金融危機(jī)下的“熱錢”問題研究

摘要：“熱錢”又稱“國際游資”，是威脅各國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定健康發(fā)展的達(dá)摩克利斯之劍，墨西哥金融危機(jī)與亞洲金融危機(jī)就是受其誘發(fā)。而我國在經(jīng)歷次貸危機(jī)導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)短暫回落之后，外匯儲(chǔ)備再次高企，各界對(duì)于熱錢的關(guān)注也越加廣泛。本文從熱錢的流入渠道入手，分析了熱錢流入流出對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的影響，最后針對(duì)熱錢問題的應(yīng)對(duì)提出相關(guān)政策建議。

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；熱錢

熱錢曾被形象地比喻為游牧部落，半牧半匪，當(dāng)大肆掠奪資源財(cái)富后便揚(yáng)長(zhǎng)而去。熱錢短期內(nèi)快進(jìn)快出，不是為了創(chuàng)造就業(yè)，商品與服務(wù)，而完全是以純粹投機(jī)為目的。只要短期利率預(yù)期高漲，存在套利空間，熱錢就會(huì)涌向各個(gè)行業(yè)領(lǐng)域，當(dāng)投機(jī)者預(yù)期利率下行時(shí)，熱錢就賺取利差紛紛出逃撤離，資金鏈斷裂，金融危機(jī)的爆發(fā)也由此逼近。

從2007年起，熱錢就出現(xiàn)于我國境內(nèi)。而如今熱錢的陰霾還沒有散去。2013年第一季度，我國PMI下降，產(chǎn)能過剩問題明顯，第二季度情況更加嚴(yán)重。中國經(jīng)濟(jì)正在降溫是不爭(zhēng)的事實(shí)，經(jīng)濟(jì)下行之下資金應(yīng)該撤出離場(chǎng)，但是在中國反其道行之，目前央行的資金池在膨脹，這個(gè)現(xiàn)象匪夷所思，原因正是因?yàn)闊徨X。2013年一季度我國新增外匯占款達(dá)1.2萬億元，是去年同期的4.2倍，剔除3435億元的經(jīng)常賬戶順差和1830億元的外商直接投資FDI后，估算出當(dāng)季熱錢流入約6889億元，占新增外匯占款的57%。這大規(guī)模的熱錢存在隱藏著很大的危機(jī)爆發(fā)的可能性，熱錢一進(jìn)一出，勢(shì)必會(huì)影響我國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。因此對(duì)于熱錢問題的分析非常重要。

熱錢流入中國的渠道

為了提振經(jīng)濟(jì)，美日等國輪番推出QE，實(shí)施低息政策。而中國為了抵制通脹，不斷提高利率來收緊市場(chǎng)的流動(dòng)性，這一降一升兩種操作手法截然相反的操作手法擴(kuò)大了中外利差，產(chǎn)生了利率倒掛現(xiàn)象，滋生了國際上充裕流動(dòng)性的套利的空間。加之中國經(jīng)濟(jì)一直趨穩(wěn)，國際上對(duì)人民幣升值的預(yù)期不斷走高，使得游資進(jìn)入中國境內(nèi)的熱錢高漲，熱錢一般通過以下渠道流入中國的：

（一）虛假貿(mào)易

借助貨物以及服務(wù)貿(mào)易渠道，國外投資者可以通過投資的方式將熱錢涌入，偽造進(jìn)出口貨物合同取得核銷單；近幾年的慣用手法-港澳一日游（即同一只貨船，同一批貨物，尤其是國家鼓勵(lì)進(jìn)出口的高價(jià)貨物，實(shí)際上不上岸，只在公海上流轉(zhuǎn)，反復(fù)的報(bào)關(guān)進(jìn)出口，將資金引進(jìn)引出，其目的就是為了通過美元與人民幣的兌換套取匯差）另外國內(nèi)還出現(xiàn)了規(guī)模較大的出口買單市場(chǎng)，即通過注冊(cè)虛假外貿(mào)企業(yè)，以獲得出口收匯和進(jìn)口付匯核銷單，并將其出售給沒有進(jìn)出口權(quán)的企業(yè)和個(gè)人，這種外匯核銷單的申領(lǐng)失控與倒賣造成了熱錢的流入。

（二）地下錢莊

境外資金分別運(yùn)用境內(nèi)境外兩個(gè)戶頭，將境外資金打入地下錢莊的境外戶頭，地下錢莊兌換成境內(nèi)資金，扣除相關(guān)費(fèi)用后，打入境外資金的境內(nèi)戶頭。即把境外資金轉(zhuǎn)化為表面合法的投資資金。地下錢莊的形式靈活，有特定有組織的機(jī)構(gòu)，也有一個(gè)人倒匯的“黃牛”。

