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    我國金融健康指數(shù)的構建與實證研究

    2015-05-30 14:45:06劉志勇王琪延
    現(xiàn)代管理科學 2015年11期
    關鍵詞:實證研究指標體系

    劉志勇 王琪延

    摘要:文章結(jié)合我國國情和數(shù)據(jù)的可得性,構建了金融健康指標體系,并在此基礎上,采用熵值法對我國2007年~2015年季度金融健康狀況進行了量化研究。結(jié)果顯示,2007年1季度~4季度,我國金融健康指數(shù)呈現(xiàn)出逐步上升趨勢;2008年1季度~4季度和2009年1季度~4季度,我國金融健康指數(shù)均呈現(xiàn)出先降后升的特征;2010年1季度~2015年2季度,我國的金融健康指數(shù)在震蕩中緩慢回升。最后,文章運用ARIMA模型對我國金融健康指數(shù)進行了分析和短期預測。

    關鍵詞:金融健康指數(shù);指標體系;實證研究

    一、 金融健康的研究現(xiàn)狀

    自歐洲金融危機和東南亞金融危機爆發(fā)以來,國內(nèi)外學者關于金融健康的研究就從沒間斷過,但他們的研究主要是基于“正”向的金融安全、金融穩(wěn)定和“負”向的金融脆弱性、金融危機預警的角度進行分析。

    在金融穩(wěn)定和金融安全的指標體系構建及實證研究方面,代表性的有:IMF(2001)的“金融穩(wěn)健指標體系(FSI)”,國外學者的“綜合金融穩(wěn)定指數(shù)(AFSI)”(Gersl & Hermanek,2006),“金融穩(wěn)定狀況指數(shù)(FSCI)”(Willem,2006),“新興國家金融穩(wěn)定指數(shù)(EM-FSI)”(Ravi, Stephan,Selim & Irina,2009),“綜合金融穩(wěn)定指數(shù)(AFSI)”(Morris,2011),國內(nèi)學者的“中國宏觀金融穩(wěn)定指數(shù)MSI”(霍德明、劉思甸,2009),“金融穩(wěn)定指數(shù)(FSI)”(何德旭、婁峰,2011),“綜合金融穩(wěn)定指數(shù)(AFSI)”(郭紅兵、杜金岷,2014);在金融脆弱性和金融危機預警的指標體系構建及實證研究方面,代表性的有:國外學者的“金融壓力指數(shù)(IFS)”(Illing & Ying,2003),“金融脆弱指數(shù)”(Nelson & Perli,2007),“金融壓力指數(shù)(FSI)”(Cardarelli,Elekdag & Lall,2011),國內(nèi)學者的“金融危機預警指標體系”(張瀛、王浣塵,2004),“金融壓力指數(shù)”(劉曉星、方磊,2012),“金融脆弱性指數(shù)”(饒勛乾,2015)。

    通過對相關研究文獻的梳理,我們發(fā)現(xiàn),國內(nèi)外學者在金融健康指數(shù)的研究方面取得了豐碩的成果,同時,我們也應該看到,現(xiàn)有評價體系中的指標設置不盡相同,有的指標體系代表性指標較少,以偏概全(如萬曉莉,2008),有的指標體系雖然設計很全面,但由于實際應用中的限制,操作性較弱(如張岷,2007)。因此,如何構建科學的金融健康指數(shù),仍需深入研究和探討。

    二、 金融健康指數(shù)的構建

    1. 指標的選取。在參考已有研究成果并結(jié)合我國國情和數(shù)據(jù)可得性的前提下,本文從國家宏觀經(jīng)濟環(huán)境、金融機構、相關部門以及國際金融環(huán)境四個方面構建我國金融健康的評價指標體系,共選擇了34個指標(表1),使用2007Q1~2015Q2的季度數(shù)據(jù)為樣本。

    本文基礎指標的數(shù)據(jù)來源包括《中國統(tǒng)計年鑒》、《中國金融統(tǒng)計年鑒》、中經(jīng)網(wǎng)、wind數(shù)據(jù)庫、中債網(wǎng)、中國人民銀行網(wǎng)站及IMF國際金融數(shù)據(jù)庫等。需要說明的是,由于少數(shù)指標如銀行不良貸款率等為年度數(shù)據(jù),本文利用Eviews6通過變頻得到季度數(shù)據(jù)。

    2. 指標權重的確定方法。金融健康指數(shù)是運用多個指標對我國的金融健康狀況進行評價,其基本思想是將多個指標轉(zhuǎn)化為一個能夠反映綜合狀況的指標來進行評價研究。在評價研究中,指標權重的確定非常關鍵,采用不同的方法確定權重,可能會得到不同的結(jié)果,從而直接影響評價結(jié)果。因此,選擇適當?shù)姆椒▉頊y定權重至關重要。常用的指標權重賦值方法主要有層次分析法、德爾菲法、主成分分析法、變異系數(shù)法和熵權法等,其中,前兩者屬于主觀賦值法,后三種屬于客觀賦值法。實際應用中,當樣本指標過多、計算量過大時,主成分分析法可以在較好的保持結(jié)果準確性的前提下,大幅減少工作量,因此該方法被廣泛采用;而當樣本各指標獨立性較強時,可以采用變異系數(shù)法;當樣本指標之間具有復雜聯(lián)系的時候,采用熵值法得出的權數(shù)較為理想。

