上市公司股權(quán)激勵(lì)效果實(shí)證研究

王巧霞+李勝鵬+熊英

【摘 要】 上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，作為一種新的對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)方式，日益成為解決委托代理問(wèn)題的重要手段。文章選取上市公司中的伊利與萬(wàn)科為實(shí)例，分析經(jīng)濟(jì)時(shí)期和自身?xiàng)l件這兩大因素對(duì)股權(quán)激勵(lì)效果的影響，并嘗試建立影響股權(quán)激勵(lì)效果因素的坐標(biāo)模型，進(jìn)而歸納出我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)所存在的普遍問(wèn)題，最后就上市公司如何實(shí)施股權(quán)激勵(lì)提出相關(guān)建議。

【關(guān)鍵詞】 股權(quán)激勵(lì); 股票期權(quán); 激勵(lì)效果

中圖分類(lèi)號(hào)：F832.5 ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A ?文章編號(hào)：1004-5937（2014）36-0062-04

一、上市公司股權(quán)激勵(lì)效果的影響因素及模型建立

西方發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)股權(quán)激勵(lì)的研究與實(shí)施較早，相對(duì)比較成熟，股權(quán)激勵(lì)的模式多種多樣。但在我國(guó)，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制尚處在起步階段，股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的模式不多，主要包括股票期權(quán)、股票增值權(quán)和限制性股票三種形式。然而股權(quán)激勵(lì)效果的影響因素總體可以分為兩大類(lèi)——經(jīng)濟(jì)時(shí)期和自身?xiàng)l件。經(jīng)濟(jì)時(shí)期因素主要分為經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律環(huán)境、政治環(huán)境三種因素。自身?xiàng)l件因素主要分為公司發(fā)展前景、股權(quán)激勵(lì)方案、內(nèi)部管理三種因素?，F(xiàn)階段對(duì)于上市公司股權(quán)激勵(lì)效果的研究呈現(xiàn)為兩個(gè)對(duì)立的觀(guān)點(diǎn)：一是股權(quán)激勵(lì)對(duì)上市公司解決代理問(wèn)題，促進(jìn)公司發(fā)展存在影響（積極或消極影響）;二是股權(quán)激勵(lì)對(duì)上市公司改善代理問(wèn)題促進(jìn)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展沒(méi)有影響（無(wú)影響或弱影響）。但隨著我國(guó)學(xué)者對(duì)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制理論研究的進(jìn)一步深入和我國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)踐成果的不斷證明，我們更傾向于前者觀(guān)點(diǎn)，即股權(quán)激勵(lì)機(jī)制對(duì)于解決上市公司代理問(wèn)題，促進(jìn)上市公司進(jìn)一步發(fā)展存在影響。本文也將以上市公司股權(quán)激勵(lì)機(jī)制對(duì)公司發(fā)展有影響為研究的觀(guān)點(diǎn)基礎(chǔ)，闡述影響股權(quán)激勵(lì)機(jī)制實(shí)施效果的因素。筆者認(rèn)為，可將股權(quán)激勵(lì)效果的影響因素——經(jīng)濟(jì)時(shí)期和自身?xiàng)l件定義為“橫”與“縱”兩個(gè)大的方面，如同坐標(biāo)軸，共同制約著股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的實(shí)施效果。下面將分別選取兩大類(lèi)影響因素下的具體因素進(jìn)行分析，并以?xún)纱箢?lèi)影響因素為基礎(chǔ)建立模型，如圖1所示。圖1中，橫軸為經(jīng)濟(jì)時(shí)期，從左至右代表經(jīng)濟(jì)時(shí)期由劣到優(yōu);縱軸為公司自身?xiàng)l件，由下至上代表公司自身?xiàng)l件由劣到優(yōu)。二者在軸內(nèi)的交點(diǎn)便為對(duì)股權(quán)激勵(lì)的影響效果，弧線(xiàn)兩邊無(wú)限接近于軸，弧線(xiàn)以上為影響效果的積極區(qū)，弧線(xiàn)以下則為消極區(qū)。積極區(qū)點(diǎn)到弧線(xiàn)的垂直距離越長(zhǎng)則表示積極的影響效果越強(qiáng)，消極區(qū)點(diǎn)離軸心越近則表示越消極?；【€(xiàn)上無(wú)限接近軸的點(diǎn)則是某一種影響因素極強(qiáng)時(shí)可能導(dǎo)致的個(gè)別的積極影響，如：一個(gè)公司處在一個(gè)特別好的經(jīng)濟(jì)時(shí)期，可能使它的內(nèi)部條件呈現(xiàn)很差的情況下依然能在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)效果后獲得積極的影響;或者說(shuō)個(gè)別公司其自身?xiàng)l件極好可能導(dǎo)致其在一個(gè)較差的經(jīng)濟(jì)時(shí)期依然能在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)獲得積極的影響。

筆者假設(shè)，其股權(quán)激勵(lì)效果的模型為一個(gè)簡(jiǎn)單的若干事件優(yōu)劣性的集合，令“橫軸”即經(jīng)濟(jì)時(shí)期為X，則X=X1+X2+X3…+Xn（令X1代表法律環(huán)境，X2代表經(jīng)濟(jì)環(huán)境，X3代表政治環(huán)境……）也就是經(jīng)濟(jì)時(shí)期的優(yōu)劣為經(jīng)濟(jì)時(shí)期這個(gè)大因素下各小因素優(yōu)劣性的綜合，因?yàn)楦饕蛩貫槭录遣豢捎脭?shù)值直接表示的。因此，X也就是經(jīng)濟(jì)時(shí)期的因素，坐標(biāo)軸中也就是表示成優(yōu)劣的強(qiáng)弱性，在坐標(biāo)軸中是垂直于Y軸的橫線(xiàn)上的點(diǎn)。同理，“縱軸”即自身?xiàng)l件Y=Y1+Y2+Y3…+Yn（令Y1代表發(fā)展前景，Y2代表股權(quán)激勵(lì)方案，Y3代表內(nèi)部管理……）是自身?xiàng)l件下各因素優(yōu)劣性的綜合，在坐標(biāo)軸中是垂直于X軸直線(xiàn)上的點(diǎn)。股權(quán)激勵(lì)效果則是垂直于X軸的直線(xiàn)與垂直于Y軸的直線(xiàn)的交點(diǎn)，即坐標(biāo)中可能顯示在積極區(qū)，也可能顯示在消極區(qū)，如圖2所示。

