匯率波動對企業(yè)出口的非線性影響

田朔 沈得芳

摘要：當(dāng)前人民幣匯率波動的趨勢明顯，研究出口企業(yè)如何應(yīng)對匯率波動具有現(xiàn)實(shí)意義。文章采用微觀層面的數(shù)據(jù)并借助門限回歸模型來考察匯率波動對中國企業(yè)出口的非線性影響，結(jié)果表明企業(yè)出口受匯率波動的影響要小于匯率水平變化的影響，且不同的匯率波動幅度下企業(yè)的出口行為不盡相同。人民幣匯率波幅較小時未對企業(yè)出口造成負(fù)向作用，但當(dāng)人民幣匯率波幅較大時企業(yè)出口會受到明顯的負(fù)向沖擊，當(dāng)人民幣匯率波幅更進(jìn)一步擴(kuò)大時由 "優(yōu)勝劣汰"的市場選擇使得最具競爭力的出口企業(yè)留在國際市場，因而匯率波動對企業(yè)出口的負(fù)向作用有所減弱。

關(guān)鍵詞：匯率波動；企業(yè)出口；非線性；門限回歸

一、 引言

自布雷頓森林體系崩潰以來匯率變化成為常態(tài)，出口企業(yè)行為與匯率密切相關(guān)，因而匯率波動對于一國出口貿(mào)易的影響成為當(dāng)今經(jīng)濟(jì)研究關(guān)注的重點(diǎn)話題之一。2005年7月21日人民幣匯率改革以來，匯率波動幅度在不斷增加，那么人民幣匯率波動對中國的出口貿(mào)易究竟產(chǎn)生怎樣的影響？本文將對此問題進(jìn)行研究，以期為出口企業(yè)應(yīng)對匯率波動提供指導(dǎo)。

匯率波動對出口貿(mào)易的影響無論在理論和實(shí)證層面還是長期和短期效應(yīng)的研究中，多得出非負(fù)即正的結(jié)論。不可忽略的是，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中匯率數(shù)據(jù)的生成過程本身可能是一個非線性的過程（封福育，2010），因此，匯率波動對出口貿(mào)易的影響可能是非線性的或者是不對稱的。目前僅有少數(shù)學(xué)者嘗試從非線性關(guān)系的角度進(jìn)行分析以及出口貿(mào)易對匯率波動的非線性關(guān)系，封福育（2010）使用門限回歸模型研究考察中國總體的出口貿(mào)易受匯率波動的影響，未區(qū)分不同國家；姜昱等（2011）僅選擇17個貿(mào)易伙伴數(shù)據(jù)研究匯率波動對出口貿(mào)易的門限效應(yīng)，未涉及理論鋪墊，非線性關(guān)系的研究是極有必要并且還有很大拓展空間。張伯偉和田朔（2014）采用中國同147個國家的國別面板數(shù)據(jù)分析了匯率波動對出口貿(mào)易的非線性影響，仍未對微觀層面的情況進(jìn)行分析。

本文認(rèn)為匯率波動影響出口貿(mào)易的非線性研究可以在張伯偉和田朔（2014）的基礎(chǔ)上進(jìn)行如下拓展：首先，企業(yè)是參與出口貿(mào)易的市場主體，其行為需要得到關(guān)注，隨著企業(yè)層面數(shù)據(jù)可獲得性的增加，本文認(rèn)為有必要在人民幣匯率改革及全球化趨勢的經(jīng)濟(jì)背景下研究匯率波動對微觀層面的出口會造成怎樣的影響。進(jìn)一步地，本文將考察出口企業(yè)在面臨不同的匯率波動幅度下是否會做出差異性的反應(yīng)？因此，本文將沿著張伯偉和田朔（2014）的研究思路，通過建立非線性門限回歸模型來考察匯率波動對出口貿(mào)易產(chǎn)生的非線性影響，并采用中國微觀層面的企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。本文旨在說明企業(yè)在面臨不同的匯率波動水平情況下的差異反應(yīng)，對匯率波動影響出口貿(mào)易的理論研究具有拓展意義，將為這一領(lǐng)域的研究提供新的思路。

