上市公司股票回購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)探析

嚴(yán)佛華

摘要：近年來(lái)，伴隨著快速發(fā)展的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，人們?cè)絹?lái)越開(kāi)始重視股票回購(gòu)，其關(guān)注度受到越來(lái)越多人的重視。作為一種近期我國(guó)上市公司可以考慮的股票結(jié)構(gòu)調(diào)整的新方法和途徑，其能夠?qū)崿F(xiàn)將購(gòu)回的普通股作為庫(kù)藏股或進(jìn)行注銷(xiāo)，以達(dá)到減資或調(diào)整股本結(jié)構(gòu)的目的。股票回購(gòu)是當(dāng)前影響最深遠(yuǎn)的資本運(yùn)作方式，其在資本市場(chǎng)上運(yùn)用的較為廣泛，全面并且系統(tǒng)的調(diào)整和改善公司的資本結(jié)構(gòu)，對(duì)我國(guó)的股權(quán)分置改革能夠起到積極的促進(jìn)作用。本文主要從相關(guān)上市公司股票回購(gòu)的理論基礎(chǔ)出發(fā)，積極探索股票回購(gòu)發(fā)展的建議，提出有針對(duì)意義的政策措施，尤其是對(duì)上市公司股票回購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)存在的問(wèn)題，逐步探索出符合我國(guó)基本國(guó)情的股票回購(gòu)操作之路，最終實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的目標(biāo)。

關(guān)鍵詞：上市公司；股票回購(gòu)；財(cái)務(wù)效應(yīng)

一、上市公司股票回購(gòu)的背景和意義

1973年和1974年兩年之間，針對(duì)上市公司美國(guó)在政策上給予了一定的規(guī)范，政府部門(mén)

對(duì)上市公司的紅利政策同樣出臺(tái)了許多限制性的條款，股票回購(gòu)就因此誕生在這樣的政策下。同時(shí)期的我國(guó)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，還處在文化大革命的影響下，股票往往作為新生事物不被人們所重視。股票回購(gòu)是一種對(duì)上市公司影響深遠(yuǎn)的資本運(yùn)作方式，并且其運(yùn)用的較為廣泛，對(duì)公司的資本結(jié)構(gòu)能夠起到積極的調(diào)整和改善作用，在中國(guó)特色的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)中，股票回購(gòu)現(xiàn)象也能夠在股權(quán)分置改革中起到積極的促進(jìn)作用。

股票回購(gòu)在完善公司治理結(jié)構(gòu)，以及在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、和激勵(lì)員工的企業(yè)管理上，對(duì)上市公司的企業(yè)活動(dòng)等，都具有十分重要的深遠(yuǎn)意義。規(guī)范化管理資本市場(chǎng)的股票回購(gòu)，能夠增加公司回購(gòu)股票的數(shù)量。因此，研究股票回購(gòu)作為股權(quán)改革的新思路，其能夠?qū)崿F(xiàn)有關(guān)的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，已經(jīng)成為上市公司近期內(nèi)資本運(yùn)作的不可或缺的方案。

二、股票回購(gòu)理論分析

1.股票回購(gòu)的定義。它是一種購(gòu)回股票的行為，上市公司能夠依據(jù)相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，運(yùn)用有償購(gòu)買(mǎi)的形式將流通在市場(chǎng)上的股票購(gòu)回，該行為是現(xiàn)階段在市場(chǎng)上比較常見(jiàn)的理財(cái)行為，能夠收縮公司資產(chǎn)，這樣的行為往往歸屬于資產(chǎn)重組的范疇，這是能夠收縮公司資產(chǎn)的重要的理財(cái)行為。股票回購(gòu)是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要組成部分，是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，完善公司治理的重要行為，十分受到公司理財(cái)管理者的高度青睞。

