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    海外產(chǎn)出型基金分類的探索

    2015-05-30 10:48:04代宏坤
    大眾理財(cái)顧問(wèn) 2015年8期
    關(guān)鍵詞:型基金另類類別

    代宏坤

    與國(guó)外基金市場(chǎng)所面對(duì)的問(wèn)題相同,國(guó)內(nèi)一些新型的產(chǎn)出型基金同樣存在在現(xiàn)有分類體系中歸屬不清晰的問(wèn)題,隨著產(chǎn)出型基金數(shù)量的增加,對(duì)現(xiàn)有分類體系的改造很有必要。

    從全球基金行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看,隨著投資者需求的逐步多元化,以及基金投資領(lǐng)域的擴(kuò)大、投資策略的復(fù)雜化,各類型基金層出不窮,原有的分類體系很難準(zhǔn)確容納一些新型的基金。因此,對(duì)基金的分類體系進(jìn)行修訂變得格外重要。由于類型的劃分能夠代表不同基金的特征,因此基金類型對(duì)于投資者進(jìn)行投資決策十分重要。從全球范圍來(lái)看,美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)(ICI)和英國(guó)投資協(xié)會(huì)(IA)分別在2014年和今年對(duì)自身原有的基金分類體系進(jìn)行修訂,以反映行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和投資實(shí)踐。

    美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)把原分類體系的33個(gè)子類擴(kuò)充為現(xiàn)在的42個(gè)子類,增加了另類策略、靈活組合等子類。英國(guó)投資協(xié)會(huì)的修訂方案目前還沒(méi)有定論,投資協(xié)會(huì)確定了3套方案并廣泛征求業(yè)界的意見(jiàn),關(guān)注的焦點(diǎn)是如何歸類“產(chǎn)出型”基金。

    1 美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)的分類修訂

    美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)(ICI)每隔10年會(huì)對(duì)基金的分類進(jìn)行修訂,以更準(zhǔn)確地反映行業(yè)的變化和投資趨向。最新的一次修訂是在2014年,新的分類增加了成長(zhǎng)、另類戰(zhàn)略、全球權(quán)益和靈活組合基金等類別。

    ICI的分類體系共有五級(jí),2014年的分類調(diào)整對(duì)宏觀層面上的第一級(jí)到第三級(jí)保持不變。第一級(jí)分為長(zhǎng)期投資和短期投資共2項(xiàng),第二級(jí)分為股票基金、混合基金、債券基金和貨幣市場(chǎng)基金共4項(xiàng),第三級(jí)分為國(guó)內(nèi)股票基金、世界股票基金、混合基金、應(yīng)稅債券基金、免稅債券基金、應(yīng)稅貨幣市場(chǎng)基金和免稅貨幣市場(chǎng)基金共7項(xiàng),如圖所示。

    此次調(diào)整主要集中在第四級(jí)和第五級(jí)的子類別上。第四級(jí)13個(gè)分類(例如資本增值、世界股票、投資級(jí)債券等)被進(jìn)一步劃分成第五級(jí)的42個(gè)子類(成長(zhǎng)、另類戰(zhàn)略、全球股票、靈活組合和投資級(jí)短期債等),而在原有的分類體系里,第五級(jí)只包括33個(gè)子類。通過(guò)這42個(gè)子類,ICI可以對(duì)各類基金的凈資產(chǎn)、資金流動(dòng)等趨勢(shì)提供更詳細(xì)的信息。

    具體來(lái)看,另類投資策略在過(guò)去幾年中發(fā)展迅速,ICI在國(guó)內(nèi)股票、世界股票、混合基金和債券基金大類中均加入了另類投資策略這一子類;股票類別的分類也有了顯著的變化,總收益子類別更明確地包括了價(jià)值和平衡策略基金,在資本增值、世界股票項(xiàng)下包括了另類投資策略。

    新分類體系對(duì)債券基金也進(jìn)行了進(jìn)一步細(xì)分,在債券大類下增加了很多傳統(tǒng)的投資目標(biāo),大多數(shù)與債券基金的期限相關(guān)。債券類別下的變化包括對(duì)基金的久期進(jìn)行了更細(xì)致的劃分,用“投資級(jí)債券”替代了“公司債”,在多行業(yè)類別下增加了另類投資策略基金,這些變化使ICI能夠?qū)@些基金提供更多的細(xì)節(jié)。