二、伊利和萬(wàn)科實(shí)施股權(quán)激勵(lì)效果的實(shí)證分析

為進(jìn)一步驗(yàn)證“橫”與“縱”兩大因素對(duì)股權(quán)激勵(lì)效果的影響，選取我國(guó)上市公司伊利與萬(wàn)科為實(shí)例，試圖分析驗(yàn)證“橫”與“縱”兩大因素對(duì)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)效果的影響。

（一）伊利與萬(wàn)科實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的基本情況

伊利作為全國(guó)乳制品行業(yè)的領(lǐng)頭企業(yè)，自2006年開(kāi)始實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，其具體的激勵(lì)方案為：將5 000萬(wàn)份股票期權(quán)授予激勵(lì)對(duì)象，所授股票期權(quán)自授權(quán)日起8年內(nèi)以行權(quán)價(jià)格和行權(quán)條件購(gòu)買(mǎi)一股伊利股票的權(quán)利。授予的股票期權(quán)所涉及的標(biāo)的股票總數(shù)為5 000萬(wàn)股，占股票期權(quán)激勵(lì)股票總額51 646.98萬(wàn)股的9.681%。獲授的股票期權(quán)行權(quán)價(jià)格為13.33元，在滿(mǎn)足條件的情況下，獲授的每股股票期權(quán)可以13.33元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一股伊利股份股票，初定激勵(lì)對(duì)象為29名公司高層骨干。

萬(wàn)科作為我國(guó)房產(chǎn)行業(yè)的領(lǐng)頭企業(yè)之一，共實(shí)施過(guò)三次股權(quán)激勵(lì)：第一次，1993年到2001年，全員持股，三年后交錢(qián)拿股票可以上市交易;第二次，2006年到2008年，在滿(mǎn)足收益率高于12%的前提下，且凈利潤(rùn)率15%為最低要求，從凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)部分中提取激勵(lì)基金，委托信托公司買(mǎi)入萬(wàn)科A股，如果滿(mǎn)足相關(guān)條件，經(jīng)過(guò)一年儲(chǔ)備期，一年等待期后，第三年可交到激勵(lì)對(duì)象手上，激勵(lì)對(duì)象每年最多可以賣(mài)出25%;第三次，2010年，股權(quán)激勵(lì)對(duì)象11 000萬(wàn)份，占授予時(shí)公司股權(quán)總額的1.0004%，激勵(lì)人數(shù)838人，授予的股票期權(quán)的有效期為5年，股票期權(quán)于授權(quán)日開(kāi)始，等待期為一年，第一、第二和第三行權(quán)期分別有40%、30%、30%的期權(quán)，在滿(mǎn)足激勵(lì)業(yè)績(jī)條件的前提下可行使權(quán)利，行權(quán)價(jià)格為8.89元。

（二）“橫”的因素對(duì)伊利與萬(wàn)科分別實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的效果分析

1.“橫”的因素對(duì)伊利實(shí)施股權(quán)激勵(lì)影響

2006年之前，由于我國(guó)對(duì)于上市公司股權(quán)激勵(lì)沒(méi)有相應(yīng)的政策以及有利的法律提供保障，這一“橫”的經(jīng)濟(jì)時(shí)期的影響，使得伊利在我國(guó)的試運(yùn)行時(shí)期沒(méi)有實(shí)施股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。而2006年之后，我國(guó)出臺(tái)了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》為我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)奠定了良好的外部環(huán)境，但是我國(guó)其他相應(yīng)的法律政策仍處在不斷的完善中。因此，法律環(huán)境仍有許多不確定因素，這也是為什么伊利在2006年國(guó)家提供了相應(yīng)的股權(quán)激勵(lì)的法律保護(hù)后，伊利的股權(quán)激勵(lì)仍然收到的是劣的效果，直至2009年直接宣告失敗。伊利實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后的2006—2009年相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如表1。

據(jù)圖3分析，伊利自2006年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，但不難看出其管理費(fèi)用的暴漲直接導(dǎo)致了伊利凈利潤(rùn)的下滑。其中主要原因在于：伊利作為上市公司必須自2007年開(kāi)始實(shí)施《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第11號(hào)——股份支付》，該準(zhǔn)則規(guī)定企業(yè)應(yīng)將實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)計(jì)入到資產(chǎn)相關(guān)成本或當(dāng)期費(fèi)用，同時(shí)計(jì)入資本公積金中的其他資本公積，而這一會(huì)計(jì)處理，導(dǎo)致伊利即使在營(yíng)業(yè)收入業(yè)績(jī)上漲的情況下，股權(quán)激勵(lì)仍然出現(xiàn)了劣的效果。這種效果充分表明，“橫”的因素——法律政策的變化足以對(duì)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的效果產(chǎn)生重要影響。

2.“橫”的因素對(duì)萬(wàn)科實(shí)施股權(quán)激勵(lì)影響

萬(wàn)科是我國(guó)最早實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的上市公司之一，早在1993年，萬(wàn)科第一次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)就因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)對(duì)股票不認(rèn)可而告停，這一結(jié)果完全是因?yàn)槭艿搅水?dāng)時(shí)相關(guān)法律政策的限制，而不得不以失敗告終。2006年，萬(wàn)科在第二次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，由于我國(guó)剛剛頒布了關(guān)于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)法律，使得萬(wàn)科在較好的內(nèi)部條件下獲得股權(quán)激勵(lì)的成功。但2008年，由于金融危機(jī)的影響，股票市場(chǎng)出現(xiàn)了很大的動(dòng)蕩，呈現(xiàn)下滑的趨勢(shì)，這使得股權(quán)激勵(lì)存在很大的不確定性，最終股權(quán)激勵(lì)實(shí)施為劣的效果，公司業(yè)績(jī)受損，這一效果很大一部分是因?yàn)槭艿搅恕皺M”的因素——經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。2010年，萬(wàn)科實(shí)施了第三次股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，在內(nèi)外部環(huán)境都較好的情況下股權(quán)激勵(lì)收到了優(yōu)的效果，并且延續(xù)到現(xiàn)在。

（三）“縱”的因素對(duì)伊利與萬(wàn)科分別實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的效果分析