二、 計(jì)量模型與數(shù)據(jù)說明

1. 門限回歸模型的構(gòu)建。近年來，非線性計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型的發(fā)展為考察某一變量對被解釋變量產(chǎn)生的差異影響的研究提供了一種新的思路，Hansen（1999）發(fā)展的門限面板回歸模型根據(jù)數(shù)據(jù)本身的特點(diǎn)來內(nèi)生地劃分區(qū)間，在諸多領(lǐng)域研究中得到應(yīng)用。單一門限回歸的基本思想為：在模型內(nèi)的某一影響變量git存在一個門限水平？子的情況下，對于git？燮？子與git>？子兩種情況而言，其對被解釋變量的影響存在著明顯的差異，模型表述如下：

lnYit=C+？姿′Xit+？茲1MitI（·）+？茲2Mit[1-I（·）]+？著it

其中，i表示個體，t表示時間。Yit為被解釋變量，Mit為受門限變量影響的解釋變量，Xit為一組除Mit外對被解釋變量有顯著影響的變量，？姿為相應(yīng)的系數(shù)向量。git為門限變量，？子為特定的門檻值，？茲1和？茲2則分別為門限變量在git？燮？子與git>？子時解釋變量Mit對被解釋變量Yit的影響系數(shù)。I（·）為一個示性函數(shù)，當(dāng)git？燮？子時，I（·）=1，否則，I（·）=0，？著it～iid（0，？滓2）。以上只是針對存在一個門檻的情況，但從計(jì)量的角度來看可能會存在多個門檻，在此，我們以雙重門限模型為例做以下簡要說明，模型設(shè)定如下：

lnYit=？漬i+？姿′Xit+？棕？茲1MitI（git？燮？子1）+？茲2MitI（？子1？子2）+？著it

估計(jì)的方法為先假設(shè)單一模型中估計(jì)出的？子1為已知，再進(jìn)行？子2的搜索，得到誤差平方和最小時對應(yīng)的？子2，？子2是漸進(jìn)有效地，但？子1卻不具有此性質(zhì)，因而可固定？子2對？子1進(jìn)行重新搜索，從而得到其優(yōu)化后的一致估計(jì)量。

基于張伯偉和田朔（2014）的理論模型，為進(jìn)一步考察匯率波動對企業(yè)出口的非線性影響，本文建立的基準(zhǔn)回歸模型為：

lnexportit=？茁1lnrxhit+？茁2sdrxhit+？茁3lnfgdpit+？茁4lnfcit+？茁5lntfpit+？茁1lnsizeit+？著ihdt（1）

進(jìn)一步地，按照門限回歸的建模思想，本文建立的單一門限模型為：

lnexportit=？茁1lnrxhit+？茲1sdrxhit（git？燮？子）+？茲2sdrxhit（git>？子）+？茁3lnfgdpit+？茁4lnfcit+？茁5lntfpit+？茁1lnsizeit+？著ihdt（2）

雙重門限模型可設(shè)定為：

lnexportit=？茁1lnrxhit+？茲1sdrxhit（git？燮？子）+？茲2（git>？子）+？茲3sdrxhit（git>？子3）+？茁3lnfgdpit+？茁4lnfcit+？茁5lntfpit+？茁6lnsizeit+？著ihdt（3）

其中，i表示企業(yè)，t表示時間，export表示企業(yè)的出口額；rxh表示企業(yè)層面人民幣實(shí)際有效匯率值；sdrxh表示匯率波動情況；fgdp反映國外的需求狀況；fc用以衡量相對勞動力成本大??；tfp為企業(yè)全要素生產(chǎn)率；size為企業(yè)規(guī)模，？著ihdt為誤差項(xiàng)。

2. 數(shù)據(jù)說明。本文運(yùn)用2000年～2006年中國微觀企業(yè)數(shù)據(jù)對模型（1）～模型（3）進(jìn)行檢驗(yàn)，所用數(shù)據(jù)來源于中國海關(guān)進(jìn)出口數(shù)據(jù)庫和中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫，將兩大微觀企業(yè)數(shù)據(jù)庫按照企業(yè)名稱進(jìn)行匹配后可以獲得更詳盡的企業(yè)信息，能夠更準(zhǔn)確地把握匯率波動對企業(yè)出口行為的影響，這成為本文的一大創(chuàng)新點(diǎn)之一。

