• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    中小高新技術(shù)企業(yè)融資方式的效率評價及政策建議

    2014-07-08 01:20:19劉啟明
    價值工程 2014年17期
    關(guān)鍵詞:融資方式模糊綜合評價政策建議

    劉啟明

    摘要: 資金短缺問題長期制約著我國中小高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的高成長性。在積極拓寬與創(chuàng)新多種融資渠道的同時,政府應(yīng)通過政策的引導(dǎo)來鼓勵支持高效融資方式的優(yōu)先發(fā)展。本文在分析中小高新技術(shù)企業(yè)融資方式及效率影響因素的基礎(chǔ)上,運用模糊數(shù)學(xué)方法評價和比較不同融資方式的融資效率,進而根據(jù)評價結(jié)論提出在構(gòu)建多元化融資體系的基礎(chǔ)上優(yōu)先鼓勵企業(yè)內(nèi)源融資,并加強政府基金支持力度和加快發(fā)展其他高效融資方式等政策建議。

    Abstract: The shortage of funds has long-term hindered the high-growth in development of Chinese small and medium-sized high-tech enterprises. With actively widen and innovation various financing channels, the government should guide to encourage and support the priority development of effective financing ways through policy. Based on the analysis of the small and medium-sized high-tech enterprises financing way and efficiency influence factors, this paper uses fuzzy comprehensive evaluation method to evaluate and compare different financing ways of financing efficiency, and then according to the evaluation conclusion puts forward several policy proposals that giving priority to encourage enterprise internal financing, strengthen the government fund support and accelerate the development of other efficient financing way, which based on building a diversified financing system.

    關(guān)鍵詞: 中小高新技術(shù)企業(yè);融資方式;模糊綜合評價;政策建議

    Key words: small and medium-sized high-tech enterprises;financing way;fuzzy comprehensive evaluation;policy proposals

    中圖分類號:F275 文獻標(biāo)識碼:A 文章編號:1006-4311(2014)17-0020-04

    0 引言

    中小型高新技術(shù)企業(yè)在我國技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域發(fā)揮著重要作用。然而,中小高新技術(shù)企業(yè)的小規(guī)模性、弱勢性、信息不對稱性以及其導(dǎo)致的資金短缺問題尤為突出,致使其在發(fā)展過程中應(yīng)有的高成長性并沒有體現(xiàn)出來。因此,中小高新技術(shù)企業(yè)融資難問題受到學(xué)術(shù)界的關(guān)注,例如:黃剛(2006)、王鳳榮(2006)等認(rèn)為構(gòu)建多元化、多層次融資體系是解決中小型科技企業(yè)融資困難的一個主要途徑;葉紅雨(2006)、劉勇(2007)等提出知識產(chǎn)權(quán)證券化推動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展,并指出證券化融資是企業(yè)解決融資難的重要途徑;張玉明(2006)等通過對中小高新技術(shù)企業(yè)融資難問題根源的探索,指出加快完善債權(quán)融資體系是今后的努力方向;鮑金良(2010)指出,中小高新技術(shù)企業(yè)在成熟階段應(yīng)積極利用創(chuàng)業(yè)板上市的融資平臺,充分吸收風(fēng)險資本和公眾投資;劉綺濤(2010)也認(rèn)為,創(chuàng)業(yè)板的市場推出是高新技術(shù)融資的主渠道與制度創(chuàng)新平臺。與此同時,我國政府近年來通過“火炬計劃”、“863計劃”加大對向高新技術(shù)企業(yè)進行投資。這些觀點的提出和政府的相關(guān)政策支持都對解決中小高新技術(shù)企業(yè)融資問題發(fā)揮了重要作用,但我國資金與科技的融合始終處于一種小規(guī)模、低效率的運行狀態(tài),資金短缺依然是制約高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要瓶頸。

    我國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展“十二五”規(guī)劃綱要中明確提出,要加快建設(shè)國家創(chuàng)新體系,著力提高企業(yè)創(chuàng)新能力,促進科技成果向現(xiàn)實生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化,推動經(jīng)濟發(fā)展更多依靠科技創(chuàng)新驅(qū)動。這表明基于科技創(chuàng)新是我國社會和經(jīng)濟發(fā)展的長期戰(zhàn)略,政府勢必會進一步出臺相應(yīng)政策加大對高新技術(shù)企業(yè)的支持力度,包括給予資金支持等適當(dāng)?shù)姆龀只騼?yōu)惠政策。我們認(rèn)為,政府的資金支持政策制定應(yīng)當(dāng)充分考慮不同融資方式的融資效率,優(yōu)先發(fā)展高效的融資方式,從而實現(xiàn)資本資源的有效配置。

    1 中小高新技術(shù)企業(yè)的融資方式及階段性特征

    中小高新技術(shù)企業(yè)融資方式的選擇與其所處成長階段有著密切聯(lián)系。隨著企業(yè)在初創(chuàng)期、成長期、壯大期三個階段的發(fā)展,中小高新技術(shù)企業(yè)投資項目的數(shù)量隨著技術(shù)發(fā)展逐步減少,而投資項目的規(guī)模逐漸增大,資金需求愈來愈大;與之相反,投資風(fēng)險會隨著技術(shù)發(fā)展而逐步下降,如圖1所示,風(fēng)險結(jié)構(gòu)由技術(shù)風(fēng)險逐步轉(zhuǎn)向為市場風(fēng)險和管理風(fēng)險,融資方式也會隨之多元化。

    具體來說,我國中小高新技術(shù)企業(yè)的融資方式主要有內(nèi)源融資和外源融資兩種方式。內(nèi)源融資主要包括天使資本的投資、創(chuàng)始人自身及其他公共投資、還包括企業(yè)經(jīng)營本身的盈余資金;外源融資包括直接融資、間接融資和政府政策性融資三大部分。其中直接融資是指以股票或債券形式向社會籌資,也包括引入的風(fēng)險投資基金和民間借貸;間接融資是以各種方式向銀行貸款為主;政府的政策性融資主要涉及政府對中小高新技術(shù)企業(yè)的財稅扶持和各項專項基金??傮w而言,中小高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展呈現(xiàn)出明顯的階段性特征,如表1所示。endprint

    ①初創(chuàng)期。企業(yè)剛剛設(shè)立,需要投入大量資金用于購買廠房設(shè)備,產(chǎn)品研發(fā)和市場開拓,同時這一階段技術(shù)尚未成熟,風(fēng)險最高,獲得銀行貸款的可能性極小,主要靠創(chuàng)始人資本和天使資本進行融資,或直接通過民間借貸融資,可能會引入部分風(fēng)險投資基金和政府的專項基金支持。

    ②早期成長期。由于產(chǎn)品初入市場,風(fēng)險依然較強。雖然已經(jīng)開始有了一定的年度凈收入,但遠(yuǎn)不足以滿足企業(yè)的融資需求,還需要風(fēng)險投資基金等進行資金支持。

    ③高速成長期。在這個階段,企業(yè)開始高速成長,積累了一定的信譽度,技術(shù)風(fēng)險大幅下降,風(fēng)險逐步轉(zhuǎn)為管理風(fēng)險和市場風(fēng)險。市場的不斷擴大和新產(chǎn)品的研發(fā)需要更多資金的投入,但新興企業(yè)上市公募資金難度較大,企業(yè)自身盈余和銀行借款是其主要資金來源,還可能通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得部分資金。

    ④壯大期。企業(yè)發(fā)展壯大形成規(guī)模,盈利額劇增,不確定性風(fēng)險降到最低,市場競爭愈加強烈。融資方式更加多元化,包括發(fā)行債券,公開募股,商業(yè)信用等。

