• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    淺析影子銀行

    2015-04-02 08:09:47郭雪明張?zhí)礻?/span>
    智富時代 2014年10期
    關鍵詞:中介影子銀行證券化

    郭雪明 張?zhí)礻?/p>

    摘要:近年來,隨著我國銀行理財和同業(yè)業(yè)務等繞監(jiān)管模式的發(fā)展,影子銀行日益引起人們的重視。應當看到影子銀行是金融自由化下的必然結果,關鍵是認識到其中監(jiān)管真空與風險過度放大等問題,由于得不到監(jiān)管當局直接救助,受到?jīng)_擊時便有可能演變?yōu)橄到y(tǒng)性危機。借鑒國外的影子銀行模式,或許對我國影子銀行的發(fā)展有一定指導意義。

    關鍵詞: 影子銀行;信用;中介;證券化

    影子銀行的本質

    分析影子銀行,可以從直接融資與間接融資的角度看。間接融資以銀行為主導,銀行在一定資本充足率的要求下,吸收公眾存款,通過貸款和債券投資向企業(yè)、個人。存款人不承擔銀行貸款項目風險,僅承擔銀行的信用風險。直接融資體系中,企業(yè)的信用風險被分散傳遞,由投資者承擔了基礎資產的風險,基金公司、投資銀行等中介機構不應利用投資者資金擴大自身杠桿。

    影子銀行的實質與銀行類似,相關機構接受與存款特征相似的融資,向其他機構提供流動性和信用支持,公開或隱含地使用了杠桿。從國外的經(jīng)驗看,銀行的負債將部分轉化為貨幣市場基金,銀行的資產大量證券化進入市場,資金與資產通過中介機構在證券市場對接,而非銀行的資產負債表內,形成影子銀行體系。

    與傳統(tǒng)銀行不同的是,影子銀行的信用中介職能(信用轉換、期限轉換、流動性轉換)并不是在一家機構(銀行)完成,而是通過廣泛的證券化與擔保中介(collateral intermediation)活動,在銀行體系外形成相互關聯(lián)的多步驟中介鏈。

    在資本充足、貸款集中度、杠桿比率、撥備計提以及各項風險方面,影子銀行沒有比照銀行的標準進行監(jiān)管,也得不到公共部門直接的流動性支持(如美聯(lián)儲貼現(xiàn)窗口和聯(lián)邦存款保險),這便產生了監(jiān)管套利、杠桿過度放大而引發(fā)系統(tǒng)性風險的可能。

    信用創(chuàng)造方面,影子銀行通過回購協(xié)議等融入資金,購買信貸資產,以此為基礎資產發(fā)行ABS等結構性產品,并以此為抵押獲取資金進行再次證券化和再融資,通過反復循環(huán)抵押,創(chuàng)造出了“抵押品市場價值/扣減率”的信用創(chuàng)造模式。

    影子銀行兩大職能

    (一)資產證券化

    證券化將銀行的信用中介功能進行了“垂直切塊”,大量非銀行金融機構參與其中,發(fā)揮著銀行某一項或多項功能。第一步,商業(yè)銀行等機構將貸款真實出售給SPV,將貸款資產轉移到表外。第二步,SPV將購買到的貸款組成資產池,然后將資產池的現(xiàn)金流進行打包并重新分割為權益檔、中間檔和安全檔,通過分層(Tranches)和評級機構評級等內外部增信設計,影子銀行在這一步主要執(zhí)行了信用轉換的職能。第三步,長期的AAA級證券被出售到SIVs、LPFCs、對沖基金、歐洲銀行等,這些機構通過發(fā)行貨幣市場工具進行批發(fā)融資,主要是ABCP、Repos等,影子銀行在這一步主要執(zhí)行的是期限轉換的職能。第四步,這些貨幣市場工具在銀行體系外的貨幣市場完成流動性轉換。