本文借鑒戴覓和施炳展（2013）的方法計(jì)算企業(yè)層面的實(shí)際有效匯率，計(jì)算公式如下：rxhit=100×■（■*■）wikt，其中，ekt為人民幣與k國貨幣在時間t的名義匯率，本文采用直接標(biāo)價法衡量匯率水平，即1單位k國貨幣=ekt單位的人民幣，直接標(biāo)價法下，匯率值上升代表人民幣貶值；ek0是基期匯率，本文選擇2000年為基期；PCHt和Pkt分別為中國與國家k的居民消費(fèi)價格指數(shù)（2000年=100）； wikt為企業(yè)i與國家k的貿(mào)易份額，根據(jù)貿(mào)易權(quán)重計(jì)算企業(yè)層面有效匯率可以更加準(zhǔn)確地反應(yīng)出企業(yè)在面臨匯率波動情況時的差異性。計(jì)算企業(yè)層面實(shí)際有效匯率的數(shù)據(jù)來源于中國海關(guān)進(jìn)出口數(shù)據(jù)庫以及UNCTAD數(shù)據(jù)庫。

已有文獻(xiàn)中衡量匯率波動的常用指標(biāo)是匯率對數(shù)一階差分的標(biāo)準(zhǔn)差，因此，本文以同樣的方法來衡量企業(yè)層面的有效匯率波動：sdrxhit=■。

模型中的國外需求狀況變量fgdpit按貿(mào)易權(quán)重加權(quán)求和而得：fgdpit=■wikt*gdpkt，式中g(shù)dpkt是國家k的國民生產(chǎn)總值，采用經(jīng)過購買力平價（PPP）平減后，數(shù)據(jù)來源于IMF網(wǎng)站的World Economic Outlook數(shù)據(jù)庫。

相對勞動成本變量fcit同樣根據(jù)貿(mào)易權(quán)重加權(quán)求和而得：fcit=■wikt*■，式中l(wèi)CHt和lkt分別為中國和國家k的勞動參與率，數(shù)據(jù)來源于世界銀行。

本文還控制了可能影響出口的企業(yè)特征變量，包括企業(yè)全要素生產(chǎn)率和企業(yè)規(guī)模。本文采用Levinsohn和Petrin（2003）的方法（簡稱LP法）計(jì)算企業(yè)全要素生產(chǎn)率tfpit，計(jì)算過程中產(chǎn)出變量選用工業(yè)增加值，資本變量選用固定資產(chǎn)凈值年平均余額，代理變量選用工業(yè)中間投入合計(jì)，上述三個變量分別由工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)、固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)和燃料、動力類工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價格指數(shù)進(jìn)行折算（以2000年為基期），勞動變量選用企業(yè)全部職工數(shù)，計(jì)算所需數(shù)據(jù)來源于中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫和國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。企業(yè)規(guī)模變量sizeit用企業(yè)職工數(shù)目來衡量，數(shù)據(jù)來源于中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫。

三、 實(shí)證結(jié)果分析

1. 基準(zhǔn)回歸模型結(jié)果分析。本文采用Stata13軟件對基準(zhǔn)模型（1）進(jìn)行分析，固定效應(yīng)的回歸結(jié)果見表1：

回歸結(jié)果表明，匯率水平的提高對企業(yè)出口貿(mào)易具有正向作用，且通過1%水平下的顯著性檢驗(yàn)。直接標(biāo)價法下，匯率水平提高表示本幣貶值，因而本文得出的結(jié)論符合傳統(tǒng)貿(mào)易理論，即貶值有利于出口。表1的結(jié)果顯示匯率波動與企業(yè)出口之間存在顯著的負(fù)相關(guān)性，且匯率波動回歸系數(shù)的絕對值要明顯大于匯率水平回歸系數(shù)的絕對值，這說明企業(yè)出口行為受匯率波動的影響要大于受單純匯率水平變化的影響。匯率波動意味著風(fēng)險的增加，本文認(rèn)為中國的出口企業(yè)從總體上來看以風(fēng)險厭惡型居多，由匯率波動風(fēng)險加大帶來更多的不確定性，從而導(dǎo)致出口企業(yè)選擇持謹(jǐn)慎出口的態(tài)度。

