創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利政策的特點(diǎn)及成因分析

任春雷　蔣斯羽　曾瑞　梁虹　劉小瑕　李陽

[摘 要]股利政策問題一直是企業(yè)運(yùn)行三大板塊當(dāng)中頗為棘手的問題，而對于上市公司，尤其是創(chuàng)業(yè)板來說，這一謎題的解決則更顯重要。截至2015年6月31日，創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)目已達(dá)484家，總市值超過三萬億元。創(chuàng)業(yè)板的推出為解決我高成長性民營企業(yè)的融資困難提供了一個(gè)較好的平臺，對促進(jìn)我國多層次資本市場的健康發(fā)展起到了不可估量的作用，因此有必要對創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利政策進(jìn)行深入的研究。

[關(guān)鍵詞]創(chuàng)業(yè)板上市公司；現(xiàn)金股利；創(chuàng)業(yè)板上市公司退市制度；現(xiàn)金股利支付率

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2015.46.062

我國學(xué)者對創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)有了一定的研究——主要從股利政策現(xiàn)狀及動因、股利政策影響因素、股利公告的市場反應(yīng)等方面進(jìn)行。如歐陽小明（2010）通過統(tǒng)計(jì)觀察總結(jié)了創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策特征，而劉大進(jìn)（2011）發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司存在“高送轉(zhuǎn)”現(xiàn)象，以及王會芳（2011）通過實(shí)證分析認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板上市公司的股利分配在一定程度上反映了公司組織結(jié)構(gòu)特征等。可見，目前國內(nèi)對于這一領(lǐng)域的研究并不是那么的深入，創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素也無統(tǒng)一定論，對其的研究也顯得尤為重要。

1 創(chuàng)業(yè)板上市公司現(xiàn)金股利政策的特點(diǎn)

1.1 現(xiàn)金分紅的公司占比大

派現(xiàn)公司所占比例較高，但純現(xiàn)金派現(xiàn)公司占比較少。從整體來看，分紅相較于2009年雖有所下降，但是仍然處于主導(dǎo)地位。在2010—2014年，每年均有八成以上公司進(jìn)行了分紅。2010—2011年含現(xiàn)金分紅公司呈上升趨勢，并達(dá)到最高值96.17%，在這之后的2012年，派現(xiàn)公司數(shù)則出現(xiàn)一定的下滑，降為89.01%。這與當(dāng)時(shí)A股市場極高的派現(xiàn)公司數(shù)目形成了鮮明的對比。2011—2014年，派現(xiàn)公司數(shù)目又開始出現(xiàn)了穩(wěn)步上升，在2014年年底達(dá)到了95%。值得一提的是，純現(xiàn)金分紅公司占比很少，尤其是2010年，僅占上市公司總數(shù)的22.46%。詳見表1。

1.2 平均每股現(xiàn)金股利高，呈下降趨勢

根據(jù)表2中對2010—2014年統(tǒng)計(jì)的創(chuàng)業(yè)板上市公司每股現(xiàn)金股利的相關(guān)數(shù)據(jù)可以得出，創(chuàng)業(yè)板在2010—2012年發(fā)放的平均每股現(xiàn)金股利最高達(dá)0.2543，如果再扣除20%的所得稅，到投資者手中每股就達(dá)到0.2034，這是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過上市公司總體派現(xiàn)水平的。而在近兩年，也就是2013—2014年，平均每股現(xiàn)金股利水平有所下降，平均現(xiàn)金股利達(dá)到0.1465。此外，各公司派現(xiàn)水平也呈現(xiàn)很大差異，就2014年來看，最大值為1.5元/股，而最小值僅有0.005元/股。詳見表2。

1.3 現(xiàn)金的股利支付率較低

現(xiàn)金股利支付率是每股股利與每股凈收益之比，衡量了公司股利支付水平。由2010—2014年統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，雖然少數(shù)公司股利支付水平大于1甚至在2014年曾一度出現(xiàn)4.35的非理性高支付率，不同公司支付率水平差距也較大，但就總體而言，70%～80%的創(chuàng)業(yè)板上市公司仍然處于0～0.5的股利支付率水平（見表3），但與西方較成熟市場相比，我國創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)金股利支付率明顯偏低。

1.4 異常高派現(xiàn)突出

上市公司的盈利能力和現(xiàn)金流量是否充足會影響公司的派現(xiàn)能力，只有公司在盈利能力和具有充足的現(xiàn)金流量時(shí)，才有足夠的條件進(jìn)行派現(xiàn)。從數(shù)據(jù)中可以看出，創(chuàng)業(yè)板上市公司的派現(xiàn)行為異常突出，異常派現(xiàn)的公司占比最高幾乎達(dá)到了50%。但創(chuàng)業(yè)板上市公司作為新興的板塊，在盈利能力和現(xiàn)金流量狀況等各方面都沒有突出的表現(xiàn)，異常的高派現(xiàn)行為無疑會給公司的經(jīng)營活動帶來較大的影響，這必然會給公司的長遠(yuǎn)發(fā)展帶來傷害。