    綜上所述,我國中小高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)立以內(nèi)源融資為主,是最基本的融資方式,當(dāng)企業(yè)規(guī)模發(fā)展到一定水平后,利用外源融資來擴大再生產(chǎn)。外源融資中,風(fēng)險投資、銀行貸款、債券融資和股票融資,是最主要的融資方式。此外,在銀行貸款較難的情況下業(yè)主經(jīng)常會考慮民間借貸,政府的財政支持也發(fā)揮了重要作用,因此民間借貸和政府專項基金也在此次評價對象的考慮范圍之內(nèi)。

    2 影響中小高新技術(shù)企業(yè)各融資方式效率的因素分析

    對中小高新技術(shù)企業(yè)各種融資方式的效率進行評價,需要對其影響因素進行分析。以下針對融資成本、資金使用率、融資機制規(guī)范度、融資自由度和融資風(fēng)險等五個典型因素進行說明。

    2.1 融資成本 融資成本是影響不同融資方式下融資效率最重要的因素。融資效率與融資成本成反比的關(guān)系,即融資成本愈高融資效率愈低。顯然,內(nèi)源融資的融資成本最低,因為從企業(yè)自身盈余籌資,不發(fā)生任何取得成本;與之相反,股票融資的融資成本最高,原因是利用次方式融資要付出相當(dāng)大的代理成本。政府專項基金由政府部門無償劃撥,融資成本比內(nèi)源融資略大。通過風(fēng)險投資基金融資中間融資費用也較少,總體而言融資成本不大。銀行貸款、債券融資和民間借貸的利率依次遞增,融資成本隨之依次增大。

    2.2 資金使用率 資金使用率主要評價資金到位率和資金投資利用率兩個方面。從資金到位率的角度來看,內(nèi)源融資直接留存企業(yè)盈余,資金的到位情況最好。民間借貸和風(fēng)險投資基金分別由民間個人和機構(gòu)直接投資,省略了中間環(huán)節(jié),資金到位率也較高。其次是銀行貸款和政府專項基金。證券市場經(jīng)常會出現(xiàn)股本募集不足和債券認(rèn)購不足現(xiàn)象。從資金投資利用率角度來看,同樣是內(nèi)源融資的資金投資利用率最高。由于民間借貸的利率很高,企業(yè)一般會慎重選擇,所以資金投資利用率同樣較高,同理銀行貸款和債券融資的資金投資利用水平相當(dāng)。因為有政府相關(guān)部門把關(guān)和風(fēng)險投資機構(gòu)的參與管理,政府專項基金和風(fēng)險投資基金的資金投資利用率也相對較高。股票融資因為沒有還本付息壓力并且大量資金長期存放銀行閑置,資金投資使用率最低。

    2.3 融資機制規(guī)范度 融資效率和融資機制規(guī)范度成正比,融資機制愈健全,融資效率愈高。我國資金市場整體成熟度不高,證券市場發(fā)展較晚,民間借貸和內(nèi)源融資近乎無規(guī)可依。銀行貸款機制相對完善,政府的專項基金次之,債券融資和風(fēng)險投資基金相對股票融資規(guī)范程度略好。

    2.4 融資自由度 融資自由度是指資本受法律,規(guī)章制度和體制等的約束程度。融資效率與融資自由度成正比,自由度高,融資效率就高。一般來講,內(nèi)源融資來自企業(yè)內(nèi)部積累,企業(yè)可以自由決定資金的使用,自由度最好。而風(fēng)險投資基金由風(fēng)險投資機構(gòu)直接投資,風(fēng)險資本家直接參與風(fēng)險企業(yè)管理,融資自由度最差。債權(quán)融資方式中,民間借貸附加條件較少,企業(yè)的自由度基本上不受影響,而債券融資和銀行貸款在資本在取得時,往往附加較多的約束條件,資金使用明顯受限。政府專項基金是國家專門用于支持中小高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)業(yè)和技術(shù)創(chuàng)新的資金,受限程度僅次于風(fēng)險投資基金。

    2.5 融資風(fēng)險 考慮融資效率還需考慮融資風(fēng)險的大小,融資效率與融資風(fēng)險負(fù)相關(guān),融資風(fēng)險小,融資效率越高。內(nèi)源融資風(fēng)險最小,而政府專項基金、風(fēng)險投資基金以及股票投資均可以分擔(dān)高新技術(shù)企業(yè)的高風(fēng)險,并且出資者是不以控股為目的投資,所以融資風(fēng)險也較低。債權(quán)融資方式雖然可以產(chǎn)生杠桿效應(yīng),但有較大償還本金的壓力,因此隨著利率的增高,銀行貸款、債券融資和民間借貸的融資風(fēng)險依次增大,融資效率逐個降低。

    3 中小高新技術(shù)企業(yè)融資方式的效率評價

    由于融資方式的效率評價過程中存在模糊性特點,采用模糊綜合評價法可以客觀地對影響中小高新技術(shù)企業(yè)融資方式效率的各個因素進行綜合匯總評價,避免了財務(wù)指標(biāo)法過于單一的不足。

    3.1 模糊綜合評價 第一,建立因素集。用U表示:U=u1,u2,u3,…,un,這五個因素分別是:u1為融資成本;u2為資金利用效率;u3為融資機制規(guī)范度;u4為融資自由度;u5為融資風(fēng)險。

    第二,建立權(quán)重集。用A表示:在這里,我們使用德爾斐法,即專家評議法來進行確定各因素的權(quán)重,確定過程從略。結(jié)果如下:A=(0.30,0.25,0.20,0.15,0.10)。

    第三,建立備擇集。用V表示:為了使評價結(jié)果更為簡潔、直觀,我們只選擇兩個評價結(jié)果建立對融資效率評價的備擇集:V={效率高,效率低}。

    第四,確定不同融資方式下各影響因素的隸屬度。根據(jù)前文對影響因素的分析,如表2所示。

    第五,由以上條件得出我國中小高新技術(shù)企業(yè)不同融資方式的因素評價矩陣:

    R內(nèi)源融資=■ R風(fēng)險投資=■

    R銀行貸款=■ R債券融資=■

    R股票融資=■ R民間借貸=■

    R政府專項基金=■endprint

    第六,將單因素評價矩陣分別與模糊權(quán)重進行模糊變換,即可以得到模糊綜合評模型:

    B內(nèi)源=AOR內(nèi)源=(0.30,0.25,0.20,0.15,0.10)

    O■=[0.705,0.295]

    同理:B風(fēng)投=[0.585,0.415] B銀貸=[0.555,0.445]

    B債券=[0.450,0.550] B股票=[0.325,0.675]

    B民間=[0.455,0.545] B政府=[0.655,0.345]

    3.2 評價結(jié)論 按照隸屬度取大原則,可以得到如下結(jié)論:通過內(nèi)源融資、風(fēng)險投資基金、銀行貸款和政府專項基金進行融資的方式效率比較高,而根據(jù)其模糊分布得出:內(nèi)源融資效率>政府專項基金融資效率>風(fēng)險投資基金融資效率>銀行貸款融資效率;債券融資、股票融資和民間借貸融資的效率相對較低,根據(jù)模糊分布可得:民間借貸效率>債券融資效率>股票融資效率。