熱錢流入流出對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響

（一）影響我國貨幣政策的有效實(shí)施

首先，熱錢大量涌入導(dǎo)致我國外匯占款規(guī)模以及基礎(chǔ)貨幣投放額的增加，而其造成的流動(dòng)性沖擊需要通過公開市場(chǎng)操作來沖銷，這增加了央行的操作成本，影響貨幣政策正常操作，擾亂金融體系的正常運(yùn)行。

再次，對(duì)于熱錢問題的調(diào)控，如果央行通過提高利率方式執(zhí)行緊縮貨幣政策時(shí)容易引發(fā)熱錢流入，如果實(shí)施寬松的貨幣政策又會(huì)引發(fā)通脹，并且在熱錢涌入導(dǎo)致的成本性通脹的基礎(chǔ)上更加嚴(yán)重。此時(shí)貨幣政策的實(shí)施難度增加，貨幣政策的有效性受到限制。

（二）催生股市房地產(chǎn)泡沫

熱錢進(jìn)入股市會(huì)導(dǎo)致我國股市出現(xiàn)虛熱現(xiàn)象，如果熱錢進(jìn)出頻繁，會(huì)造成的國內(nèi)流動(dòng)性趨緊，會(huì)放大股市的震蕩幅度和投資風(fēng)險(xiǎn)，中小投資者只有無奈買單，這不利于證券市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。

熱錢通過銀行理財(cái)產(chǎn)品以及優(yōu)惠貸款政策流入我國房地產(chǎn)市場(chǎng)，刺激房?jī)r(jià)增長(zhǎng)，甚至與真實(shí)資產(chǎn)價(jià)格脫離，出現(xiàn)房地產(chǎn)泡沫。大量資金過渡追逐房地產(chǎn)，造成銀行房貸規(guī)?？焖贁U(kuò)張，貸款風(fēng)險(xiǎn)向銀行轉(zhuǎn)移，在銀行系統(tǒng)內(nèi)部積累。

這種投機(jī)風(fēng)氣，使得股市房市等虛假經(jīng)濟(jì)的發(fā)展超過了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，擠占了實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的投資，造成實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效投資不足，不利于我國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，以及我國經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期健康的發(fā)展。

有效控制熱錢流動(dòng)的相關(guān)建議

雖然目前我國國內(nèi)流出的熱錢，主要是短期套現(xiàn)資金，而且這些資金并沒有遠(yuǎn)離國內(nèi)市場(chǎng)。再加之我國大量的外匯儲(chǔ)備和高等級(jí)的國際信用，不必?fù)?dān)憂熱錢大規(guī)模的撤離。但是中國一定要有應(yīng)對(duì)熱錢撤離，資產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂以及金融危機(jī)傳染機(jī)制的手段，未雨綢繆，把熱錢撤離對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的沖擊壓縮到最小。

（一）大力發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)

通過銀行信貸窗口指導(dǎo)，引導(dǎo)資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，重點(diǎn)朝向新興技術(shù)產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整；營(yíng)造國內(nèi)良好的投資環(huán)境，提高投資的靈活性，使得國內(nèi)外投資的流進(jìn)流出靈活補(bǔ)充。同時(shí)企業(yè)應(yīng)提高自身競(jìng)爭(zhēng)力，降低成本，轉(zhuǎn)向附加值較高的產(chǎn)品生產(chǎn)。整合國內(nèi)的同行，把規(guī)模做大，加強(qiáng)在國際上的競(jìng)價(jià)能力，避免同業(yè)在國內(nèi)的互相壓價(jià)，讓實(shí)業(yè)真正的恢復(fù)，才不會(huì)擔(dān)憂熱錢的流失。

（二）加強(qiáng)外貿(mào)領(lǐng)域的監(jiān)管

在外貿(mào)領(lǐng)域需要外匯管理局，海關(guān)，商業(yè)銀行的聯(lián)手合作。通過監(jiān)管部門和業(yè)務(wù)單位的數(shù)據(jù)資料交流，高效率的檢測(cè)我國進(jìn)出口貿(mào)易的真?zhèn)巍＜訌?qiáng)對(duì)跨境資本，經(jīng)常性項(xiàng)目的真實(shí)性監(jiān)管，實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)資本項(xiàng)目的流向，核查其結(jié)售匯與真實(shí)貿(mào)易進(jìn)出口之間的關(guān)系，對(duì)于發(fā)現(xiàn)通過虛假貿(mào)易、通過高報(bào)價(jià)或過低報(bào)價(jià)等方式轉(zhuǎn)移資金的，提高企業(yè)違法成本。銀監(jiān)會(huì)要對(duì)銀行的外匯流動(dòng)作進(jìn)一步的監(jiān)管。嚴(yán)厲打擊地下錢莊，規(guī)范金融市場(chǎng)。

