日本國(guó)債效應(yīng)分析及其對(duì)我國(guó)的啟示

田正 李鑫

(南開大學(xué)日本研究院，天津 3 0 0 0 7 1;南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，天津300071)

日本國(guó)債效應(yīng)分析及其對(duì)我國(guó)的啟示

田正 李鑫

(南開大學(xué)日本研究院，天津 3 0 0 0 7 1;南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，天津300071)

一國(guó)的國(guó)債規(guī)模，受到其國(guó)民經(jīng)濟(jì)規(guī)模的限制，如果不受限制地發(fā)行國(guó)債必然會(huì)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不良影響。在泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰前后，日本的國(guó)債發(fā)行表現(xiàn)出了不同的經(jīng)濟(jì)效果。運(yùn)用動(dòng)態(tài)分布滯后模型實(shí)證發(fā)現(xiàn)，在泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰之前，日本國(guó)債發(fā)行對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有促進(jìn)作用，而泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰之后，李嘉圖等價(jià)定理成立，國(guó)債發(fā)行不再對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有促進(jìn)作用，而且國(guó)債負(fù)擔(dān)率過高是導(dǎo)致日本財(cái)政政策失效的重要原因。日本國(guó)債發(fā)行經(jīng)濟(jì)效果的變化過程對(duì)我國(guó)有著重要的啟示作用。我國(guó)國(guó)債負(fù)擔(dān)率應(yīng)維持在50%以下，應(yīng)合理的控制國(guó)債發(fā)行規(guī)模，避免國(guó)債發(fā)行規(guī)模過快增長(zhǎng)，從而影響到財(cái)政政策的實(shí)施效果。

日本國(guó)債;效應(yīng)分析;李嘉圖等價(jià)定理;啟示

在戰(zhàn)后日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，日本政府多次動(dòng)用積極的財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致日本的國(guó)債余額快速增長(zhǎng)，其國(guó)債余額從1990年的161萬億日元增長(zhǎng)到2014年的805萬億日元，增長(zhǎng)了近5倍。而且，日本政府發(fā)行國(guó)債所帶來的經(jīng)濟(jì)效果，在泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰前后表現(xiàn)出了極大的差別。日本政府的國(guó)債發(fā)行，以及其國(guó)債發(fā)行所帶來的不同的經(jīng)濟(jì)效果，對(duì)我國(guó)的國(guó)債發(fā)行或有啟示。本文采用經(jīng)濟(jì)理論探討與實(shí)證分析相結(jié)合的方法，分析日本泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰前后國(guó)債發(fā)行的不同效果，以獲得有價(jià)值的啟示。

一、日本的國(guó)債發(fā)行

對(duì)于國(guó)債發(fā)行的經(jīng)濟(jì)效果，經(jīng)濟(jì)學(xué)界有兩種看法。其一，凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，國(guó)債發(fā)行有助于消費(fèi)者增加支出，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。其二，國(guó)債的發(fā)行并不會(huì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。其代表性思想就是李嘉圖等價(jià)定理，李嘉圖等價(jià)定理認(rèn)為，國(guó)債發(fā)行就是以政府債務(wù)的增加為代價(jià)的減稅。對(duì)此，許多文獻(xiàn)對(duì)李嘉圖等價(jià)定理是否成立進(jìn)行了探討。Don Patinkin(1965)認(rèn)為，如果經(jīng)濟(jì)中的個(gè)體具有前瞻性預(yù)期，不存在個(gè)人的借貸約束，代際之間可以轉(zhuǎn)移債務(wù)和財(cái)富，以及嚴(yán)格的政府開支路徑，那么李嘉圖等價(jià)沒有理由從理論和實(shí)證上不成立。①Levis Kochin，“Are Future Taxes Anticipated by Consumers:Comment，”Journal of Money Credit and Banking，Vol．6，No．3，1974，pp385．Modigliani and Sterling(1990)的研究認(rèn)為，在考慮到政府的短期稅和長(zhǎng)期稅的區(qū)別后，即使李嘉圖等價(jià)的效應(yīng)存在，其結(jié)果也是微乎其微的。②Franco Modigliani and Arlie G．Sterling，“Government debt，government spending，and private sector behavior:a further comment，”The A-merican Economic Review，Vol．80，No．3，1990，pp．600－603．