    因而,傳統(tǒng)銀行中介集信用、期限、流動性轉換職能于一身,影子銀行則將信用中介職能的三個方面進行了重新分配,不同的機構側重于不同的方面,在一定程度上發(fā)揮各自的比較優(yōu)勢。同時,影子銀行在完成這些轉換時,大多受到來自傳統(tǒng)銀行或其它非公共部門或明或暗的信用或者流動性支持。通過這一影子信用中介過程,影子銀行系統(tǒng)將風險性的長期貸款轉換為低信用風險、短期的類貨幣資產(如$1 NAV)。

    (二)擔保中介

    影子銀行的另一個特征是抵押活動密集,對相對稀少的抵押物的重復使用支撐了大量的交易活動,這在降低了交易風險的同時也潤滑了整個金融體系。影子銀行體系擔保物的最終來源是現(xiàn)代資產管理機構,交易商銀行在這些活動中擔任核心角色。

    一般認為,資產管理機構,如共同基金、養(yǎng)老基金、保險公司、對沖基金等,通過吸收儲戶長期資金,投資于債券、股票等長期資產。然而,這一模式已經(jīng)不能完全概括現(xiàn)代資產管理機構的運作,這其中包含大量的“逆期限轉換”活動,大規(guī)模的長期資產又被轉換為短期資金。供給端,現(xiàn)代資產管理機構是重要的抵押品供給者,需求端,其又是影子銀行體系重要的非存款類貨幣資產需求者,這一“逆期限轉換”決定了影子銀行的抵押活動密集特征。

    交易商銀行可以通過多種途徑從長期資產管理者處獲得證券,對于杠桿類資產管理者(對沖基金),交易商獲得擔保物的主要方式是逆回購與抵押貸款,對于非杠桿類管理者(Real money,如共同基金、養(yǎng)老金、保險資金、主權財富基金、ETF等),獲得方式主要是證券借貸。這些活動可以是交易商主動進行,也可以是資產管理者未獲得融資或特定類型證券而主動進行。

    從資產管理者處融入的證券作為擔保物支持著交易商的多種活動,通過不斷地再次使用,便如同基礎貨幣一樣,產生了如同貨幣乘數(shù)的流通速度,使得影子銀行體系呈現(xiàn)出擔?;顒用芗奶卣鳌?/p>

    影子銀行的發(fā)展

    影子銀行是利率市場化與金融自由化市場環(huán)境下的必然結果,隨著銀行之間以及銀行與其他金融機構間競爭的加劇,利潤空間縮小,銀行必須通過提高資產周轉率來提高股權收益。20世紀60年代末期之后,美國利率波動性變大且大幅攀升,在“Q條例”以及貨幣市場基金的創(chuàng)新工具沖擊下,銀行業(yè)利差收窄,“脫媒”現(xiàn)象嚴重,銀行業(yè)特別是儲貸機構步履維艱,住房抵押貸款證券化在這種背景下發(fā)展起來。在經(jīng)過80年代三次儲貸危機之后,1989年RTC法案力推資產證券化。

    1999年的金融服務現(xiàn)代化法案打破了美國金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營的局面,這為證券化的大發(fā)展奠定了基礎;然而金融監(jiān)管仍然沿用“多頭+傘形”模式,這便形成了監(jiān)管真空。2000年左右以來,美聯(lián)儲一直執(zhí)行的是低利率政策,這一時期,聯(lián)邦基金利率持續(xù)低于泰勒規(guī)則利率,過度寬松的環(huán)境也導致了資金逐利與過度的證券化。

    隨著房地產市場降溫,資產泡沫破滅,信用風險暴露并在影子銀行體系內蔓延,由于得不到美聯(lián)儲等的流動性支持,影子銀行體系的“血源”,ABCP一度枯竭,流動性危機便在貨幣市場與影子銀行間上演。銀行、資產管理機構、保險公司等因持有或通過子機構持有大量證券化產品,以及對影子銀行體系或明或暗的信用與流動性支持,這些機構便也不能幸免,最終演變?yōu)橄到y(tǒng)性的金融危機。

    參考文獻:

    [1]王達. 論美國影子銀行體系的發(fā)展、運作、影響及監(jiān)管[J]. 國際金融研究,2012,01:35-43

    [2]李波,伍戈. 影子銀行的信用創(chuàng)造功能及其對貨幣政策的挑戰(zhàn)[J]. 金融研究,2011,12:77-84

    郭雪明,張?zhí)礻枺醒胴斀?jīng)大學中國金融發(fā)展研究院

    猜你喜歡
    中介影子銀行證券化
    公積金貸款證券化風險管理
    交通運輸行業(yè)的證券化融資之道
    中國公路(2017年6期)2017-07-25 09:13:57
    科技成果轉化中的信息不對稱問題研究
    保險中介與保險公司合作中存在的問題與對策
    保險中介與保險公司合作中存在的問題與對策
    從觀念到實物
    影子銀行規(guī)模擴張的原因及相關建議研究
    時代金融(2016年23期)2016-10-31 11:46:15
    資產證券化大幕開啟
    經(jīng)濟(2014年11期)2014-04-29 00:44:03
    国产精品嫩草影院av在线观看| 熟女人妻精品中文字幕| 成年女人看的毛片在线观看| 一区二区三区四区激情视频| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看| 在线免费观看不下载黄p国产| 国产精品人妻久久久影院| 亚洲av日韩在线播放| 小蜜桃在线观看免费完整版高清| 亚洲国产精品久久男人天堂| 久久欧美精品欧美久久欧美| 久久国内精品自在自线图片| 美女大奶头视频| 韩国av在线不卡| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 亚洲成av人片在线播放无| 欧美成人免费av一区二区三区| 国产三级在线视频| 亚洲欧美一区二区三区国产| 男女啪啪激烈高潮av片| 久久人妻av系列| 欧美成人免费av一区二区三区| 成人性生交大片免费视频hd| 中国国产av一级| 国内揄拍国产精品人妻在线| 日本-黄色视频高清免费观看| 成年av动漫网址| 麻豆成人午夜福利视频| 激情 狠狠 欧美| 97超视频在线观看视频| 久久国产乱子免费精品| 欧美日韩综合久久久久久| 老司机福利观看| av女优亚洲男人天堂| 一二三四中文在线观看免费高清| 亚洲内射少妇av| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 亚洲av中文av极速乱| 少妇熟女aⅴ在线视频| 99久久成人亚洲精品观看| 欧美3d第一页| 能在线免费观看的黄片| 日本av手机在线免费观看| 亚洲国产欧美在线一区| 亚洲av男天堂| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线 | 国产一级毛片七仙女欲春2| 亚洲最大成人中文| 特级一级黄色大片| 99热这里只有精品一区| 国产真实乱freesex| 精品欧美国产一区二区三| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 黄片无遮挡物在线观看| 欧美日韩综合久久久久久| 成人午夜精彩视频在线观看| 三级国产精品片| 国产成人aa在线观看| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 综合色丁香网| 天堂√8在线中文| 国产亚洲午夜精品一区二区久久 | 国产一区二区在线观看日韩| 白带黄色成豆腐渣| 伦精品一区二区三区| 日本一本二区三区精品| 天堂影院成人在线观看| 国产精品一区www在线观看| 免费观看性生交大片5| 亚洲精品国产成人久久av| 五月伊人婷婷丁香| 亚洲国产精品sss在线观看| 小说图片视频综合网站| 日韩欧美在线乱码| 又爽又黄a免费视频| 国产精品伦人一区二区| 国产69精品久久久久777片| videos熟女内射| 亚洲,欧美,日韩| 岛国毛片在线播放| 日韩国内少妇激情av| 国产又色又爽无遮挡免| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 国产色婷婷99| 少妇的逼水好多| av专区在线播放| 国产亚洲av片在线观看秒播厂 | 欧美又色又爽又黄视频| 欧美最新免费一区二区三区| 