充分發(fā)揮銀行的督促職能，加強(qiáng)對(duì)交易真實(shí)性的審核，同時(shí)按比例限制銀行的短期外債。完善銀行的賬戶管 （下轉(zhuǎn)第49頁）（上接第47頁）理體制，落實(shí)相關(guān)責(zé)任人的法律制度，防范熱錢的違規(guī)進(jìn)出。

（三）增強(qiáng)人民幣匯率彈性

加快人民幣國際化步伐，減輕美元霸權(quán)、美元泛濫對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。

加快匯率形成機(jī)制，把握匯率雙向波動(dòng)的機(jī)會(huì)，推進(jìn)人民幣匯率市場(chǎng)化定價(jià)，為最終實(shí)現(xiàn)匯率自由浮動(dòng)創(chuàng)造機(jī)會(huì)。擴(kuò)大人民幣匯款的浮動(dòng)區(qū)間，制定浮動(dòng)上下限，使得人民幣匯款有規(guī)則的浮動(dòng)，投稿人民幣匯率浮動(dòng)的靈活性，使其不再受制于美元，從而在一定程度上理順利率和匯率的關(guān)系，促進(jìn)貨幣市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)更加協(xié)調(diào)的發(fā)展，消除中美利差的套利空間。在弱化套利動(dòng)機(jī)的同時(shí)，有關(guān)部門應(yīng)該致力于解決我國國際收支雙順差的問題，從根本上緩解國際資本對(duì)人民幣升值的預(yù)期心里，消除投機(jī)性質(zhì)的熱錢對(duì)人民幣匯率的沖擊。

（四）建立國際收支應(yīng)急保障制度

在強(qiáng)化對(duì)跨境資金流動(dòng)的同時(shí)重點(diǎn)建立國際收支應(yīng)急保障制度，既要防范熱錢的流出又要提前備戰(zhàn)熱錢的流入。通過托賓稅等措施增加熱錢流入的成本，抬高熱錢流入的門檻，壓縮其獲利空間。放緩人民幣升值的步伐，增加熱錢的時(shí)間成本。通過營(yíng)造投資環(huán)境，穩(wěn)住熱錢投向經(jīng)濟(jì)建設(shè)的領(lǐng)域，共食經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來的利益，拖住熱錢流出的腳步。

（五）增強(qiáng)金融體系的抗風(fēng)險(xiǎn)能力

現(xiàn)在我們國家資本賬戶還是有所管制，所以資本不可能在我國快進(jìn)快出。但是隨著我國資本項(xiàng)目的逐步放開，資本的流動(dòng)會(huì)變得越來越經(jīng)?；驼；?，所以我國應(yīng)該正?？创Y本流出。因此，我國必須加強(qiáng)金融體系自身建設(shè)，充分發(fā)揮金融體系的資源配置、信息提供、風(fēng)險(xiǎn)管理等功能，提高銀行等金融體系應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力。

加緊完善金融危機(jī)早期預(yù)警系統(tǒng)，及時(shí)發(fā)出預(yù)警信號(hào)，幫助政府及時(shí)作出適當(dāng)?shù)恼叻磻?yīng)。同時(shí)應(yīng)建立包括金融、貿(mào)易、投資管理部門以及學(xué)界參與的金融危機(jī)監(jiān)測(cè)小組、預(yù)防危機(jī)領(lǐng)導(dǎo)小組。明確職責(zé)分工、建立多種危機(jī)管理應(yīng)急預(yù)案，及早地采取措施，把危機(jī)扼殺在搖籃中。

結(jié)論

目前，雖然還不能得出外資正在大規(guī)模撤離的結(jié)論，不過短期還是要密切關(guān)注熱錢頻繁流入錢流出對(duì)我國帶來的危機(jī)。長(zhǎng)期來看，我國仍是全世界最具有活力和潛力的市場(chǎng)，潛在的高額回報(bào)使得防范熱錢流入將成為是外匯管理的重點(diǎn)之一。審時(shí)度勢(shì)，對(duì)熱錢的流進(jìn)流出進(jìn)行有效的控制，防止熱錢大規(guī)模撤離，才能從根源上規(guī)避經(jīng)濟(jì)崩潰，使得經(jīng)濟(jì)穩(wěn)態(tài)發(fā)展。

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丁玉，四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院