    鑒于此,本文采用熵值法對各項指標的權重進行賦值,然后計算出各時期的金融健康指數(shù)。

    三、 我國金融健康指數(shù)的實證研究

    基于基礎數(shù)據(jù),本文運用熵值法對各項指標權重進行賦值,各指標的權重如表1所示。

    運用上文構建的金融健康指標體系和熵值法確定的指標權重,可以對我國2007年~2015年季度金融健康狀況進行測算。2007年~2015年各年季度金融健康指數(shù)值如表2所示。

    根據(jù)表2各季度的金融健康指數(shù)值,我們可以看到:2007年1季度~4季度,我國金融健康指數(shù)呈逐步上升趨勢。這一時期,銀行業(yè)改革和重組取得了突破性進展,證券業(yè)長期存在的深層次矛盾和結(jié)構性問題得到基本解決,資本市場呈現(xiàn)出良好的發(fā)展勢頭,金融健康的微觀基礎不斷夯實;宏觀方面,國內(nèi)經(jīng)濟平穩(wěn)快速增長,國際金融市場運行平穩(wěn)。良好的國際環(huán)境加上穩(wěn)健的國內(nèi)經(jīng)濟金融環(huán)境使得我國2007年的金融健康指數(shù)呈現(xiàn)出逐步上升趨勢。

    2008年1季度~4季度,我國金融健康指數(shù)先降后升。受美國次貸危機影響,2008年西方主要經(jīng)濟體經(jīng)濟陷入衰退,失業(yè)率大幅攀升,國際金融環(huán)境不斷惡化,在此沖擊下,我國上證指數(shù)急速下降,股票內(nèi)在價值回歸,資本市場泡沫破滅。為避免金融危機對我國經(jīng)濟金融影響的進一步擴大,我國政府及時調(diào)整貨幣政策,多次下調(diào)基準利率和存款準備金率,并出臺4萬億的經(jīng)濟刺激計劃,加大經(jīng)濟發(fā)展的支持力度,金融健康指數(shù)在2008年第4季度止跌回升。

    2009年1季度~4季度,我國金融健康指數(shù)呈現(xiàn)出與2008年相同的先降后升的特征,并于2009年3季度達到了最低值23.52,是我國金融健康狀況最弱的時期。

    2010年1季度至2015年2季度,金融健康指數(shù)在震蕩中緩慢回升。這一時期,美、日、歐洲繼續(xù)實施寬松的財政貨幣政策,全球經(jīng)濟緩慢復蘇;我國政府繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策,宏觀經(jīng)濟運行穩(wěn)健。在復雜的國內(nèi)外經(jīng)濟金融環(huán)境下,我國這一時期的金融健康指數(shù)在震蕩中呈現(xiàn)緩慢上升的趨勢。

    四、 我國金融健康指數(shù)的預測

    運用計量模型對金融健康指數(shù)預測是金融健康指數(shù)研究的重要內(nèi)容。本文采用ARMA模型對2015年第3季度~2016年第2季度我國金融健康指數(shù)進行預測。

    建立ARMA模型要求序列必須是平穩(wěn)的,因此,本文首先對金融健康指數(shù)這一時間序列的平穩(wěn)性進行考察。檢驗顯示,金融健康指數(shù)值序列雖沒有明顯的趨勢,但包含著以季度為周期的季節(jié)波動。

    為消除季節(jié)波動,本文運用Eviews軟件對原序列進行季節(jié)差分,得到的一階季節(jié)差分序列的自相關和偏自相關分析圖如圖2所示。一階季節(jié)差分序列的零均值檢驗表明序列均值與0無顯著差異,因此,對序列建立ARMA模型。

    圖2顯示,一階季節(jié)差分后序列的樣本自相關和偏自相關系數(shù)很快落入隨機區(qū)間,故序列平穩(wěn)。這表明,原序列是一階季節(jié)差分平穩(wěn)序列,因此d=0,D=1。同時,根據(jù)平穩(wěn)序列的自相關圖和偏相關圖,可供選擇的(p,q)組合有:(1,1),(1,2)。由于K=4時,樣本的自相關系數(shù)與偏自相關系數(shù)都顯著不為0,因此,P=Q=1。對該平穩(wěn)序列可以構建模型ARIMA(1,0,1)(1,1,1)4和ARIMA(1,0,2)(1,1,1)4。