2.股票回購(gòu)的主要方式。主要有三種方式：要約回購(gòu)、協(xié)議回購(gòu)和公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)。約束的相對(duì)手段較為嚴(yán)格。首先，其中要約回購(gòu)的形式卻在一般情況下比較不常見(jiàn)，而采用較多的、多種的操作方式的形式主要是協(xié)議回購(gòu)，其中協(xié)議回購(gòu)在市場(chǎng)中發(fā)揮的作用較大，能夠成為主要的回購(gòu)股票的方式。當(dāng)前上市公司如果實(shí)現(xiàn)公司的合并，改善公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，主要通過(guò)兩種方式實(shí)現(xiàn)，例如針對(duì)非流通股、針對(duì)流通股的購(gòu)回，來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)股東的控制。在資本市場(chǎng)上公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)的現(xiàn)象，其能夠發(fā)揮出了傳遞公司價(jià)值信號(hào)，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和調(diào)整財(cái)務(wù)杠桿比例等方面的功能。

3.股票回購(gòu)所要具備的條件。首先，公司股票價(jià)格被低估。其次，公司要有良好的現(xiàn)金流狀況，主要表現(xiàn)在現(xiàn)金流充裕、現(xiàn)金流合理上，如此才適合進(jìn)行股票回購(gòu)。第三，不樂(lè)觀的外部投資機(jī)會(huì)。當(dāng)市場(chǎng)的股票價(jià)格被嚴(yán)重的低估時(shí)，企業(yè)要采取一定的手段措施改變每股價(jià)值，其中股票回購(gòu)就是有效提升的重要方法之一。但是，目前公司股票回購(gòu)的目的僅僅是改善公司的現(xiàn)狀，不能影響公司整體的綜合能力，但是其是保證資金流安全時(shí)必要必須的因素。以上三個(gè)方面是當(dāng)前公司決策者必須考慮的必要條件。

三、上市公司股票回購(gòu)在我國(guó)發(fā)展的財(cái)務(wù)效應(yīng)

1.股票回購(gòu)的正財(cái)務(wù)效應(yīng)

（1）財(cái)務(wù)目標(biāo)效應(yīng)，當(dāng)前股東財(cái)富最大化是上市公司重要的目標(biāo)之一，上市公司股東財(cái)富如何的體現(xiàn)，其市價(jià)最能夠反映出其本身的價(jià)值，但是由于受到股票內(nèi)在價(jià)值和資本市場(chǎng)等因素的影響，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的不可控因素較多，但是股票的內(nèi)在價(jià)值卻能夠在內(nèi)部進(jìn)行可控，實(shí)現(xiàn)上市公司的價(jià)值最大化，股票回購(gòu)能夠在內(nèi)部改變公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，改變公司的治理結(jié)構(gòu)，使其保持能夠達(dá)到促進(jìn)財(cái)務(wù)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的目的。

（2）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，上市公司如果不能夠始終堅(jiān)持穩(wěn)定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力，它的投資報(bào)酬率就會(huì)較低，甚至低于債務(wù)成本的，因此如果此時(shí)的資產(chǎn)負(fù)債率偏高，就會(huì)導(dǎo)致股東的價(jià)值偏低，反之，上市公司卻僅僅采用自由的現(xiàn)金流股票回購(gòu)方式，以及以股轉(zhuǎn)債的方法，來(lái)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，通過(guò)以此來(lái)平衡使之達(dá)到財(cái)務(wù)杠桿的效應(yīng)，就能從根本上有效提高凈資產(chǎn)的收益率。

（3）節(jié)稅效應(yīng)，股票分紅派息收入和股票轉(zhuǎn)讓的資本利得收入是體現(xiàn)出節(jié)稅的兩個(gè)方面，其中個(gè)人所得稅主要通過(guò)股票分紅派息收入，來(lái)增加股東的稅賦，但是從資本利得稅較低的情況來(lái)看，股票轉(zhuǎn)讓的利得收入就體現(xiàn)此。因此，如果上市公司采用股票回購(gòu)的方式，其將會(huì)將先進(jìn)形成的資本利得損失降到最小，股東有不出售的股票會(huì)伴隨著每股盈余的不斷提高，能夠使得個(gè)人財(cái)富不斷增加。將會(huì)對(duì)收益和稅收形成差別，江資本利得稅能夠通過(guò)出售后進(jìn)行繳納，通過(guò)此能夠?qū)崿F(xiàn)有效的節(jié)稅目的。法律規(guī)定上紅利的個(gè)人所得稅收入的所得稅稅率是20%，出售股票不征收稅，只需要繳納7.5%的傭金，過(guò)戶費(fèi)和印花稅，因此，從此來(lái)看股票回購(gòu)相對(duì)股利分配有明顯的節(jié)稅效應(yīng)。

