眾籌：大眾創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的融資新途

眾籌是隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)發(fā)展出現(xiàn)的一種新的融資方式。為支持“大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新”，我國(guó)政府號(hào)召通過眾籌這樣的互聯(lián)網(wǎng)金融方式來(lái)服務(wù)廣大創(chuàng)業(yè)者，幫助解決小微企業(yè)、特別是創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資難的問題，從而對(duì)傳統(tǒng)金融服務(wù)起到一定的補(bǔ)充支持作用。所謂眾籌，是指通過網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)發(fā)起項(xiàng)目向大眾籌集資金，并由項(xiàng)目發(fā)起人為投資人提供一定回報(bào)的融資模式。

9月23日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加快構(gòu)建大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新支撐平臺(tái)的指導(dǎo)意見》。其中明確指出，“眾籌，匯眾資促發(fā)展，通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)向社會(huì)募集資金，更靈活高效滿足產(chǎn)品開發(fā)、企業(yè)成長(zhǎng)和個(gè)人創(chuàng)業(yè)的融資需求，有效增加傳統(tǒng)金融體系服務(wù)小微企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者的新功能，拓展創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新投融資新渠道?！?/p>

眾籌拓寬投融資渠道

在“大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新”的大潮中，小微企業(yè)應(yīng)是最有活力、最為積極從事創(chuàng)新活動(dòng)的群體，尤其是科技型小微企業(yè)。眾籌模式的推廣和應(yīng)用，將有助于小微企業(yè)破除發(fā)展中的融資難題，從而保護(hù)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的活力

一般說來(lái)，眾籌可以按照回報(bào)的具體類型分為四種：回報(bào)眾籌、股權(quán)眾籌、債權(quán)眾籌、公益眾籌?；貓?bào)眾籌是指出資人通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)對(duì)眾籌項(xiàng)目進(jìn)行投資，并獲得產(chǎn)品或服務(wù)。在我國(guó)，股權(quán)眾籌主要是指通過互聯(lián)網(wǎng)形式進(jìn)行公開小額股權(quán)融資活動(dòng)。債權(quán)眾籌是指投資者對(duì)項(xiàng)目或公司進(jìn)行投資，獲得其一定比例的債權(quán)，并在未來(lái)收取利息、收回本金。公益眾籌是指通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)發(fā)起的公益捐贈(zèng)活動(dòng)。

目前，美國(guó)的眾籌市場(chǎng)以回報(bào)眾籌為主，較為成功的眾籌平臺(tái)有Kickstarter、Indiegogo等。英國(guó)的眾籌市場(chǎng)以股權(quán)眾籌為主，Crowdcube和Seedrs兩家平臺(tái)比較具有代表性。

在“大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新”的大潮中，小微企業(yè)應(yīng)是最有活力、最為積極從事創(chuàng)新活動(dòng)的群體，尤其是科技型小微企業(yè)。當(dāng)前企業(yè)融資難已經(jīng)對(duì)我國(guó)企業(yè)成長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展形成一定阻礙。眾籌模式的推廣和應(yīng)用，將有助于小微企業(yè)破除發(fā)展中的融資難題，從而保護(hù)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的活力。

目前，在我國(guó)金融市場(chǎng)上，債權(quán)融資的渠道非常豐富，包括債券市場(chǎng)、銀行、小貸公司、P2P等。然而，股權(quán)融資的渠道相對(duì)有限。由于債券融資和股權(quán)融資的性質(zhì)截然不同，因此難以相互替代。

股權(quán)資本是企業(yè)的永久性資本，企業(yè)無(wú)需償還，投資者獲得的回報(bào)與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果成正比。債權(quán)融資則需要企業(yè)承擔(dān)按期付息和到期還本的義務(wù)，這種義務(wù)與公司的經(jīng)營(yíng)狀況和盈利水平無(wú)關(guān)。通過債權(quán)融資的企業(yè)，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力更差，特別是對(duì)于科技型小微企業(yè)。相對(duì)生產(chǎn)型、貿(mào)易型等其他類型的小微企業(yè)，科技型小微企業(yè)幾乎沒有固定資產(chǎn)，并且初期投入大、投入周期長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)更高，更是難以通過債權(quán)方式實(shí)現(xiàn)融資。眾籌是具有互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代特色的新型融資方式，豐富了小微企業(yè)的融資渠道。股權(quán)眾籌更是開拓股權(quán)融資的新模式。