    4 提高中小高新技術(shù)企業(yè)融資效率的政策性建議

    根據(jù)上述我國中小高新技術(shù)企業(yè)現(xiàn)有的融資方式的效率評價的結(jié)論,提出幾點政策性建議。

    4.1 建立健全我國中小高新技術(shù)企業(yè)多元化融資體系 從融資效率評價結(jié)論上來看,科技型中小企業(yè)必須首先依靠內(nèi)源融資方式“自力更生”,這是其存在和發(fā)展的前提條件。但從融資特點來看,中小高新技術(shù)企業(yè)在非成熟階段僅靠內(nèi)源融資的局限性很大,還主要充分發(fā)揮外源融資的優(yōu)勢。因此,政府應(yīng)促進其融資方式逐步向多元化發(fā)展,使內(nèi)外源融資渠道相結(jié)合以適應(yīng)和最大程度滿足中小高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)業(yè)和發(fā)展對資金的需求,加快建立健全我國中小高新技術(shù)企業(yè)融資體系,其具體構(gòu)建體系如圖2所示。

    4.2 全面加強政府對中小高新技術(shù)企業(yè)的資金和政策扶持力度 一方面,政府應(yīng)當(dāng)積極扶持中小高新技術(shù)企業(yè)充分發(fā)揮內(nèi)源融資高效的優(yōu)勢,引導(dǎo)其不斷自我完善,以實現(xiàn)其內(nèi)部資金的良性循環(huán)。如政府應(yīng)當(dāng)出臺相關(guān)政策促進校企聯(lián)合,公派技術(shù)骨干進一步深造,鼓勵中小科技企業(yè)不斷加強科技創(chuàng)新,提高產(chǎn)品科技含量以獲得產(chǎn)品的市場競爭優(yōu)勢;通過政府有效監(jiān)督加強企業(yè)內(nèi)部管理,完善現(xiàn)代企業(yè)制度,提高企業(yè)經(jīng)濟效益;幫助中小高新技術(shù)企業(yè)進行品牌建設(shè),實現(xiàn)品牌效益。另一方面,政府專項基金對解決中小高新技術(shù)企業(yè)融資難問題的貢獻不容小視。因此,政府應(yīng)加大對中小高新技術(shù)企業(yè)的財政支持力度和擴大支持覆蓋面,如增加中央和地方財政對扶持科技型中小企業(yè)發(fā)展的創(chuàng)業(yè)基金,技術(shù)創(chuàng)新基金等的預(yù)算,制定用資金獎勵科技型企業(yè)在技術(shù)研發(fā)方面的貢獻的機制措施等,使更多具有潛力的企業(yè)能夠得到政府的財稅扶持。但政府在給予資金支持時還要充分重視區(qū)域差異,做到適度適量。此外,應(yīng)盡量整合政府的各類支持政策和資金,形成對中小高新技術(shù)企業(yè)的合力支持,從而帶動社會其他力量對中小高新技術(shù)企業(yè)的扶持。

    4.3 充分發(fā)揮政府引導(dǎo)作用實現(xiàn)民間金融機構(gòu)健康發(fā)展 從評價結(jié)論來看,民間借貸方式融資效率整體偏低,但從其效率的影響因素上分析發(fā)現(xiàn)民間借貸市場潛力巨大,導(dǎo)致其效率偏低的主要因素是制度不夠規(guī)范。因此政府在進一步規(guī)范民間借貸市場方面大有可為,要發(fā)揮積極的引導(dǎo)作用,活躍民間金融機構(gòu)業(yè)務(wù)往來的同時要制定切實可行的規(guī)范制度,加強政府監(jiān)督,鼓勵互助借貸市場和限制民間互利市場,充分挖掘民間借貸的潛力,使其為科技型中小企業(yè)的融資提供有效服務(wù)。此外,政府要建立健全融資擔(dān)保機制,幫助處于初創(chuàng)期中小高新技術(shù)企業(yè)取得擔(dān)保貸款,從而保證其對資金的需求。

    4.4 加快完善風(fēng)險投資機制 對中小高新技術(shù)企業(yè)而言,風(fēng)險投資基金為其提供了一種高效的融資機制,較好地解決了逆向選擇的問題。這是由于風(fēng)險投資與中小高新技術(shù)企業(yè)之間天然的有機聯(lián)系決定的。目前,我國風(fēng)險投資機制還存在基金規(guī)模較小,風(fēng)險投資公司治理結(jié)構(gòu)存在缺陷,缺乏風(fēng)險資本退出機制等問題。政府應(yīng)促進加快完善風(fēng)險投資機制,以形成資本來源多元化的融資格局,高效的公司管理運作機制及有效的風(fēng)險退出機制,使其更有效的為我國中小高新技術(shù)企業(yè)提高融資服務(wù)。

    4.5 政銀聯(lián)合改善對中小高新技術(shù)企業(yè)的金融服務(wù)體制 通過商業(yè)銀行間接融資在我國中小高新技術(shù)企業(yè)融資體系中占主導(dǎo)地位。但目前來講,因為高新技術(shù)企業(yè)的高風(fēng)險性,又缺乏必要的擔(dān)保,商業(yè)銀行可予以提供的貸款規(guī)模非常有限。因此需要政府力量的介入,在大力發(fā)展其他中小銀行和建立政策性銀行行為科技型中小企業(yè)提供貸款的同時,考慮建立政府專項信用擔(dān)?;?,以及通過允許向中央銀行貼息再貸款的方式鼓勵商業(yè)適當(dāng)調(diào)整貸款利率結(jié)構(gòu),切實降低中小高新技術(shù)企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)。

    參考文獻:

    [1]秦漢峰,黃國平.科技型中小企業(yè)融資問題探討[J].武漢金融,2001(7).

    [2]王嵐,王樹恩.我國科技型中小企業(yè)融資的困境及出路[J].科學(xué)管理研究,2006(1).

    [3]葉紅雨.基于知識預(yù)期收益的高新技術(shù)中小企業(yè)融資[J].經(jīng)濟問題探索,2006(9):42-46.

    [4]王鳳榮.中小高新技術(shù)企業(yè)成長的金融支持制度研究[M].北京:中國經(jīng)濟出版社,2006:45.

    [5]黃剛,蔡幸.開發(fā)性金融對廣西高新技術(shù)企業(yè)融資支持模式初探[J].改革與戰(zhàn)略,2006(5):81-84.

    [6]劉勇,梅良勇,王娟娟.知識產(chǎn)權(quán)證券化是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的有效推動力[J].金融理論與實踐,2007(5):11-13.

    [7]張玉明,王浩,襲奢超.資本結(jié)構(gòu)理論與中小型高新技術(shù)企業(yè)融資[J].科技管理研究,2006(3):50.

    [8]楊茜.科技型中小企業(yè)發(fā)展的金融支持問題研究[J].科學(xué)管理研究,2008(5).

    [9]戴淑庚.高科技產(chǎn)業(yè)融資理論·模式·創(chuàng)新[M].中國發(fā)展出版社,2005.

    [10]鮑金良.創(chuàng)業(yè)板:高新技術(shù)企業(yè)的融資平臺[J].中國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會計,2010(3):52.

    [11]劉綺濤.高新技術(shù)企業(yè)融資模式比較分析[J].科技管理研究,2010(93):142.

    [12]高山.基于DEA方法的科技型中小企業(yè)融資效率[J].會計之友(下旬版),2010(3).

    [13]方沐晗.北京中小企業(yè)融資效率的模糊綜合評價和實證分析[J].經(jīng)營管理者,2011(4).