經(jīng)濟(jì)理論的爭(zhēng)論引發(fā)了對(duì)李嘉圖等價(jià)的實(shí)證檢驗(yàn)。Cuaresama and Reitschule(2007)的研究認(rèn)為，馬斯赫里赫特條約通過后的歐盟，政府赤字的硬約束創(chuàng)造了形成前瞻性預(yù)期的客觀條件，但歐盟各國(guó)關(guān)于李嘉圖等價(jià)的實(shí)證結(jié)果并不統(tǒng)一，法國(guó)和荷蘭在“馬約”后有了李嘉圖式的財(cái)政結(jié)果，而奧地利和愛爾蘭則反之。③Jesus Crespo Cuaresma and Gerhard Reitschuler，“Is the Ricardian Equivalence Proposition an‘Aerie Fairy’Theory for Europe?，”Economica，Vol．74，No．296，2007，pp．682－694．此外，也有學(xué)者對(duì)李嘉圖等價(jià)定理在日本的適用性做出了實(shí)證檢驗(yàn)。矢野光(2005)發(fā)現(xiàn)，在永久收入假設(shè)的前提下李嘉圖等價(jià)定理在戰(zhàn)后的日本是成立的。④齊欣林:《債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的宏觀經(jīng)濟(jì)影響因素研究》，《新疆社會(huì)科學(xué)》2013年第6期。井掘利宏等(2002)采用VAR模型利用日本的數(shù)據(jù)實(shí)證分析則發(fā)現(xiàn)，永久收入假說和利他性假設(shè)無法同時(shí)成立，因此李嘉圖等價(jià)定理在日本不適用。①井堀利宏、加藤竜太、中野英夫、中里透、土居丈朗、近藤広紀(jì)、佐藤正一:《財(cái)政赤字と経済活動(dòng):中長(zhǎng)期視點(diǎn)からの分析》，《経済分析》2002年第163期。

日本國(guó)債發(fā)行的最初目的是用于彌補(bǔ)財(cái)政赤字或籌集建設(shè)資金。根據(jù)日本戰(zhàn)后國(guó)債發(fā)行特點(diǎn)，我們可以將戰(zhàn)后日本國(guó)債發(fā)行歷史劃分為三個(gè)階段，即恢復(fù)國(guó)債發(fā)行階段、財(cái)政重建與國(guó)債發(fā)行放緩階段以及經(jīng)濟(jì)蕭條與國(guó)債增發(fā)階段。

其一，恢復(fù)國(guó)債發(fā)行階段。日本政府為調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)景氣，于1965年首次突破了戰(zhàn)后財(cái)政預(yù)算平衡約束，發(fā)行了1972億日元的赤字國(guó)債，開啟了日本發(fā)行國(guó)債的大門。1970年代后，受兩次石油危機(jī)影響，經(jīng)濟(jì)情況急轉(zhuǎn)直下，日本政府不得不再次增發(fā)國(guó)債，導(dǎo)致國(guó)債依存度出現(xiàn)直線上升，②管睿:《資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)構(gòu)成與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng):區(qū)域差異性研究》，《新疆社會(huì)科學(xué)》2014年第1期。從1972年的17%，迅速上升到1979年的39%。

