財務(wù)能力與企業(yè)價值相關(guān)性的實證研究

苗露

[摘 要] 通過構(gòu)建財務(wù)能力指標(biāo)體系將財務(wù)能力分解為財務(wù)戰(zhàn)略能力、財務(wù)活動能力和財務(wù)表現(xiàn)能力，并以滬深300指數(shù)中的267家公司在2013年數(shù)據(jù)為樣本，從實證角度分別對財務(wù)能力指標(biāo)體系各部分與代表企業(yè)價值的托賓Q進(jìn)行了相關(guān)性分析。通過分析可知企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略能力、投資能力、籌資能力、經(jīng)營能力都會對企業(yè)價值產(chǎn)生重要影響。

[關(guān)鍵詞] 財務(wù)能力;企業(yè)價值;相關(guān)性;實證研究

[中圖分類號] F272 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] B

一、引言

研究財務(wù)能力與企業(yè)價值之間的關(guān)系是很必要的。隨著社會的進(jìn)步，企業(yè)逐漸步入了以財務(wù)能力為導(dǎo)向的階段，企業(yè)應(yīng)關(guān)注財務(wù)能力與企業(yè)價值的關(guān)系，準(zhǔn)確識別顯著影響企業(yè)價值的主要財務(wù)能力因素，努力通過改善這些財務(wù)能力因素來提升企業(yè)價值，實現(xiàn)企業(yè)價值的持續(xù)、穩(wěn)定增長。盡管目前有關(guān)企業(yè)價值方面的研究很多，但是從財務(wù)能力角度分析其與企業(yè)價值之間相互關(guān)系的研究尚不多見。

本文對財務(wù)能力與企業(yè)價值的相關(guān)性問題展開研究。首先構(gòu)建財務(wù)能力指標(biāo)體系，以實現(xiàn)對企業(yè)財務(wù)能力進(jìn)行更全面的評價;然后借助所構(gòu)建的財務(wù)能力指標(biāo)體系，以我國上市公司數(shù)據(jù)為樣本，從實證角度探討企業(yè)財務(wù)能力與企業(yè)價值之間的相關(guān)性，運用相關(guān)分析和回歸分析來識別企業(yè)財務(wù)能力中影響企業(yè)價值的有利因素和不利因素，進(jìn)而為企業(yè)通過財務(wù)能力來提升企業(yè)價值提供理論依據(jù)，促進(jìn)企業(yè)的持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展。

二、企業(yè)財務(wù)能力指標(biāo)體系的構(gòu)建

財務(wù)能力的評價是研究企業(yè)財務(wù)能力的一項關(guān)鍵問題，目前有關(guān)財務(wù)能力評價的研究很多是從定性的角度進(jìn)行的，即使有部分學(xué)者構(gòu)建了財務(wù)能力評價的指標(biāo)體系，但是其不足主要表現(xiàn)在：一是考慮問題不夠全面，很多財務(wù)能力指標(biāo)體系僅從償債能力、營運能力、盈利能力和發(fā)展能力四個方面來進(jìn)行構(gòu)建，這忽略了影響財務(wù)能力的其他重要因素，例如財務(wù)戰(zhàn)略能力和財務(wù)活動能力等;二是對企業(yè)外部利益相關(guān)者來說，財務(wù)能力指標(biāo)體系中的一些指標(biāo)數(shù)據(jù)是無法獲取，因而也就失去了實際意義的。

本文試圖克服上述不足，將站在企業(yè)外部利益相關(guān)者的角度，運用可獲得的公開信息來評價上市公司財務(wù)能力。由于企業(yè)的財務(wù)過程可以概括為在財務(wù)戰(zhàn)略的引領(lǐng)下實施財務(wù)活動最終實現(xiàn)財務(wù)目標(biāo)，因而本文將以財務(wù)戰(zhàn)略—財務(wù)活動—財務(wù)表現(xiàn)這一邏輯線索來構(gòu)建財務(wù)能力指標(biāo)體系（如表1所示），這樣構(gòu)建出來的財務(wù)能力體系能夠更全面地反映財務(wù)能力。