    在應(yīng)稅貨幣市場(chǎng)基金中,ICI用“基本貨幣市場(chǎng)基金”替代“非國(guó)債貨幣市場(chǎng)基金”;新的分類把應(yīng)稅國(guó)債基金分為“財(cái)政回購(gòu)”貨幣市場(chǎng)基金和“財(cái)政代理”貨幣基金;免稅貨幣市場(chǎng)基金的子類沒(méi)有變化。

    2 英國(guó)投資協(xié)會(huì)對(duì)基金分類的修訂

    歷史上,投資者及其投資顧問(wèn)可通過(guò)英國(guó)投資協(xié)會(huì)基金分類體系來(lái)縮小基金的篩選范圍,投資者可使用這些更細(xì)的類別來(lái)進(jìn)行有針對(duì)性的比較,然后再實(shí)施進(jìn)一步的盡職調(diào)查。

    傳統(tǒng)上,這一分類體系是基于資產(chǎn)的,因此能夠根據(jù)歷史數(shù)據(jù)對(duì)某一類基金的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)特征做出預(yù)期。投資顧問(wèn)使用這一分類來(lái)比較基金業(yè)績(jī)及其他特征,創(chuàng)建按資產(chǎn)類別劃分的分散化的資產(chǎn)組合。

    傳統(tǒng)的基金分類一般是基于資產(chǎn)的,但隨著基金的多元化發(fā)展,一些產(chǎn)出導(dǎo)向型的基金在過(guò)去幾年中得到了快速發(fā)展。產(chǎn)出型基金是指提供資產(chǎn)配置需求的基金,這些產(chǎn)出型的基金關(guān)注投資者可理解的目標(biāo),根據(jù)不同的人生階段和需求,滿足投資者的不同目標(biāo),而不僅是力圖打敗業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。在傳統(tǒng)的零售產(chǎn)品環(huán)境中,基金是構(gòu)建更廣策略的基本模塊,而產(chǎn)出型基金則被看作是資產(chǎn)配置或風(fēng)險(xiǎn)管理的一站式解決方案。

    如今,有一種變化趨勢(shì)越來(lái)越明顯,即從把基金作為構(gòu)建更廣戰(zhàn)略的部件的零售產(chǎn)品,向提供資產(chǎn)配置或風(fēng)險(xiǎn)管理的一站式商店的產(chǎn)出型基金轉(zhuǎn)變。以目標(biāo)波動(dòng)率作為產(chǎn)出是這類基金中的一個(gè)大類,還有一些資產(chǎn)配置型基金的目標(biāo)強(qiáng)調(diào)投資者對(duì)資本損失風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注,而不是回報(bào)的波動(dòng)性。

    以提供解決方案而設(shè)立的基金在當(dāng)前的基于資產(chǎn)的分類框架下很難被準(zhǔn)確納入,因此歸入未分類的基金。在英國(guó),目前未分類項(xiàng)中共有475只基金,資產(chǎn)規(guī)模為800億英鎊,其中近200只基金的投資目標(biāo)是產(chǎn)出型的,整體規(guī)模超過(guò)300億英鎊,這些產(chǎn)出型基金大多數(shù)通過(guò)資產(chǎn)配置,追求與客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好相匹配的產(chǎn)出目標(biāo)。

    很明顯,這些產(chǎn)出型基金的命名是不清晰的,諸如風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)、多資產(chǎn)、基金解決方案,以及資產(chǎn)配置基金,所有這些稱謂都為行業(yè)和市場(chǎng)所使用。這些基金的產(chǎn)出目標(biāo)都在基金的投資目標(biāo)中有所陳述,有的比較清晰,有些則較為模糊。為了了解是否需對(duì)這些未分類的基金進(jìn)行重新分類,增加其能見(jiàn)度,今年一季度,英國(guó)投資協(xié)會(huì)(IA)提出了3項(xiàng)方案,并廣泛征求業(yè)界意見(jiàn)。