國外市場需求顯著為正地影響企業(yè)出口，國外龐大的市場為中國的出口企業(yè)注入生命力，相應(yīng)地，國外消費(fèi)市場疲軟則會不利于出口。中國相對外國的勞動力成本的系數(shù)顯著為負(fù)，說明相對勞動力成本越高越不利于出口，這可以從比較優(yōu)勢的角度進(jìn)行解釋，勞動力成本大說明產(chǎn)品本身在國際市場上并不占優(yōu)勢，因而企業(yè)選擇出口的動機(jī)就不強(qiáng)烈，值得注意的是與其他解釋變量相比，相對勞動力的系數(shù)的絕對值最大，足以可見以勞動力成本為代表的比較優(yōu)勢在出口貿(mào)易過程中的重要性。另外企業(yè)的全要素生產(chǎn)率和企業(yè)規(guī)模均與其出口呈現(xiàn)正相關(guān)性，且通過了1%水平下的顯著性檢驗(yàn)，這說明企業(yè)的出口行為與其自身的特征顯著相關(guān)，企業(yè)自身的全要素生產(chǎn)率越高意味著企業(yè)從事出口產(chǎn)品的生產(chǎn)效率更高，高效率顯然會促進(jìn)企業(yè)出口的良性發(fā)展，企業(yè)規(guī)?？梢源砥髽I(yè)的實(shí)力，規(guī)模越大的企業(yè)往往實(shí)力越雄厚，具有應(yīng)對國際市場上激烈競爭的能力，因而企業(yè)也傾向于更多地出口從而又進(jìn)一步加強(qiáng)自身的市場地位。

2. 門限回歸模型的檢驗(yàn)結(jié)果。門限回歸模型的檢驗(yàn)結(jié)果支持雙重門限的存在，兩個門限值分別為0.222 7和0.260 7，雙重門限檢驗(yàn)相應(yīng)的F值為67.56，大于1%顯著性水平下的臨界值7.69，P值為0.000，小于0.01，因此我們采用雙重門限回歸對人民幣匯率波動對企業(yè)出口的影響進(jìn)行分析，具體的檢驗(yàn)結(jié)果列入表2。

由檢驗(yàn)結(jié)果可見，兩個門限值劃分的三個區(qū)間內(nèi)匯率變動對企業(yè)出口的影響不盡相同，首先在匯率波幅小于0.222 7時匯率波動與企業(yè)出口之間存在顯著的正相關(guān)性，相應(yīng)的彈性系數(shù)為1.059，通過5%水平下的顯著性檢驗(yàn)，本文對此的解釋為匯率波動幅度較小時企業(yè)能夠通過各種形式轉(zhuǎn)移匯率波動風(fēng)險，或者企業(yè)對匯率波動有所預(yù)期，做出當(dāng)期增加產(chǎn)出及出口來彌補(bǔ)預(yù)期利潤損失的決策，因而匯率波動幅度較小時會出現(xiàn)企業(yè)出口增加的情況。當(dāng)匯率波幅大于0.222 7但小于0.260 7時，匯率波動與企業(yè)出口之間的關(guān)系逆轉(zhuǎn)為顯著的負(fù)相關(guān)性，彈性系數(shù)為-3.924，通過1%水平下的顯著性檢驗(yàn)，我們認(rèn)為隨著匯率波動幅度的增加，大部分企業(yè)出口面臨的風(fēng)險系數(shù)加大，因而企業(yè)即使對未來利潤損失有所預(yù)期，但企業(yè)自身能力已不足以達(dá)到彌補(bǔ)利潤損失的水平，因而大幅的波動風(fēng)險使得風(fēng)險厭惡型的企業(yè)更傾向于做出減少出口的決策。當(dāng)匯率波動幅度大于0.260 7時匯率波動影響企業(yè)出口的彈性系數(shù)為-0.484，通過5%水平下的顯著性檢驗(yàn)，這一區(qū)間內(nèi)的彈性系數(shù)的絕對值要明顯小于第二個門限區(qū)間（-3.924），說明匯率波動的負(fù)向作用呈現(xiàn)下降的趨勢。本文認(rèn)為出現(xiàn)這一結(jié)果的原因在于，當(dāng)匯率波動大于0.260 7時，競爭生存的挑戰(zhàn)下，已有一部分無力承受匯率波幅增加的出口企業(yè)退出市場，市場上留存的企業(yè)多是能力較強(qiáng)、規(guī)模較大的企業(yè)，這部分企業(yè)的競爭力也會相對較強(qiáng)，因而即使匯率波動對其出口存在負(fù)向影響，但相對而企業(yè)的平均承受能力和應(yīng)對能力會強(qiáng)于第二區(qū)間對應(yīng)的存在的出口企業(yè)，所以總體而言受到的負(fù)向沖擊會減少。