    [14]成思危.中小企業(yè)融資創(chuàng)新與信用擔(dān)保[M].中國人民大學(xué)出版社,2003.endprint

    第六,將單因素評價矩陣分別與模糊權(quán)重進行模糊變換,即可以得到模糊綜合評模型:

    B內(nèi)源=AOR內(nèi)源=(0.30,0.25,0.20,0.15,0.10)

    O■=[0.705,0.295]

    同理:B風(fēng)投=[0.585,0.415] B銀貸=[0.555,0.445]

    B債券=[0.450,0.550] B股票=[0.325,0.675]

    B民間=[0.455,0.545] B政府=[0.655,0.345]

    3.2 評價結(jié)論 按照隸屬度取大原則,可以得到如下結(jié)論:通過內(nèi)源融資、風(fēng)險投資基金、銀行貸款和政府專項基金進行融資的方式效率比較高,而根據(jù)其模糊分布得出:內(nèi)源融資效率>政府專項基金融資效率>風(fēng)險投資基金融資效率>銀行貸款融資效率;債券融資、股票融資和民間借貸融資的效率相對較低,根據(jù)模糊分布可得:民間借貸效率>債券融資效率>股票融資效率。

    4 提高中小高新技術(shù)企業(yè)融資效率的政策性建議

    根據(jù)上述我國中小高新技術(shù)企業(yè)現(xiàn)有的融資方式的效率評價的結(jié)論,提出幾點政策性建議。

    4.1 建立健全我國中小高新技術(shù)企業(yè)多元化融資體系 從融資效率評價結(jié)論上來看,科技型中小企業(yè)必須首先依靠內(nèi)源融資方式“自力更生”,這是其存在和發(fā)展的前提條件。但從融資特點來看,中小高新技術(shù)企業(yè)在非成熟階段僅靠內(nèi)源融資的局限性很大,還主要充分發(fā)揮外源融資的優(yōu)勢。因此,政府應(yīng)促進其融資方式逐步向多元化發(fā)展,使內(nèi)外源融資渠道相結(jié)合以適應(yīng)和最大程度滿足中小高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)業(yè)和發(fā)展對資金的需求,加快建立健全我國中小高新技術(shù)企業(yè)融資體系,其具體構(gòu)建體系如圖2所示。

    4.2 全面加強政府對中小高新技術(shù)企業(yè)的資金和政策扶持力度 一方面,政府應(yīng)當(dāng)積極扶持中小高新技術(shù)企業(yè)充分發(fā)揮內(nèi)源融資高效的優(yōu)勢,引導(dǎo)其不斷自我完善,以實現(xiàn)其內(nèi)部資金的良性循環(huán)。如政府應(yīng)當(dāng)出臺相關(guān)政策促進校企聯(lián)合,公派技術(shù)骨干進一步深造,鼓勵中小科技企業(yè)不斷加強科技創(chuàng)新,提高產(chǎn)品科技含量以獲得產(chǎn)品的市場競爭優(yōu)勢;通過政府有效監(jiān)督加強企業(yè)內(nèi)部管理,完善現(xiàn)代企業(yè)制度,提高企業(yè)經(jīng)濟效益;幫助中小高新技術(shù)企業(yè)進行品牌建設(shè),實現(xiàn)品牌效益。另一方面,政府專項基金對解決中小高新技術(shù)企業(yè)融資難問題的貢獻不容小視。因此,政府應(yīng)加大對中小高新技術(shù)企業(yè)的財政支持力度和擴大支持覆蓋面,如增加中央和地方財政對扶持科技型中小企業(yè)發(fā)展的創(chuàng)業(yè)基金,技術(shù)創(chuàng)新基金等的預(yù)算,制定用資金獎勵科技型企業(yè)在技術(shù)研發(fā)方面的貢獻的機制措施等,使更多具有潛力的企業(yè)能夠得到政府的財稅扶持。但政府在給予資金支持時還要充分重視區(qū)域差異,做到適度適量。此外,應(yīng)盡量整合政府的各類支持政策和資金,形成對中小高新技術(shù)企業(yè)的合力支持,從而帶動社會其他力量對中小高新技術(shù)企業(yè)的扶持。

    4.3 充分發(fā)揮政府引導(dǎo)作用實現(xiàn)民間金融機構(gòu)健康發(fā)展 從評價結(jié)論來看,民間借貸方式融資效率整體偏低,但從其效率的影響因素上分析發(fā)現(xiàn)民間借貸市場潛力巨大,導(dǎo)致其效率偏低的主要因素是制度不夠規(guī)范。因此政府在進一步規(guī)范民間借貸市場方面大有可為,要發(fā)揮積極的引導(dǎo)作用,活躍民間金融機構(gòu)業(yè)務(wù)往來的同時要制定切實可行的規(guī)范制度,加強政府監(jiān)督,鼓勵互助借貸市場和限制民間互利市場,充分挖掘民間借貸的潛力,使其為科技型中小企業(yè)的融資提供有效服務(wù)。此外,政府要建立健全融資擔(dān)保機制,幫助處于初創(chuàng)期中小高新技術(shù)企業(yè)取得擔(dān)保貸款,從而保證其對資金的需求。

    4.4 加快完善風(fēng)險投資機制 對中小高新技術(shù)企業(yè)而言,風(fēng)險投資基金為其提供了一種高效的融資機制,較好地解決了逆向選擇的問題。這是由于風(fēng)險投資與中小高新技術(shù)企業(yè)之間天然的有機聯(lián)系決定的。目前,我國風(fēng)險投資機制還存在基金規(guī)模較小,風(fēng)險投資公司治理結(jié)構(gòu)存在缺陷,缺乏風(fēng)險資本退出機制等問題。政府應(yīng)促進加快完善風(fēng)險投資機制,以形成資本來源多元化的融資格局,高效的公司管理運作機制及有效的風(fēng)險退出機制,使其更有效的為我國中小高新技術(shù)企業(yè)提高融資服務(wù)。

    4.5 政銀聯(lián)合改善對中小高新技術(shù)企業(yè)的金融服務(wù)體制 通過商業(yè)銀行間接融資在我國中小高新技術(shù)企業(yè)融資體系中占主導(dǎo)地位。但目前來講,因為高新技術(shù)企業(yè)的高風(fēng)險性,又缺乏必要的擔(dān)保,商業(yè)銀行可予以提供的貸款規(guī)模非常有限。因此需要政府力量的介入,在大力發(fā)展其他中小銀行和建立政策性銀行行為科技型中小企業(yè)提供貸款的同時,考慮建立政府專項信用擔(dān)?;穑约巴ㄟ^允許向中央銀行貼息再貸款的方式鼓勵商業(yè)適當(dāng)調(diào)整貸款利率結(jié)構(gòu),切實降低中小高新技術(shù)企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)。

    參考文獻:

    [1]秦漢峰,黃國平.科技型中小企業(yè)融資問題探討[J].武漢金融,2001(7).

    [2]王嵐,王樹恩.我國科技型中小企業(yè)融資的困境及出路[J].科學(xué)管理研究,2006(1).

    [3]葉紅雨.基于知識預(yù)期收益的高新技術(shù)中小企業(yè)融資[J].經(jīng)濟問題探索,2006(9):42-46.

    [4]王鳳榮.中小高新技術(shù)企業(yè)成長的金融支持制度研究[M].北京:中國經(jīng)濟出版社,2006:45.

    [5]黃剛,蔡幸.開發(fā)性金融對廣西高新技術(shù)企業(yè)融資支持模式初探[J].改革與戰(zhàn)略,2006(5):81-84.

    [6]劉勇,梅良勇,王娟娟.知識產(chǎn)權(quán)證券化是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的有效推動力[J].金融理論與實踐,2007(5):11-13.

