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    淺析影子銀行

    2015-04-02 08:09:47郭雪明張?zhí)礻?/span>
    智富時代 2014年10期
    關鍵詞:中介影子銀行證券化

    郭雪明 張?zhí)礻?/p>

    摘要:近年來,隨著我國銀行理財和同業(yè)業(yè)務等繞監(jiān)管模式的發(fā)展,影子銀行日益引起人們的重視。應當看到影子銀行是金融自由化下的必然結果,關鍵是認識到其中監(jiān)管真空與風險過度放大等問題,由于得不到監(jiān)管當局直接救助,受到?jīng)_擊時便有可能演變?yōu)橄到y(tǒng)性危機。借鑒國外的影子銀行模式,或許對我國影子銀行的發(fā)展有一定指導意義。

    關鍵詞: 影子銀行;信用;中介;證券化

    影子銀行的本質

    分析影子銀行,可以從直接融資與間接融資的角度看。間接融資以銀行為主導,銀行在一定資本充足率的要求下,吸收公眾存款,通過貸款和債券投資向企業(yè)、個人。存款人不承擔銀行貸款項目風險,僅承擔銀行的信用風險。直接融資體系中,企業(yè)的信用風險被分散傳遞,由投資者承擔了基礎資產的風險,基金公司、投資銀行等中介機構不應利用投資者資金擴大自身杠桿。

    影子銀行的實質與銀行類似,相關機構接受與存款特征相似的融資,向其他機構提供流動性和信用支持,公開或隱含地使用了杠桿。從國外的經(jīng)驗看,銀行的負債將部分轉化為貨幣市場基金,銀行的資產大量證券化進入市場,資金與資產通過中介機構在證券市場對接,而非銀行的資產負債表內,形成影子銀行體系。

    與傳統(tǒng)銀行不同的是,影子銀行的信用中介職能(信用轉換、期限轉換、流動性轉換)并不是在一家機構(銀行)完成,而是通過廣泛的證券化與擔保中介(collateral intermediation)活動,在銀行體系外形成相互關聯(lián)的多步驟中介鏈。

    在資本充足、貸款集中度、杠桿比率、撥備計提以及各項風險方面,影子銀行沒有比照銀行的標準進行監(jiān)管,也得不到公共部門直接的流動性支持(如美聯(lián)儲貼現(xiàn)窗口和聯(lián)邦存款保險),這便產生了監(jiān)管套利、杠桿過度放大而引發(fā)系統(tǒng)性風險的可能。

    信用創(chuàng)造方面,影子銀行通過回購協(xié)議等融入資金,購買信貸資產,以此為基礎資產發(fā)行ABS等結構性產品,并以此為抵押獲取資金進行再次證券化和再融資,通過反復循環(huán)抵押,創(chuàng)造出了“抵押品市場價值/扣減率”的信用創(chuàng)造模式。

    影子銀行兩大職能

    (一)資產證券化

    證券化將銀行的信用中介功能進行了“垂直切塊”,大量非銀行金融機構參與其中,發(fā)揮著銀行某一項或多項功能。第一步,商業(yè)銀行等機構將貸款真實出售給SPV,將貸款資產轉移到表外。第二步,SPV將購買到的貸款組成資產池,然后將資產池的現(xiàn)金流進行打包并重新分割為權益檔、中間檔和安全檔,通過分層(Tranches)和評級機構評級等內外部增信設計,影子銀行在這一步主要執(zhí)行了信用轉換的職能。第三步,長期的AAA級證券被出售到SIVs、LPFCs、對沖基金、歐洲銀行等,這些機構通過發(fā)行貨幣市場工具進行批發(fā)融資,主要是ABCP、Repos等,影子銀行在這一步主要執(zhí)行的是期限轉換的職能。第四步,這些貨幣市場工具在銀行體系外的貨幣市場完成流動性轉換。

    因而,傳統(tǒng)銀行中介集信用、期限、流動性轉換職能于一身,影子銀行則將信用中介職能的三個方面進行了重新分配,不同的機構側重于不同的方面,在一定程度上發(fā)揮各自的比較優(yōu)勢。同時,影子銀行在完成這些轉換時,大多受到來自傳統(tǒng)銀行或其它非公共部門或明或暗的信用或者流動性支持。通過這一影子信用中介過程,影子銀行系統(tǒng)將風險性的長期貸款轉換為低信用風險、短期的類貨幣資產(如$1 NAV)。