（4）股利分配效應(yīng)，在上市公司能夠?qū)崿F(xiàn)股票回購(gòu)現(xiàn)象后，其所產(chǎn)生的資本利得和增加股利發(fā)放下的紅利支出，最終增加每股利潤(rùn)和每股股利的市場(chǎng)價(jià)值，它能夠直接影響到現(xiàn)金流量，影響到股票的流通量，減少公司流通股的后期分紅壓力。從另一個(gè)側(cè)面來(lái)看，它能夠有著積極的促進(jìn)作用。但是當(dāng)前的公司狀況不容樂(lè)觀，外部投資機(jī)會(huì)和本公司內(nèi)部的現(xiàn)金流相比較來(lái)看，是否能夠滿足股東的分配要求，關(guān)系到股東的利益。

（5）股票回購(gòu)是實(shí)施反收購(gòu)策略的有力武器，很多公司往往能夠通過(guò)股票回購(gòu)的方式，實(shí)現(xiàn)對(duì)公司的惡意收購(gòu)，減少股票的流通達(dá)到收購(gòu)，但是回購(gòu)時(shí)往往會(huì)股價(jià)上揚(yáng)，使得成本逐漸增加，從而增加了股票收購(gòu)的難度，但是其能夠增強(qiáng)管理層的決心，還有就是股票回購(gòu)現(xiàn)象需要企業(yè)付出大量的現(xiàn)金，使得企業(yè)的內(nèi)部財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)危機(jī)，尤其是購(gòu)買(mǎi)股票時(shí)出現(xiàn)的現(xiàn)金流出。

2.股票回購(gòu)的負(fù)財(cái)務(wù)效應(yīng)

（1）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)，現(xiàn)實(shí)生活中股價(jià)的回購(gòu)將會(huì)使得股價(jià)得到攀升，使得股價(jià)能夠大幅度的上升，最終影響的就是成本，尤其是有關(guān)財(cái)務(wù)方面的成本內(nèi)容。體現(xiàn)出的財(cái)務(wù)杠桿作用面臨的風(fēng)險(xiǎn)大。一般情況下企業(yè)要綜合的考慮好股票回購(gòu)的方式運(yùn)用，不要僅僅是為了追求財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，應(yīng)該全面的考慮好公司各個(gè)方面的承受力和發(fā)展?fàn)顩r，特別是對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率高的狀況下，應(yīng)該高度重視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的變化，減少對(duì)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（2）支付風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)，股票的回購(gòu)現(xiàn)象需要以大量的現(xiàn)金作為依托，其將不可避免的增加公司的支付壓力，當(dāng)市場(chǎng)上的價(jià)格較高時(shí)，企業(yè)將會(huì)購(gòu)入較高數(shù)量的股票，現(xiàn)金支出將會(huì)大大增加，導(dǎo)致可供分配利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量，如果兩者之和都不能夠滿足的話，不管是擁有較強(qiáng)的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率，還是具備公司支付能力，都會(huì)使得公司出現(xiàn)現(xiàn)金流枯竭，將不可避免地導(dǎo)致公司的正常運(yùn)轉(zhuǎn)難以維持，會(huì)受到一定的負(fù)面影響。