    方案一保留了目前的分類體系,繼續(xù)設(shè)立“未分類”項(xiàng)。該方案存在的問(wèn)題是,為了理解單只基金的特征,投資者在對(duì)產(chǎn)出型基金進(jìn)行相互比較時(shí),需要進(jìn)行更多的考察,以判斷這些基金之間是否具有可比性。投資協(xié)會(huì)擔(dān)心該方案不能提供足夠的透明度,不能給關(guān)注這些基金的投資者和投資顧問(wèn)提供相應(yīng)的信息。不過(guò),擁護(hù)該方案的意見(jiàn)認(rèn)為,對(duì)業(yè)績(jī)進(jìn)行比較并不需要在完全同類的基金中進(jìn)行,相信投資者能從中識(shí)別出更好的基金,也能用相應(yīng)的工具來(lái)理解這些基金的特征。

    方案二部分改變了現(xiàn)有的分類體系,使采用資產(chǎn)配置策略的產(chǎn)出型基金與混合型基金并列。兩者的區(qū)別是混合型基金對(duì)各類資產(chǎn)的配置比重有明確要求,而產(chǎn)出型基金沒(méi)有這樣的要求。這一類別與現(xiàn)存的靈活投資類的區(qū)別在于:這些基金的投資目標(biāo)是產(chǎn)出型的,而非資產(chǎn)型。投資協(xié)會(huì)認(rèn)為,方案二在滿足客戶解決方案的產(chǎn)出型策略與基于資產(chǎn)配置策略的混合投資方法之間具有相似性。

    方案三重建了分類體系,將基金整體重新分為資產(chǎn)類基金和產(chǎn)出型基金。該方案最為激進(jìn),需要對(duì)整個(gè)分類體系進(jìn)行重組,先把分類體系分為資產(chǎn)型和產(chǎn)出型兩大類。產(chǎn)出型類別包括諸如目標(biāo)絕對(duì)回報(bào)、資產(chǎn)保護(hù)型、目標(biāo)收益型等基金類別。投資協(xié)會(huì)認(rèn)為該方案是一種永久的解決方法,能夠適應(yīng)產(chǎn)出型基金的持續(xù)增長(zhǎng),但需要進(jìn)一步對(duì)產(chǎn)出型類別下各子類的邊界進(jìn)行界定。

    3 對(duì)我國(guó)基金分類體系的啟發(fā)

    目前,國(guó)內(nèi)基金的分類體系是基于資產(chǎn)類型而確立的,在《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》中,根據(jù)基金投資的資產(chǎn),把基金的類別劃分為股票型、債券型、貨幣市場(chǎng)基金、基金中基金。

    此外,不同的基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)均有自己的分類體系,這些體系大多是以資產(chǎn)類別為主,以產(chǎn)出型基金為輔的混合的分類體系。例如把保本型基金與股票基金、債券基金等類別并列,保本基金屬于產(chǎn)出型基金的范疇。各家機(jī)構(gòu)基金分類體系的差別主要在于分類細(xì)致程度,一些機(jī)構(gòu)的劃分標(biāo)準(zhǔn)較為寬泛,一些則更加細(xì)致。

    就目前的市場(chǎng)情況來(lái)看,我國(guó)現(xiàn)有的這些分類體系在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)仍能夠滿足各方的需要。但隨著國(guó)內(nèi)基金的發(fā)展,各種產(chǎn)出型類別的基金將會(huì)越來(lái)越多,對(duì)這些基金在現(xiàn)有分類體系中的歸屬也存在很多爭(zhēng)議。除保本型基金之外,國(guó)內(nèi)先后出現(xiàn)了絕對(duì)收益的基金,以及一些另類投資策略基金,例如股票多空基金、宏觀策略基金等。與國(guó)外基金市場(chǎng)所面對(duì)的問(wèn)題相同,這些基金在現(xiàn)有分類體系中歸屬不清晰的問(wèn)題,會(huì)給投資者理解這些基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征帶來(lái)困惑,從而影響投資決策。雖然現(xiàn)在的矛盾尚不明顯,但未來(lái)隨著產(chǎn)出型基金數(shù)量的增加,對(duì)現(xiàn)有分類體系的改造是有必要的,國(guó)外成熟市場(chǎng)的一些做法無(wú)疑是值得借鑒的。

    收稿日期:2015-07-06

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