其中，二級指標(biāo)中的CFO影響力的取值方法為若CFO進(jìn)入董事會，取值為1，否則取值為0;控制能力的具體指標(biāo)為注冊會計師審計意見和股權(quán)制衡，如果是無保留意見，注冊會計師審計意見設(shè)為1，其他設(shè)為0，股權(quán)制衡的測算方法為第2-5大股東持股比例之和/第一大股東持股比例;戰(zhàn)略支撐能力的具體指標(biāo)為EVA回報率和財務(wù)杠桿;投資能力的具體指標(biāo)為投資活動現(xiàn)金流入與流出比、投資收益率、投入資本回報率以及長期資本收益率;籌資能力的具體指標(biāo)為利息占帶息負(fù)債比、股權(quán)擴(kuò)展能力、資產(chǎn)負(fù)債率以及籌資活動現(xiàn)金流入與流出比;經(jīng)營能力的具體指標(biāo)為利潤成本率、總營業(yè)成本率和經(jīng)營活動現(xiàn)金收入與流出比;分配能力的具體指標(biāo)為每股稅前現(xiàn)金股利、現(xiàn)金股利保障倍數(shù)和每股股利變動比率;盈利能力的具體指標(biāo)為總資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率和營業(yè)毛利率;營運能力的具體指標(biāo)為應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、營運資本周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率;償債能力的具體指標(biāo)為流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率、權(quán)益乘數(shù)和長期資本負(fù)債率;發(fā)展能力的具體指標(biāo)為資本積累率、凈資產(chǎn)收益率增長率、凈利潤增長率和可持續(xù)增長率;現(xiàn)金流量能力的具體指標(biāo)為營業(yè)收入現(xiàn)金含量、現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率和凈利潤現(xiàn)金凈含量。

表1 財務(wù)能力指標(biāo)體系

三、實證分析

（一）樣本選取

為了對財務(wù)能力和企業(yè)價值的關(guān)系進(jìn)行實證研究，本文選擇來自滬深300指數(shù)的300家公司的2013年數(shù)據(jù)為樣本。樣本數(shù)據(jù)來源于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫。在剔除金融類企業(yè)及財務(wù)指標(biāo)存在異常的企業(yè)后，樣本數(shù)量為267個。

（二）相關(guān)性分析

為了識別財務(wù)能力中能夠顯著影響企業(yè)價值的因素，本文選擇托賓Q值作為衡量企業(yè)價值的指標(biāo)，以各財務(wù)能力為獨立單位，引入皮爾森相關(guān)系數(shù)，首先進(jìn)行各財務(wù)能力與企業(yè)價值的相關(guān)性分析，所應(yīng)用的統(tǒng)計分析軟件為spss22。

表2 財務(wù)戰(zhàn)略能力與企業(yè)價值相關(guān)性分析結(jié)果

從表2可以看出，審計意見、CFO進(jìn)入董事會情況、財務(wù)杠桿與托賓Q的相關(guān)性不顯著，說明三者與托賓Q不具有相關(guān)性，而股權(quán)制衡、EVA回報率與托賓Q的相關(guān)系數(shù)分別0.153、0.275，而且相關(guān)系數(shù)均顯著，說明股權(quán)制衡、EVA回報率與托賓Q具有一定的正相關(guān)關(guān)系，因而企業(yè)應(yīng)更多地關(guān)注財務(wù)戰(zhàn)略能力中的這兩項指標(biāo)，進(jìn)而提升企業(yè)價值。

表3 投資能力與企業(yè)價值相關(guān)性分析結(jié)果

從表3可以看出，在投資能力中，只有一個指標(biāo)（投資活動現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出比）與托賓Q相關(guān)性沒有通過檢驗，其他指標(biāo)均與企業(yè)價值具有正相關(guān)關(guān)系。由此可以判斷，投資能力與企業(yè)價值具有正相關(guān)性，提升投資能力有利于企業(yè)價值的創(chuàng)造。