1.“縱”的因素對(duì)伊利實(shí)施股權(quán)激勵(lì)影響

雖然從前面“橫”的因素分析得知伊利實(shí)施股權(quán)激勵(lì)失敗是受到了法律環(huán)境——會(huì)計(jì)政策的變更的影響，但其“縱”的因素也就是自身?xiàng)l件的影響，也成為其實(shí)施股權(quán)激勵(lì)機(jī)制失敗的內(nèi)在原因：一是股權(quán)激勵(lì)機(jī)制方案設(shè)計(jì)時(shí)，行權(quán)價(jià)格不合理。伊利的行權(quán)價(jià)格選擇了股改前最后一個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)格，除權(quán)除息后是13.31元，而最早公布股權(quán)激勵(lì)方案的時(shí)點(diǎn)是股改實(shí)施后的第31個(gè)交易日，由此確定的最低行權(quán)價(jià)為19.92元，直接導(dǎo)致了最終3.305億元的差額記入了當(dāng)期損益。這個(gè)差額與前面所述的股權(quán)激勵(lì)賬務(wù)處理變化一并使得管理費(fèi)用暴漲，導(dǎo)致伊利股權(quán)激勵(lì)的失敗。二是伊利股權(quán)激勵(lì)實(shí)施方案出現(xiàn)漏洞，導(dǎo)致后期激勵(lì)效果不足。伊利股權(quán)激勵(lì)方案規(guī)定受益對(duì)象首次行使的股權(quán)不得超過(guò)25%，而剩余股權(quán)可以在第二年，分次或一次全部行權(quán)，這種漏洞導(dǎo)致了伊利高管將原本八年的激勵(lì)方案，在兩年的時(shí)間就獲得到了，使得后期激勵(lì)效果不足，從而造成了激勵(lì)效果的劣。三是伊利自身管理也存在問(wèn)題。受“三鹿”事件影響，中國(guó)奶制品行業(yè)受到很大的沖擊，伊利也因該事件受到牽連，同時(shí)也暴露出其內(nèi)部管理存在問(wèn)題。這些問(wèn)題直接導(dǎo)致了股權(quán)激勵(lì)的不確定性因素加劇，加劇股權(quán)激勵(lì)失敗。

2.“縱”的因素對(duì)萬(wàn)科實(shí)施股權(quán)激勵(lì)影響

這里，以萬(wàn)科第二次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)為例，從萬(wàn)科2006—2008年利潤(rùn)總額這一單項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看其股權(quán)激勵(lì)的效果。萬(wàn)科2006年利潤(rùn)總額為3 434 494 660.18元，2007年利潤(rùn)總額為7 641 605 685.33元，2008年利潤(rùn)總額為6 322 285 626.03元，股權(quán)激勵(lì)方案行權(quán)條件設(shè)計(jì)過(guò)高，單從利潤(rùn)總額這項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，萬(wàn)科2006年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)以來(lái)，2007年取得了較好的業(yè)績(jī)，其業(yè)績(jī)也達(dá)到了行權(quán)要求，卻因萬(wàn)科行權(quán)價(jià)格過(guò)高，股價(jià)沒(méi)有達(dá)到行權(quán)要求，導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)的股權(quán)在2008年沒(méi)有得到行使，也就是說(shuō)管理者在付出了辛苦努力后沒(méi)有得到相應(yīng)的回報(bào)，這種業(yè)績(jī)與股價(jià)過(guò)高的雙重門(mén)檻直接使得萬(wàn)科2008年的股權(quán)激勵(lì)失效，使得2008年業(yè)績(jī)出現(xiàn)較2007年嚴(yán)重下滑的態(tài)勢(shì)。到了2010年，鑒于前兩次的失敗，萬(wàn)科第三次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，針對(duì)股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件上作出了合理設(shè)計(jì)，加上較好的外部環(huán)境和自身完善的管理制度，使得這次股權(quán)激勵(lì)獲得了較好的效果并且延續(xù)到現(xiàn)在。

三、結(jié)論和建議

（一）伊利與萬(wàn)科實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的實(shí)證結(jié)果總結(jié)

1.伊利實(shí)施股權(quán)激勵(lì)受“橫”和“縱”的主要因素匯總

X1（多變的法律環(huán)境）=劣，X2（穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境）=優(yōu)+，X3（良好的政治環(huán)境）=優(yōu)+

X（經(jīng)濟(jì)時(shí)期）=X1+X2+X3=優(yōu)-

Y1（不斷下滑的凈利潤(rùn)）=劣，Y2（不合理的股權(quán)激勵(lì)方案）=劣，Y3（不當(dāng)?shù)墓芾恚?劣

Y（自身?xiàng)l件）=Y1+Y2+Y3=劣

綜合實(shí)證結(jié)果：伊利實(shí)施股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生的效果為較劣。經(jīng)濟(jì)時(shí)期和自身?xiàng)l件下的因素對(duì)股權(quán)激勵(lì)的影響如圖4所示。

2.萬(wàn)科實(shí)施股權(quán)激勵(lì)受“橫”和“縱”的主要因素匯總

由于萬(wàn)科第一次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)是由于經(jīng)濟(jì)時(shí)期的因素直接導(dǎo)致失敗，即為劣。第三次至今實(shí)施且為優(yōu)。因此，只在此列出第二次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的實(shí)證結(jié)果：

X1（良好的法律環(huán)境）=優(yōu)，X2（動(dòng)蕩的市場(chǎng)）=劣，X3（良好的政治環(huán)境）=優(yōu)

X（經(jīng)濟(jì)時(shí)期）=X1+X2+X3=優(yōu)-

Y1（上漲的業(yè)績(jī)）=優(yōu)，Y2（過(guò)高的行權(quán)價(jià)格）=劣+，Y3（良好的管理）=優(yōu)

Y（自身?xiàng)l件）=Y1+Y2+Y3=劣

綜合實(shí)證結(jié)果：萬(wàn)科第二次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生的效果為較劣。經(jīng)濟(jì)時(shí)期和自身?xiàng)l件下的因素對(duì)股權(quán)激勵(lì)的影響如圖5所示。

（二）對(duì)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的建議

通過(guò)建立假設(shè)模型，通過(guò)“橫”與“縱”，即經(jīng)濟(jì)時(shí)期和自身?xiàng)l件兩大因素對(duì)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果進(jìn)行了分析，又以我國(guó)上市公司伊利與萬(wàn)科為例將所得結(jié)論進(jìn)行了驗(yàn)證。在此僅以上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)中存在的部分問(wèn)題從內(nèi)、外兩方面提出一些改進(jìn)建議：

