè)從銀行貸款融資所付出的時(shí)間成本）這一被解釋變量顯著，表明獲得政府扶持優(yōu)惠政策支持的中小企業(yè)，不僅易于獲得銀行貸款，并且同時(shí)能夠獲得較低貸款利率和較快的批準(zhǔn)速度，這進(jìn)一步體現(xiàn)了政府扶持政策對(duì)于中小企業(yè)提高融資績(jī)效的重要性。貸款期限變量（DKQX）顯著，表明短期貸款的利率也相對(duì)較低，這符合一般常識(shí)；表征銀企關(guān)系的業(yè)務(wù)往來（YWWL）和合作年限（HZNX）變量顯著，合作年限（HZNX）變量同時(shí)也對(duì)時(shí)間效率變量（SJXL）這一被解釋變量顯著，表明與銀行業(yè)務(wù)往來更多和合作年限更長(zhǎng)的企業(yè)，易于獲得較低的貸款利率，合作年限較長(zhǎng)的企業(yè)還能夠獲得較快的資金到位時(shí)間，進(jìn)一步證實(shí)了銀企關(guān)系對(duì)于企業(yè)融資績(jī)效的重要性。不動(dòng)產(chǎn)變量（BDC）顯著，表明提供不動(dòng)產(chǎn)抵押能夠降低企業(yè)在銀行獲得貸款的資金成本。利潤(rùn)率變量（LRL）同時(shí)對(duì)資金成本變量和時(shí)間效率變量顯著，表明若企業(yè)的利潤(rùn)率高盈利能力強(qiáng)，則能顯著降低企業(yè)的貸款融資資金成本和時(shí)間成本。固定資產(chǎn)變量（GDZC）顯著，表明擁有較多的固定資產(chǎn)（代表更強(qiáng)的抵押擔(dān)保能力）可以降低企業(yè)融資資金成本。管理層變量（GLC）亦同時(shí)對(duì)資金成本變量和時(shí)間效率變量顯著，進(jìn)一步表明現(xiàn)代化的企業(yè)管理模式在資金成本和時(shí)間成本方面同樣有助于提高企業(yè)融資績(jī)效。在前面回歸中顯著的供應(yīng)鏈金融因素兩個(gè)變量在本回歸中均不顯著，這提示了銀行在推進(jìn)供應(yīng)鏈金融模式時(shí)可參考拓展的方向，即在貸款利率和審批時(shí)間上是否也可以進(jìn)一步依據(jù)企業(yè)供應(yīng)鏈情況而優(yōu)化。

（五）評(píng)價(jià)維度四：民間融資

雖然民間融資方式在眾多中小企業(yè)中經(jīng)常被使用，但由于企業(yè)采用民間融資的資金成本往往大大高于從銀行貸款融資的資金成本，增加了企業(yè)還款的難度、企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)倒閉風(fēng)險(xiǎn)。所以一般情況下企業(yè)只有在無法獲得銀行貸款，或獲得的銀行貸款支持不足的情況下才會(huì)采用民間融資方式進(jìn)行融資補(bǔ)償，因此使用民間融資，以及較大程度地使用民間融資方式從成本和風(fēng)險(xiǎn)兩方面均意味著企業(yè)較低的融資績(jī)效。

在第四評(píng)價(jià)維度中，將企業(yè)是否采用民間融資方式融資，以及使用民間融資方式的程度作為被解釋變量，設(shè)計(jì)如下：

（1）民間融資變量1（MJRZl）：企業(yè)是否有使用民間融資方式融資。使用則意味著較低的融資績(jī)效。（2）民間融資變量2（MJR22）：企業(yè)通過民間融資方式獲得的資金占企業(yè)總借款的比重，即企業(yè)使用民間融資的深度。該比重越高則意味著企業(yè)使用民間融資方式的程度越深，對(duì)民間融資的依賴越強(qiáng)，則融資績(jī)效越低。（3）民間融資變量3（MJR23）：企業(yè)采用民間融資方式融資的頻繁程度。使用民間融資方式融資越頻繁，意味著企業(yè)使用民間融資方式的程度越深，對(duì)民間融資的依賴越強(qiáng)，則融資績(jī)效越低。