    (二)擔保中介

    影子銀行的另一個特征是抵押活動密集,對相對稀少的抵押物的重復使用支撐了大量的交易活動,這在降低了交易風險的同時也潤滑了整個金融體系。影子銀行體系擔保物的最終來源是現(xiàn)代資產管理機構,交易商銀行在這些活動中擔任核心角色。

    一般認為,資產管理機構,如共同基金、養(yǎng)老基金、保險公司、對沖基金等,通過吸收儲戶長期資金,投資于債券、股票等長期資產。然而,這一模式已經(jīng)不能完全概括現(xiàn)代資產管理機構的運作,這其中包含大量的“逆期限轉換”活動,大規(guī)模的長期資產又被轉換為短期資金。供給端,現(xiàn)代資產管理機構是重要的抵押品供給者,需求端,其又是影子銀行體系重要的非存款類貨幣資產需求者,這一“逆期限轉換”決定了影子銀行的抵押活動密集特征。

    交易商銀行可以通過多種途徑從長期資產管理者處獲得證券,對于杠桿類資產管理者(對沖基金),交易商獲得擔保物的主要方式是逆回購與抵押貸款,對于非杠桿類管理者(Real money,如共同基金、養(yǎng)老金、保險資金、主權財富基金、ETF等),獲得方式主要是證券借貸。這些活動可以是交易商主動進行,也可以是資產管理者未獲得融資或特定類型證券而主動進行。

    從資產管理者處融入的證券作為擔保物支持著交易商的多種活動,通過不斷地再次使用,便如同基礎貨幣一樣,產生了如同貨幣乘數(shù)的流通速度,使得影子銀行體系呈現(xiàn)出擔?;顒用芗奶卣鳌?/p>

    影子銀行的發(fā)展

    影子銀行是利率市場化與金融自由化市場環(huán)境下的必然結果,隨著銀行之間以及銀行與其他金融機構間競爭的加劇,利潤空間縮小,銀行必須通過提高資產周轉率來提高股權收益。20世紀60年代末期之后,美國利率波動性變大且大幅攀升,在“Q條例”以及貨幣市場基金的創(chuàng)新工具沖擊下,銀行業(yè)利差收窄,“脫媒”現(xiàn)象嚴重,銀行業(yè)特別是儲貸機構步履維艱,住房抵押貸款證券化在這種背景下發(fā)展起來。在經(jīng)過80年代三次儲貸危機之后,1989年RTC法案力推資產證券化。

    1999年的金融服務現(xiàn)代化法案打破了美國金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營的局面,這為證券化的大發(fā)展奠定了基礎;然而金融監(jiān)管仍然沿用“多頭+傘形”模式,這便形成了監(jiān)管真空。2000年左右以來,美聯(lián)儲一直執(zhí)行的是低利率政策,這一時期,聯(lián)邦基金利率持續(xù)低于泰勒規(guī)則利率,過度寬松的環(huán)境也導致了資金逐利與過度的證券化。

    隨著房地產市場降溫,資產泡沫破滅,信用風險暴露并在影子銀行體系內蔓延,由于得不到美聯(lián)儲等的流動性支持,影子銀行體系的“血源”,ABCP一度枯竭,流動性危機便在貨幣市場與影子銀行間上演。銀行、資產管理機構、保險公司等因持有或通過子機構持有大量證券化產品,以及對影子銀行體系或明或暗的信用與流動性支持,這些機構便也不能幸免,最終演變?yōu)橄到y(tǒng)性的金融危機。

    參考文獻:

    [1]王達. 論美國影子銀行體系的發(fā)展、運作、影響及監(jiān)管[J]. 國際金融研究,2012,01:35-43

    [2]李波,伍戈. 影子銀行的信用創(chuàng)造功能及其對貨幣政策的挑戰(zhàn)[J]. 金融研究,2011,12:77-84

    郭雪明,張?zhí)礻枺醒胴斀?jīng)大學中國金融發(fā)展研究院

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