1.健全上市公司管理體制，穩(wěn)定良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)

目前我國(guó)上市公司對(duì)管理者業(yè)績(jī)的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)主要局限于對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的考核上，而這很容易造成高管為了牟取私利，利用職務(wù)和技術(shù)之便操控財(cái)務(wù)指標(biāo)。筆者建議公司應(yīng)針對(duì)股權(quán)激勵(lì)建立相應(yīng)的管理體制和建立科學(xué)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體制之外，還應(yīng)設(shè)定其他非財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)，例如考核被激勵(lì)對(duì)象的執(zhí)業(yè)能力、思想品德、團(tuán)隊(duì)協(xié)作能力、團(tuán)隊(duì)創(chuàng)新能力等，為股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的實(shí)施創(chuàng)立強(qiáng)有力軟環(huán)境。這種良性的激勵(lì)環(huán)境能夠促使公司朝著穩(wěn)定的方向發(fā)展，使員工對(duì)公司良好的業(yè)績(jī)前景充滿(mǎn)信心，從而為公司注入強(qiáng)大的生命力。

2.科學(xué)、合理地設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案，確保股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果明顯

設(shè)計(jì)一個(gè)符合自身實(shí)際情況的股權(quán)激勵(lì)方案，是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)機(jī)制獲得良好效果的關(guān)鍵因素。一是確定合理的股權(quán)激勵(lì)時(shí)限。股權(quán)激勵(lì)的時(shí)限，設(shè)計(jì)得應(yīng)該稍長(zhǎng)，這樣防止管理者因?yàn)檠矍暗睦妫艞壛斯镜拈L(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。但也不應(yīng)設(shè)計(jì)得過(guò)長(zhǎng)，否則會(huì)使得管理者放棄接受股權(quán)激勵(lì)，從而影響股權(quán)激勵(lì)的最終效果。二是確立股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象應(yīng)該適中。股權(quán)激勵(lì)應(yīng)該在公司的管理者中實(shí)施，而對(duì)象不應(yīng)該是公司的每一個(gè)員工，確立的對(duì)象太多會(huì)分散股權(quán)激勵(lì)的效果。但也不能只針對(duì)某幾個(gè)高管進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，這樣會(huì)降低公司中間階層的工作效率。三是采取幾個(gè)股權(quán)激勵(lì)方式并行的實(shí)施方案，股權(quán)激勵(lì)的方式很多，如業(yè)績(jī)股票、限制性股票、股票期權(quán)、股票增值等，但每種方式都有其優(yōu)缺點(diǎn)，所以公司應(yīng)根據(jù)自身的實(shí)際情況選擇適合自己的股權(quán)激勵(lì)方式進(jìn)行組合實(shí)施。

3.健全股權(quán)激勵(lì)相關(guān)的法律法規(guī)，創(chuàng)造良好的外部環(huán)境

現(xiàn)階段，我國(guó)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制實(shí)施仍處于初級(jí)階段，其主要原因在于現(xiàn)行法律還不夠完善，不利于股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施。我國(guó)雖然于2006年頒布了一些股權(quán)激勵(lì)相關(guān)法律，效果也非常明顯，但要真正使股權(quán)激勵(lì)機(jī)制得到更廣泛的運(yùn)用和發(fā)展，現(xiàn)行法律仍顯得極為不夠。筆者認(rèn)為，政府應(yīng)從以下三個(gè)方面著手，一是應(yīng)針對(duì)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的主體、有效期、行權(quán)價(jià)等予以規(guī)范。二是加強(qiáng)資本市場(chǎng)的相關(guān)制度建設(shè)和監(jiān)督機(jī)制建設(shè)，規(guī)范資本市場(chǎng)的運(yùn)行，以促進(jìn)資本市場(chǎng)效率，提高股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的實(shí)施效果。三是政府應(yīng)加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的管理，著重培養(yǎng)一批高級(jí)職業(yè)經(jīng)理，為股權(quán)激勵(lì)實(shí)施提供堅(jiān)實(shí)的人才支撐?？傊瑧?yīng)通過(guò)減少股權(quán)激勵(lì)機(jī)制實(shí)施的不確定性外部因素影響，為上市公司股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 白潔.上市公司高管特征與股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)績(jī)效的交互影響研究[J].財(cái)會(huì)通訊，2013（10）：53-55.

[2] 丁鑫.上市公司高管股權(quán)激勵(lì)效果的檢驗(yàn)——基于difference-in-difference方法[J].會(huì)計(jì)之友，2010（7中）：75-77.

[3] 周仁俊，高開(kāi)娟.大股東控制權(quán)對(duì)股權(quán)激勵(lì)效果的影響[J].會(huì)計(jì)研究，2012（5）：50-58.

據(jù)圖3分析，伊利自2006年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，但不難看出其管理費(fèi)用的暴漲直接導(dǎo)致了伊利凈利潤(rùn)的下滑。其中主要原因在于：伊利作為上市公司必須自2007年開(kāi)始實(shí)施《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第11號(hào)——股份支付》，該準(zhǔn)則規(guī)定企業(yè)應(yīng)將實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)計(jì)入到資產(chǎn)相關(guān)成本或當(dāng)期費(fèi)用，同時(shí)計(jì)入資本公積金中的其他資本公積，而這一會(huì)計(jì)處理，導(dǎo)致伊利即使在營(yíng)業(yè)收入業(yè)績(jī)上漲的情況下，股權(quán)激勵(lì)仍然出現(xiàn)了劣的效果。這種效果充分表明，“橫”的因素——法律政策的變化足以對(duì)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的效果產(chǎn)生重要影響。

2.“橫”的因素對(duì)萬(wàn)科實(shí)施股權(quán)激勵(lì)影響

萬(wàn)科是我國(guó)最早實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的上市公司之一，早在1993年，萬(wàn)科第一次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)就因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)對(duì)股票不認(rèn)可而告停，這一結(jié)果完全是因?yàn)槭艿搅水?dāng)時(shí)相關(guān)法律政策的限制，而不得不以失敗告終。2006年，萬(wàn)科在第二次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，由于我國(guó)剛剛頒布了關(guān)于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)法律，使得萬(wàn)科在較好的內(nèi)部條件下獲得股權(quán)激勵(lì)的成功。但2008年，由于金融危機(jī)的影響，股票市場(chǎng)出現(xiàn)了很大的動(dòng)蕩，呈現(xiàn)下滑的趨勢(shì)，這使得股權(quán)激勵(lì)存在很大的不確定性，最終股權(quán)激勵(lì)實(shí)施為劣的效果，公司業(yè)績(jī)受損，這一效果很大一部分是因?yàn)槭艿搅恕皺M”的因素——經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。2010年，萬(wàn)科實(shí)施了第三次股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，在內(nèi)外部環(huán)境都較好的情況下股權(quán)激勵(lì)收到了優(yōu)的效果，并且延續(xù)到現(xiàn)在。