    [7]張玉明,王浩,襲奢超.資本結(jié)構(gòu)理論與中小型高新技術(shù)企業(yè)融資[J].科技管理研究,2006(3):50.

    [8]楊茜.科技型中小企業(yè)發(fā)展的金融支持問題研究[J].科學(xué)管理研究,2008(5).

    [9]戴淑庚.高科技產(chǎn)業(yè)融資理論·模式·創(chuàng)新[M].中國發(fā)展出版社,2005.

    [10]鮑金良.創(chuàng)業(yè)板:高新技術(shù)企業(yè)的融資平臺[J].中國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會計,2010(3):52.

    [11]劉綺濤.高新技術(shù)企業(yè)融資模式比較分析[J].科技管理研究,2010(93):142.

    [12]高山.基于DEA方法的科技型中小企業(yè)融資效率[J].會計之友(下旬版),2010(3).

    [13]方沐晗.北京中小企業(yè)融資效率的模糊綜合評價和實證分析[J].經(jīng)營管理者,2011(4).

    [14]成思危.中小企業(yè)融資創(chuàng)新與信用擔(dān)保[M].中國人民大學(xué)出版社,2003.endprint

    第六,將單因素評價矩陣分別與模糊權(quán)重進行模糊變換,即可以得到模糊綜合評模型:

    B內(nèi)源=AOR內(nèi)源=(0.30,0.25,0.20,0.15,0.10)

    O■=[0.705,0.295]

    同理:B風(fēng)投=[0.585,0.415] B銀貸=[0.555,0.445]

    B債券=[0.450,0.550] B股票=[0.325,0.675]

    B民間=[0.455,0.545] B政府=[0.655,0.345]

    3.2 評價結(jié)論 按照隸屬度取大原則,可以得到如下結(jié)論:通過內(nèi)源融資、風(fēng)險投資基金、銀行貸款和政府專項基金進行融資的方式效率比較高,而根據(jù)其模糊分布得出:內(nèi)源融資效率>政府專項基金融資效率>風(fēng)險投資基金融資效率>銀行貸款融資效率;債券融資、股票融資和民間借貸融資的效率相對較低,根據(jù)模糊分布可得:民間借貸效率>債券融資效率>股票融資效率。

    4 提高中小高新技術(shù)企業(yè)融資效率的政策性建議

    根據(jù)上述我國中小高新技術(shù)企業(yè)現(xiàn)有的融資方式的效率評價的結(jié)論,提出幾點政策性建議。

    4.1 建立健全我國中小高新技術(shù)企業(yè)多元化融資體系 從融資效率評價結(jié)論上來看,科技型中小企業(yè)必須首先依靠內(nèi)源融資方式“自力更生”,這是其存在和發(fā)展的前提條件。但從融資特點來看,中小高新技術(shù)企業(yè)在非成熟階段僅靠內(nèi)源融資的局限性很大,還主要充分發(fā)揮外源融資的優(yōu)勢。因此,政府應(yīng)促進其融資方式逐步向多元化發(fā)展,使內(nèi)外源融資渠道相結(jié)合以適應(yīng)和最大程度滿足中小高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)業(yè)和發(fā)展對資金的需求,加快建立健全我國中小高新技術(shù)企業(yè)融資體系,其具體構(gòu)建體系如圖2所示。

    4.2 全面加強政府對中小高新技術(shù)企業(yè)的資金和政策扶持力度 一方面,政府應(yīng)當(dāng)積極扶持中小高新技術(shù)企業(yè)充分發(fā)揮內(nèi)源融資高效的優(yōu)勢,引導(dǎo)其不斷自我完善,以實現(xiàn)其內(nèi)部資金的良性循環(huán)。如政府應(yīng)當(dāng)出臺相關(guān)政策促進校企聯(lián)合,公派技術(shù)骨干進一步深造,鼓勵中小科技企業(yè)不斷加強科技創(chuàng)新,提高產(chǎn)品科技含量以獲得產(chǎn)品的市場競爭優(yōu)勢;通過政府有效監(jiān)督加強企業(yè)內(nèi)部管理,完善現(xiàn)代企業(yè)制度,提高企業(yè)經(jīng)濟效益;幫助中小高新技術(shù)企業(yè)進行品牌建設(shè),實現(xiàn)品牌效益。另一方面,政府專項基金對解決中小高新技術(shù)企業(yè)融資難問題的貢獻不容小視。因此,政府應(yīng)加大對中小高新技術(shù)企業(yè)的財政支持力度和擴大支持覆蓋面,如增加中央和地方財政對扶持科技型中小企業(yè)發(fā)展的創(chuàng)業(yè)基金,技術(shù)創(chuàng)新基金等的預(yù)算,制定用資金獎勵科技型企業(yè)在技術(shù)研發(fā)方面的貢獻的機制措施等,使更多具有潛力的企業(yè)能夠得到政府的財稅扶持。但政府在給予資金支持時還要充分重視區(qū)域差異,做到適度適量。此外,應(yīng)盡量整合政府的各類支持政策和資金,形成對中小高新技術(shù)企業(yè)的合力支持,從而帶動社會其他力量對中小高新技術(shù)企業(yè)的扶持。

    4.3 充分發(fā)揮政府引導(dǎo)作用實現(xiàn)民間金融機構(gòu)健康發(fā)展 從評價結(jié)論來看,民間借貸方式融資效率整體偏低,但從其效率的影響因素上分析發(fā)現(xiàn)民間借貸市場潛力巨大,導(dǎo)致其效率偏低的主要因素是制度不夠規(guī)范。因此政府在進一步規(guī)范民間借貸市場方面大有可為,要發(fā)揮積極的引導(dǎo)作用,活躍民間金融機構(gòu)業(yè)務(wù)往來的同時要制定切實可行的規(guī)范制度,加強政府監(jiān)督,鼓勵互助借貸市場和限制民間互利市場,充分挖掘民間借貸的潛力,使其為科技型中小企業(yè)的融資提供有效服務(wù)。此外,政府要建立健全融資擔(dān)保機制,幫助處于初創(chuàng)期中小高新技術(shù)企業(yè)取得擔(dān)保貸款,從而保證其對資金的需求。

    4.4 加快完善風(fēng)險投資機制 對中小高新技術(shù)企業(yè)而言,風(fēng)險投資基金為其提供了一種高效的融資機制,較好地解決了逆向選擇的問題。這是由于風(fēng)險投資與中小高新技術(shù)企業(yè)之間天然的有機聯(lián)系決定的。目前,我國風(fēng)險投資機制還存在基金規(guī)模較小,風(fēng)險投資公司治理結(jié)構(gòu)存在缺陷,缺乏風(fēng)險資本退出機制等問題。政府應(yīng)促進加快完善風(fēng)險投資機制,以形成資本來源多元化的融資格局,高效的公司管理運作機制及有效的風(fēng)險退出機制,使其更有效的為我國中小高新技術(shù)企業(yè)提高融資服務(wù)。

    4.5 政銀聯(lián)合改善對中小高新技術(shù)企業(yè)的金融服務(wù)體制 通過商業(yè)銀行間接融資在我國中小高新技術(shù)企業(yè)融資體系中占主導(dǎo)地位。但目前來講,因為高新技術(shù)企業(yè)的高風(fēng)險性,又缺乏必要的擔(dān)保,商業(yè)銀行可予以提供的貸款規(guī)模非常有限。因此需要政府力量的介入,在大力發(fā)展其他中小銀行和建立政策性銀行行為科技型中小企業(yè)提供貸款的同時,考慮建立政府專項信用擔(dān)?;穑约巴ㄟ^允許向中央銀行貼息再貸款的方式鼓勵商業(yè)適當(dāng)調(diào)整貸款利率結(jié)構(gòu),切實降低中小高新技術(shù)企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)。

    參考文獻:

    [1]秦漢峰,黃國平.科技型中小企業(yè)融資問題探討[J].武漢金融,2001(7).