此維度研究的解釋變量依然為表1中的因素變量。回歸結(jié)果如表4所示：

從表4的評(píng)價(jià)維度四：民間融資的Logistic回歸和線性同歸分析結(jié)果中，可以看出：

對(duì)于民間融資變量1、2、3 （MJRZI、MJR22、MJR23），即企業(yè)使用民間融資及使用的深度和頻繁度這三個(gè)被解釋變量而言，融資主客觀難度變量（ZCND、KGND1）整體上顯著，表明企業(yè)在從銀行貸款融資困難的情況下，會(huì)被迫采用民間融資方式進(jìn)行融資補(bǔ)償，并且從銀行融資越困難的企業(yè)，采用民間融資的程度越深；資金成本變量（ZJCB）整體顯著，表明在銀行貸款成本越高的企業(yè)，也會(huì)越多地使用民間融資。注冊(cè)資本變量（ZCZB）整體顯著，表明注冊(cè)資本較高的企業(yè)，即規(guī)模較大的企業(yè)，對(duì)民間融資的依賴程度更低；經(jīng)濟(jì)性質(zhì)變量（JJXZ）整體顯著，表明公有制企業(yè)很少使用民間融資，民間融資方式較多地為私有制企業(yè)所使用。政治面貌變量（ZZMM）整體上顯著，表明若企業(yè)負(fù)責(zé)人是共產(chǎn)黨員，則該企業(yè)使用民間融資的傾向較低，這也與負(fù)責(zé)人是共產(chǎn)黨員的企業(yè)更易于獲得銀行貸款融資有關(guān)。資金短缺變量（ZJDQ）整體顯著，表明銀行貸款不足而資金缺乏的企業(yè)會(huì)更傾向于使用民間融資方式彌補(bǔ)資金不足的情況；合作年限變量（HZNX）整體顯著，表明良好的銀企關(guān)系有助于企業(yè)獲得銀行貸款而降低對(duì)民間融資的依賴；信用級(jí)別變量（XYJB）整體顯著，表明有銀行信用評(píng)級(jí)的企業(yè)因較易于獲得銀行貸款，因而會(huì)減少對(duì)民間融資的需求；融資渠道變量（RZQD）整體顯著，是因?yàn)閷?duì)資金需求較大的企業(yè)，在銀行融資不足的情況下，會(huì)多方尋找其他融資渠道，而民間融資正是主要渠道之一；資金用途變量（ZJYT）整體顯著，表明在銀行能獲得較多短期貸款支持能較大滿足短期流動(dòng)資金需求的企業(yè)，則能夠減少對(duì)民間融資的依賴，因?yàn)槊耖g融資主要也是短期的借款。對(duì)民間融資采用提高了企業(yè)的短期利潤(rùn)率（LRL），同時(shí)也提高了資產(chǎn)負(fù)債率（ZCFZ），在增加了企業(yè)利潤(rùn)的同時(shí)也增加了企業(yè)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，這是一把雙刃劍。值得注意的是，管理層情況因素（GLC）整體上顯著，表明家族式企業(yè)更傾向于和更多地使用民間融資，而管理層結(jié)構(gòu)更分散的現(xiàn)代管理制度企業(yè)則明顯不依賴民間融資而擁有較高的融資績(jī)效。

