金融市場(chǎng)

05月25日至06月07日

焦點(diǎn)

雖然改革預(yù)期和資金流動(dòng)性在邏輯上都支撐牛市向前，但由于資本市場(chǎng)自身制度建設(shè)的缺陷，其波動(dòng)性的擴(kuò)大亦不可避免。

A股5000點(diǎn)牛市邏輯

從年初至今（6月3日），上證綜指上漲51.8%至4909.8點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指上漲170%至3982.25點(diǎn)，上述兩個(gè)指數(shù)直逼5000點(diǎn)、4000點(diǎn)兩個(gè)整數(shù)關(guān)口。

從各券商的中期策略來(lái)看，牛市仍將繼續(xù)是它們的一致觀點(diǎn)，只不過(guò)對(duì)于點(diǎn)數(shù)的預(yù)測(cè)較有差異，有的甚至直言“牛市不測(cè)頂”。

支撐牛市最重要的兩個(gè)邏輯在于改革的預(yù)期和流動(dòng)性的充裕。

“一帶一路”和“中國(guó)制造2025”的實(shí)施都是系統(tǒng)長(zhǎng)遠(yuǎn)工程，將不斷催化市場(chǎng)情緒?！盎ヂ?lián)網(wǎng)+”的浪潮也將促進(jìn)上市公司轉(zhuǎn)型，提升自身估值。反過(guò)來(lái)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展和資本市場(chǎng)改革亦需要牛市作為支撐。

摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬虹接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)說(shuō)，A股雖然有了一個(gè)大牛市，但是其對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐作用現(xiàn)在看來(lái)還不是十分明顯。由于牛市跑得太快，企業(yè)出售股權(quán)置換債務(wù)的情形還未集中顯現(xiàn)。

一位接近證監(jiān)會(huì)的人士說(shuō)，如果資本市場(chǎng)能保持慢牛狀態(tài)，待注冊(cè)制改革實(shí)施后，能夠幫助一大批創(chuàng)新型、符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)發(fā)展方向的企業(yè)融資，將有力促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，到時(shí)牛市自然也有了實(shí)際的經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量支撐。

流動(dòng)性方面，自2014年11月降息周期啟動(dòng)以來(lái)，央行已經(jīng)進(jìn)行了3次降息、2次降準(zhǔn)，向市場(chǎng)釋放了大量流動(dòng)性。

市場(chǎng)人士普遍預(yù)期，未來(lái)貨幣政策將會(huì)進(jìn)一步寬松。流動(dòng)性的增加使資金大量涌入了資本市場(chǎng)，中國(guó)證券投資者保護(hù)網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，5月銀證轉(zhuǎn)賬凈增加9235億元，5月銀證轉(zhuǎn)賬凈增加額較4月增加347億元，創(chuàng)單月轉(zhuǎn)入最高紀(jì)錄。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，5月通過(guò)新發(fā)行公募基金入市的資金約為2777.67億元，較上月的2547.18億元增加230.49億元。

居民資產(chǎn)配置角度，近期剛性?xún)陡侗淮蚱频陌咐粩喟l(fā)生，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率不斷下降。資產(chǎn)配置向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的需求愈發(fā)旺盛。

雖然改革預(yù)期和資金流動(dòng)性在邏輯上都支撐牛市向前，但由于資本市場(chǎng)自身制度建設(shè)的缺陷，其波動(dòng)性的擴(kuò)大亦不可避免。

5月15日至27日，上證指數(shù)走出7連陽(yáng)，5月28日最高攀至4986.5點(diǎn)，但盤(pán)中受市場(chǎng)傳聞?dòng)绊?，出現(xiàn)暴跌，當(dāng)天上證指數(shù)下跌6.50%，兩市超過(guò)500只個(gè)股跌停。

匯金減持工行和建行被認(rèn)為是大跌的導(dǎo)火索之一。后有分析指出，匯金減持實(shí)為有利于金融機(jī)構(gòu)的改革，被解讀為利空是市場(chǎng)不成熟的表現(xiàn)。

A股政策市由來(lái)而久，因此不少真真假假的傳聞就能讓市場(chǎng)大幅波動(dòng)，這在市場(chǎng)走牛過(guò)程中更是如此。因此，需要政府監(jiān)管部門(mén)加大政策信息的公開(kāi)性，同時(shí)加大對(duì)利用不實(shí)信息影響市場(chǎng)行為的查處力度。

另一層面，此輪牛市與上一輪牛市最顯著的不同在于杠桿資金的運(yùn)用。融資融券的開(kāi)通，使投資者利用杠桿資金入市成為合法選擇，并在這一基礎(chǔ)上不斷放大。截至6月4日，兩市融資余額已經(jīng)超過(guò)2萬(wàn)億元，但融券余額卻不足百億元。

融資與融券極為不對(duì)等的發(fā)展，為市場(chǎng)埋下了隱患。一旦出現(xiàn)極端性事件，巨大的融資倉(cāng)位將加速市場(chǎng)下滑，由于融券量極小，使市場(chǎng)幾乎沒(méi)有緩沖余地。在這輪牛市中，投資者可以明顯感覺(jué)到波動(dòng)的巨大。

在牛市中如何監(jiān)管，是證監(jiān)會(huì)面臨的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題和市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，在當(dāng)前市場(chǎng)下，證監(jiān)會(huì)著力加大新股的供給，同時(shí)，對(duì)市場(chǎng)違規(guī)行為加大查處力度。

面對(duì)巨量資金涌入，兩市不足3000只的股票投資標(biāo)的必然會(huì)出現(xiàn)價(jià)格飆漲，有些稀缺性投資標(biāo)的甚至被炒上天價(jià)，因此，增加供給和投資標(biāo)的被認(rèn)為是解決的辦法。

自今年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)加大了新股發(fā)行速度，并進(jìn)行了一系列簡(jiǎn)政放權(quán)優(yōu)化股票發(fā)行行政許可程序，使新股發(fā)行更加順暢，如改善審核見(jiàn)面會(huì)形式、完善中止審核程序等。

新股上市速度上，只在5月份即有44家企業(yè)完成申購(gòu)，效率大幅提升。為了在注冊(cè)制實(shí)施之前做好新股發(fā)行市場(chǎng)也逐漸適應(yīng)了新股的大批量發(fā)行，自這輪牛市以來(lái)，IPO發(fā)行幾乎不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成影響，這與以前談IPO色變形成鮮明對(duì)比。

但由于受限于審核力量，即使現(xiàn)有審核力量開(kāi)足馬力， IPO的大批量供給也并不現(xiàn)實(shí)。