2 影響因素

2.1 政策法規(guī)性因素——融資規(guī)定

2000年年末，證監(jiān)會規(guī)定上市公司再融資的必要條件為現(xiàn)金分紅。2001年又規(guī)定近三年未有分紅派現(xiàn)的且無適當(dāng)理由的公司，主承銷商的證券公司應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注并給予報(bào)告。2008年證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的事宜》中，要求公司在年度報(bào)告中要詳細(xì)披露現(xiàn)金分紅政策，再融資時(shí)上市公司現(xiàn)金分紅標(biāo)準(zhǔn)提高至不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤?；诖?，不排除某些上市公司為了滿足政策需要而發(fā)放現(xiàn)金股利。

2.2 企業(yè)的聲譽(yù)維護(hù)

創(chuàng)業(yè)板的建立方便了我國中小企業(yè)融資，承擔(dān)了重大的社會責(zé)任，而要實(shí)現(xiàn)其長遠(yuǎn)的發(fā)展，必須重視企業(yè)的聲譽(yù)，而建立良好聲譽(yù)最直接的方法就是派現(xiàn)。因?yàn)檫@能向外界傳遞經(jīng)營狀況的正向信息，從而樹立股東和投資者的信心，維護(hù)公司形象。創(chuàng)業(yè)板作為新興的市場參與主體，要做大做強(qiáng)必須得到全體股民的認(rèn)可和支持，維護(hù)大中小股東的利益。因此，創(chuàng)業(yè)板上市公司可能會利用高派現(xiàn)來達(dá)到此目的。

2.3 變現(xiàn)能力

資產(chǎn)的變現(xiàn)能力會在一定程度上影響公司現(xiàn)金股利政策。因?yàn)橹挥性谫Y產(chǎn)能夠及時(shí)變現(xiàn)時(shí)，公司才能維持正常的經(jīng)營?，F(xiàn)金股利的分配會減少公司的流動資產(chǎn)，降低公司變現(xiàn)能力。當(dāng)公司流動性較好時(shí)，會考慮發(fā)放現(xiàn)金股利。反之，就會相應(yīng)地減少現(xiàn)金股利的發(fā)放。

2.4 公司盈利能力

公司的現(xiàn)金股利政策會受到公司當(dāng)期盈利狀況的制約。盈利能力越高，可分配利潤就越多，公司派現(xiàn)可能性就越大。反之，公司則會采用低派或者不派現(xiàn)的股利政策。因此，管理層通常利用現(xiàn)金股利的發(fā)放向公眾傳達(dá)公司的盈利信息。

2.5 籌資能力

公司的籌資能力越強(qiáng)，就越傾向于多支付現(xiàn)金股利。若公司可以憑借良好的財(cái)務(wù)狀況通過外部籌集所需資金，且資本成本低于保留盈余再投資的成本，則傾向于發(fā)放現(xiàn)金股利；而對籌資能力較弱的公司而言，其外部籌資渠道不通，就很可能會以減少發(fā)放現(xiàn)金股利來減緩公司的資金緊缺。

3 建 議

3.1 完善創(chuàng)業(yè)板上市公司退市制度

創(chuàng)業(yè)板上市公司所對應(yīng)的多元標(biāo)準(zhǔn)、直接退市和快速程序等退市規(guī)則直接導(dǎo)致了創(chuàng)業(yè)板市場股利政策的濫用與管理層利用辭職套現(xiàn)等問題。為進(jìn)一步維護(hù)市場健康穩(wěn)定的發(fā)展，應(yīng)當(dāng)建立一系列有關(guān)退市的法律法規(guī)以及相關(guān)規(guī)范制度。

3.2 強(qiáng)化公司內(nèi)部管理

盈利水平是現(xiàn)金股利政策的基本保證，因此，創(chuàng)業(yè)板公司應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化自身管理水平，避免公司高管的套現(xiàn)行為，加強(qiáng)投融資透明度以避免惡意操縱。加大研發(fā)投入，提高贏利能力，促進(jìn)良性競爭，提高盈余所帶來的現(xiàn)金流，為良好的股利政策打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

3.3 制定適當(dāng)?shù)墓衫峙湔?/p>

創(chuàng)業(yè)板上市公司多為我國政策扶持的新興產(chǎn)業(yè)，大多處于起步階段。一般而言，現(xiàn)金的充裕度對企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展尤為重要，因此盈余的管理對創(chuàng)業(yè)板上市公司顯得尤為重要，股利政策應(yīng)當(dāng)與公司發(fā)展階段相適應(yīng)，根據(jù)自身發(fā)展制定合理的股利政策。

參考文獻(xiàn)：

[1]方倩如.創(chuàng)業(yè)板上市公司股利政策現(xiàn)狀與成因分析[J].中國市場，2015（29）.

[2]趙世奇，蔡銳.私募股權(quán)投資對創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績的影響[J].中國市場，2014（33）.