亚洲丝袜综合中文字幕| 黄色日韩在线| 天堂中文最新版在线下载 | 国产成人午夜福利电影在线观看| 国产一区亚洲一区在线观看| 国内揄拍国产精品人妻在线| 久久99热这里只有精品18| 国产精品综合久久久久久久免费| 亚洲精品自拍成人| 全区人妻精品视频| 精品不卡国产一区二区三区| 黄色日韩在线| 成人毛片a级毛片在线播放| 寂寞人妻少妇视频99o| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 国内精品一区二区在线观看| 一个人看视频在线观看www免费| 欧美日韩国产亚洲二区| 不卡视频在线观看欧美| 亚洲在久久综合| 看十八女毛片水多多多| 老司机影院毛片| 人体艺术视频欧美日本| 亚洲成人av在线免费| av国产免费在线观看| 久久久久久久午夜电影| 美女内射精品一级片tv| 超碰97精品在线观看| 日韩欧美国产在线观看| 一级毛片aaaaaa免费看小| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 少妇的逼水好多| 国产精品乱码一区二三区的特点| 色5月婷婷丁香| 国产成人freesex在线| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 老司机影院毛片| 老司机影院毛片| 国产精品综合久久久久久久免费| 日本黄大片高清| 亚洲精品自拍成人| 亚洲av成人精品一二三区| 精品人妻视频免费看| 亚洲乱码一区二区免费版| 国产三级在线视频| 蜜臀久久99精品久久宅男| 在线观看一区二区三区| 国产成年人精品一区二区| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 精品国产三级普通话版| 国产精品无大码| www日本黄色视频网| 久久久久精品久久久久真实原创| www日本黄色视频网| 亚洲乱码一区二区免费版| 国产av在哪里看| 少妇丰满av| 美女国产视频在线观看| 国产高清视频在线观看网站| 亚洲av男天堂| 亚洲精品乱久久久久久| 国产视频首页在线观看| 舔av片在线| a级毛片免费高清观看在线播放| 亚洲av一区综合| 日本av手机在线免费观看| 久久99热这里只频精品6学生 | 一级二级三级毛片免费看| 免费观看性生交大片5| 午夜福利在线观看吧| 熟女人妻精品中文字幕| 麻豆乱淫一区二区| 麻豆乱淫一区二区| 成人亚洲精品av一区二区| 亚洲在线观看片| 欧美变态另类bdsm刘玥| 亚洲人成网站在线观看播放| 91精品一卡2卡3卡4卡| 亚洲,欧美,日韩| 尾随美女入室| 在线a可以看的网站| 欧美最新免费一区二区三区| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 日韩欧美精品v在线| 中文欧美无线码| 我的女老师完整版在线观看| 久久久久久国产a免费观看| АⅤ资源中文在线天堂| 九色成人免费人妻av| 深爱激情五月婷婷| 日本av手机在线免费观看| 一区二区三区免费毛片| 亚洲欧美清纯卡通| 最近的中文字幕免费完整| 特大巨黑吊av在线直播| 99热这里只有是精品50| 午夜免费男女啪啪视频观看| 日本三级黄在线观看| 国产成人精品一,二区| 联通29元200g的流量卡| kizo精华| 成人亚洲欧美一区二区av| 全区人妻精品视频| 2022亚洲国产成人精品| 欧美日韩在线观看h| 日韩制服骚丝袜av| 成年女人永久免费观看视频| 色综合站精品国产| 两个人视频免费观看高清| 日韩亚洲欧美综合| 久久久久性生活片| 国产精品久久电影中文字幕| 男女那种视频在线观看| 波多野结衣巨乳人妻| 女人久久www免费人成看片 | 日韩中字成人| 亚洲综合色惰| 91久久精品国产一区二区三区| 久久99热这里只频精品6学生 | 成年免费大片在线观看| 久久久国产成人精品二区| 国产91av在线免费观看| 国产综合懂色| 国产亚洲精品av在线| 亚洲最大成人中文| 中文字幕av成人在线电影| 18禁在线播放成人免费| 卡戴珊不雅视频在线播放| 一区二区三区免费毛片| 水蜜桃什么品种好| 国产综合懂色| 国产探花极品一区二区| 大话2 男鬼变身卡| 黄片无遮挡物在线观看| 免费av毛片视频| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 