（3）其他負(fù)財(cái)務(wù)效應(yīng)，企業(yè)的股票回購(gòu)行為能夠從另一個(gè)側(cè)面反映出企業(yè)公司發(fā)展受阻的不良信號(hào)，很多投資者會(huì)簡(jiǎn)單的認(rèn)為公司的財(cái)務(wù)出現(xiàn)了問(wèn)題，使得管理者經(jīng)常會(huì)擔(dān)憂企業(yè)的發(fā)展，間接的增加了公司各個(gè)部門(mén)，特別是財(cái)務(wù)部門(mén)的各種財(cái)務(wù)關(guān)系，企業(yè)就必須通過(guò)一定的人力和財(cái)力來(lái)積極的應(yīng)對(duì)，這樣就會(huì)間接的增加了操作的嫩度，將不必要的現(xiàn)金資金流進(jìn)行不必要的流出。

四、促進(jìn)我國(guó)上市公司股票回購(gòu)發(fā)展的政策建議

1.我國(guó)上市公司主要是采取放寬的股票回購(gòu)方式，將逐步的改善上市公司的回購(gòu)管理辦法，例如首先回購(gòu)股票后，放寬限制性的條款，放寬股票回購(gòu)條件，特別是在股權(quán)分置改革完成后。加大實(shí)施的力度，特別是加大對(duì)發(fā)售新股的約束力。其次，引入強(qiáng)制回購(gòu)機(jī)制來(lái)護(hù)航，放寬股票回購(gòu)的限制。

2.避免市場(chǎng)操縱，中小股東的利益得到保證。中小股東的權(quán)益要通過(guò)法律機(jī)制來(lái)控制，防止控股股東利用權(quán)力，來(lái)排擠中小股東，保證其擁有一定的表決權(quán)，通過(guò)制度來(lái)保護(hù)決策者的誠(chéng)信，積極建立起有效的相互信任機(jī)制，同時(shí)通過(guò)股東的相互信任，幫助所有的股東積極維護(hù)公司利益。建立起相關(guān)責(zé)任人制度，實(shí)施大事通報(bào)和定期通報(bào)制度，使得管理者能夠及時(shí)獲取全面的溝通信息。

3.股票回購(gòu)的資金來(lái)源與比例限制，股票回購(gòu)的資金來(lái)源主要涉及到股東和債權(quán)人。首先，要充分的保證具備充裕的現(xiàn)金流，只有這樣才能夠?qū)崿F(xiàn)正常的運(yùn)營(yíng)，二是在股票回購(gòu)時(shí)，如果大股東占用大量的資金，大股東就可以股抵債。這樣可以調(diào)整公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，要全面的提高公司的相關(guān)資產(chǎn)質(zhì)量。還可以運(yùn)用實(shí)物資產(chǎn)來(lái)支付股票回購(gòu)的款項(xiàng)，通過(guò)債務(wù)融資的方式獲得。最后，股票回購(gòu)的比例限制，回購(gòu)比例和回購(gòu)價(jià)格共同決定股票回購(gòu)的價(jià)格，不僅僅要充分的考量公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，還要特別的關(guān)注財(cái)務(wù)關(guān)系的協(xié)調(diào)能力，建立完善的庫(kù)藏股制度，還要建立一套輔助政策。必要時(shí)還需建立可靠的監(jiān)督制度，完善團(tuán)隊(duì)協(xié)作能力，進(jìn)行科學(xué)的管理和監(jiān)督，嚴(yán)格審查各項(xiàng)資料，及時(shí)保證好資料的可靠性和及時(shí)性。

五、總結(jié)

股票回購(gòu)不僅僅是一種重要的股份政策管理，更是一個(gè)財(cái)務(wù)管理的工具。其在實(shí)現(xiàn)優(yōu)化公司結(jié)構(gòu)方面，以及優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿方面，對(duì)于企業(yè)的公司的戰(zhàn)略管理等方面具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。股票回購(gòu)現(xiàn)象能夠使得企業(yè)綜合各方的情況，全面的維護(hù)企業(yè)投資者和股東的權(quán)益，積極維護(hù)好集團(tuán)利益保護(hù)好公司的形象，全面快速的促進(jìn)公司的發(fā)展。（作者單位：南開(kāi)大學(xué)）

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