更進(jìn)一步說，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型也需要有充足的股權(quán)融資渠道來(lái)配合。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型本質(zhì)上就是通過轉(zhuǎn)變資源配置和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速發(fā)展。然而對(duì)于企業(yè)來(lái)說則是翻天覆地的革命，是企業(yè)生產(chǎn)模式、經(jīng)營(yíng)模式和管理模式的全方位變化。這就意味著，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型對(duì)于企業(yè)來(lái)說具有極大的不確定性，而在此過程中企業(yè)也無(wú)法找到相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖方式。想要實(shí)現(xiàn)這種高風(fēng)險(xiǎn)的變革，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的企業(yè)需要尋找到與之相匹配的高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者，借助股權(quán)融資的形式來(lái)獲得資金。股權(quán)眾籌正是在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中順應(yīng)企業(yè)需求的融資方式。

2011年，眾籌正式進(jìn)入中國(guó)。經(jīng)過了四年的發(fā)展，截至2015年6月，我國(guó)共有211家眾籌平臺(tái)，53家是2015年上半年新誕生的平臺(tái)。2015年上半年，我國(guó)眾籌平臺(tái)成功募集46.66億元人民幣。目前，我國(guó)的眾籌平臺(tái)主要分為兩大板塊：產(chǎn)品眾籌板塊，即回報(bào)眾籌，私募股權(quán)板塊，即股權(quán)眾籌，并輔以公益眾籌。除公益項(xiàng)目外，眾籌平臺(tái)方會(huì)收取項(xiàng)目募集資金或股權(quán)的一定比例作為平臺(tái)服務(wù)費(fèi)。

股權(quán)眾籌的融資模式

我國(guó)現(xiàn)有的股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)屬于私募股權(quán)業(yè)務(wù)的一種。所謂私募股權(quán)，即Private Equity（PE），是指通過私募形式對(duì)私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過程中附帶考慮了將來(lái)的退出機(jī)制，即通過上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售持股獲利

目前，我國(guó)較為有代表性的股權(quán)眾籌平臺(tái)是京東股權(quán)眾籌。2015年3月31日，京東宣布股權(quán)眾籌正式上線。2015年7月29日，證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《場(chǎng)外證券業(yè)務(wù)備案管理辦法》之后，京東眾籌將其“股權(quán)眾籌”平臺(tái)更名為“私募股權(quán)”。京東股權(quán)眾籌采用的是“領(lǐng)投+跟投”模式，即在眾籌平臺(tái)上發(fā)起股權(quán)眾籌項(xiàng)目后，由專業(yè)投資人“領(lǐng)投”，社會(huì)公眾自由選擇跟投。投資者在投資后將獲得項(xiàng)目企業(yè)的相應(yīng)股權(quán)。領(lǐng)投人負(fù)責(zé)與企業(yè)溝通，并具有相應(yīng)的決策權(quán)，跟投人不參與日常性管理。項(xiàng)目財(cái)務(wù)只對(duì)投資者公開。跟投人將支付給領(lǐng)投人20%的投資收益作為回報(bào)。這種模式可以吸納有豐富經(jīng)驗(yàn)和戰(zhàn)略資源的優(yōu)質(zhì)投資者作為領(lǐng)投人，最大限度地提高項(xiàng)目選擇的成功率，進(jìn)而帶動(dòng)更多擁有一定閑置資金的跟投人加入，提高社會(huì)資金利用率。

每個(gè)項(xiàng)目的領(lǐng)投人原則上只有一名。融資人應(yīng)當(dāng)在融資項(xiàng)目預(yù)熱階段與有意投資的領(lǐng)投人接洽。有意向的領(lǐng)投人會(huì)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行盡職調(diào)查并出具盡調(diào)報(bào)告或領(lǐng)投理由。當(dāng)領(lǐng)投人最終確定后，由融資人及領(lǐng)投人共同提交項(xiàng)目上線申請(qǐng)。

開始股權(quán)眾籌之前，眾籌平臺(tái)會(huì)事先把路演的排期公布出來(lái)。路演當(dāng)天，領(lǐng)投人、跟投人和項(xiàng)目方交流溝通。一般主要采取網(wǎng)上路演或者微信路演的方式。

股權(quán)眾籌融資成功后，領(lǐng)投人與跟投人將融資資金轉(zhuǎn)入眾籌平臺(tái)委托的第三方機(jī)構(gòu)的資金賬戶或托管賬戶。投資人與融資人根據(jù)項(xiàng)目認(rèn)購(gòu)結(jié)果簽訂投資協(xié)議。待融資人辦理工商變更手續(xù)并通過眾籌平臺(tái)審核后，該第三方機(jī)構(gòu)根據(jù)指定的流程和規(guī)定將相應(yīng)款項(xiàng)轉(zhuǎn)入融資項(xiàng)目公司。

我國(guó)現(xiàn)有的股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)屬于私募股權(quán)業(yè)務(wù)的一種。所謂私募股權(quán)，即Private Equity（PE），是指通過私募形式對(duì)私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過程中附帶考慮了將來(lái)的退出機(jī)制，即通過上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售持股獲利。