    [2]王嵐,王樹恩.我國科技型中小企業(yè)融資的困境及出路[J].科學(xué)管理研究,2006(1).

    [3]葉紅雨.基于知識預(yù)期收益的高新技術(shù)中小企業(yè)融資[J].經(jīng)濟問題探索,2006(9):42-46.

    [4]王鳳榮.中小高新技術(shù)企業(yè)成長的金融支持制度研究[M].北京:中國經(jīng)濟出版社,2006:45.

    [5]黃剛,蔡幸.開發(fā)性金融對廣西高新技術(shù)企業(yè)融資支持模式初探[J].改革與戰(zhàn)略,2006(5):81-84.

    [6]劉勇,梅良勇,王娟娟.知識產(chǎn)權(quán)證券化是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的有效推動力[J].金融理論與實踐,2007(5):11-13.

    [7]張玉明,王浩,襲奢超.資本結(jié)構(gòu)理論與中小型高新技術(shù)企業(yè)融資[J].科技管理研究,2006(3):50.

    [8]楊茜.科技型中小企業(yè)發(fā)展的金融支持問題研究[J].科學(xué)管理研究,2008(5).

    [9]戴淑庚.高科技產(chǎn)業(yè)融資理論·模式·創(chuàng)新[M].中國發(fā)展出版社,2005.

    [10]鮑金良.創(chuàng)業(yè)板:高新技術(shù)企業(yè)的融資平臺[J].中國鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)會計,2010(3):52.

    [11]劉綺濤.高新技術(shù)企業(yè)融資模式比較分析[J].科技管理研究,2010(93):142.

    [12]高山.基于DEA方法的科技型中小企業(yè)融資效率[J].會計之友(下旬版),2010(3).

    [13]方沐晗.北京中小企業(yè)融資效率的模糊綜合評價和實證分析[J].經(jīng)營管理者,2011(4).