另外，通過對比表1和表2的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)匯率水平、國外需求、相對勞動力成本、企業(yè)全要素生產(chǎn)率、企業(yè)規(guī)模這幾個變量影響企業(yè)出口的彈性系數(shù)的符號和顯著性水平均未發(fā)生改變，這足以說明本文實(shí)證結(jié)果回歸的穩(wěn)健性。

四、 結(jié)論與展望

出口貿(mào)易與匯率密切相關(guān)，兩者之間關(guān)系的研究一直是宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域關(guān)注的焦點(diǎn)，本文在已有研究的基礎(chǔ)上使用微觀層面的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，并進(jìn)一步采用門限回歸模型探討企業(yè)出口與匯率波動之間的非線性關(guān)系，文章得出的主要結(jié)論如下：首先，匯率波動對企業(yè)出口的研究要顯著大于匯率水平變化的影響，且勞動力成本比較優(yōu)勢與企業(yè)出口行為密切相關(guān)；其次，門限回歸模型檢驗(yàn)結(jié)果顯示匯率波動對企業(yè)出口的影響過程中存在雙重門限，在所劃分的三個區(qū)間內(nèi)匯率波動對企業(yè)出口的影響存在顯著差異，當(dāng)匯率波幅較小時企業(yè)可以通過其他方式對沖匯率波動風(fēng)險帶來的不利影響，但當(dāng)匯率波幅進(jìn)一步增大時，由于大部分企業(yè)無力應(yīng)對而使得企業(yè)出口出現(xiàn)大幅減少，匯率波幅較大時由于市場上存活的出口企業(yè)具有較強(qiáng)的競爭力，因而匯率波動對企業(yè)出口的負(fù)向影響有所減弱。因而政府應(yīng)關(guān)注匯率波動幅度的控制，同時針對不同情況下企業(yè)差異性的反應(yīng)給予政策支持。

本文的重點(diǎn)在于從微觀層面研究匯率波動對出口的非線性影響，企業(yè)層面是實(shí)際有效匯率的測算以及海關(guān)進(jìn)出口企業(yè)數(shù)據(jù)庫和工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫的匹配是本文相對已有文章的創(chuàng)新所在。本文僅從總體層面進(jìn)行初步分析匯率波動對企業(yè)出口的非線性影響，仍未就各個行業(yè)門限值的差異以及企業(yè)所屬類型下門限值的差異等細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行深入的研究，這將成為我們下一步努力的方向。同時由于海關(guān)進(jìn)出口數(shù)據(jù)庫的限制，本文的研究樣本期限截止到2006年，人民幣匯率改革起步于2005年7月，2006年以后匯率波動的幅度呈現(xiàn)明顯的趨勢，但是本文未能對2006年后的情況進(jìn)行研究，這是不可避免的遺憾之一，也是在數(shù)據(jù)更新后值得繼續(xù)探討的問題。

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基金項(xiàng)目：教育部重點(diǎn)研究基地重大項(xiàng)目（項(xiàng)目號：11JJD810025）及南開大學(xué)博士研究生科研創(chuàng)新計(jì)劃重點(diǎn)項(xiàng)目（項(xiàng)目號：68140001）。

作者簡介：田朔，南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易系博士生；沈得芳，南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易系博士生。

收稿日期：2014-09-21。