其三，經(jīng)濟(jì)蕭條與國(guó)債增發(fā)階段。日本經(jīng)濟(jì)自泡沫崩潰后，政府的財(cái)政收入急劇減少，為彌補(bǔ)財(cái)政收支赤字，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，日本大量增發(fā)國(guó)債，國(guó)債余額節(jié)節(jié)攀升。日本政府1993年發(fā)行了高達(dá)16．2萬億日元的建設(shè)國(guó)債，隨后于1994年開始重新發(fā)行赤字國(guó)債，國(guó)債余額持續(xù)升高。此外，2008年全球金融危機(jī)的爆發(fā)和2011年?yáng)|日本大地震的發(fā)生，使得日本政府不得不擴(kuò)大國(guó)債發(fā)行額度，2011年日本發(fā)行11．2萬億日元的特別復(fù)興國(guó)債，政府債務(wù)負(fù)擔(dān)進(jìn)一步加重。日本國(guó)債余額從1994年的207萬億日元迅速提高到2014年的780萬億日元，增加了2．7倍，人均國(guó)債負(fù)擔(dān)額達(dá)到615萬日元。

二、理論模型的引入

李嘉圖等價(jià)定理最早由19世紀(jì)英國(guó)著名古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家李嘉圖提出。20世紀(jì)70年代巴羅使用世代交替模型的分析框架表達(dá)了同樣的經(jīng)濟(jì)思想，而布坎南則第一次將二者聯(lián)系起來稱為“李嘉圖等價(jià)定理”。

李嘉圖等價(jià)定理的模型化敘述最早由Barro(1974)提出。③Robert J．Barro，“Are government bonds netwealth?，”Journal of Political Economy，Vol．82，No．6，1974，pp．1095－1117．該模型描述了一個(gè)由兩個(gè)時(shí)期構(gòu)成的經(jīng)濟(jì)。時(shí)期0代表現(xiàn)在，時(shí)期1代表未來，而－1代表過去。G是政府的名義支出，T是政府的名義一攬子稅收，Bg代表政府債務(wù)，B0代表私人債務(wù)，i代表名義利率，Y是非資產(chǎn)性收入，P是價(jià)格水平。相應(yīng)的小寫字母t，g，bx，by，y，r代表上述名義變量所對(duì)應(yīng)的實(shí)際變量，在該經(jīng)濟(jì)中政府的預(yù)算約束為:

式(1)代表時(shí)期0政府的預(yù)算約束，式(2)代表時(shí)期1政府的預(yù)算約束，為了表示為實(shí)際變量的關(guān)系，我們將式(1)除以P0，式(2)除以P1，再將兩式合并得到:

其中，1+r0=(1+i0)P0/P1，1+r－1=(1+i－1)P－1/P0，式(3)是跨期的政府預(yù)算約束，左邊代表跨期的政府支出和政府歷史債務(wù)存量的現(xiàn)值，而等式右邊則代表政府一攬子稅收的現(xiàn)值。等式(3)說明政府的債務(wù)總會(huì)以稅收來償還。同樣的，對(duì)于私人的預(yù)算約束則是:

將式(4)和式(5)以實(shí)際變量表示，再將兩式合并可得:

式(6)是私人消費(fèi)的跨期預(yù)算約束，左邊是消費(fèi)的跨期現(xiàn)值，右邊是個(gè)人的非資產(chǎn)性收入現(xiàn)值減去稅收的現(xiàn)值和私人歷史債務(wù)現(xiàn)值之后的凈跨期收入。式(6)的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義為個(gè)人的消費(fèi)等于他的個(gè)人凈收入。

通過人為模擬犯罪現(xiàn)場(chǎng)污染情況，將污染樣品洗凈并用無水乙醇棉球擦干后使用拉曼光譜儀進(jìn)行檢測(cè)(結(jié)果見圖11)。可以得出結(jié)論：污染樣品經(jīng)過處理后，對(duì)檢驗(yàn)結(jié)果基本無影響，仍可通過拉曼光譜圖進(jìn)行分析。

將式(3)帶入式(6)，注意到在一個(gè)封閉經(jīng)濟(jì)中，私人債務(wù)和政府債務(wù)之和應(yīng)滿足零約束，即Bg+BF=0，政府總是從私人處獲得債務(wù)融資這個(gè)事實(shí)?？梢赃M(jìn)一步將個(gè)人預(yù)算約束整理為:

式(7)意味著個(gè)人的消費(fèi)僅僅由他的個(gè)人收入和政府開支所決定。只要政府的開支保持不變，債務(wù)和稅收的不同組和是不會(huì)影響私人消費(fèi)變化的。這就是李嘉圖等價(jià)的封閉經(jīng)濟(jì)描述，政府通過赤字融資的方法進(jìn)行減稅，將不會(huì)影響私人的消費(fèi)。同樣，在一個(gè)開放經(jīng)濟(jì)中，利率總是由世界利率r*所決定，而Bg+BP不一定滿足零約束，因?yàn)檎退饺诉€可以向國(guó)外融資，因此式(7)可以變化為:

式(8)意味著在開放經(jīng)濟(jì)中，只要一國(guó)從外國(guó)獲得的融資額一旦確定，李嘉圖等價(jià)仍然是從理論上成立的。然而，在實(shí)際中，李嘉圖等價(jià)的實(shí)現(xiàn)總是受到各種條件的制約，其中最重要的一個(gè)因素就是融資約束。我們從開放經(jīng)濟(jì)出發(fā)，假定私人部門是受到融資約束的，這意味政府部門和私人部門面對(duì)著不同的利率，如果政府部門面對(duì)的利率是r*，那么私人部門面對(duì)的利率就是r*(1+λ)，λ表示私人借款的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)乘子(Hubbard and Judd，1986)。引入融資約束后，式(8)可以重新表示為:

可以看到，當(dāng)不存在融資約束時(shí)，即(λ－1=λ0=0)時(shí)，式(9)和式(8)一致，李嘉圖等價(jià)成立。當(dāng)存在融資約束時(shí)，當(dāng)前時(shí)期的減稅(意味著t1＞0)將導(dǎo)致私人消費(fèi)的上升，其結(jié)果和凱恩斯主義所擁護(hù)的“減稅刺激消費(fèi)”相一致。也就是說，李嘉圖等價(jià)不再成立。

三、李嘉圖等價(jià)定理的實(shí)證分析

本文采用直接估計(jì)日本消費(fèi)函數(shù)的方法，以驗(yàn)證李嘉圖等價(jià)定理在日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的適用性。Stanley(1998)提出了檢驗(yàn)李嘉圖等價(jià)定理的標(biāo)準(zhǔn)實(shí)證分析模型，本文借鑒該模型的基本思路，將家庭凈財(cái)富并入國(guó)民收入項(xiàng)，將政府轉(zhuǎn)移支出并入政府稅收項(xiàng)，建立如下的實(shí)證模型，并采用動(dòng)態(tài)分布滯后模型進(jìn)行回歸:①T．D．Stanley，“New Wine In Old Bottles:A Meta－Analysis of Ricardian Equivalence，”Southern Economic Journal，Vol．64，No．3，1998，pp．712－727．

其中Ct代表私人消費(fèi)支出，Yt表示國(guó)民收入，Bt表示日本政府國(guó)債發(fā)行額，Tt表示日本政府的稅收收入，Gt表示政府支出。根據(jù)第二部分的理論分析，如果李嘉圖等價(jià)定理成立，則符合式(8)的描述，無論政府采用何種手段籌資都不影響消費(fèi)，只需檢驗(yàn)α5和α6的系數(shù)是否聯(lián)合不顯著即可。相反，如果李嘉圖等價(jià)定理不成立，則國(guó)債和稅收的系數(shù)則是聯(lián)合顯著的，政府籌資手段的選擇將會(huì)影響私人消費(fèi)。因此，通過檢驗(yàn)α5=α6=0這一限制條件是否成立，即可判斷李嘉圖等價(jià)定理是否成立。