    兩個模型的參數(shù)估計和相關檢驗結(jié)果如表3和表4所示。

    由于兩個模型均滿足平穩(wěn)性與可逆性,因此,模型設定合理。通過模型的檢驗結(jié)果,我們可以發(fā)現(xiàn),雖然ARIMA(1,0,2)(1,1,1)4模型的SC值比ARIMA(1,0,1)(1,1,1)4模型略高,但ARIMA(1,0,2)(1,1,1)4模型的AIC值較小,且調(diào)整后的樣本決定系數(shù)(Adjusted R2)也較優(yōu)。因此,本文選擇ARIMA(1,0,2)(1,1,1)4模型對未來的金融健康指數(shù)進行預測。

    利用ARIMA(1,0,2)(1,1,1)4模型對我國2015年第3季度~2016年第2季度金融健康指數(shù)進行預測。預測值如表5所示。

    五、 結(jié)論

    金融健康事關政治、經(jīng)濟和社會穩(wěn)定。本文在總結(jié)前人相關研究成果的基礎上,并在綜合考慮我國國情和數(shù)據(jù)可得性的前提下,構建了金融健康評價指標體系。為檢驗該指標體系的科學性與實用性,本文基于我國2007年~2015年季度數(shù)據(jù),采用信息熵法對各項指標權重賦值,并對我國的金融健康狀況進行了測算。結(jié)果顯示,2007年1季度~4季度,良好的國際環(huán)境加上穩(wěn)健的國內(nèi)經(jīng)濟金融環(huán)境使得我國金融健康指數(shù)呈現(xiàn)出逐步上升趨勢;2008年1季度~4季度,在美國次貸危機的影響下,我國政府及時調(diào)整貨幣政策,加大金融支持經(jīng)濟發(fā)展的力度,我國金融健康指數(shù)先降后升;2009年1季度~4季度,我國金融健康指數(shù)呈現(xiàn)出先降后升的特征,并于2009年3季度達到了最低值,是我國金融健康狀況最弱的時期;2010年1季度~2015年2季度,在復雜的國內(nèi)外經(jīng)濟金融環(huán)境下,我國的金融健康指數(shù)在震蕩中緩慢回升。最后,本文運用ARIMA模型對我國金融健康指數(shù)進行了分析和短期預測。

    隨著經(jīng)濟全球化趨勢的加強,我國與世界各國之間的經(jīng)濟聯(lián)系越來越緊密,我國在分享金融一體化帶來的巨大利益的同時,還面臨著來自國外金融危機的沖擊。在這種國際金融背景下,為保障我國金融體系的健康發(fā)展,我國政府一方面需要進一步完善金融體系風險監(jiān)測與評估體系,加強宏觀與微觀審慎監(jiān)管的相互協(xié)調(diào),另一方面要繼續(xù)堅持穩(wěn)健的金融市場開放政策,完備相關的信息披露和信用體系建設制度,優(yōu)化金融生態(tài)環(huán)境。

    參考文獻:

    [1] 張瀛,王浣塵.貨幣危機預警綜合評價方法研究[J].統(tǒng)計研究,2004,(7):31-37.

    [2] IMF.Financial Soundness Indicators: Compilation Guide[R].International Monetary Fund,2006.

    [3] 饒勛乾.基于金融脆弱性指數(shù)構建金融風險預警系統(tǒng)的實證研究[J].山東財經(jīng)大學學報,2015,27(1):18-27.

    [4] 潘陽春.基于綜合穩(wěn)定指數(shù)的中國金融體系穩(wěn)定性研究[J].華東交通大學學報,2012,(2):71-78.

    [5] 王勁松,韓克勇.我國金融穩(wěn)定指標體系構建[J].中國流通經(jīng)濟,2015,(3):114-124.

    [6] 萬曉莉.中國1987-2006年金融體系脆弱性的判斷與測度[J].金融研究,2008,(6):80-93.

    [7] 郭紅兵,杜金岷.中國綜合金融穩(wěn)定指數(shù)(AFSI)的構建、應用及政策含義[J].金融經(jīng)濟學研究,2014,29(1):3-14.

    [8] 何德旭,婁峰.中國金融穩(wěn)定指數(shù)的構建及測度分析[J].中國社會科學院研究生院學報,2011,(4):16-25.

    [9] 霍德明,劉思甸.中國宏觀金融穩(wěn)定性指標體系研究[J].山西財經(jīng)大學學報,2009,31(10):15-21.

    [10] 劉曉星,方磊.金融壓力指數(shù)構建及其有效性檢驗[J].管理工程學報,2012,26(3):1-6.

    基金項目:國家社會科學青年基金項目“全球價值鏈視角下的中國進出口貿(mào)易分解及對經(jīng)濟發(fā)展的影響研究”(項目號:15CTJ002)。

    作者簡介:王琪延(1959-),男,漢族,河北省衡水市人,經(jīng)濟學博士,中國人民大學統(tǒng)計學院教授、博士生導師,研究方向為經(jīng)濟統(tǒng)計;劉志勇(1977-),男,漢族,河北省衡水市人,中國人民大學經(jīng)濟學博士,中級經(jīng)濟師,中國建設銀行、中央財經(jīng)大學經(jīng)濟學博士后,研究方向為金融統(tǒng)計、金融健康指數(shù)。

    收稿日期:2015-09-12。

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