四、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

本文主要結(jié)論為：

（1）評(píng)價(jià)維度一：融資難度。更大的企業(yè)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)更久和更規(guī)范的企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理機(jī)制（股份制企業(yè)）、愿意付出更高的融資成本、更有能力的企業(yè)負(fù)責(zé)人（更豐富的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、更高的文化程度和擁有共產(chǎn)黨員身份）、政府給予對(duì)中小企業(yè)的融資扶持優(yōu)惠政策、更優(yōu)良的銀企關(guān)系（業(yè)務(wù)往來更多、合作年限更長(zhǎng)）、獲得信用評(píng)級(jí)和擁有更高的信用評(píng)級(jí)、能提供不動(dòng)產(chǎn)作為抵押擔(dān)保、擁有更多的融資渠道、申請(qǐng)短期貸款而非長(zhǎng)期、更優(yōu)良的財(cái)務(wù)狀況（更高的銷售額和凈利潤(rùn)、更強(qiáng)的盈利能力、更多的固定資產(chǎn)）、更強(qiáng)的供應(yīng)鏈情況（主要客戶和主要供應(yīng)商是優(yōu)質(zhì)大企業(yè)）、更優(yōu)化的企業(yè)管理層結(jié)構(gòu)（更低的企業(yè)負(fù)責(zé)人本家族人員占比）有利于降低中小企業(yè)從銀行貸款融資的難度，提高企業(yè)融資績(jī)效。

（2）評(píng)價(jià)維度二和評(píng)價(jià)維度三：資金成本和時(shí)間效率。是公有制企業(yè)、政府給予對(duì)中小企業(yè)的融資扶持優(yōu)惠政策、更優(yōu)良的銀企關(guān)系（業(yè)務(wù)往來更多、合作年限更長(zhǎng)）、能提供不動(dòng)產(chǎn)作為抵押擔(dān)保、申請(qǐng)短期貸款而非長(zhǎng)期、更優(yōu)良的財(cái)務(wù)狀況（更高的利潤(rùn)率、更強(qiáng)的盈利能力、更多的固定資產(chǎn)）、更優(yōu)化的企業(yè)管理層結(jié)構(gòu)（更低的企業(yè)負(fù)責(zé)人本家族人員占比）有利于降低中小企業(yè)銀行融資的資金成本或時(shí)間成本，提高企業(yè)融資績(jī)效。

（3）評(píng)價(jià)維度四：民間融資。更易于獲得銀行貸款融資支持、銀行貸款資金成本更低、企業(yè)資本規(guī)模更大（注冊(cè)資本更多）、是公有制企業(yè)、更有能力的企業(yè)負(fù)責(zé)人（是共產(chǎn)黨員、文化程度更高）、更優(yōu)良的銀企關(guān)系（信用級(jí)別更高、合作年限更長(zhǎng)）、能夠獲得較多銀行短期貸款支持、更優(yōu)化的企業(yè)管理層結(jié)構(gòu)（更低的企業(yè)負(fù)責(zé)人本家族人員占比，即怍家族式企業(yè)）有利于中小企業(yè)減少對(duì)民間融資的依賴程度，提高企業(yè)融資績(jī)效。

整體上，除了傳統(tǒng)的企業(yè)基本狀況、財(cái)務(wù)狀況和抵押擔(dān)保因素外，政府的政策支持、銀企關(guān)系、企業(yè)的供應(yīng)鏈、企業(yè)管理層結(jié)構(gòu)等因素也對(duì)中小企業(yè)融資績(jī)效具有關(guān)鍵影響。

（二）建議

融資績(jī)效的提升不僅是中小企業(yè)自身需要面對(duì)的問題，更需要中央和地方政府部門的政策引導(dǎo)和支持以及銀行等金融機(jī)構(gòu)的共同配合來予以解決。依據(jù)本文實(shí)證研究所獲得的結(jié)論，分別建議如下：

1.對(duì)政府部門的建議

（1）本研究證實(shí)政府所給予的對(duì)中小企業(yè)的融資扶持優(yōu)惠政策能夠有效降低中小企業(yè)從銀行貸款融資的難度、資金成本和時(shí)間成本。因此，進(jìn)一步在政策上拓展和深化對(duì)中小企業(yè)的融資扶持十分必要，應(yīng)該加大扶持力度，推出更多的扶持和優(yōu)惠措施，進(jìn)一步拓展扶持政策制度的惠及面，加大宣傳和推廣使得更多的中小企業(yè)受益。