為統(tǒng)一單位，本文將私人消費(fèi)支出、國(guó)民收入、國(guó)債發(fā)行額、政府支出、稅收收入等五個(gè)變量均換算為以10億日元計(jì)價(jià)。同時(shí)，本文的國(guó)債發(fā)行額數(shù)據(jù)選取自日本財(cái)務(wù)省《國(guó)債相關(guān)資料》;日本的私人消費(fèi)支出、政府支出選取自日本內(nèi)閣府《國(guó)民經(jīng)濟(jì)計(jì)算》;國(guó)民收入以及稅收收入選取自《日本長(zhǎng)期統(tǒng)計(jì)總覽》以及《日本統(tǒng)計(jì)年鑒》各年版。本文樣本選取的時(shí)間段為1965－2012年，并通過分期分別對(duì)日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)時(shí)期(1965－1989)以及增長(zhǎng)低迷時(shí)期(1990－2012)李嘉圖等價(jià)定理的適用性進(jìn)行分析。

進(jìn)行回歸分析之前，為避免虛假回歸，需要檢驗(yàn)所選的各個(gè)經(jīng)濟(jì)變量做必要的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)。首先要對(duì)各經(jīng)濟(jì)變量進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，以確定各經(jīng)濟(jì)變量的平穩(wěn)性，通過單位根檢驗(yàn)所得結(jié)果如表1所示。

表1 各經(jīng)濟(jì)變量單整階數(shù)分析表

注:C代表私人消費(fèi)支出;Y代表國(guó)民收入;G代表政府支出;T代表稅收收入;B代表國(guó)債發(fā)行額;Δ表示一階差分;C表示帶有常數(shù)項(xiàng)的單位根檢驗(yàn)。

通過單位根檢驗(yàn)得知，私人消費(fèi)支出、國(guó)民收入、政府支出、國(guó)債發(fā)行額、稅收收入都是非平穩(wěn)序列，而一階差分后都為平穩(wěn)序列，因此這些經(jīng)濟(jì)變量都是一階單整序列I(1)。為驗(yàn)證這些經(jīng)濟(jì)變量之間的協(xié)整關(guān)系，采用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)方法進(jìn)行檢驗(yàn)，分析結(jié)果如表2所示。

表2 約翰森協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

從約翰森檢驗(yàn)結(jié)果看，私人消費(fèi)支出、國(guó)民收入、政府支出、國(guó)債發(fā)行額以及稅收收入這五個(gè)經(jīng)濟(jì)變量之間，至少存在著兩個(gè)協(xié)整關(guān)系，說明私人消費(fèi)支出會(huì)受到其他兩個(gè)經(jīng)濟(jì)變量的長(zhǎng)期影響。為消除經(jīng)濟(jì)變量中的異方差，采用各經(jīng)濟(jì)變量的對(duì)數(shù)值進(jìn)行回歸分析。

由于各個(gè)經(jīng)濟(jì)變量都是一階單整且具有協(xié)整關(guān)系，所以可以采用動(dòng)態(tài)分布滯后模型進(jìn)行協(xié)整分析，以獲得各個(gè)經(jīng)濟(jì)變量之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系。此外，為分析李嘉圖等價(jià)定理在日本經(jīng)濟(jì)不同發(fā)展階段的情況，分別對(duì)1965－1989年以及1989－2012年兩階段進(jìn)行分析，所得結(jié)果如表3所示。

表3 消費(fèi)函數(shù)估計(jì)結(jié)果(因變量:lnCt)

針對(duì)這兩個(gè)經(jīng)濟(jì)階段，為檢驗(yàn)稅收收入和國(guó)債發(fā)行額的系數(shù)是否是聯(lián)合顯著的，需要采用Wald檢驗(yàn)方法進(jìn)行檢驗(yàn)。Wald檢驗(yàn)通過測(cè)量無約束估計(jì)量與約束估計(jì)量之間的差距，從而判斷線性約束或非線性約束是否成立，Wald檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示。