（三）“縱”的因素對(duì)伊利與萬(wàn)科分別實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的效果分析

1.“縱”的因素對(duì)伊利實(shí)施股權(quán)激勵(lì)影響

雖然從前面“橫”的因素分析得知伊利實(shí)施股權(quán)激勵(lì)失敗是受到了法律環(huán)境——會(huì)計(jì)政策的變更的影響，但其“縱”的因素也就是自身?xiàng)l件的影響，也成為其實(shí)施股權(quán)激勵(lì)機(jī)制失敗的內(nèi)在原因：一是股權(quán)激勵(lì)機(jī)制方案設(shè)計(jì)時(shí)，行權(quán)價(jià)格不合理。伊利的行權(quán)價(jià)格選擇了股改前最后一個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)格，除權(quán)除息后是13.31元，而最早公布股權(quán)激勵(lì)方案的時(shí)點(diǎn)是股改實(shí)施后的第31個(gè)交易日，由此確定的最低行權(quán)價(jià)為19.92元，直接導(dǎo)致了最終3.305億元的差額記入了當(dāng)期損益。這個(gè)差額與前面所述的股權(quán)激勵(lì)賬務(wù)處理變化一并使得管理費(fèi)用暴漲，導(dǎo)致伊利股權(quán)激勵(lì)的失敗。二是伊利股權(quán)激勵(lì)實(shí)施方案出現(xiàn)漏洞，導(dǎo)致后期激勵(lì)效果不足。伊利股權(quán)激勵(lì)方案規(guī)定受益對(duì)象首次行使的股權(quán)不得超過(guò)25%，而剩余股權(quán)可以在第二年，分次或一次全部行權(quán)，這種漏洞導(dǎo)致了伊利高管將原本八年的激勵(lì)方案，在兩年的時(shí)間就獲得到了，使得后期激勵(lì)效果不足，從而造成了激勵(lì)效果的劣。三是伊利自身管理也存在問(wèn)題。受“三鹿”事件影響，中國(guó)奶制品行業(yè)受到很大的沖擊，伊利也因該事件受到牽連，同時(shí)也暴露出其內(nèi)部管理存在問(wèn)題。這些問(wèn)題直接導(dǎo)致了股權(quán)激勵(lì)的不確定性因素加劇，加劇股權(quán)激勵(lì)失敗。

2.“縱”的因素對(duì)萬(wàn)科實(shí)施股權(quán)激勵(lì)影響

這里，以萬(wàn)科第二次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)為例，從萬(wàn)科2006—2008年利潤(rùn)總額這一單項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看其股權(quán)激勵(lì)的效果。萬(wàn)科2006年利潤(rùn)總額為3 434 494 660.18元，2007年利潤(rùn)總額為7 641 605 685.33元，2008年利潤(rùn)總額為6 322 285 626.03元，股權(quán)激勵(lì)方案行權(quán)條件設(shè)計(jì)過(guò)高，單從利潤(rùn)總額這項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，萬(wàn)科2006年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)以來(lái)，2007年取得了較好的業(yè)績(jī)，其業(yè)績(jī)也達(dá)到了行權(quán)要求，卻因萬(wàn)科行權(quán)價(jià)格過(guò)高，股價(jià)沒(méi)有達(dá)到行權(quán)要求，導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)的股權(quán)在2008年沒(méi)有得到行使，也就是說(shuō)管理者在付出了辛苦努力后沒(méi)有得到相應(yīng)的回報(bào)，這種業(yè)績(jī)與股價(jià)過(guò)高的雙重門(mén)檻直接使得萬(wàn)科2008年的股權(quán)激勵(lì)失效，使得2008年業(yè)績(jī)出現(xiàn)較2007年嚴(yán)重下滑的態(tài)勢(shì)。到了2010年，鑒于前兩次的失敗，萬(wàn)科第三次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，針對(duì)股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件上作出了合理設(shè)計(jì)，加上較好的外部環(huán)境和自身完善的管理制度，使得這次股權(quán)激勵(lì)獲得了較好的效果并且延續(xù)到現(xiàn)在。

三、結(jié)論和建議

（一）伊利與萬(wàn)科實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的實(shí)證結(jié)果總結(jié)

1.伊利實(shí)施股權(quán)激勵(lì)受“橫”和“縱”的主要因素匯總

X1（多變的法律環(huán)境）=劣，X2（穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境）=優(yōu)+，X3（良好的政治環(huán)境）=優(yōu)+

X（經(jīng)濟(jì)時(shí)期）=X1+X2+X3=優(yōu)-

Y1（不斷下滑的凈利潤(rùn)）=劣，Y2（不合理的股權(quán)激勵(lì)方案）=劣，Y3（不當(dāng)?shù)墓芾恚?劣

Y（自身?xiàng)l件）=Y1+Y2+Y3=劣

綜合實(shí)證結(jié)果：伊利實(shí)施股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生的效果為較劣。經(jīng)濟(jì)時(shí)期和自身?xiàng)l件下的因素對(duì)股權(quán)激勵(lì)的影響如圖4所示。

2.萬(wàn)科實(shí)施股權(quán)激勵(lì)受“橫”和“縱”的主要因素匯總

由于萬(wàn)科第一次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)是由于經(jīng)濟(jì)時(shí)期的因素直接導(dǎo)致失敗，即為劣。第三次至今實(shí)施且為優(yōu)。因此，只在此列出第二次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的實(shí)證結(jié)果：

X1（良好的法律環(huán)境）=優(yōu)，X2（動(dòng)蕩的市場(chǎng)）=劣，X3（良好的政治環(huán)境）=優(yōu)

X（經(jīng)濟(jì)時(shí)期）=X1+X2+X3=優(yōu)-

Y1（上漲的業(yè)績(jī)）=優(yōu)，Y2（過(guò)高的行權(quán)價(jià)格）=劣+，Y3（良好的管理）=優(yōu)