（2）研究發(fā)現(xiàn)抵押品在降低企業(yè)融資成本中的重要性，因此政府部門在對(duì)中小企業(yè)給予融資擔(dān)保的扶持方面應(yīng)有更多的考慮和措施，促進(jìn)和協(xié)同金融機(jī)構(gòu)推出能有效服務(wù)于缺乏有效抵押品和有效擔(dān)保的中小企業(yè)的扶持政策，以政策推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大對(duì)中小企業(yè)信用貸款的比重，同時(shí)推出措施促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)更多地開發(fā)針對(duì)中小企業(yè)的信貸產(chǎn)品。

（3）創(chuàng)建政銀企合作新模式。本研究已經(jīng)證實(shí)了政府政策支持的重要性和有效性，因此，要從整體層面上推動(dòng)中小企業(yè)融資績(jī)效提升，需要政府來牽頭引導(dǎo)，并將銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)和中小企業(yè)一起劃入合作框架，創(chuàng)建政府、銀行和中小企業(yè)合作的新模式。創(chuàng)新中小企業(yè)發(fā)展資金扶持方式，可考慮將原有的政府各類中小企業(yè)發(fā)展和融資扶持資金合并，成立中小企業(yè)融資發(fā)展基金，以該基金作為保證金，與金融機(jī)構(gòu)合作，金融機(jī)構(gòu)以該基金為基礎(chǔ)，在資金量上放大若干倍數(shù)，針對(duì)性地對(duì)經(jīng)審核合格的中小企業(yè)發(fā)放無需抵押擔(dān)保的信用貸款，幫助中小企業(yè)克服其普遍缺乏抵押品或缺乏有效擔(dān)保的不足

（4）全面推進(jìn)中小企業(yè)信用評(píng)級(jí)工作。本研究已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了信用評(píng)級(jí)非常有利于中小企業(yè)獲得融資支持提升融資績(jī)效，但在實(shí)踐中，中小企業(yè)的信用評(píng)級(jí)主要由銀行信貸部門作出，并且只會(huì)對(duì)部分中小企業(yè)作出信用評(píng)級(jí)，該信用評(píng)級(jí)也只能在該銀行內(nèi)部使用，這都大大限制了中小企業(yè)信用評(píng)級(jí)的普及范圍、有效性和可被接受性。因此，政府部門應(yīng)出臺(tái)措施引導(dǎo)中小企業(yè)廣泛參加由第三方專業(yè)機(jī)構(gòu)組織的信用評(píng)級(jí)，以政策保證評(píng)級(jí)的權(quán)威性，使得該評(píng)級(jí)能夠廣泛被各級(jí)各類金融機(jī)構(gòu)所接受，推動(dòng)有融資需求的中小企業(yè)都能參加此種信用評(píng)級(jí)，提升其融資能力二進(jìn)行信用評(píng)級(jí)所需支付的費(fèi)用，應(yīng)由政府設(shè)立專項(xiàng)資金支出，而不應(yīng)由中小企業(yè)支付。

2.對(duì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的建議

（1）本研究發(fā)現(xiàn)銀行仍較依賴企業(yè)規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況、抵押品等傳統(tǒng)信貸技術(shù)發(fā)放貸款，而中小企業(yè)在這些方面普遍較為欠缺，因此，銀行業(yè)發(fā)展和更新信貸技術(shù)勢(shì)在必行，弱化對(duì)傳統(tǒng)信貸模式的依賴，而研究所發(fā)現(xiàn)的銀企關(guān)系對(duì)于提升企業(yè)融資績(jī)效的重要性也說明關(guān)系型信貸技術(shù)是可考慮的方向。