表4 Wald檢驗(yàn)結(jié)果

四、實(shí)證模型結(jié)果分析

首先，在日本泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰之前，截距項(xiàng)、私人消費(fèi)支出的一期滯后項(xiàng)、國(guó)民收入、國(guó)民收入的一期滯后項(xiàng)以及政府支出和稅收收入對(duì)私人消費(fèi)支出都有著顯著影響，而稅收與國(guó)債發(fā)行額為零的聯(lián)合假設(shè)被拒絕，說明國(guó)債和稅收對(duì)私人消費(fèi)有著顯著影響，李嘉圖等價(jià)定理不成立。且由DW=1．90＞1．89可知，殘差不存在自相關(guān)性。在日本泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰之前，政府支出和私人消費(fèi)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，政府支出促進(jìn)了消費(fèi)增加，政府的減稅政策起到了促進(jìn)消費(fèi)的作用。這一時(shí)期，日本消費(fèi)者普遍對(duì)未來持有較為樂觀的預(yù)期，日本的國(guó)債規(guī)模也在可以承受的范圍之內(nèi)，日本消費(fèi)者還沒有意識(shí)到政府支出和稅收增加之間的替代關(guān)系，所以一旦融資約束放松，消費(fèi)就會(huì)增加。這表明，在日本泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰之前，李嘉圖等價(jià)定理是不成立的，政府通過發(fā)行國(guó)債，實(shí)行積極的財(cái)政政策對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是有推動(dòng)作用的。

其次，在日本泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰之后，截距項(xiàng)、私人消費(fèi)支出的一期滯后項(xiàng)以及國(guó)民收入的一期滯后項(xiàng)對(duì)私人消費(fèi)有著顯著影響，而根據(jù)Wald檢驗(yàn)，稅收和國(guó)債發(fā)行額為零的聯(lián)合假設(shè)被接受，說明國(guó)債和稅收對(duì)私人消費(fèi)沒有顯著影響，李嘉圖等價(jià)定理成立。且由于DW=2．13＞1．89可知，殘差不存在自相關(guān)性。因此，在日本泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰后，政府支出和私人消費(fèi)之間沒有表現(xiàn)出顯著的相關(guān)關(guān)系，政府支出對(duì)于私人消費(fèi)的刺激作用并不顯著。這說明，日本泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰后，消費(fèi)者已經(jīng)意識(shí)到政府支出和未來稅收增加之間的關(guān)系，日本實(shí)施積極財(cái)政政策的負(fù)擔(dān)最終要由每一位消費(fèi)者承擔(dān)，人們預(yù)期到未來稅收的增加，所以會(huì)減少當(dāng)期的消費(fèi)，從而使得政府支出和私人消費(fèi)之間沒有出現(xiàn)顯著的相關(guān)關(guān)系。

再次，由于日本政府推動(dòng)了金融自由化改革，以及為刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展而實(shí)施的寬松的貨幣政策，一方面提升了私人部門在金融市場(chǎng)上的籌資能力，另一方面也降低了日本的實(shí)際利率，降低了融資成本，使得私人部門在經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)階段所面臨的融資約束不復(fù)存在，具備了李嘉圖等價(jià)定理成立的條件。之所以造成在泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰前后，日本國(guó)債發(fā)行對(duì)經(jīng)濟(jì)的不同結(jié)果，其重要原因就在于泡沫經(jīng)濟(jì)前后日本的國(guó)債負(fù)擔(dān)率出現(xiàn)了重大變化。泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰之前，日本的國(guó)債負(fù)擔(dān)率維持在安全標(biāo)準(zhǔn)50%以下，從1965年的3%，逐步上升到1990年的50%左右，處于國(guó)債發(fā)行的安全區(qū)間。因此，這一時(shí)期國(guó)債的發(fā)行起到了減稅的作用，融資約束的放松促進(jìn)了消費(fèi)，進(jìn)而推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但是，泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰之后，日本大量發(fā)行國(guó)債，導(dǎo)致國(guó)債負(fù)擔(dān)率從50%提高到了2014年的233%，大幅超過了50%的安全標(biāo)準(zhǔn)。過量發(fā)行的國(guó)債導(dǎo)致國(guó)民認(rèn)識(shí)到國(guó)債增發(fā)與稅收增加之間的替代性，產(chǎn)生了稅收增加的預(yù)期，因而國(guó)債的發(fā)行不再對(duì)經(jīng)濟(jì)起到推動(dòng)作用。