午夜老司机福利剧场| 国产精品国产三级国产专区5o | 国产av码专区亚洲av| 1000部很黄的大片| 精品人妻视频免费看| 亚洲精品色激情综合| 国产精品久久视频播放| 干丝袜人妻中文字幕| 一级爰片在线观看| 国产午夜精品论理片| 九九在线视频观看精品| 国产精品无大码| 国产成人免费观看mmmm| 91久久精品国产一区二区成人| 国产亚洲一区二区精品| 丝袜喷水一区| 国产精品国产高清国产av| 亚洲精品日韩在线中文字幕| 久久久久久伊人网av| 一个人观看的视频www高清免费观看| 午夜激情福利司机影院| 啦啦啦韩国在线观看视频| 免费无遮挡裸体视频| 久久国产乱子免费精品| 亚洲国产精品专区欧美| 一夜夜www| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 免费黄色在线免费观看| 亚洲天堂国产精品一区在线| 国产精品.久久久| 美女大奶头视频| 亚洲国产欧美人成| av在线播放精品| 国产在视频线在精品| 色综合色国产| 久久久久精品久久久久真实原创| 亚洲va在线va天堂va国产| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 国产伦在线观看视频一区| 久久久久久九九精品二区国产| 免费播放大片免费观看视频在线观看 | 国产精品一区二区三区四区免费观看| 国产精品综合久久久久久久免费| 日日啪夜夜撸| av又黄又爽大尺度在线免费看 | 日韩强制内射视频| 国产视频首页在线观看| 日韩av在线大香蕉| 婷婷色av中文字幕| 日韩一区二区视频免费看| 久久久久国产网址| 只有这里有精品99| 中文字幕熟女人妻在线| 成人av在线播放网站| 99热全是精品| 国产日韩欧美在线精品| 99视频精品全部免费 在线| 2021天堂中文幕一二区在线观| 国国产精品蜜臀av免费| 99久久无色码亚洲精品果冻| 99热全是精品| 成人亚洲精品av一区二区| 午夜视频国产福利| 我的老师免费观看完整版| 亚洲av二区三区四区| 美女脱内裤让男人舔精品视频| 欧美日韩精品成人综合77777| 2022亚洲国产成人精品| 爱豆传媒免费全集在线观看| 欧美精品国产亚洲| 国产av不卡久久| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 午夜精品在线福利| 国产在线一区二区三区精 | 国产精品一区二区三区四区免费观看| 亚洲精品久久久久久婷婷小说 | 嫩草影院入口| 色视频www国产| av专区在线播放| 边亲边吃奶的免费视频| 精品久久久久久电影网 | 午夜精品一区二区三区免费看| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 国产爱豆传媒在线观看| 色综合亚洲欧美另类图片| 免费大片18禁| 亚洲国产成人一精品久久久| 岛国毛片在线播放| 色综合亚洲欧美另类图片| 一区二区三区四区激情视频| 婷婷色av中文字幕| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 3wmmmm亚洲av在线观看| 国产高清国产精品国产三级 | 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 老师上课跳d突然被开到最大视频| 伦精品一区二区三区| 2021天堂中文幕一二区在线观| 日本爱情动作片www.在线观看| 在线播放国产精品三级| 欧美+日韩+精品| 亚洲欧美日韩东京热| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| av在线天堂中文字幕| 午夜a级毛片| 亚洲高清免费不卡视频| 婷婷色麻豆天堂久久 | 免费看美女性在线毛片视频| 中文字幕熟女人妻在线| 一二三四中文在线观看免费高清| av视频在线观看入口| 免费看av在线观看网站| 欧美日韩国产亚洲二区| 日本与韩国留学比较| 日韩成人av中文字幕在线观看| 干丝袜人妻中文字幕| 久久久久久久久中文| 我的老师免费观看完整版| 亚洲av男天堂| 一夜夜www| 亚洲av电影不卡..在线观看| 日韩成人伦理影院| 国产精品国产三级专区第一集| 99在线人妻在线中文字幕| 一区二区三区乱码不卡18| 99热这里只有精品一区| av天堂中文字幕网| 亚洲国产精品sss在线观看| 免费观看性生交大片5| 亚洲av电影不卡..