Y（自身?xiàng)l件）=Y1+Y2+Y3=劣

綜合實(shí)證結(jié)果：萬(wàn)科第二次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生的效果為較劣。經(jīng)濟(jì)時(shí)期和自身?xiàng)l件下的因素對(duì)股權(quán)激勵(lì)的影響如圖5所示。

（二）對(duì)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的建議

通過(guò)建立假設(shè)模型，通過(guò)“橫”與“縱”，即經(jīng)濟(jì)時(shí)期和自身?xiàng)l件兩大因素對(duì)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果進(jìn)行了分析，又以我國(guó)上市公司伊利與萬(wàn)科為例將所得結(jié)論進(jìn)行了驗(yàn)證。在此僅以上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)中存在的部分問(wèn)題從內(nèi)、外兩方面提出一些改進(jìn)建議：

1.健全上市公司管理體制，穩(wěn)定良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)

目前我國(guó)上市公司對(duì)管理者業(yè)績(jī)的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)主要局限于對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的考核上，而這很容易造成高管為了牟取私利，利用職務(wù)和技術(shù)之便操控財(cái)務(wù)指標(biāo)。筆者建議公司應(yīng)針對(duì)股權(quán)激勵(lì)建立相應(yīng)的管理體制和建立科學(xué)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體制之外，還應(yīng)設(shè)定其他非財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)，例如考核被激勵(lì)對(duì)象的執(zhí)業(yè)能力、思想品德、團(tuán)隊(duì)協(xié)作能力、團(tuán)隊(duì)創(chuàng)新能力等，為股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的實(shí)施創(chuàng)立強(qiáng)有力軟環(huán)境。這種良性的激勵(lì)環(huán)境能夠促使公司朝著穩(wěn)定的方向發(fā)展，使員工對(duì)公司良好的業(yè)績(jī)前景充滿(mǎn)信心，從而為公司注入強(qiáng)大的生命力。

2.科學(xué)、合理地設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案，確保股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果明顯

設(shè)計(jì)一個(gè)符合自身實(shí)際情況的股權(quán)激勵(lì)方案，是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)機(jī)制獲得良好效果的關(guān)鍵因素。一是確定合理的股權(quán)激勵(lì)時(shí)限。股權(quán)激勵(lì)的時(shí)限，設(shè)計(jì)得應(yīng)該稍長(zhǎng)，這樣防止管理者因?yàn)檠矍暗睦?，而放棄了公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。但也不應(yīng)設(shè)計(jì)得過(guò)長(zhǎng)，否則會(huì)使得管理者放棄接受股權(quán)激勵(lì)，從而影響股權(quán)激勵(lì)的最終效果。二是確立股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象應(yīng)該適中。股權(quán)激勵(lì)應(yīng)該在公司的管理者中實(shí)施，而對(duì)象不應(yīng)該是公司的每一個(gè)員工，確立的對(duì)象太多會(huì)分散股權(quán)激勵(lì)的效果。但也不能只針對(duì)某幾個(gè)高管進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，這樣會(huì)降低公司中間階層的工作效率。三是采取幾個(gè)股權(quán)激勵(lì)方式并行的實(shí)施方案，股權(quán)激勵(lì)的方式很多，如業(yè)績(jī)股票、限制性股票、股票期權(quán)、股票增值等，但每種方式都有其優(yōu)缺點(diǎn)，所以公司應(yīng)根據(jù)自身的實(shí)際情況選擇適合自己的股權(quán)激勵(lì)方式進(jìn)行組合實(shí)施。

3.健全股權(quán)激勵(lì)相關(guān)的法律法規(guī)，創(chuàng)造良好的外部環(huán)境

現(xiàn)階段，我國(guó)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制實(shí)施仍處于初級(jí)階段，其主要原因在于現(xiàn)行法律還不夠完善，不利于股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施。我國(guó)雖然于2006年頒布了一些股權(quán)激勵(lì)相關(guān)法律，效果也非常明顯，但要真正使股權(quán)激勵(lì)機(jī)制得到更廣泛的運(yùn)用和發(fā)展，現(xiàn)行法律仍顯得極為不夠。筆者認(rèn)為，政府應(yīng)從以下三個(gè)方面著手，一是應(yīng)針對(duì)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的主體、有效期、行權(quán)價(jià)等予以規(guī)范。二是加強(qiáng)資本市場(chǎng)的相關(guān)制度建設(shè)和監(jiān)督機(jī)制建設(shè)，規(guī)范資本市場(chǎng)的運(yùn)行，以促進(jìn)資本市場(chǎng)效率，提高股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的實(shí)施效果。三是政府應(yīng)加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的管理，著重培養(yǎng)一批高級(jí)職業(yè)經(jīng)理，為股權(quán)激勵(lì)實(shí)施提供堅(jiān)實(shí)的人才支撐?？傊?，應(yīng)通過(guò)減少股權(quán)激勵(lì)機(jī)制實(shí)施的不確定性外部因素影響，為上市公司股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 白潔.上市公司高管特征與股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)績(jī)效的交互影響研究[J].財(cái)會(huì)通訊，2013（10）：53-55.

[2] 丁鑫.上市公司高管股權(quán)激勵(lì)效果的檢驗(yàn)——基于difference-in-difference方法[J].會(huì)計(jì)之友，2010（7中）：75-77.

[3] 周仁俊，高開(kāi)娟.大股東控制權(quán)對(duì)股權(quán)激勵(lì)效果的影響[J].會(huì)計(jì)研究，2012（5）：50-58.