五、日本國(guó)債發(fā)行對(duì)我國(guó)的啟示

我國(guó)自1981年恢復(fù)國(guó)債發(fā)行以來，國(guó)債發(fā)行額以及國(guó)債余額都出現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。特別是進(jìn)入21世紀(jì)后，伴隨著積極的財(cái)政政策的實(shí)施，國(guó)債發(fā)行額從1981年的121億元，增加到2014年的17876億元，增加了147倍;國(guó)債余額則從1981年的221億元，增加到了2014年的95655億元，增長(zhǎng)了432倍。國(guó)債余額快速增長(zhǎng)的原因在于我國(guó)財(cái)政赤字?jǐn)?shù)額的不斷增加，自1981年以來，我國(guó)只有1981年、1985年和2007年實(shí)現(xiàn)了財(cái)政盈余，而財(cái)政赤字規(guī)模則從1982年的17億元增長(zhǎng)到了2013年的11002億元。

一國(guó)的國(guó)債規(guī)模，受到其國(guó)民經(jīng)濟(jì)規(guī)模的限制，如果不受限制地發(fā)行國(guó)債必然會(huì)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不良影響。國(guó)債負(fù)擔(dān)率，即國(guó)債余額與GDP的比率是反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)承受債務(wù)能力的重要指標(biāo)，我國(guó)的國(guó)債負(fù)擔(dān)率一直維持在20%以下，小于45%的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，2014年中國(guó)的國(guó)債負(fù)擔(dān)率為15%。與此同時(shí)，發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)債負(fù)擔(dān)率都處于歷史高位，如日本2014年的國(guó)債負(fù)擔(dān)率為233%，美國(guó)為110%，英國(guó)也達(dá)到了98%。相較于發(fā)達(dá)國(guó)家而言，我國(guó)目前仍有發(fā)行國(guó)債的空間。不過，近幾年我國(guó)國(guó)債余額出現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，國(guó)債負(fù)擔(dān)率2013年為10．5%，2014年為9．3%，都要高于同時(shí)期的GDP增長(zhǎng)率。因此，雖然現(xiàn)階段我國(guó)國(guó)債負(fù)擔(dān)率仍然較低，但考慮到不斷增長(zhǎng)的財(cái)政赤字和國(guó)債余額這兩個(gè)事實(shí)，我們有必要認(rèn)清控制國(guó)債規(guī)模的重要性。

從國(guó)債依存度方面看，我國(guó)中央財(cái)政有過于依賴國(guó)債發(fā)行的傾向。國(guó)債依存度是指當(dāng)年國(guó)債發(fā)行額與財(cái)政支出的比值，國(guó)債依存度越高，則償債能力越低。我國(guó)的國(guó)債依存度從1995年起就一直維持在70%以上，2011年國(guó)債依存度甚至達(dá)到了94%，此后雖不斷下降，但2014年仍高達(dá)79%，遠(yuǎn)高于國(guó)際公認(rèn)的20%的安全標(biāo)準(zhǔn)，與同時(shí)期發(fā)達(dá)國(guó)家的比較，我國(guó)的國(guó)債依存度也是非常高的。2014年日本的國(guó)債依存度為43%，美國(guó)為20%。這說明，我國(guó)國(guó)債收入在中央財(cái)政支出中所占比率過高，有可能影響到我國(guó)的償債能力，對(duì)于這一問題必須引起足夠重視。