表4 籌資能力與企業(yè)價值相關(guān)性分析結(jié)果

從表4可以看出，在籌資能力中，除了利息占帶息債務(wù)比沒有對托賓Q產(chǎn)生影響，籌資活動現(xiàn)金流入與流出比、股權(quán)增長率與托賓Q具有正相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.311和0.285，而代表籌資風(fēng)險的資產(chǎn)負(fù)債率與托賓Q有負(fù)相關(guān)性，系數(shù)高達(dá)-0.602，說明籌資風(fēng)險的提升會大大降低企業(yè)價值。由此可以判斷，提升籌資能力有利于企業(yè)價值的創(chuàng)造。

表5 經(jīng)營能力與企業(yè)價值相關(guān)性分析結(jié)果

從表5可以看出，在經(jīng)營能力中，除了利潤成本率沒有對托賓Q產(chǎn)生影響，經(jīng)營活動現(xiàn)金流入與流出比與托賓Q具有正相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)為0.157，而代表經(jīng)營成本的總營業(yè)成本率與托賓Q有負(fù)相關(guān)性，系數(shù)為-0.140，說明經(jīng)營成本的變大不利于企業(yè)價值的提升。由此可以判斷，提升經(jīng)營能力有利于企業(yè)價值的創(chuàng)造。

表6 分配能力與企業(yè)價值相關(guān)性分析結(jié)果

從表6可以看出，分配能力指標(biāo)與托賓Q不具有相關(guān)性，每股稅前現(xiàn)金股利、每股股利變動比率、現(xiàn)金股利保障倍數(shù)與托賓Q的相關(guān)性系數(shù)均不顯著，這也說明企業(yè)的分配能力一般不會對企業(yè)價值產(chǎn)生影響。在接下來的回歸分析中，分配能力指標(biāo)也不會作為解釋變量參與分析。

表7 盈利能力與企業(yè)價值相關(guān)性分析結(jié)果

從表7可以看出，盈利能力整體指標(biāo)與托賓Q具有明顯的正相關(guān)性，特別是營業(yè)毛利率、總資產(chǎn)凈利潤率與托賓Q值的相關(guān)系數(shù)達(dá)到了0.474、0.444，而凈資產(chǎn)收益率與托賓Q值相關(guān)系數(shù)為0.248。由此可以判斷企業(yè)獲利能力對企業(yè)價值的貢獻(xiàn)很大，企業(yè)應(yīng)該重視盈利能力培養(yǎng)，而投資者也應(yīng)該重視投資對象的盈利能力。

表8 營運能力與企業(yè)價值相關(guān)性分析結(jié)果

從表8可以看出，營運能力指標(biāo)與托賓Q不具有相關(guān)性，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、營運資本周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與托賓Q的相關(guān)性系數(shù)均不顯著，這說明企業(yè)的營運能力對企業(yè)價值不具有顯著影響。在接下來的回歸分析中，營運能力指標(biāo)也不會作為解釋變量參與分析。

四、結(jié)論

本文構(gòu)建了財務(wù)能力指標(biāo)體系，在此基礎(chǔ)上分別對財務(wù)能力指標(biāo)體系各部分與代表企業(yè)價值的托賓Q進(jìn)行了相關(guān)性分析。通過分析可知企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略能力、投資能力、籌資能力、經(jīng)營能力都會對企業(yè)價值產(chǎn)生重要影響;企業(yè)償債能力對企業(yè)價值的影響情況有所不同，其中短期償債能力有利于企業(yè)價值提升，長期償債能力不利于企業(yè)價值的提升，可能是由于籌資成本過高的原因造成的;而分配能力與營運能力不會企業(yè)價值產(chǎn)生影響。

[參 考 文 獻(xiàn)]

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[責(zé)任編輯：王鳳娟]endprint