在线观看| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 26uuu在线亚洲综合色| 日本免费a在线| 男人狂女人下面高潮的视频| 看黄色毛片网站| 纵有疾风起免费观看全集完整版 | 亚洲不卡免费看| 亚洲在久久综合| 日韩制服骚丝袜av| 天美传媒精品一区二区| 成年免费大片在线观看| 黄色配什么色好看| 草草在线视频免费看| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 18禁动态无遮挡网站| 熟女电影av网| 免费播放大片免费观看视频在线观看 | 3wmmmm亚洲av在线观看| 变态另类丝袜制服| 久久久国产成人免费| 亚洲三级黄色毛片| 国产三级中文精品| 国产高清国产精品国产三级 | 免费观看性生交大片5| 99久国产av精品| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 日本wwww免费看| 午夜福利高清视频| АⅤ资源中文在线天堂| 精品一区二区三区视频在线| 国产淫语在线视频| 国产精品福利在线免费观看| 我要看日韩黄色一级片| 中文字幕制服av| 日本-黄色视频高清免费观看| 国国产精品蜜臀av免费| 1024手机看黄色片| 国产在视频线在精品| 国产成人精品久久久久久| 国产精品三级大全| 青春草国产在线视频| 久久精品国产亚洲av涩爱| 日本午夜av视频| 性插视频无遮挡在线免费观看| 中文在线观看免费www的网站| 亚洲第一区二区三区不卡| 亚洲av福利一区| 午夜爱爱视频在线播放| 18+在线观看网站| 精品久久久久久电影网 | 国产探花在线观看一区二区| 永久免费av网站大全| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 18禁动态无遮挡网站| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 天堂√8在线中文| 麻豆乱淫一区二区| 亚洲经典国产精华液单| 久久久久久久久大av| 国产片特级美女逼逼视频| 人人妻人人看人人澡| 亚洲成人中文字幕在线播放| 国产精华一区二区三区| 亚洲人成网站在线观看播放| 国产精品福利在线免费观看| 天天躁日日操中文字幕| 99热这里只有是精品50| 成人毛片60女人毛片免费| 国产高清国产精品国产三级 | 精品欧美国产一区二区三| 亚洲精华国产精华液的使用体验| 少妇丰满av| 乱系列少妇在线播放| 伊人久久精品亚洲午夜| 日韩制服骚丝袜av| 国产淫片久久久久久久久| 国产免费男女视频| 婷婷色综合大香蕉| 最近中文字幕高清免费大全6| 亚洲精品一区蜜桃| 精品一区二区三区人妻视频| 九九热线精品视视频播放| 特大巨黑吊av在线直播| 亚洲精品aⅴ在线观看| 免费观看人在逋| 亚洲天堂国产精品一区在线| 日本午夜av视频| 男人和女人高潮做爰伦理| 久久久久免费精品人妻一区二区| 亚洲精品色激情综合| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 国产亚洲5aaaaa淫片| 国产精华一区二区三区| 亚洲欧美成人精品一区二区| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆| 精品无人区乱码1区二区| 日本-黄色视频高清免费观看| 午夜亚洲福利在线播放| 久久这里有精品视频免费| 3wmmmm亚洲av在线观看| 精品无人区乱码1区二区| 午夜福利高清视频| 美女cb高潮喷水在线观看| 日韩欧美在线乱码| 在线免费观看不下载黄p国产| 国产伦在线观看视频一区| 国产男人的电影天堂91| 国产91av在线免费观看| 男人舔奶头视频| 国语对白做爰xxxⅹ性视频网站| 免费黄网站久久成人精品| 22中文网久久字幕| 国产成人a∨麻豆精品| a级一级毛片免费在线观看| 草草在线视频免费看| 少妇人妻精品综合一区二区| .