為了控制風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)眾籌一般只接受經(jīng)歷了天使輪投資后的融資項(xiàng)目。股權(quán)眾籌和金融市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)投資有異曲同工之妙。股權(quán)眾籌和風(fēng)險(xiǎn)投資的區(qū)別主要體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)。

1.投資平臺(tái)不同。根據(jù)中國(guó)人民銀行的《指導(dǎo)意見》，股權(quán)眾籌融資必須通過股權(quán)眾籌融資中介機(jī)構(gòu)平臺(tái)（互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站或其他類似的電子媒介）進(jìn)行。此外，股權(quán)眾籌平臺(tái)可以在符合法律法規(guī)規(guī)定的前提下，對(duì)業(yè)務(wù)模式進(jìn)行創(chuàng)新探索，發(fā)揮股權(quán)眾籌融資作為多層次資本市場(chǎng)有機(jī)組成部分的作用，更好地服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。因此，股權(quán)眾籌是要通過互聯(lián)網(wǎng)中介機(jī)構(gòu)平臺(tái)來(lái)進(jìn)行的。風(fēng)險(xiǎn)投資一般是投資人或投資機(jī)構(gòu)直接對(duì)融資項(xiàng)目進(jìn)行投資。

2.投資方不同。股權(quán)眾籌的投資方一般是具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力、能夠進(jìn)行小額投資的民眾。傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金管理人是普通合伙人，相當(dāng)于京東股權(quán)眾籌平臺(tái)上的領(lǐng)投人，多是專業(yè)的投資人或投資機(jī)構(gòu)，他們比股權(quán)眾籌投資人更有資金實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

3.融資方不同。股權(quán)眾籌的融資方主要是小微企業(yè)，通過股權(quán)眾籌平臺(tái)向投資人如實(shí)披露企業(yè)的商業(yè)模式、經(jīng)營(yíng)管理、財(cái)務(wù)狀況、資金使用等關(guān)鍵信息，不得誤導(dǎo)或欺詐投資者。簡(jiǎn)言之，股權(quán)眾籌多為創(chuàng)業(yè)公司籌集資金，集中在A輪到B輪的投資。風(fēng)險(xiǎn)投資雖然多以投資高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域?yàn)橹?，但是并不局限于小微企業(yè)。

4.融資結(jié)果不同。股權(quán)眾籌項(xiàng)目多為難以在風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)上獲得資金的項(xiàng)目。股權(quán)眾籌為這樣的創(chuàng)業(yè)企業(yè)或項(xiàng)目提供了新的生機(jī)。一般說來(lái)，企業(yè)更傾向于獲得風(fēng)險(xiǎn)投資。在投融資市場(chǎng)上，股權(quán)眾籌是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的一種補(bǔ)充。

5.融資方自律方式不同。通過眾籌進(jìn)行融資的公司，需要定期向半公開市場(chǎng)，即投資群體，發(fā)布項(xiàng)目進(jìn)展、經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)狀況，甚至新聞稿。但是風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目沒有義務(wù)完全公布自己的內(nèi)部信息。股權(quán)眾籌的義務(wù)更為繁瑣，同時(shí)所獲得的權(quán)利也更大。股權(quán)眾籌的大多數(shù)投資人不參與日常性管理，但是主要投資人，如領(lǐng)投人，應(yīng)該參與公司事務(wù)管理。風(fēng)險(xiǎn)投資的普通合伙人通常參與企業(yè)的決策。

互聯(lián)網(wǎng)金融的興起，使多種互聯(lián)網(wǎng)融資形式不斷涌現(xiàn)。除了眾籌外，P2P也備受市場(chǎng)關(guān)注。雖然同為通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)向大眾募集資金的融資方式，但是P2P和眾籌也有不同之處：融資對(duì)象不同。P2P是個(gè)人對(duì)個(gè)人或企業(yè)的借款，屬于債權(quán)融資。眾籌是項(xiàng)目對(duì)公眾的集資，可以是股權(quán)融資，產(chǎn)品回報(bào)或債權(quán)融資。回報(bào)方式不同。P2P是以借款的方式進(jìn)行融資，以本金和利息的資金方式進(jìn)行回報(bào)。眾籌的回報(bào)形式則更加多樣化，除了資金回報(bào)外，還可能以實(shí)物、服務(wù)等多種方式回報(bào)，甚至可能沒有回報(bào)。擔(dān)保方式不同。P2P平臺(tái)和眾籌平臺(tái)均為中介性質(zhì)，不具有擔(dān)保功能。但是大多數(shù)P2P平臺(tái)會(huì)采用第三方擔(dān)保或保證金交易模式，而眾籌平臺(tái)一般不對(duì)投資者收益做擔(dān)保。

當(dāng)前正值大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新的興盛時(shí)期，作為和創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新緊密相關(guān)的互聯(lián)網(wǎng)融資方式，眾籌融資將在我國(guó)金融市場(chǎng)中得到發(fā)展，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中大有作為。