    [14]成思危.中小企業(yè)融資創(chuàng)新與信用擔(dān)保[M].中國人民大學(xué)出版社,2003.endprint

    猜你喜歡
    融資方式模糊綜合評價政策建議
    第三方物流配送網(wǎng)絡(luò)運行能力評價
    表外融資對企業(yè)財務(wù)狀況的影響及對策
    淺析互聯(lián)網(wǎng)金融下小微企業(yè)的融資方式
    小微企業(yè)融資問題研究
    基于層次分析法與模糊綜合評價法的醫(yī)療設(shè)備采購績效評價
    我國高速公路融資方式的創(chuàng)新探究
    高職數(shù)學(xué)分層教學(xué)學(xué)生成績評價的數(shù)學(xué)模型
    江蘇省中小企業(yè)融資現(xiàn)狀調(diào)查與思考
    中國市場(2016年38期)2016-11-15 22:58:06
    科研經(jīng)費管理政策改革研究
    科技視界(2016年22期)2016-10-18 16:23:51
    基于模糊綜合評價模型對道路擁堵的研究
    商(2016年27期)2016-10-17 07:03:47
    国产成人系列免费观看| а√天堂www在线а√下载 | 欧美黑人欧美精品刺激| 成人黄色视频免费在线看| av网站在线播放免费| 亚洲精品久久午夜乱码| 久久久精品区二区三区| 午夜福利,免费看| 久久99一区二区三区| e午夜精品久久久久久久| 国产成人av激情在线播放| 岛国在线观看网站| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 久久久久久久午夜电影 | 欧美精品av麻豆av| 国产精品99久久99久久久不卡| 波多野结衣av一区二区av| 午夜福利免费观看在线| av片东京热男人的天堂| av电影中文网址| 乱人伦中国视频| 国产午夜精品久久久久久| 欧美精品一区二区免费开放| 免费观看精品视频网站| 国产乱人伦免费视频| 国产xxxxx性猛交| 免费观看人在逋| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 国产1区2区3区精品| 国产视频一区二区在线看| 久久精品aⅴ一区二区三区四区| 国产成人精品在线电影| 女人被狂操c到高潮| 亚洲av片天天在线观看| 亚洲美女黄片视频| 男女之事视频高清在线观看| 一级片'在线观看视频| 又黄又粗又硬又大视频| 极品少妇高潮喷水抽搐| 叶爱在线成人免费视频播放| 99riav亚洲国产免费| 99热国产这里只有精品6| 夜夜躁狠狠躁天天躁| 国产精品亚洲一级av第二区| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 国产精品免费大片| 午夜激情av网站| 国产不卡一卡二| 欧美日韩亚洲综合一区二区三区_| 精品一区二区三区四区五区乱码| 最新美女视频免费是黄的| 热99国产精品久久久久久7| 午夜精品国产一区二区电影| 亚洲av电影在线进入| 亚洲五月婷婷丁香| 日日夜夜操网爽| 国产亚洲一区二区精品| 国产精品九九99| 中文字幕人妻熟女乱码| 亚洲成人手机| 无遮挡黄片免费观看| 一夜夜www| 亚洲免费av在线视频| 脱女人内裤的视频| 亚洲 国产 在线| 黄色视频不卡| 亚洲国产欧美一区二区综合| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 一级黄色大片毛片| svipshipincom国产片| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 热re99久久精品国产66热6| 国产av一区二区精品久久| 国产av精品麻豆| 中文字幕人妻熟女乱码| 亚洲av成人一区二区三| av线在线观看网站| 丝袜美腿诱惑在线| 最新在线观看一区二区三区| 国产成+人综合+亚洲专区| 国产无遮挡羞羞视频在线观看| 国产又色又爽无遮挡免费看| 免费看十八禁软件| 久久人妻av系列| 国产亚洲精品久久久久久毛片 | 9色porny在线观看| 欧美 日韩 精品 国产| 精品乱码久久久久久99久播| 久久香蕉激情| 午夜91福利影院| 亚洲少妇的诱惑av| 51午夜福利影视在线观看| 精品久久久久久电影网| 日韩免费高清中文字幕av| 十八禁高潮呻吟视频| 久久久久久久午夜电影 | 精品高清国产在线一区| av中文乱码字幕在线| 免费高清在线观看日韩| 色综合欧美亚洲国产小说| 欧美精品啪啪一区二区三区| 人妻 亚洲 视频| 电影成人av| 黑人猛操日本美女一级片| 97人妻天天添夜夜摸| 国产免费av片在线观看野外av| 亚洲黑人精品在线| 亚洲情色 制服丝袜| 日本黄色视频三级网站网址 | 99精品在免费线老司机午夜| 乱人伦中国视频| 成在线人永久免费视频| 大片电影免费在线观看免费| 国产精品99久久99久久久不卡| 黄色女人牲交| 午夜精品久久久久久毛片777| 黄色a级毛片大全视频| 国产精品久久久久久精品古装| 亚洲av成人av| 精品国产一区二区久久| 99国产精品一区二区三区| 在线视频色国产色| 又大又爽又粗| 国产激情欧美一区二区| 国产亚洲精品第一综合不卡| 51午夜福利影视在线观看| 人妻久久中文字幕网| 黑人操中国人逼视频| 国产野战对白在线观看| 十八禁人妻一区二区| 成人18禁高潮啪啪吃奶动态图| 亚洲精品成人av观看孕妇| 免费在线观看完整版高清| 欧美色视频一区免费| xxxhd国产人妻xxx| 波多野结衣av一区二区av| 18禁美女被吸乳视频| 欧美另类亚洲清纯唯美| 999精品在线视频| 国产三级黄色录像| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 韩国av一区二区三区四区| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 中文字幕制服av| 国产精品一区二区在线观看99| 最新在线观看一区二区三区| 日韩中文字幕欧美一区二区| 国产精品一区二区在线观看99| 精品久久蜜臀av无| 激情视频va一区二区三区| 天堂√8在线中文| 三级毛片av免费| 亚洲专区字幕在线| 国产精品免费一区二区三区在线 | 国产精品99久久99久久久不卡| 午夜福利,免费看| av福利片在线| 国产精品99久久99久久久不卡| 一本一本久久a久久精品综合妖精| 中文字幕人妻熟女乱码| 老司机在亚洲福利影院| 亚洲精品粉嫩美女一区| 777米奇影视久久| 又紧又爽又黄一区二区| 露出奶头的视频| 成年女人毛片免费观看观看9 | 国产亚洲精品久久久久5区| 国产亚洲欧美精品永久| 国产高清视频在线播放一区| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 久久 成人 亚洲| 村上凉子中文字幕在线| 在线观看免费日韩欧美大片| 午夜福利影视在线免费观看| 午夜福利,免费看| 精品无人区乱码1区二区| 超碰成人久久| 天堂√8在线中文| 国产亚洲欧美98| 成年版毛片免费区| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 999精品在线视频| 俄罗斯特黄特色一大片| 两个人看的免费小视频| 天天躁狠狠躁夜夜躁狠狠躁| tocl精华| 97人妻天天添夜夜摸| 日本黄色日本黄色录像| 国产亚洲欧美精品永久| av线在线观看网站| 在线观看免费日韩欧美大片| 757午夜福利合集在线观看| 亚洲第一青青草原| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 露出奶头的视频| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 自线自在国产av| 亚洲七黄色美女视频| 久久影院123| 亚洲精品在线观看二区| 久久人妻福利社区极品人妻图片| 人人澡人人妻人| 日本五十路高清| 老鸭窝网址在线观看| 免费观看精品视频网站| 亚洲片人在线观看| 免费在线观看亚洲国产| 妹子高潮喷水视频| 亚洲七黄色美女视频| 人妻丰满熟妇av一区二区三区 | 国产极品粉嫩免费观看在线| 国产精品免费视频内射| 叶爱在线成人免费视频播放| 亚洲欧美日韩高清在线视频| avwww免费| 国产欧美日韩一区二区精品| 人人澡人人妻人| 午夜激情av网站| 久久久久国产精品人妻aⅴ院 | 真人做人爱边吃奶动态| 麻豆成人av在线观看| 啦啦啦免费观看视频1| 亚洲久久久国产精品| 欧美在线一区亚洲| 欧美一级毛片孕妇| 中文字幕精品免费在线观看视频| 少妇粗大呻吟视频| 丁香欧美五月| 成年动漫av网址| 久久亚洲真实| 咕卡用的链子| 一二三四社区在线视频社区8| 在线av久久热| 一进一出抽搐gif免费好疼 | av一本久久久久| www.自偷自拍.com| 成年人黄色毛片网站| 欧美乱色亚洲激情| 国产一区二区激情短视频| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 成人av一区二区三区在线看| 亚洲一区二区三区欧美精品| 一本大道久久a久久精品| 一本一本久久a久久精品综合妖精| 国产成人欧美在线观看 | 欧美丝袜亚洲另类 | 在线十欧美十亚洲十日本专区| 亚洲熟妇中文字幕五十中出 | 老熟妇乱子伦视频在线观看| 大陆偷拍与自拍| 中文字幕最新亚洲高清| 99re在线观看精品视频| 十分钟在线观看高清视频www| 亚洲中文字幕日韩| 交换朋友夫妻互换小说| 超碰成人久久| 黄色视频,在线免费观看| 国产高清国产精品国产三级| 午夜福利欧美成人| 亚洲精品乱久久久久久| av中文乱码字幕在线| 两性夫妻黄色片| 不卡av一区二区三区| 十八禁网站免费在线| 午夜久久久在线观看| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 一级作爱视频免费观看| 久久香蕉精品热| 亚洲七黄色美女视频| 看片在线看免费视频| 国产精品久久久人人做人人爽| 亚洲成a人片在线一区二区| 亚洲中文字幕日韩| 1024视频免费在线观看| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 久久久久久久午夜电影 | 妹子高潮喷水视频| 欧美日韩成人在线一区二区| 女同久久另类99精品国产91| 亚洲黑人精品在线| 亚洲一区中文字幕在线| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 欧美最黄视频在线播放免费 | 美女高潮到喷水免费观看| 高清在线国产一区| 国产淫语在线视频| 狂野欧美激情性xxxx| ponron亚洲| 这个男人来自地球电影免费观看| 欧美日韩av久久| 亚洲性夜色夜夜综合| 午夜免费鲁丝| 亚洲精品一二三| 91麻豆av在线| 在线视频色国产色| 久久精品国产99精品国产亚洲性色 | 亚洲人成电影免费在线| 精品国产亚洲在线| 最新的欧美精品一区二区| 国产精品乱码一区二三区的特点 | 日韩欧美三级三区| av福利片在线| 满18在线观看网站| 亚洲五月婷婷丁香| 免费久久久久久久精品成人欧美视频| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 99热只有精品国产| 一进一出抽搐动态| 女性被躁到高潮视频| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 桃红色精品国产亚洲av| 成人精品一区二区免费| av线在线观看网站| 日本a在线网址| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 九色亚洲精品在线播放| 国产欧美日韩一区二区三| 久99久视频精品免费| 国产免费男女视频| 欧美午夜高清在线| av福利片在线| 亚洲午夜理论影院| 免费看a级黄色片| 日韩熟女老妇一区二区性免费视频| 久久草成人影院| 日韩欧美国产一区二区入口| 一进一出抽搐动态| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 日韩有码中文字幕| www.