（2）有效的抵押品可顯著降低中小企業(yè)獲得銀行貸款的難度以及貸款成本，因此，擴(kuò)展有效抵押品的范圍可為銀行與政府部門共同研究推進(jìn)支持中小企業(yè)發(fā)展的方向。除傳統(tǒng)的不動(dòng)產(chǎn)和動(dòng)產(chǎn)抵押品外，如專利、發(fā)明、軟件著作權(quán)、新技術(shù)等都是銀行可考慮的新型抵押品的可嘗試的方向，一些技術(shù)初創(chuàng)型的企業(yè)和成長(zhǎng)型的企業(yè)缺乏不動(dòng)產(chǎn)，但具有較多此類抵押品。而更多各類型新型非傳統(tǒng)抵押品都應(yīng)該積極地予以探索和嘗試。

（3）推進(jìn)供應(yīng)鏈金融信貸技術(shù)在銀行的進(jìn)一步推行和普及。本研究發(fā)現(xiàn)供應(yīng)鏈因素已經(jīng)在中小企業(yè)銀行貸款融資中發(fā)揮顯著作用，證明了供應(yīng)鏈金融模式的有效性，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)除了應(yīng)進(jìn)一步推行外，還應(yīng)考慮一些推進(jìn)供應(yīng)鏈金融模式時(shí)可參考拓展細(xì)化的具體措施方向，在貸款利率和審批時(shí)間上也可以進(jìn)一步依據(jù)企業(yè)供應(yīng)鏈情況而優(yōu)化。

3.對(duì)中小企業(yè)的建議

（1）企業(yè)應(yīng)努力經(jīng)營(yíng)，維持良好的財(cái)務(wù)狀況，努力擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。在銀行業(yè)信貸技術(shù)仍基于傳統(tǒng)模式為主的情況下，企業(yè)自身素質(zhì)的提升仍是企業(yè)提升融資績(jī)效的關(guān)鍵，更大的企業(yè)規(guī)模，更多的資產(chǎn)及抵押品，更好更規(guī)范的財(cái)務(wù)狀況和盈利能力等都仍然是中小企業(yè)提升融資績(jī)效的重要因素。

（2）本研究發(fā)現(xiàn)了銀企關(guān)系的重要性，因此，中小企業(yè)應(yīng)發(fā)展并保持與銀行的合作關(guān)系，開展更多的業(yè)務(wù)合作和維持與銀行更長(zhǎng)久的合作關(guān)系，爭(zhēng)取參與和獲得銀行信用評(píng)級(jí)，這都是提升銀企關(guān)系而提升融資績(jī)效降低對(duì)民間融資依賴的有效途徑。

（3）本研究證實(shí)了供應(yīng)鏈金融模式的有效性，因此中小企業(yè)在供應(yīng)鏈上應(yīng)盡量爭(zhēng)取與優(yōu)質(zhì)大企業(yè)合作，通過與大企業(yè)的合作提升自身的經(jīng)營(yíng)狀況和信用狀況，這也相應(yīng)提升了自身的融資績(jī)效。

（4）本研究發(fā)現(xiàn)了企業(yè)管理層結(jié)構(gòu)因素在四個(gè)中小企業(yè)融資績(jī)效評(píng)價(jià)維度中均對(duì)企業(yè)融資績(jī)效有顯著影響，更優(yōu)化的企業(yè)管理層結(jié)構(gòu)（更低的企業(yè)負(fù)責(zé)人本家族人員占比，即非家族式企業(yè)）有利于提升企業(yè)融資績(jī)效。因此，中小企業(yè)應(yīng)在發(fā)展中不斷優(yōu)化管理層結(jié)構(gòu)，在努力擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的同時(shí)向現(xiàn)代企業(yè)管理模式與制度發(fā)展，逐步擺脫傳統(tǒng)的家族式企業(yè)管理模式。