據(jù)圖3分析，伊利自2006年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，但不難看出其管理費(fèi)用的暴漲直接導(dǎo)致了伊利凈利潤(rùn)的下滑。其中主要原因在于：伊利作為上市公司必須自2007年開(kāi)始實(shí)施《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第11號(hào)——股份支付》，該準(zhǔn)則規(guī)定企業(yè)應(yīng)將實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)計(jì)入到資產(chǎn)相關(guān)成本或當(dāng)期費(fèi)用，同時(shí)計(jì)入資本公積金中的其他資本公積，而這一會(huì)計(jì)處理，導(dǎo)致伊利即使在營(yíng)業(yè)收入業(yè)績(jī)上漲的情況下，股權(quán)激勵(lì)仍然出現(xiàn)了劣的效果。這種效果充分表明，“橫”的因素——法律政策的變化足以對(duì)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的效果產(chǎn)生重要影響。

2.“橫”的因素對(duì)萬(wàn)科實(shí)施股權(quán)激勵(lì)影響

萬(wàn)科是我國(guó)最早實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的上市公司之一，早在1993年，萬(wàn)科第一次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)就因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)對(duì)股票不認(rèn)可而告停，這一結(jié)果完全是因?yàn)槭艿搅水?dāng)時(shí)相關(guān)法律政策的限制，而不得不以失敗告終。2006年，萬(wàn)科在第二次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，由于我國(guó)剛剛頒布了關(guān)于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)法律，使得萬(wàn)科在較好的內(nèi)部條件下獲得股權(quán)激勵(lì)的成功。但2008年，由于金融危機(jī)的影響，股票市場(chǎng)出現(xiàn)了很大的動(dòng)蕩，呈現(xiàn)下滑的趨勢(shì)，這使得股權(quán)激勵(lì)存在很大的不確定性，最終股權(quán)激勵(lì)實(shí)施為劣的效果，公司業(yè)績(jī)受損，這一效果很大一部分是因?yàn)槭艿搅恕皺M”的因素——經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。2010年，萬(wàn)科實(shí)施了第三次股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，在內(nèi)外部環(huán)境都較好的情況下股權(quán)激勵(lì)收到了優(yōu)的效果，并且延續(xù)到現(xiàn)在。

（三）“縱”的因素對(duì)伊利與萬(wàn)科分別實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的效果分析

1.“縱”的因素對(duì)伊利實(shí)施股權(quán)激勵(lì)影響

雖然從前面“橫”的因素分析得知伊利實(shí)施股權(quán)激勵(lì)失敗是受到了法律環(huán)境——會(huì)計(jì)政策的變更的影響，但其“縱”的因素也就是自身?xiàng)l件的影響，也成為其實(shí)施股權(quán)激勵(lì)機(jī)制失敗的內(nèi)在原因：一是股權(quán)激勵(lì)機(jī)制方案設(shè)計(jì)時(shí)，行權(quán)價(jià)格不合理。伊利的行權(quán)價(jià)格選擇了股改前最后一個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)格，除權(quán)除息后是13.31元，而最早公布股權(quán)激勵(lì)方案的時(shí)點(diǎn)是股改實(shí)施后的第31個(gè)交易日，由此確定的最低行權(quán)價(jià)為19.92元，直接導(dǎo)致了最終3.305億元的差額記入了當(dāng)期損益。這個(gè)差額與前面所述的股權(quán)激勵(lì)賬務(wù)處理變化一并使得管理費(fèi)用暴漲，導(dǎo)致伊利股權(quán)激勵(lì)的失敗。二是伊利股權(quán)激勵(lì)實(shí)施方案出現(xiàn)漏洞，導(dǎo)致后期激勵(lì)效果不足。伊利股權(quán)激勵(lì)方案規(guī)定受益對(duì)象首次行使的股權(quán)不得超過(guò)25%，而剩余股權(quán)可以在第二年，分次或一次全部行權(quán)，這種漏洞導(dǎo)致了伊利高管將原本八年的激勵(lì)方案，在兩年的時(shí)間就獲得到了，使得后期激勵(lì)效果不足，從而造成了激勵(lì)效果的劣。三是伊利自身管理也存在問(wèn)題。受“三鹿”事件影響，中國(guó)奶制品行業(yè)受到很大的沖擊，伊利也因該事件受到牽連，同時(shí)也暴露出其內(nèi)部管理存在問(wèn)題。這些問(wèn)題直接導(dǎo)致了股權(quán)激勵(lì)的不確定性因素加劇，加劇股權(quán)激勵(lì)失敗。

2.“縱”的因素對(duì)萬(wàn)科實(shí)施股權(quán)激勵(lì)影響

這里，以萬(wàn)科第二次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)為例，從萬(wàn)科2006—2008年利潤(rùn)總額這一單項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看其股權(quán)激勵(lì)的效果。萬(wàn)科2006年利潤(rùn)總額為3 434 494 660.18元，2007年利潤(rùn)總額為7 641 605 685.33元，2008年利潤(rùn)總額為6 322 285 626.03元，股權(quán)激勵(lì)方案行權(quán)條件設(shè)計(jì)過(guò)高，單從利潤(rùn)總額這項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，萬(wàn)科2006年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)以來(lái)，2007年取得了較好的業(yè)績(jī)，其業(yè)績(jī)也達(dá)到了行權(quán)要求，卻因萬(wàn)科行權(quán)價(jià)格過(guò)高，股價(jià)沒(méi)有達(dá)到行權(quán)要求，導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)的股權(quán)在2008年沒(méi)有得到行使，也就是說(shuō)管理者在付出了辛苦努力后沒(méi)有得到相應(yīng)的回報(bào)，這種業(yè)績(jī)與股價(jià)過(guò)高的雙重門(mén)檻直接使得萬(wàn)科2008年的股權(quán)激勵(lì)失效，使得2008年業(yè)績(jī)出現(xiàn)較2007年嚴(yán)重下滑的態(tài)勢(shì)。到了2010年，鑒于前兩次的失敗，萬(wàn)科第三次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，針對(duì)股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件上作出了合理設(shè)計(jì)，加上較好的外部環(huán)境和自身完善的管理制度，使得這次股權(quán)激勵(lì)獲得了較好的效果并且延續(xù)到現(xiàn)在。

三、結(jié)論和建議

（一）伊利與萬(wàn)科實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的實(shí)證結(jié)果總結(jié)

1.伊利實(shí)施股權(quán)激勵(lì)受“橫”和“縱”的主要因素匯總

X1（多變的法律環(huán)境）=劣，X2（穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境）=優(yōu)+，X3（良好的政治環(huán)境）=優(yōu)+

X（經(jīng)濟(jì)時(shí)期）=X1+X2+X3=優(yōu)-

Y1（不斷下滑的凈利潤(rùn)）=劣，Y2（不合理的股權(quán)激勵(lì)方案）=劣，Y3（不當(dāng)?shù)墓芾恚?劣

Y（自身?xiàng)l件）=Y1+Y2+Y3=劣

綜合實(shí)證結(jié)果：伊利實(shí)施股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生的效果為較劣。經(jīng)濟(jì)時(shí)期和自身?xiàng)l件下的因素對(duì)股權(quán)激勵(lì)的影響如圖4所示。