自偷自拍.com| 免费在线观看亚洲国产| av中文乱码字幕在线| 一级作爱视频免费观看| 午夜精品国产一区二区电影| 在线观看日韩欧美| 久久人人97超碰香蕉20202| 91国产中文字幕| a级毛片在线看网站| 丁香六月欧美| 亚洲中文av在线| 高潮久久久久久久久久久不卡| 欧美午夜高清在线| 9色porny在线观看| 99re6热这里在线精品视频| 久久影院123| 欧美午夜高清在线| 黑人欧美特级aaaaaa片| 国产欧美日韩一区二区三| 国产精品 欧美亚洲| 精品一品国产午夜福利视频| 国产精品免费大片| 国产高清激情床上av| 婷婷丁香在线五月| 精品一区二区三卡| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看 | 搡老岳熟女国产| 夜夜夜夜夜久久久久| 极品少妇高潮喷水抽搐| 女人精品久久久久毛片| 色在线成人网| 亚洲综合色网址| 午夜影院日韩av| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 91字幕亚洲| 在线观看日韩欧美| 99久久人妻综合| 极品人妻少妇av视频| 好男人电影高清在线观看| 69精品国产乱码久久久| 久久人人97超碰香蕉20202| 女警被强在线播放| 国产男靠女视频免费网站| 国产成人免费观看mmmm| 欧美在线黄色| 国产激情久久老熟女| 99re在线观看精品视频| 黑人猛操日本美女一级片| 午夜福利一区二区在线看| 国产精品久久电影中文字幕 | 久久久国产成人精品二区 | 天堂中文最新版在线下载| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 69av精品久久久久久| 岛国在线观看网站| 中国美女看黄片| 国产视频一区二区在线看| 欧美亚洲 丝袜 人妻 在线| 一区二区三区激情视频| 如日韩欧美国产精品一区二区三区| 日本黄色视频三级网站网址 | 嫩草影视91久久| 视频在线观看一区二区三区| 久久影院123| 国产精品欧美亚洲77777| 日本黄色视频三级网站网址 | 久久草成人影院| 丝瓜视频免费看黄片| 免费看十八禁软件| 757午夜福利合集在线观看| 国产男女超爽视频在线观看| √禁漫天堂资源中文www| 久久人人97超碰香蕉20202| 青草久久国产| 国产精品免费视频内射| 久久中文字幕人妻熟女| www.熟女人妻精品国产| 好男人电影高清在线观看| 久久久久久久久久久久大奶| 久久久久国产精品人妻aⅴ院 | 国产高清视频在线播放一区| 极品人妻少妇av视频| 在线视频色国产色| 黑人猛操日本美女一级片| 宅男免费午夜| 丁香六月欧美| 中文字幕人妻丝袜制服| 黄色成人免费大全| 91国产中文字幕| 久久久久久人人人人人| 老司机午夜十八禁免费视频| 亚洲国产毛片av蜜桃av| www.熟女人妻精品国产| 天堂√8在线中文| 一区二区三区国产精品乱码| 男女之事视频高清在线观看| 在线观看66精品国产| 国产精品成人在线| 日韩免费av在线播放| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 午夜影院日韩av| 一级片'在线观看视频| 一进一出好大好爽视频| 精品国产乱子伦一区二区三区| 国产精品.久久久| 欧美乱码精品一区二区三区| 久久久久久久久久久久大奶| 国产一区二区三区视频了| 视频区图区小说| 免费黄频网站在线观看国产| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 人人妻人人爽人人添夜夜欢视频| 久久国产亚洲av麻豆专区| 亚洲九九香蕉| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 欧美精品一区二区免费开放| 嫩草影视91久久| 可以免费在线观看a视频的电影网站| 在线观看免费视频网站a站| 黄色丝袜av网址大全| 一本一本久久a久久精品综合妖精| 黄色毛片三级朝国网站| 90打野战视频偷拍视频| 亚洲情色 制服丝袜| 18禁国产床啪视频网站| 校园春色视频在线观看| av线在线观看网站| 欧美日韩福利视频一区二区| 老司机靠b影院| 国产精品成人在线| 97人妻天天添夜夜摸| 国产av精品麻豆| 午夜免费鲁丝| 五月开心婷婷网| av电影中文网址| 精品福利永久在线观看| 动漫黄色视频在线观看| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 一a级毛片在线观看| 搡老乐熟女国产| 女性生殖器流出的白浆| 99国产精品99久久久久| 亚洲av电影在线进入| 久久久久国产精品人妻aⅴ院 | www.自偷自拍.com| 欧美一级毛片孕妇| 深夜精品福利| 美国免费a级毛片| 免费人成视频x8x8入口观看| 久久婷婷成人综合色麻豆| 国产区一区二久久| 国产av一区二区精品久久| 久久青草综合色| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜| 成年人午夜在线观看视频| 亚洲人成电影观看| 嫩草影视91久久| 成熟少妇高潮喷水视频| 免费在线观看完整版高清| 亚洲av成人一区二区三| 亚洲五月天丁香| 999精品在线视频| 在线av久久热| 亚洲第一青青草原| 欧美乱码精品一区二区三区| 这个男人来自地球电影免费观看| 国产深夜福利视频在线观看| 国产精品欧美亚洲77777| 亚洲精品粉嫩美女一区| 欧美激情久久久久久爽电影 | 国产成人精品久久二区二区91| 麻豆乱淫一区二区| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 黄色女人牲交| 看黄色毛片网站| 99国产精品一区二区蜜桃av | 亚洲精品乱久久久久久| 人妻一区二区av| 好看av亚洲va欧美ⅴa在| 免费看十八禁软件| 亚洲精品在线观看二区| 欧美精品av麻豆av| 黑丝袜美女国产一区| 欧美激情久久久久久爽电影 | 一级黄色大片毛片| 99在线人妻在线中文字幕 | 国产一区二区三区综合在线观看| 真人做人爱边吃奶动态| 成人免费观看视频高清| 人人澡人人妻人| 亚洲视频免费观看视频| 后天国语完整版免费观看| 少妇 在线观看| 男人的好看免费观看在线视频 | 欧美乱色亚洲激情| 久久中文字幕人妻熟女| 激情在线观看视频在线高清 | 妹子高潮喷水视频| 99精品久久久久人妻精品| 日韩免费av在线播放| 亚洲免费av在线视频| 久久久国产欧美日韩av| 亚洲人成电影免费在线| 妹子高潮喷水视频| a在线观看视频网站| 成人av一区二区三区在线看| 69精品国产乱码久久久| 男人舔女人的私密视频| 成年人黄色毛片网站| 激情视频va一区二区三区| 中文欧美无线码| 不卡一级毛片| 精品熟女少妇八av免费久了| 久久久久久久国产电影| 国产成人一区二区三区免费视频网站| 日韩欧美国产一区二区入口| 免费在线观看亚洲国产| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 老司机亚洲免费影院| 国产主播在线观看一区二区| 中国美女看黄片| 国产亚洲一区二区精品| 无人区码免费观看不卡| 在线观看一区二区三区激情| 狂野欧美激情性xxxx| 久久精品国产a三级三级三级| 中文字幕色久视频| 国产精品香港三级国产av潘金莲| 成年女人毛片免费观看观看9 | 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区 | 中文字幕精品免费在线观看视频| 夜夜爽天天搞| 欧美乱色亚洲激情| 一个人免费在线观看的高清视频| 色婷婷久久久亚洲欧美| 亚洲精品自拍成人| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 1024视频免费在线观看| 日韩中文字幕欧美一区二区| 在线观看免费午夜福利视频| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 亚洲成a人片在线一区二区| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 999精品在线视频| 亚洲免费av在线视频| 欧美黑人精品巨大| 国产高清videossex| 黄色视频不卡| av不卡在线播放| 少妇裸体淫交视频免费看高清 | 视频区图区小说| 亚洲国产毛片av蜜桃av| 在线播放国产精品三级| 91麻豆精品激情在线观看国产 | 看片在线看免费视频| 免费女性裸体啪啪无遮挡网站| 国产精品98久久久久久宅男小说| 国产av又大| 嫩草影视91久久| 人人妻人人澡人人看| 99国产极品粉嫩在线观看| 国产精品亚洲av一区麻豆| tube8黄色片| 欧美精品av麻豆av| 国产成人精品在线电影| 亚洲一区二区三区不卡视频| 国产精品久久视频播放| 999久久久国产精品视频| 欧美一级毛片孕妇| 99国产精品免费福利视频| 久久 成人 亚洲| 国产成人精品久久二区二区91| 久久久精品区二区三区| 日韩一卡2卡3卡4卡2021年| 午夜福利一区二区在线看| 国产激情欧美一区二区| 欧美激情高清一区二区三区| 国产精品98久久久久久宅男小说| 一区二区三区精品91| 欧美亚洲日本最大视频资源| 成人黄色视频免费在线看| av中文乱码字幕在线|