本研究利用動(dòng)態(tài)分布滯后模型探討了戰(zhàn)后日本國(guó)債的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，分析了李嘉圖等價(jià)定理在戰(zhàn)后日本的適用性。根據(jù)研究，我們得到了如下基本結(jié)論:首先，在泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰之前，日本發(fā)行國(guó)債對(duì)私人消費(fèi)增長(zhǎng)起到了推動(dòng)作用。由于日本消費(fèi)者之前受到較強(qiáng)的融資約束，減稅為消費(fèi)者放松了融資約束，促進(jìn)了消費(fèi)，李嘉圖等價(jià)定理在這一時(shí)期不成立。國(guó)債的發(fā)行促進(jìn)了有效需求的增加，推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。其次，在泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰之后，國(guó)債發(fā)行對(duì)于私人消費(fèi)的增長(zhǎng)沒有起到顯著的促進(jìn)作用，不論政府采用發(fā)行國(guó)債或是增加稅收的方式籌集資金，都不能促進(jìn)消費(fèi)者增加消費(fèi)，李嘉圖等價(jià)定理在這一時(shí)期成立。這一時(shí)期日本消費(fèi)者逐漸意識(shí)到政府發(fā)行債券和增加稅收之間的替代關(guān)系，消費(fèi)者預(yù)期未來稅收會(huì)增加，從而減少了當(dāng)期消費(fèi)。再次，導(dǎo)致日本國(guó)債經(jīng)濟(jì)效果發(fā)生變化的原因在于過量國(guó)債的發(fā)行導(dǎo)致國(guó)債負(fù)擔(dān)率超過了安全標(biāo)準(zhǔn)，從而致使李嘉圖等價(jià)定理成立的現(xiàn)象出現(xiàn)，財(cái)政政策失效。

日本國(guó)債發(fā)行經(jīng)濟(jì)效果的變化過程對(duì)我國(guó)有著重要的啟示作用。其一，我國(guó)應(yīng)保持健康的國(guó)債負(fù)擔(dān)率，使國(guó)債負(fù)擔(dān)率維持在合理的區(qū)間，這樣不僅能夠保證國(guó)債發(fā)行起到緩解消費(fèi)者融資約束的減稅效果，而且還能夠保證財(cái)政政策的有效實(shí)施，從而使得國(guó)債發(fā)行起到推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用。其二，在發(fā)行國(guó)債的同時(shí)，應(yīng)注重控制國(guó)債余額的規(guī)模，我國(guó)近年來國(guó)債余額增長(zhǎng)迅速，國(guó)債余額的增長(zhǎng)速度超過了GDP的增長(zhǎng)速度。雖然現(xiàn)階段國(guó)債負(fù)擔(dān)率仍處于小于50%的安全區(qū)間內(nèi)，但應(yīng)該吸取日本的教訓(xùn)，避免龐大的國(guó)債余額的積累，以日本國(guó)債發(fā)行的經(jīng)驗(yàn)為鑒，數(shù)量過于龐大的國(guó)債余額會(huì)導(dǎo)致李嘉圖等價(jià)定理成立現(xiàn)象的出現(xiàn)，致使消費(fèi)者產(chǎn)生增稅的預(yù)期，從而減少當(dāng)期消費(fèi)，導(dǎo)致財(cái)政政策效力的減弱。其三，應(yīng)改變中央財(cái)政支出主要依靠國(guó)債發(fā)行的局面，調(diào)整財(cái)政收支結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)中央財(cái)政的國(guó)債償還能力?？傊?，我國(guó)國(guó)債負(fù)擔(dān)率應(yīng)維持在50%以下，為此應(yīng)合理的控制國(guó)債發(fā)行規(guī)模，避免國(guó)債發(fā)行規(guī)模過快增長(zhǎng)，從而影響到財(cái)政政策的實(shí)施效果。

(責(zé)任編輯:欒曉平)

F830

A

1003－4145［2015］11－0121－05

2015－08－11

田正，男，南開大學(xué)日本研究院博士研究生。研究方向:日本經(jīng)濟(jì)。李鑫，男，南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士研究生。研究方向:西方經(jīng)濟(jì)學(xué)。