国产精品久久| 国产精品日韩av在线免费观看| 直男gayav资源| 亚洲精品成人久久久久久| 水蜜桃什么品种好| 精品熟女少妇av免费看| 久久韩国三级中文字幕| 日韩成人伦理影院| 色吧在线观看| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 亚洲av日韩在线播放| 一区二区三区免费毛片| 国产探花极品一区二区| 麻豆国产97在线/欧美| 免费黄网站久久成人精品| 久久99精品国语久久久| 亚洲国产精品成人久久小说| 最近中文字幕2019免费版| 91在线精品国自产拍蜜月| 国产成人精品一,二区| 热99在线观看视频| 桃色一区二区三区在线观看| 天堂中文最新版在线下载 | 国内精品宾馆在线| 国产精品1区2区在线观看.| 听说在线观看完整版免费高清| 久久久a久久爽久久v久久| 在线观看一区二区三区| 午夜爱爱视频在线播放| 亚洲成色77777| 国产黄片视频在线免费观看| 人人妻人人看人人澡| 黑人高潮一二区| 色尼玛亚洲综合影院| 免费观看a级毛片全部| 最近2019中文字幕mv第一页| 日本-黄色视频高清免费观看| 成人午夜高清在线视频| 国产伦精品一区二区三区四那| 草草在线视频免费看| 久久99热6这里只有精品| 22中文网久久字幕| 大香蕉97超碰在线| 精品国产一区二区三区久久久樱花 | 身体一侧抽搐| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频 | 国产成人福利小说| 日韩欧美国产在线观看| 深夜a级毛片| 成人性生交大片免费视频hd| 亚洲成色77777| 一级二级三级毛片免费看| av在线老鸭窝| 国产成人免费观看mmmm| 中文字幕亚洲精品专区| 日韩精品青青久久久久久| 久久久色成人| h日本视频在线播放| 99国产精品一区二区蜜桃av| 久久久久免费精品人妻一区二区| 国产亚洲午夜精品一区二区久久 | 波多野结衣高清无吗| 能在线免费观看的黄片| 日本黄色视频三级网站网址| 丰满少妇做爰视频| 亚洲av二区三区四区| 欧美激情在线99| 伊人久久精品亚洲午夜| 中文字幕熟女人妻在线| av专区在线播放| 精品午夜福利在线看| av黄色大香蕉| 亚洲欧美成人综合另类久久久 | 1000部很黄的大片| 男女视频在线观看网站免费| 日韩国内少妇激情av| 偷拍熟女少妇极品色| 亚洲在线观看片| 丰满人妻一区二区三区视频av| 99热这里只有精品一区| 亚洲精品日韩av片在线观看| 久久久久性生活片| 国产乱人视频| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 国产免费福利视频在线观看| 国产亚洲精品久久久com| 欧美三级亚洲精品| 日日摸夜夜添夜夜爱| 久久鲁丝午夜福利片| 国产一区二区在线av高清观看| 天堂网av新在线| 日韩欧美三级三区| 国产大屁股一区二区在线视频| 成人国产麻豆网| 欧美成人午夜免费资源| 少妇丰满av| 晚上一个人看的免费电影| 少妇人妻一区二区三区视频| 亚洲人与动物交配视频| 一区二区三区高清视频在线| 最后的刺客免费高清国语| 亚洲成色77777| 国产精品久久久久久av不卡| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 一区二区三区四区激情视频| 国产精品99久久久久久久久| 免费观看人在逋| 国产毛片a区久久久久| 久久韩国三级中文字幕| 欧美不卡视频在线免费观看| 日韩强制内射视频| 18+在线观看网站| 偷拍熟女少妇极品色| 高清视频免费观看一区二区 | 久久久久久伊人网av| 国产在视频线在精品| 高清日韩中文字幕在线| 老师上课跳d突然被开到最大视频| 久久久久久久久大av| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 国产精品,欧美在线| 中文在线观看免费www的网站| 高清日韩中文字幕在线| 亚洲天堂国产精品一区在线| 97超视频在线观看视频| 夜夜爽夜夜爽视频| 久久久久久伊人网av| 老女人水多毛片| 国产私拍福利视频在线观看| 欧美极品一区二区三区四区| 午夜日本视频在线| 国产亚洲精品久久久com| 中文天堂在线官网| 亚洲欧美一区二区三区国产| 亚洲精品亚洲一区二区| 啦啦啦啦在线视频资源| 3wmmmm亚洲av在线观看| 久久精品国产亚洲av天美| 日韩精品有码人妻一区| 夜夜爽夜夜爽视频| 免费大片18禁| .国产精品久久| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 国产精品国产三级专区第一集|