2.萬(wàn)科實(shí)施股權(quán)激勵(lì)受“橫”和“縱”的主要因素匯總

由于萬(wàn)科第一次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)是由于經(jīng)濟(jì)時(shí)期的因素直接導(dǎo)致失敗，即為劣。第三次至今實(shí)施且為優(yōu)。因此，只在此列出第二次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的實(shí)證結(jié)果：

X1（良好的法律環(huán)境）=優(yōu)，X2（動(dòng)蕩的市場(chǎng)）=劣，X3（良好的政治環(huán)境）=優(yōu)

X（經(jīng)濟(jì)時(shí)期）=X1+X2+X3=優(yōu)-

Y1（上漲的業(yè)績(jī)）=優(yōu)，Y2（過(guò)高的行權(quán)價(jià)格）=劣+，Y3（良好的管理）=優(yōu)

Y（自身?xiàng)l件）=Y1+Y2+Y3=劣

綜合實(shí)證結(jié)果：萬(wàn)科第二次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生的效果為較劣。經(jīng)濟(jì)時(shí)期和自身?xiàng)l件下的因素對(duì)股權(quán)激勵(lì)的影響如圖5所示。

（二）對(duì)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的建議

通過(guò)建立假設(shè)模型，通過(guò)“橫”與“縱”，即經(jīng)濟(jì)時(shí)期和自身?xiàng)l件兩大因素對(duì)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果進(jìn)行了分析，又以我國(guó)上市公司伊利與萬(wàn)科為例將所得結(jié)論進(jìn)行了驗(yàn)證。在此僅以上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)中存在的部分問(wèn)題從內(nèi)、外兩方面提出一些改進(jìn)建議：

1.健全上市公司管理體制，穩(wěn)定良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)

目前我國(guó)上市公司對(duì)管理者業(yè)績(jī)的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)主要局限于對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的考核上，而這很容易造成高管為了牟取私利，利用職務(wù)和技術(shù)之便操控財(cái)務(wù)指標(biāo)。筆者建議公司應(yīng)針對(duì)股權(quán)激勵(lì)建立相應(yīng)的管理體制和建立科學(xué)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體制之外，還應(yīng)設(shè)定其他非財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)，例如考核被激勵(lì)對(duì)象的執(zhí)業(yè)能力、思想品德、團(tuán)隊(duì)協(xié)作能力、團(tuán)隊(duì)創(chuàng)新能力等，為股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的實(shí)施創(chuàng)立強(qiáng)有力軟環(huán)境。這種良性的激勵(lì)環(huán)境能夠促使公司朝著穩(wěn)定的方向發(fā)展，使員工對(duì)公司良好的業(yè)績(jī)前景充滿(mǎn)信心，從而為公司注入強(qiáng)大的生命力。

2.科學(xué)、合理地設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案，確保股權(quán)激勵(lì)實(shí)施效果明顯

設(shè)計(jì)一個(gè)符合自身實(shí)際情況的股權(quán)激勵(lì)方案，是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)機(jī)制獲得良好效果的關(guān)鍵因素。一是確定合理的股權(quán)激勵(lì)時(shí)限。股權(quán)激勵(lì)的時(shí)限，設(shè)計(jì)得應(yīng)該稍長(zhǎng)，這樣防止管理者因?yàn)檠矍暗睦?，而放棄了公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。但也不應(yīng)設(shè)計(jì)得過(guò)長(zhǎng)，否則會(huì)使得管理者放棄接受股權(quán)激勵(lì)，從而影響股權(quán)激勵(lì)的最終效果。二是確立股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象應(yīng)該適中。股權(quán)激勵(lì)應(yīng)該在公司的管理者中實(shí)施，而對(duì)象不應(yīng)該是公司的每一個(gè)員工，確立的對(duì)象太多會(huì)分散股權(quán)激勵(lì)的效果。但也不能只針對(duì)某幾個(gè)高管進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，這樣會(huì)降低公司中間階層的工作效率。三是采取幾個(gè)股權(quán)激勵(lì)方式并行的實(shí)施方案，股權(quán)激勵(lì)的方式很多，如業(yè)績(jī)股票、限制性股票、股票期權(quán)、股票增值等，但每種方式都有其優(yōu)缺點(diǎn)，所以公司應(yīng)根據(jù)自身的實(shí)際情況選擇適合自己的股權(quán)激勵(lì)方式進(jìn)行組合實(shí)施。

3.健全股權(quán)激勵(lì)相關(guān)的法律法規(guī)，創(chuàng)造良好的外部環(huán)境

現(xiàn)階段，我國(guó)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制實(shí)施仍處于初級(jí)階段，其主要原因在于現(xiàn)行法律還不夠完善，不利于股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施。我國(guó)雖然于2006年頒布了一些股權(quán)激勵(lì)相關(guān)法律，效果也非常明顯，但要真正使股權(quán)激勵(lì)機(jī)制得到更廣泛的運(yùn)用和發(fā)展，現(xiàn)行法律仍顯得極為不夠。筆者認(rèn)為，政府應(yīng)從以下三個(gè)方面著手，一是應(yīng)針對(duì)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的主體、有效期、行權(quán)價(jià)等予以規(guī)范。二是加強(qiáng)資本市場(chǎng)的相關(guān)制度建設(shè)和監(jiān)督機(jī)制建設(shè)，規(guī)范資本市場(chǎng)的運(yùn)行，以促進(jìn)資本市場(chǎng)效率，提高股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的實(shí)施效果。三是政府應(yīng)加強(qiáng)對(duì)證券市場(chǎng)的管理，著重培養(yǎng)一批高級(jí)職業(yè)經(jīng)理，為股權(quán)激勵(lì)實(shí)施提供堅(jiān)實(shí)的人才支撐。總之，應(yīng)通過(guò)減少股權(quán)激勵(lì)機(jī)制實(shí)施的不確定性外部因素影響，為上市公司股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施創(chuàng)造良好的外部環(huán)境。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 白潔.上市公司高管特征與股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)績(jī)效的交互影響研究[J].財(cái)會(huì)通訊，2013（10）：53-55.

[2] 丁鑫.上市公司高管股權(quán)激勵(lì)效果的檢驗(yàn)——基于difference-in-difference方法[J].會(huì)計(jì)之友，2010（7中）：75-77.

[3] 周仁俊，高開(kāi)娟.大股東控制權(quán)對(duì)股權(quán)激勵(lì)效果的影響[J].會(huì)計(jì)研究，2012（5）：50-58.